安信分析師：諸海濱

　　【核心內(nèi)容】

　　■教育信息化發(fā)展趨勢向好：教育行業(yè)基數(shù)變大，隨著人們教育意識的覺醒以及“互聯(lián)網(wǎng)+”思維的落實，二胎政策實施，及教育信息化面臨從數(shù)字校園到智慧校園的轉(zhuǎn)變。特別是教育信息化的政策暖風(fēng)頻吹，公司所處獲良好政策環(huán)境支撐。

　　■實現(xiàn)“大興模式”，產(chǎn)品基礎(chǔ)堅實。依據(jù)教育云和大數(shù)據(jù)技術(shù)，公司于北京市大興區(qū)開創(chuàng)了一種盈利模式——教育云、大數(shù)據(jù)之大興模式，采用“五級認證方法”使大興區(qū)數(shù)字校園建設(shè)由抽象變具體，目前，第一、二批37所試點學(xué)校已經(jīng)全部完成，第三批50所中小學(xué)互動平臺訂單正在完成中。此外，大興區(qū)教師進修平臺以及網(wǎng)絡(luò)閱卷和成績統(tǒng)計系統(tǒng)為公司貢獻了突出業(yè)績。公司的主要客戶區(qū)域性較為明顯，在大興區(qū)構(gòu)建區(qū)域統(tǒng)一建設(shè)模式，實現(xiàn)資源與數(shù)據(jù)共享，鋪就大興區(qū)部署數(shù)字校園之路。目前，大興區(qū)共有小學(xué)99所，普通中學(xué)43所，北京市共有小學(xué)1040所，普通中學(xué)643所，待挖掘市場范圍廣闊。預(yù)計未來“教育云、大數(shù)據(jù)之大興模式”將向西城、平谷、房山、密云、懷柔等區(qū)縣以及山東、新疆等地區(qū)逐漸推廣應(yīng)用。

　　■商業(yè)模式轉(zhuǎn)向教育閉環(huán)系統(tǒng)。公司目前以“通用產(chǎn)品模式”和“合同項目模式”齊頭并進為主，“服務(wù)運營模式”為輔。未來公司意圖從教育數(shù)據(jù)服務(wù)切入，打造自適應(yīng)生態(tài)教育閉環(huán)系統(tǒng)，在“自適應(yīng)學(xué)習(xí)服務(wù)體系”的基礎(chǔ)上，建立“基于效果的計價支付體系”，提升平臺的變現(xiàn)能力，實現(xiàn)內(nèi)容+平臺的戰(zhàn)略互補，現(xiàn)有產(chǎn)品及業(yè)務(wù)作為生態(tài)教育垂直業(yè)務(wù)的重要組成部分，并根據(jù)自適應(yīng)生態(tài)教育平臺的發(fā)展需要開發(fā)更多相應(yīng)垂直產(chǎn)品，進而形成“雙輪驅(qū)動的盈利模式”（即垂直業(yè)務(wù)取得銷售收入，同時平臺取得運營收入）。

　　■公司成長性較強，盈利能力優(yōu)秀：2014年/2015年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入3032.18萬元/1434.26萬元，增長趨勢明確。另考慮到政策暖風(fēng)頻吹，產(chǎn)品技術(shù)基礎(chǔ)扎實，公司實施“內(nèi)容+平臺”的互補戰(zhàn)略，未來發(fā)展趨好。按照2015年行業(yè)平均市盈率及分步估值兩種測算，結(jié)合未來公司業(yè)績增長，我們認為公司未來成長空間明顯，給予公司增持-A評級。

　　■風(fēng)險提示：市場開拓風(fēng)險、銷售收入季節(jié)性變化的風(fēng)險、核心員工流失風(fēng)險、技術(shù)更新風(fēng)險

　　【報告內(nèi)容】

　　1.公司簡介：快速成長的教育數(shù)據(jù)運營服務(wù)平臺

　　1.1.公司基本情況

　　北京星立方科技發(fā)展股份有限公司成立于2010年，2014年初掛牌新三板，股票簡稱為星立方，代碼為430375.OC。公司于2015年4月16日轉(zhuǎn)為做市轉(zhuǎn)讓方式。截至目前，共進行兩次定增、一次轉(zhuǎn)增股，現(xiàn)股本為4715.23萬股，市值為3.38億元。

　　公司位于北京市海淀區(qū)中關(guān)村高新技術(shù)園區(qū)內(nèi)，擁有強大的技術(shù)開發(fā)力量和完善的售后服務(wù)體系。公司目前的主營業(yè)務(wù)為基于教育云和大數(shù)據(jù)技術(shù)，提供智慧校園軟件產(chǎn)品和智慧教育管理軟件系統(tǒng)的研發(fā)、銷售及服務(wù)；基于視頻技術(shù)，提供校園安防、教育資源播控管理產(chǎn)品的實施、研發(fā)及銷售；基于移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，提供網(wǎng)絡(luò)教學(xué)、自主學(xué)習(xí)、家?；赢a(chǎn)品和平臺的研發(fā)及運營服務(wù)。公司戰(zhàn)略規(guī)劃將現(xiàn)有產(chǎn)品和業(yè)務(wù)全部歸入“生態(tài)教育垂直業(yè)務(wù)”，并將積極發(fā)展“生態(tài)教育水平業(yè)務(wù)”。

