投資要點(diǎn)

　　公司是生產(chǎn)核級(jí)和非核級(jí)防火密封材料的高新技術(shù)企業(yè)

　　公司所屬股轉(zhuǎn)系統(tǒng)GICS原材料-原材料Ⅱ-新材料-新型功能材料行業(yè)。主要生產(chǎn)安全防護(hù)材料，分為核級(jí)和非核級(jí)防火密封材料，產(chǎn)品主要銷往核電領(lǐng)域、電力領(lǐng)域(火電、水電、風(fēng)電、供電類等)、交通領(lǐng)域(軌道交通、造船等)、鋼鐵領(lǐng)域、石油化工領(lǐng)域、工民建領(lǐng)域等。公司是“國家火炬高新技術(shù)企業(yè)”、“江蘇省民營科技型企業(yè)”、“江蘇省核級(jí)裝備及材料工程技術(shù)研究中心”、“企業(yè)院士工作站”。

　　產(chǎn)品品類豐富，生產(chǎn)工藝安全環(huán)保，主營業(yè)務(wù)收入增長率高、核電項(xiàng)目占營業(yè)收入比重逐年提高，產(chǎn)品毛利率達(dá)60%以上

　　核級(jí)和非核級(jí)產(chǎn)品共計(jì)近30余種，且產(chǎn)品生產(chǎn)工藝以攪拌、高速分散、真空消泡等物理反應(yīng)過程較多，不涉及高溫、高壓等危險(xiǎn)性高的操作流程，無危險(xiǎn)廢物產(chǎn)生，屬于安全環(huán)保型生產(chǎn)工藝。

　　公司2012年、2013年、2014年和2015年上半年?duì)I業(yè)收入分別為1918.3萬元、2186.6萬元、4629.0萬元和3202.3萬元，主營業(yè)務(wù)占營業(yè)收入的比例分別為100%、99.0%、98.7%和100%，產(chǎn)品毛利率分別為66.2%、76.1%、62.4%和67.0%。2013年和2014年?duì)I業(yè)收入增長率分別為12.9%和111.1%。2012年、2013年和2014年1-7月，公司核電項(xiàng)目收入占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為8.7%、24.6%和60.4%，呈逐年提高趨勢。

　　公司已獲得和在申請(qǐng)專利數(shù)量多，中子吸收材料領(lǐng)域獲新突破，未來5年或分享百億中子吸收材料市場

　　截止到2015年1月，公司已獲得發(fā)明專利6項(xiàng)，實(shí)用新型專利21項(xiàng)；申請(qǐng)中的發(fā)明專利18項(xiàng)，實(shí)用新型專利1項(xiàng)。其中，公司與中國核動(dòng)力研究設(shè)計(jì)院簽訂了《核電國產(chǎn)化關(guān)鍵材料及其他技術(shù)戰(zhàn)略合作協(xié)議》，共同研發(fā)核級(jí)中子吸收材料、乏燃料儲(chǔ)存材料、預(yù)警式智能材料及系統(tǒng)。公司的中子板吸收材料研發(fā)工作已完成，中國核動(dòng)力研究設(shè)計(jì)院所有的相關(guān)3項(xiàng)專利由公司獨(dú)占許可。

　　未來5年，從反應(yīng)堆中卸出的乏燃料預(yù)計(jì)超過1000噸，累計(jì)產(chǎn)生量約1萬噸，乏燃料處理市場規(guī)模達(dá)千億元，中子吸收材料預(yù)計(jì)可分享其中百億元市場份額。

　　我國核電發(fā)電量與世界強(qiáng)國差距較大，前景和潛力較大。預(yù)計(jì)到2020年，我國大陸運(yùn)行核電裝機(jī)容量將達(dá)到5800萬千瓦，在建3000萬千瓦左右

　　2014年我國核電發(fā)電量為1238億千瓦時(shí)，占世界核電發(fā)電量的5.1%，而美國則占比達(dá)33.1%，位居世界第一。2014年我國核電發(fā)電量占我國發(fā)電總量比例為2.3%，而法國、美國和韓國等國家核電發(fā)電量則占各自國內(nèi)發(fā)電總量的比例分別為77.1%、19.4%和28.5%。我國核電發(fā)電量無論從占世界發(fā)電量比例還是占國內(nèi)發(fā)電總量情況看，均與核電強(qiáng)國差距較大。

　　根據(jù)國家《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動(dòng)計(jì)劃(2014-2020年)》，我國核電中長期發(fā)展規(guī)劃目標(biāo)：到2020年，中國大陸運(yùn)行核電裝機(jī)容量將達(dá)到5800萬千瓦，在建3000萬千瓦左右；到2030年，力爭形成能夠體現(xiàn)世界核電發(fā)展方向的科技研發(fā)體系和配套工業(yè)體系，核電技術(shù)裝備在國際市場占據(jù)相當(dāng)份額，全面實(shí)現(xiàn)建設(shè)核電強(qiáng)國目標(biāo)。

　　公司盈利預(yù)測及估值

　　由于乏燃料市場前景廣闊，進(jìn)入壁壘較高，公司已布局中子吸收材料領(lǐng)域，未來核電項(xiàng)目業(yè)績有望保持高速增長，非核電項(xiàng)目方面將保持相對(duì)平穩(wěn)增長。根據(jù)盈利預(yù)測假設(shè)條件并結(jié)合公司以往營業(yè)狀況，預(yù)計(jì)2015年、2016年和2017年歸屬母公司凈利潤分別為2,153.67萬元、5,415.66萬元和9,979.73萬元。按照公司最新股本3706萬股計(jì)，預(yù)計(jì)2015年、2016年和2017年每股收益(攤薄)分別為0.58元、1.46元和2.69元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的PE倍數(shù)分別為37.3倍、14.8倍和8.0倍。

　　根據(jù)公司所屬股轉(zhuǎn)系統(tǒng)GICS新型功能材料行業(yè)2016年P(guān)E(整體法，剔除負(fù)值)預(yù)測為18.94倍。2016年，我國核電領(lǐng)域政策利好，投資將進(jìn)一步增長，公司在核電項(xiàng)目及中子吸收材料方面有望突破，但核安全及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，因此給予公司2016年P(guān)E倍數(shù)16倍到20倍，對(duì)應(yīng)2016年目標(biāo)價(jià)格為23.36元至29.2元。首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。