東北證券付立春：IPO審核形成新常態(tài)

　　自2016年下半年開始，IPO開閘，審核加速，一方面是監(jiān)管層解決IPO堰塞湖問題的重要手段，謹(jǐn)慎探索市場(chǎng)募資規(guī)模，引導(dǎo)資本市場(chǎng)脫虛入實(shí)；另一方面，IPO加速也是證監(jiān)會(huì)對(duì)注冊(cè)制的探索，加大對(duì)IPO信息準(zhǔn)確、真實(shí)、合法、完整等形式性審查。

　　2016年11月22日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席姜洋在第九屆中國(guó)·武漢金融博覽會(huì)上表示，證監(jiān)會(huì)將加強(qiáng)對(duì)IPO、再融資、并購(gòu)重組等的監(jiān)管，從源頭上把好市場(chǎng)準(zhǔn)入關(guān)，杜絕脫實(shí)向虛，引導(dǎo)更多資金流向創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域。

　　2017年2月10日，劉士余在證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上強(qiáng)調(diào)，注冊(cè)制和行政核準(zhǔn)制并不對(duì)立，注冊(cè)制既不要理想化，也不要神秘化，核心是要做好上市公司發(fā)行股票的質(zhì)量審查；務(wù)必理解制度，咬住牙關(guān)，保證質(zhì)量好的公司能夠及時(shí)上市，用2-3年的時(shí)間解決IPO堰塞湖。

　　2017年12月12日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席姜洋在中國(guó)上市公司峰會(huì)上表示，今年前11個(gè)月共核準(zhǔn)企業(yè)發(fā)行386家，IPO數(shù)量和融資規(guī)模均居同期全球的前列。IPO審核周期大幅縮短，IPO堰塞湖得以有效緩解。

　　為達(dá)到“用2-3年的時(shí)間解決IPO堰塞湖”目標(biāo)，預(yù)計(jì)今后IPO審核還將持續(xù)加速。IPO常態(tài)化下，審核加速，但并不意味著會(huì)放低門檻，預(yù)計(jì)從嚴(yán)從緊監(jiān)管將會(huì)是未來主流，監(jiān)管層將更加注重資本質(zhì)量，加強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐。

　　注冊(cè)制改革是長(zhǎng)期目標(biāo)，須謹(jǐn)慎探索。2013年《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》指出要健全多層次資本市場(chǎng)體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革。隨后2014年政府工作報(bào)告也表示要 “推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”，2015年政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)“實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革”。但2015年A股市場(chǎng)異常波動(dòng)，注冊(cè)制改革進(jìn)程有所放緩，一度動(dòng)搖市場(chǎng)投資者對(duì)注冊(cè)制落實(shí)的信心。2016年3月12日新一任證監(jiān)會(huì)主席劉士余在回應(yīng)注冊(cè)制的問題時(shí)明確表示，“注冊(cè)制是必須搞的，至于怎么搞，要好好研究”。注冊(cè)制不會(huì)一蹴而就，新股發(fā)行規(guī)模不會(huì)立即擴(kuò)大，市場(chǎng)擴(kuò)容須穩(wěn)步進(jìn)行。目前IPO加速，排隊(duì)時(shí)間減少，IPO效率提高，有助于解決IPO堰塞湖問題，為將來與注冊(cè)制對(duì)接做準(zhǔn)備。

　　新一屆發(fā)審委履職，過會(huì)率顯著下降。2017年10月，新一屆發(fā)審委正式履職，主板(含中小板)和創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委合并，不分板塊。與此同時(shí)，過會(huì)率出現(xiàn)明顯下降，11月過會(huì)率僅有51%，與年初85%以上過會(huì)率形成鮮明對(duì)比。新一屆發(fā)審委中66位發(fā)審委員，其中34位來自證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)，其他成員分別來自律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、證券公司、基金公司、保險(xiǎn)資管、科研院所等。