　　未來公司意從教育數(shù)據(jù)服務(wù)切入，打造自適應(yīng)生態(tài)教育閉環(huán)系統(tǒng)，在“自適應(yīng)學(xué)習(xí)服務(wù)體系”的基礎(chǔ)上，建立“基于效果的計價支付體系”，提升平臺的變現(xiàn)能力，實現(xiàn)內(nèi)容+平臺的戰(zhàn)略互補，原有產(chǎn)品及業(yè)務(wù)作為生態(tài)教育垂直平臺的重要組成部分，并根據(jù)平臺發(fā)展要求開發(fā)更多相應(yīng)垂直產(chǎn)品，進而形成“雙輪驅(qū)動的盈利模式”（即垂直業(yè)務(wù)取得銷售收入，同時平臺取得運營收入）。

　　公司于2015年6月30日，通過第一屆董事會第十四次會議決議擬出資2000萬元成立全資子公司——北京中星在線教育科技有限公司（籌）。全資子公司投資目的為對教育信息化領(lǐng)域的大型網(wǎng)絡(luò)生態(tài)在線教育平臺進行布局。

　　公司發(fā)展主要經(jīng)歷了以下階段：公司以教育信息系統(tǒng)基礎(chǔ)軟硬件與安防工程起步，采取項目模式，公司在這一階段起步較快，盈利扎實。之后公司逐步轉(zhuǎn)向采取產(chǎn)品模式，加大研發(fā)投入，增強核心競爭力優(yōu)勢，實現(xiàn)向教育數(shù)據(jù)運營服務(wù)商轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略升級方案。目前，公司正基于平臺運營模式，致力向教育數(shù)據(jù)運營服務(wù)平臺的戰(zhàn)略方向全面邁進。

　　公司資質(zhì)較全，具備多項重要經(jīng)營資質(zhì)及證書，如：高新技術(shù)企業(yè)證書、軟件企業(yè)認定證書、計算機信息系統(tǒng)集成企業(yè)資質(zhì)證書（叁級）、CMMI-DEVML3證書、安防工程企業(yè)資質(zhì)證書（壹級）、質(zhì)量管理體系認證證書、環(huán)境管理體系認證證書、職業(yè)健康安全管理體系認證證書等。在本行業(yè)從事經(jīng)營、參加招投標，取得上述資質(zhì)能大大體現(xiàn)技術(shù)專業(yè)性從側(cè)面樹立了本行業(yè)的對照指標和市場準入壁壘。

　　1.2. 業(yè)務(wù)范圍

　　公司目前主營業(yè)務(wù)為面向教育行業(yè)客戶提供全方位的互聯(lián)網(wǎng)+教育服務(wù)：基于教育云和大數(shù)據(jù)技術(shù)，提供智慧校園軟件產(chǎn)品及智慧教育管理系統(tǒng)的研發(fā)、銷售及服務(wù)；基于視頻技術(shù)，提供教育資源播控管理產(chǎn)品、校園安防的研發(fā)、銷售和實施；基于移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，提供網(wǎng)絡(luò)教學(xué)、自主學(xué)習(xí)、家?；赢a(chǎn)品和平臺的研發(fā)及運營服務(wù)。

　　公司戰(zhàn)略規(guī)劃將現(xiàn)有產(chǎn)品和業(yè)務(wù)全部歸為“生態(tài)教育垂直業(yè)務(wù)”，并將積極發(fā)展“生態(tài)教育水平業(yè)務(wù)”。

　　1.2.1. 生態(tài)教育垂直業(yè)務(wù)

　　1.2.1.1. 教育云、大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)

　　基于教育云和大數(shù)據(jù)技術(shù)，公司研發(fā)出教育信息化建設(shè)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)框架解決方案（如統(tǒng)一身份認證系統(tǒng)、數(shù)據(jù)互操作平臺、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)）、教育行業(yè)大數(shù)據(jù)解決方案、辦學(xué)條件系統(tǒng)、圖書管理子系統(tǒng)等軟件產(chǎn)品。這些產(chǎn)品貢獻了公司目前約60%的產(chǎn)品收入。

　　一、教育信息化建設(shè)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)框架解決方案

　　為實現(xiàn)數(shù)字校園內(nèi)多個應(yīng)用系統(tǒng)單點登錄、實名認證以及各子系統(tǒng)間數(shù)據(jù)互通的實現(xiàn)，公司研發(fā)了教育信息化建設(shè)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)框架解決方案，其中重點介紹統(tǒng)一身份認證系統(tǒng)、數(shù)據(jù)互操作平臺、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)。

　　（一）統(tǒng)一身份認證系統(tǒng)

　　隨著數(shù)字校園建設(shè)的不斷深入，學(xué)校的教育信息化應(yīng)用系統(tǒng)將逐漸增多，用戶數(shù)量和范圍也會不斷增加。為實現(xiàn)教師、學(xué)生、家長等各種用戶的統(tǒng)一實名身份認證，實現(xiàn)各應(yīng)用系統(tǒng)的單點登錄，需要建立一個校內(nèi)統(tǒng)一的用戶實名身份認證和用戶管理系統(tǒng)，為校內(nèi)其他應(yīng)用系統(tǒng)的建設(shè)和學(xué)校教育信息化的未來發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

　　統(tǒng)一認證系統(tǒng)可以實現(xiàn)：(1)接入系統(tǒng)單點登錄（SSO），解決用戶從單一入口一次登錄后，即可訪問所有應(yīng)用系統(tǒng)，方便用戶使用各類信息系統(tǒng)和資源網(wǎng)；（2）實名身份管理，將用戶與其真實身份進行綁定，在核實用戶真實身份和角色的條件下完成對用戶認證的管理；（3）統(tǒng)一認證平臺數(shù)據(jù)安全：可實現(xiàn)統(tǒng)一身份認證平臺認證及數(shù)據(jù)傳輸過程中，所有數(shù)據(jù)全程加密，并支持動態(tài)口令，CA 證書；(4)統(tǒng)一權(quán)限管理：在不破壞原有接入系統(tǒng)的權(quán)限管理系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，增加用戶對每個接入系統(tǒng)訪問權(quán)限的控制。

　　（二）數(shù)據(jù)交換平臺

　　在區(qū)級統(tǒng)一實名身份認證中心基礎(chǔ)上，統(tǒng)一數(shù)據(jù)標準，建立各學(xué)校分認證中心，實現(xiàn)校級認證中心與區(qū)級認證中心的互信認證；實現(xiàn)對教師、學(xué)生、家長身份信息和賬號信息的統(tǒng)一管理；建立數(shù)據(jù)互操作平臺，充分利用數(shù)據(jù)互操作技術(shù)，實現(xiàn)集群、校兩級認證系統(tǒng)用戶數(shù)據(jù)的共享和自動同步，實現(xiàn)校級認證中心與學(xué)校CMIS系統(tǒng)的數(shù)據(jù)共享和自動同步，實現(xiàn)校級認證中心與其他校級應(yīng)用的數(shù)據(jù)共享，為學(xué)校的特色應(yīng)用建設(shè)，提供基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫支持。

　　（三）基礎(chǔ)數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)

　　在區(qū)級統(tǒng)一實名身份認證中心基礎(chǔ)上，統(tǒng)一數(shù)據(jù)標準，建立各學(xué)校分認證中心，實現(xiàn)校級認證中心與區(qū)級認證中心的互信認證；實現(xiàn)對教師、學(xué)生、家長身份信息和賬號信息的統(tǒng)一管理；建立數(shù)據(jù)互操作平臺，充分利用數(shù)據(jù)互操作技術(shù)，實現(xiàn)集群、校兩級認證系統(tǒng)用戶數(shù)據(jù)的共享和自動同步，實現(xiàn)校級認證中心與學(xué)校CMIS系統(tǒng)的數(shù)據(jù)共享和自動同步，實現(xiàn)校級認證中心與其他校級應(yīng)用的數(shù)據(jù)共享，為學(xué)校的特色應(yīng)用建設(shè)，提供基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫支持。

　　二、教育行業(yè)大數(shù)據(jù)解決方案

　　大數(shù)據(jù)解決方案以客戶的消費需求為中心，為客戶提供整體解決方案，從而擴大銷售以及整合資源、簡化流程，提高客戶粘度，從服務(wù)上增值。教育行業(yè)的大數(shù)據(jù)解決方案通過有效整合教育教學(xué)中收集到的各種文字、圖片、視頻、音頻等數(shù)據(jù)源，快速準確對數(shù)據(jù)進行BI（Business Intelligence-商業(yè)智能）聯(lián)機分析，并提供決策依據(jù)，幫助教育管理部門做出明智的業(yè)務(wù)決策，提升教育質(zhì)量。

　　三、辦學(xué)條件管理系統(tǒng)

　　辦學(xué)條件管理系統(tǒng)使得在全省范圍內(nèi)實現(xiàn)辦學(xué)管理的網(wǎng)絡(luò)化，自動化，學(xué)校資產(chǎn)管理員可以通過系統(tǒng)方便對資產(chǎn)做操作及查詢，地/市資產(chǎn)管理員可以通過系統(tǒng)匯總本市的學(xué)校的資產(chǎn)情況，并能以圖形的方式清晰的查看資產(chǎn)數(shù)據(jù)，而省級資產(chǎn)管理員可以對本省所有地市的學(xué)校進行管理，匯總，查詢，分析資產(chǎn)情況。

　　將裝備管理的功能做了進一步深化與提高。系統(tǒng)既能實現(xiàn)主管部門、基層單位各自的內(nèi)部管理，同時在主管部門和基層單位形成有機整體，便于從宏觀上管理和配置資源。

　　四、圖書管理子系統(tǒng)

　　辦學(xué)條件管理系統(tǒng)—圖書管理子系統(tǒng)是將圖書按圖書分類、市、區(qū)、學(xué)校類型等不同形式劃分，并以圖表形式為用戶分別展示統(tǒng)計結(jié)果。

　　1.2.1.2. 移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)

　　一、網(wǎng)絡(luò)閱卷

　　依托閱卷業(yè)務(wù)配置系統(tǒng)，通過高速掃描儀等手段多方式快速閱卷，擁有掃描不挑紙、智能輕松掃、掃閱同時行、移動隨時閱、精準又公平、易用效率高的六大特點。

　　二、考試成績分析

　　基于考試數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)，以學(xué)校使用的教材和教育部頒發(fā)的教學(xué)大綱知識點為核心，便于學(xué)校的每個角色掌握有價值數(shù)據(jù)和信息:教學(xué)管理者可對年紀綜合表現(xiàn)進行整體分析，掌握年級課程內(nèi)容的學(xué)習(xí)情況等；學(xué)科教師可把握班級成績和試卷作答情況等；家庭或者學(xué)生自身可通過班級成績分析比對自身學(xué)習(xí)優(yōu)劣，還可以生成個人錯題本，方便后期自己查閱鞏固易錯知識點等。該系統(tǒng)為教師教學(xué)、交流、獲得公共教育資源提供開放性平臺。

　　三、校本題庫系統(tǒng)