　　新一屆發(fā)審委的審核標(biāo)準(zhǔn)體現(xiàn)了監(jiān)管層的重點(diǎn)關(guān)注，對(duì)擬IPO企業(yè)的規(guī)范性和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力提出了更高的要求。發(fā)審委對(duì)上會(huì)企業(yè)的審核十分嚴(yán)格，涉及企業(yè)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)方面，一問一答式的問詢，多則13個(gè)、14個(gè)，少則7個(gè)、8個(gè)，問題往往出其不意，注重細(xì)節(jié)。因此，新一屆發(fā)審會(huì)從嚴(yán)監(jiān)管，探究細(xì)節(jié)的審核風(fēng)格更加要求擬IPO企業(yè)完善公司治理，注重內(nèi)控合規(guī)，在保持良好的盈利能力的基礎(chǔ)上，堅(jiān)決制止財(cái)務(wù)造假和業(yè)績(jī)粉飾，堅(jiān)守財(cái)務(wù)信息準(zhǔn)確、真實(shí)、完整。規(guī)范性為首要前提，合規(guī)內(nèi)控和風(fēng)險(xiǎn)防控尤為重要，關(guān)聯(lián)交易占比也不宜過高。此外，IPO會(huì)審在關(guān)注企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的同時(shí)拒絕唯利潤(rùn)論。此前，穩(wěn)健醫(yī)療、尼畢魯科技、神農(nóng)農(nóng)業(yè)、玻纖集團(tuán)四家企業(yè)利潤(rùn)均過億元，卻依舊IPO被否。

　　發(fā)審委終身追責(zé)制督促IPO嚴(yán)格審核。2017年11月，在新一屆發(fā)審委員就職儀式上，劉士余發(fā)表重要講話，提到推出發(fā)審委終身追責(zé)制。新一屆發(fā)審委在終身問責(zé)的新制度下，心中懷有資本市場(chǎng)和保護(hù)投資者利益這本大賬，在審核上市企業(yè)時(shí)也更加謹(jǐn)慎和嚴(yán)格。

　　IPO加速，上會(huì)企業(yè)平均排隊(duì)時(shí)間縮短，排隊(duì)數(shù)量明顯下降。2016年下半年以來，主板IPO審核加速，上會(huì)企業(yè)平均排隊(duì)時(shí)間也一度明顯下降，并于2017年9月達(dá)到低點(diǎn)。與此同時(shí)，IPO排隊(duì)企業(yè)數(shù)量出現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)，原因除IPO開閘之外，與審核趨嚴(yán)也有很大的關(guān)系。

　　IPO排隊(duì)企業(yè)主動(dòng)撤回材料情況增多。2017年10月新一屆發(fā)審委到位履職，IPO審核標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，部分規(guī)范性欠缺的、自知無(wú)法按照最新標(biāo)準(zhǔn)審核過會(huì)的企業(yè)，為避免給企業(yè)帶來很大的負(fù)面影響，在審核途中自行撤回材料。根據(jù)證監(jiān)會(huì)披露的IPO數(shù)據(jù)，2017年12月14日，中止審查的企業(yè)為64家其中55家系主動(dòng)撤回申請(qǐng)材料，占比85.93%。

　　新發(fā)審委的新審核動(dòng)態(tài)機(jī)制正在形成，提高審核效率的同時(shí)提高審核標(biāo)準(zhǔn)。一方面讓符合標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)可以IPO盡快上市；另一方面，讓質(zhì)量不足夠優(yōu)質(zhì)的企業(yè)知難而退，取消排隊(duì)或者撤回資料。既保證過會(huì)企業(yè)的數(shù)量和質(zhì)量，同時(shí)也解決了IPO“堰塞湖”問題。長(zhǎng)此以往，新審核機(jī)制形成良性動(dòng)態(tài)平衡。

　　整體上，強(qiáng)監(jiān)管背景下IPO新常態(tài)化逐漸形成，新增排隊(duì)企業(yè)與排隊(duì)過程中撤回材料的企業(yè)、過會(huì)之后遭否決的企業(yè)形成動(dòng)態(tài)平衡，IPO排隊(duì)企業(yè)總體數(shù)量更加合理，質(zhì)量更高，IPO“堰塞湖”變“蓄水池”。

　　(作者付立春系東北證券研究總監(jiān)，感謝東北證券研究員馬慶華對(duì)本文做出的貢獻(xiàn))