　　校本題庫系統(tǒng)是記錄試題的數(shù)據(jù)平臺，它具有幾大特點：（1）緊隨課標、靈活管理：各學(xué)科知識點、能力點、均可自定義，結(jié)構(gòu)清晰，維護方便；支持管理員統(tǒng)一管理、各科目獨立管理兩種模式。（2）多種題型、簡便易用：支持多種試題生成和導(dǎo)入方式，加單題、批量導(dǎo)入題、按試卷導(dǎo)入題；支持Word文檔編輯和HTML格式展示；支持試題的二次修改。（3）數(shù)據(jù)完備、保證質(zhì)量：試題數(shù)據(jù)屬性完備，支持經(jīng)典測試理論和項目反應(yīng)理論；支持試題

　　、試卷的審核和發(fā)布機制，基于試題反饋數(shù)據(jù)進行管理，保證試題質(zhì)量。（4）配套豐富、一勞多得：支持將網(wǎng)絡(luò)閱卷系統(tǒng)、考試分析系統(tǒng)中的試題數(shù)據(jù)和圖片導(dǎo)入題庫。

　　四、助學(xué)平臺和摘錯本

　　“摘錯本”產(chǎn)品是一款互聯(lián)網(wǎng)助學(xué)產(chǎn)品。產(chǎn)品定位如下：協(xié)助教師——布置學(xué)習(xí)任務(wù)，并跟蹤每個學(xué)生完成情況，幫助和敦促學(xué)生建立好的學(xué)習(xí)方法，并從小養(yǎng)成好的學(xué)習(xí)習(xí)慣。有效助教；幫助家長——及時掌握過程性學(xué)習(xí)情況，有效助學(xué)；幫助學(xué)生——在日常學(xué)習(xí)過程中，習(xí)慣養(yǎng)成，及時查錯、糾錯、反思，并積累，提高學(xué)習(xí)效率、科學(xué)肩負。

　　五、在線測評、分析

　　“在線測評分析”是基于學(xué)校，面向個體”的學(xué)業(yè)能力追蹤與診斷服務(wù)。學(xué)校領(lǐng)導(dǎo)能監(jiān)控學(xué)校教學(xué)質(zhì)量、學(xué)校教師能為教學(xué)提供指導(dǎo)、家長能對孩子學(xué)習(xí)情況更為知曉。

　　1.2.1.3. 視頻業(yè)務(wù)

　　一、遠程交互視頻教研系統(tǒng)

　　Star Class 系統(tǒng)基于Web登錄模式，運行在城域網(wǎng)、局域網(wǎng)、校園網(wǎng)等網(wǎng)絡(luò)環(huán)境中，可以兼容全自動錄播系統(tǒng)、視頻點播系統(tǒng)、Flash直播，交互研討，交互培訓(xùn)等系統(tǒng)，支持從PC到手機/平板的各種終端，為學(xué)校和企業(yè)提供一個完整、統(tǒng)一的遠程教研、異地培訓(xùn)的網(wǎng)絡(luò)交互視頻教研解決方案。

　　Star Class主要應(yīng)用在教育培訓(xùn)機構(gòu)、企事業(yè)單位、政府機關(guān)、部隊等多個行業(yè)和領(lǐng)域，實現(xiàn)遠程實時互動式教學(xué)、互動式教研，培訓(xùn)、異地同步備課、同步授課、語音文字答疑、觀摩課程、遠程輔導(dǎo)和實時互動娛樂等。遠程交互視頻教研系統(tǒng)是基于教育培訓(xùn)系統(tǒng)和視頻會議系統(tǒng)的基礎(chǔ)上為教師集體教研，集體備課等業(yè)務(wù)所拓展出的新系統(tǒng)。遠程交互視頻教研系統(tǒng)，集音視頻和數(shù)據(jù)協(xié)同操作為一體，并能提供電子白板、網(wǎng)頁同步、程序共享、演講稿同步、虛擬打印、文件傳輸?shù)榷喾N方式的數(shù)據(jù)共享功能。全面滿足遠程視頻教研、技術(shù)研討，資料共享、協(xié)同辦公、異地商務(wù)和遠程培訓(xùn)等需求，提供快捷高效的溝通新途徑。從而有效地降低公司的運營成本，提高企業(yè)的工作效率。

　　二、視頻播控管理平臺（教育網(wǎng)絡(luò)電視臺）

　　三、視頻播控管理門戶

　　網(wǎng)絡(luò)視頻提供了在計算機以及移動設(shè)備上看電視節(jié)目的途徑。STARCUBE有線電視網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)播系統(tǒng)可以將有線電視的音視頻數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為視頻流，由流媒體服務(wù)器為客戶提供實時的網(wǎng)絡(luò)視頻節(jié)目，客戶端使用能播放Flash視頻的瀏覽器就可以觀看實時的電視節(jié)目。

　　四、微課平臺

　　微課平臺提供自動同步的微課資源，微課錄制或制作完成后，自動上傳到資源平臺中，提供給教師、學(xué)生下載或者點播。微課平臺可應(yīng)用于如下情形：翻轉(zhuǎn)課堂的教學(xué)模式應(yīng)用、轉(zhuǎn)化學(xué)習(xí)困難的學(xué)生、家長輔導(dǎo)孩子、學(xué)生的課后復(fù)習(xí)、缺課學(xué)生的補課和異地學(xué)習(xí)、假期學(xué)生的自學(xué)、教師及時了解學(xué)生學(xué)習(xí)狀態(tài)，提高老師的教學(xué)效率等。

　　1.2.2. 生態(tài)教育水平業(yè)務(wù)

　　1.2.2.1. 在線自適應(yīng)生態(tài)教育業(yè)務(wù)

　　公司從教育數(shù)據(jù)服務(wù)切入，打造自適應(yīng)生態(tài)教育閉環(huán)系統(tǒng)，在“自適應(yīng)學(xué)習(xí)服務(wù)體系”的基礎(chǔ)上，建立“基于效果的計價支付體系”，提升平臺的變現(xiàn)能力，實現(xiàn)內(nèi)容+平臺的戰(zhàn)略互補，進而形成具有很高門檻的可持續(xù)的盈利模式。

　　1.2.2.2. 教育家?；悠脚_（APP）

　　家校信息互動APP是將學(xué)生進校離校刷卡信息及時發(fā)送給學(xué)生家長，讓學(xué)生家長第一時間了解學(xué)生出入園離校時間；同時班級圈內(nèi)的學(xué)生家長、教師可以通過本產(chǎn)品以文字、圖片、語音形式進行溝通交流；支持根據(jù)學(xué)校課外興趣組靈活自定班組結(jié)構(gòu)，教師可以通過圖片、文字形式發(fā)送通知或消息給班級或興趣組學(xué)生家長，實現(xiàn)了學(xué)校發(fā)布展示信息，教師發(fā)布班級通知，班級內(nèi)的教師家長之間交流互動。

　　1.2.2.3. 教育移動支付

　　針對基礎(chǔ)教育學(xué)習(xí)服務(wù)的發(fā)展瓶頸，不是資源匱乏和用戶購買需求不強烈，而是學(xué)習(xí)效果的不可逆、不可測；優(yōu)質(zhì)的、個性化的、有效的學(xué)習(xí)內(nèi)容和服務(wù)，往往得不到應(yīng)有的價值體現(xiàn)，出現(xiàn)店大欺客的現(xiàn)象；在整個學(xué)習(xí)生態(tài)中，往往普通老百姓用戶，成為弱勢群體，導(dǎo)致學(xué)習(xí)服務(wù)的選擇，猶豫不決；先行支付，后知效果，導(dǎo)致金錢的浪費和學(xué)業(yè)荒廢而不可彌補。公司規(guī)劃建立“在線教育服務(wù)信用機制”：建立針對學(xué)習(xí)生態(tài)的計費單位、付費標準；建立針對產(chǎn)業(yè)生態(tài)的分配原則和方案；實現(xiàn)教育移動支付。

　　1.3. 公司營運分析

　　1.3.1. 財務(wù)報表分析：利潤增長趨勢明顯，未來可期

　　星立方集中優(yōu)勢資源于互聯(lián)網(wǎng)+教育產(chǎn)品的研發(fā)，積極開拓教育行業(yè)信息化領(lǐng)域的市場和客戶，取得了良好的經(jīng)營業(yè)績。由于行業(yè)性質(zhì)具有季節(jié)性，主營收入集中在四季度確認。2015年1-6月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1434.26萬元，同比增長70.68%；營業(yè)利潤為483.92萬元，同比增長25349.31%；

　　近三年公司盈利能力強，毛利率水平保持較高，2015年1-6月為66.74%，凈利率為32.29%，加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為22.81%。但由于軟件行業(yè)整體的毛利率就比較高，屬于明顯的輕資產(chǎn)行業(yè)，生產(chǎn)成本低，凈利率保持較高水平才能反映公司盈利能力良好。公司目前凈利率增長趨勢明顯，未來利潤可期。

　　1.3.2.模式分析：以“通用產(chǎn)品”+“合同項目”為主

　　2015年上半年，公司的商業(yè)模式較上年度略有變化，商業(yè)模式開始以“通用產(chǎn)品模式”和“合同項目模式”齊頭并進為主，“服務(wù)運營模式”為輔?！巴ㄓ卯a(chǎn)品模式”報告期內(nèi)銷售收入呈現(xiàn)爆發(fā)式的快速增長，“合同項目模式”報告期內(nèi)也持續(xù)小幅增長；“服務(wù)運營模式”報告期內(nèi)因尚處于投入期還未產(chǎn)生明顯收入。從2015上半年收入構(gòu)成圖中可看出，由于公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整，工程施工不再作為主要業(yè)務(wù)，產(chǎn)品銷售與技術(shù)開發(fā)收入均有顯著增長。

　　1.3.3.客戶分析:主要來自教育管理部門、高等和中小院校

　　公司所有業(yè)務(wù)都來自于北京地區(qū)中小學(xué)，尤其和大興區(qū)教委合作比較緊密。目前北京地區(qū)有小學(xué)1080所，中學(xué)340所。小學(xué)高年級、中學(xué)對公司產(chǎn)品的需求較強，公司主要客戶區(qū)域性較明顯。從2014年以及2015年上半年主要銷售客戶情況可看出，公司重點客戶主要來自于教育管理部門、高等和中小院校。

　　2.行業(yè)發(fā)展

　　2.1. 教育行業(yè)

　　2.1.1. 教育行業(yè)基數(shù)龐大

　　據(jù)統(tǒng)計，我國2014年總?cè)丝谶_136782萬，其中盡管0-14歲人口數(shù)略有小幅下降，但根據(jù)調(diào)查，14歲以上青年階段對消費的支出較大。而我國15-64歲人口穩(wěn)定發(fā)展，增速逐年小幅上漲，對教育市場是利好的。因此隨著15-64歲人口小幅增長，2013年11月15日，十八屆三中全會通過《中國中央關(guān)于全面深化改革重大問題的決定》對外宣布了單獨二胎政策，“單獨二胎”政策實施以后，新一輪人口增長也開始顯現(xiàn)，據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測，2015年之后，國內(nèi)新生兒數(shù)量將增加100-200萬，教育消費支出也呈現(xiàn)上升態(tài)勢。

　　2.1.2.教育支出占比增大

　　我國家庭歷來重視教育，普通家庭的教育支出占家庭支出的比例越來越高，中等階層及以上家庭更注重教育。2013年城鎮(zhèn)居民家庭人均消費性支出為18487.50元，文教消費的支出占12.41%，為2293.99元；同年，農(nóng)村居民家庭的人均消費性支出為6625.53元，文教占消費支出的7.33%，為485.88元。據(jù)艾瑞咨詢調(diào)研，2015年近五成家長每年家庭教育支出達6000以上，其中約三分之一的家長投入萬元。特別是隨著家庭整體收入的提高，家庭對教育越發(fā)重視，教育投入也越發(fā)提高。以按收入等級分城鎮(zhèn)居民家庭文教消費情況為例，分別選取中等收入戶（20%）、中等偏上收入戶（20%）、較高收入戶（10%）、最高收入戶（10%），其中可看出在中等及以上收入層次的家庭，教育的消費市場廣闊，中等階層可視為教育行業(yè)的重點消費客戶。

 

 

　　2.1.3.教育行業(yè)缺口待填

　　教育行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，規(guī)劃缺口待填。2013年，我國的學(xué)前教育/九年義務(wù)教育/高中教育人數(shù)分別為3895萬/13973萬/4370萬。按照2010年《國家中長期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要(2010-2020年)》的規(guī)劃，2020年我國的學(xué)前教育、九年義務(wù)教育、高中階段教育、高等教育、繼續(xù)教育人數(shù)/人次分別為4000萬/16500萬/4700萬/3550萬/35000萬。盡管目前受教育在校生人數(shù)眾多，但離2020年要實現(xiàn)的規(guī)劃目標仍有差距。

　　2.1.4.政府需加大財政性教育支出

　　政府對教育事業(yè)的重視程度雖有改善，但與國際相比仍有差距。若要滿足提高教育質(zhì)量目標，財政性教育投入需進一步加大。2000年至2013年，國家財政性教育經(jīng)費在GDP中比重總體呈上升趨勢，盡管GDP增速放緩，但并未影響財政性教育經(jīng)費在GDP中比重的增加，總體呈現(xiàn)緩慢上揚的勢頭。

　　根據(jù)《國家中長期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要（2010-2020年）》中規(guī)定，“提高國家財政性教育經(jīng)費支出占國內(nèi)生產(chǎn)總值比例，2012年達到4%。”而2012年，這一比重達到4.16%，財政性教育經(jīng)費約為22236億元；2013年繼續(xù)保持這一比重，財政性教育經(jīng)費約24488億。然而，早在1994年這一比重的世界平均水平就是4.9%，發(fā)達國家高達5.1%，欠發(fā)達國家也早已達到4.1%，我國還未達到20年前的世界平均水平。按照教育界的估計，若要我國實現(xiàn)擴大教育公平、提升教育質(zhì)量的目標，財政性教育投入至少要達到GDP的5%。根據(jù)IMF估計，2015年我國GDP繼續(xù)以6.8%的速度增長，則財政性教育投入約為33970億元，缺口約為7500億元。

　　2.1.5.教育信息化發(fā)展遇拐點，轉(zhuǎn)向建設(shè)智慧校園

　　教育信息化發(fā)展從硬件建設(shè)轉(zhuǎn)向集成方案一體化建設(shè)，從數(shù)字校園轉(zhuǎn)向智慧校園。在我國，教育信息化自20世紀90年代末發(fā)展以來，經(jīng)歷了從硬件主導(dǎo)到整體集成解決方案的戰(zhàn)略發(fā)展。過去我國的教育信息化主要采取硬件鋪設(shè)的方式，為學(xué)校配備多媒體教學(xué)設(shè)備等，但忽略了教育的核心是應(yīng)用。過去很多學(xué)校的教育信息化過程中存在嚴重浪費資源行為，高性能設(shè)備只被用于簡單辦公需求，甚至形成閑置；信息管理系統(tǒng)缺乏統(tǒng)一標準等?，F(xiàn)在我們更需要強調(diào)優(yōu)化服務(wù)流程，借助信息化技術(shù)整合教育流程，建立起全面教育、個性服務(wù)的信息化平臺，從數(shù)字校園建設(shè)向智慧校園建設(shè)轉(zhuǎn)變。

　　教育信息化行業(yè)正處于行業(yè)生命周期的成長期，整個市場受需求主導(dǎo)。本行業(yè)的上游廠商主要為計算機配件、集成電路、電子元器件等產(chǎn)品制造商。由于上游行業(yè)的發(fā)展較為成熟，行業(yè)競爭充分,廠商數(shù)量龐大,行業(yè)產(chǎn)品供應(yīng)充足,因此本行業(yè)公司在采購時,對上游廠商具有較強的議價能力,可有效控制生產(chǎn)成本。本行業(yè)的下游主要為系統(tǒng)集成商、國家各級教育部門和學(xué)校等相關(guān)機構(gòu),下游客戶和本行業(yè)的聯(lián)系緊密,其需求的變化和發(fā)展直接決定了本行業(yè)未來的發(fā)展方向和前景。教育信息化產(chǎn)品技術(shù)含量高，企業(yè)有較強產(chǎn)品優(yōu)勢，因此企業(yè)利潤率水平較高。同時由于行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量不多，企業(yè)有一定定價優(yōu)勢。下游廠家對產(chǎn)品質(zhì)量要求較高，主要關(guān)注產(chǎn)品的性能、質(zhì)量、穩(wěn)定性和服務(wù)質(zhì)量，有利于企業(yè)定價。

　　政策暖風(fēng)頻吹，教育信息化獲良好政策環(huán)境支撐。國家高度重視信息技術(shù)對教育發(fā)展的革命性影響，把教育信息化納入國家信息化發(fā)展整體戰(zhàn)略，專門制定了一系列的政策文件，提出要大力推進教育信息化發(fā)展，以教育信息化帶動教育現(xiàn)代化。

　　2011年，全國教育工作會議提出以教育信息化帶動教育現(xiàn)代化的指導(dǎo)思想，而《國家中長期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要（2010-2020年）》中也明確提出信息技術(shù)對教育發(fā)展有革命性的影響。為了大力推進國家教育信息化行業(yè)的發(fā)展，推動教育的改革，國務(wù)院和教育部先后出臺了一系列產(chǎn)業(yè)扶持政策和指導(dǎo)性意見：《教育信息化十年發(fā)展規(guī)劃（2011-2020年）》、《國家教育事業(yè)發(fā)展第十二個五年規(guī)劃》、《教育部等九部門關(guān)于加快推進教育信息化當(dāng)前幾項重點工作的通知》、《關(guān)于進一步加強教育管理信息化工作的通知》、《2015年教育信息化工作要點》、《關(guān)于“十三五”期間 全面深入推進教育信息化工作的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》等。國家的政策支持為教育信息化行業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了非常好的政策環(huán)境。

　　2.1.6. 在線教育市場現(xiàn)繁榮

　　近年來，隨著我國信息化程度不斷加深，在線教育市場也呈現(xiàn)出加速增長的表現(xiàn)，年均復(fù)合增長約為20%，整體看在線教育行業(yè)的發(fā)展迅速，前景廣闊。據(jù)GSV全球教育行業(yè)報告預(yù)測，2017年全球在線教育市場規(guī)模預(yù)計增至2555億美元,保持23%的年復(fù)合增長率。2013年，我國網(wǎng)民近30%使用過在線教育產(chǎn)品，市場空間巨大。未來幾年中國在線教育市場規(guī)模將保持每年近20%以上的增速。預(yù)計到2017年，我國在線教育市場規(guī)模將會突破1600億元。

　　3. 行業(yè)競爭

　　3.1. 行業(yè)競爭集中，但發(fā)展與挑戰(zhàn)共存

　　軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)市場競爭正朝著良性、有序的方向發(fā)展，行業(yè)集中化進程加速。我國軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)自20世紀80年代起步，目前仍處于成長階段。目前該行業(yè)國內(nèi)企業(yè)在業(yè)務(wù)規(guī)模、整體技術(shù)水平以及從業(yè)人員素質(zhì)等方面基本接近發(fā)達國家企業(yè)。但與國外企業(yè)相比，我國企業(yè)又有一些獨特的優(yōu)勢：一方面，我國社會處于信息化的初級階段，信息化率較低，未來國內(nèi)市場潛在需求巨大，我國企業(yè)有更熟悉國內(nèi)市場環(huán)境的優(yōu)勢；另一方面，軟件與信息技術(shù)服務(wù)業(yè)中成本有70%以上來自于人力成本，國內(nèi)人力成本較低，有利于國內(nèi)企業(yè)的競爭。軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)是一個技術(shù)含量很高的行業(yè)。軟件和信息技術(shù)應(yīng)用行業(yè)的市場競爭激烈，競爭的焦點是技術(shù)、服務(wù)、價格、規(guī)模、品牌、渠道、創(chuàng)新等。“十二五”期間，在政府投入、稅收優(yōu)惠以及新技術(shù)、新熱點不斷出現(xiàn)等積極因素的推動下，整個市場競爭正朝著良性、有序的方向發(fā)展，行業(yè)集中化進程加速。

　　在全球經(jīng)濟弱勢復(fù)蘇背景下，軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)整體發(fā)展的機遇與挑戰(zhàn)并存。隨著云計算模式逐漸受到市場認可，云服務(wù)更多地進入政府、教育等領(lǐng)域，云平臺將參與構(gòu)建未來信息服務(wù)架構(gòu)的核心，進而推動信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)進入新時代。而隨著在十二屆全國人大三次會議上，政府工作報告首次提到“互聯(lián)網(wǎng)+”行動計劃，指出“新興產(chǎn)業(yè)和新興業(yè)態(tài)是競爭高地。要實施高端裝備、信息網(wǎng)絡(luò)、集成電路、新能源、新材料、生物醫(yī)藥、航空發(fā)動機、燃氣輪機等重大項目，把一批新興產(chǎn)業(yè)培育成主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。制定“互聯(lián)網(wǎng)+”行動計劃，推動移動互聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等與現(xiàn)代制造業(yè)結(jié)合，促進電子商務(wù)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)拓展國際市場。國家已設(shè)立400億元新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，要整合籌措更多資金，為產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新加油助力。” 《中國制造2025》中強調(diào)，“要順應(yīng)‘互聯(lián)網(wǎng)+’的發(fā)展趨勢，以信息化與工業(yè)化深度融合為主線，重點發(fā)展新一代信息技術(shù)、高檔數(shù)控機床和機器人、航空航天裝備、海洋工程裝備及高技術(shù)船舶、先進軌道交通裝備、節(jié)能與新能源汽車、電力裝備、新材料、生物醫(yī)藥及高性能醫(yī)療器械、農(nóng)業(yè)機械裝備10大領(lǐng)域”。

　　3.2.公司定位：國內(nèi)領(lǐng)先的教育數(shù)據(jù)運營服務(wù)商

　　公司致力于成為一家面向教育行業(yè)的“國內(nèi)領(lǐng)先的教育數(shù)據(jù)運營服務(wù)商”——通過先進的信息化技術(shù)，為各級教育主管單位、教學(xué)機構(gòu)、教師、學(xué)生和家長等用戶，提供管理、教研、校內(nèi)外學(xué)習(xí)和培訓(xùn)等的全方位的互聯(lián)網(wǎng)+教育服務(wù)。公司借助“互聯(lián)網(wǎng)+”思維，打造“互聯(lián)網(wǎng)+教育”、“互聯(lián)網(wǎng)+智慧校園”模式，基于教育云和大數(shù)據(jù)技術(shù)，提供智慧校園軟件產(chǎn)品及智慧教育管理系統(tǒng)的研發(fā)、銷售及服務(wù)；基于視頻技術(shù)，提供教育資源播控管理產(chǎn)品、校園安防的研發(fā)、銷售和實施；基于移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，提供網(wǎng)絡(luò)教學(xué)、自主學(xué)習(xí)、家?；赢a(chǎn)品和平臺的研發(fā)及運營服務(wù)。公司將現(xiàn)有產(chǎn)品及業(yè)務(wù)作為生態(tài)教育垂直業(yè)務(wù)的重要組成部分，并根據(jù)自適應(yīng)生態(tài)教育平臺的發(fā)展需要開發(fā)更多相應(yīng)垂直產(chǎn)品，進而形成“雙輪驅(qū)動的盈利模式”（即垂直業(yè)務(wù)取得銷售收入，同時平臺取得運營收入）。

　　4.公司優(yōu)勢分析

　　4.1. 成長性較強，盈利能力優(yōu)秀

　　2014年/2015年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入3032.18萬元/1434.26萬元，歸屬于母公司股東的凈利潤（扣除非經(jīng)常性損益）為323.34萬元/467.01萬元。

　　與A股上市公司立思辰（300010.SZ）和新三板公司頌大教育（430244.OC）和分豆教育（831850.OC）對比可看出，星立方凈利率優(yōu)于A股上市公司立思辰水平，在三板公司中處于中等水平。

　　4.2.擁有堅實的產(chǎn)品基礎(chǔ)及廣泛的服務(wù)覆蓋范圍

　　區(qū)校共建呈現(xiàn)了“大興模式”，夯實產(chǎn)品基礎(chǔ)。依據(jù)教育云和大數(shù)據(jù)技術(shù)，公司于北京市大興區(qū)開創(chuàng)了一種盈利模式——教育云、大數(shù)據(jù)之大興模式，采用“五級認證方法”使大興區(qū)數(shù)字校園建設(shè)由抽象變具體，目前，第一、二批37所試點學(xué)校已經(jīng)全部完成，第三批50所中小學(xué)互動平臺訂單正在完成中。此外，大興區(qū)教師進修平臺以及網(wǎng)絡(luò)閱卷和成績統(tǒng)計系統(tǒng)為公司貢獻了突出業(yè)績。公司的主要客戶區(qū)域性較為明顯，在大興區(qū)構(gòu)建區(qū)域統(tǒng)一建設(shè)模式，實現(xiàn)資源與數(shù)據(jù)共享，鋪就大興區(qū)部署數(shù)字校園之路。目前，大興區(qū)共有小學(xué)99所，普通中學(xué)43所，北京市共有小學(xué)1040所，普通中學(xué)643所，待挖掘市場范圍廣闊。目前“教育云、大數(shù)據(jù)之大興模式”正在向西城、平谷、房山、密云、懷柔等區(qū)縣以及山東、新疆等地區(qū)正式推廣應(yīng)用。

　　4.3.產(chǎn)品戰(zhàn)略互補，內(nèi)容+平臺

　　公司目前以“通用產(chǎn)品模式”和“合同項目模式”齊頭并進為主，“服務(wù)運營模式”為輔。未來公司意圖從教育數(shù)據(jù)服務(wù)切入，打造自適應(yīng)生態(tài)教育閉環(huán)系統(tǒng)，在“自適應(yīng)學(xué)習(xí)服務(wù)體系”的基礎(chǔ)上，建立“基于效果的計價支付體系”，提升平臺的變現(xiàn)能力，實現(xiàn)內(nèi)容+平臺的戰(zhàn)略互補，原有產(chǎn)品及業(yè)務(wù)作為生態(tài)教育垂直平臺的重要組成部分，并根據(jù)平臺發(fā)展要求開發(fā)更多相應(yīng)垂直產(chǎn)品，進而形成“雙輪驅(qū)動的盈利模式”（即垂直業(yè)務(wù)取得銷售收入，同時平臺取得運營收入）。

　　5.盈利預(yù)測與估值

　　5.1. 盈利預(yù)測

　　公司主要產(chǎn)品有統(tǒng)一身份認證系統(tǒng)、數(shù)據(jù)互操作平臺、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)、校本題庫建設(shè)系統(tǒng)、助學(xué)平臺和摘錯本、家校信息互助APP等。

　　由于公司正在籌劃重大資產(chǎn)重組事項，估測2015年營業(yè)收入、凈利潤應(yīng)該會有較大增長。2014年1-6月/2014年全年/2015年1-6月，公司營業(yè)收入分別為840.33萬元/3032.18萬元/1434.26萬元，同期凈利潤分別為33.54萬元/402.36萬元/463.09萬元。由于公司業(yè)務(wù)主要集中在下半年尤其是第四季度，因此預(yù)計2015年/2016年的營業(yè)收入分別為4200萬元/6000萬元，同期凈利潤分別為1050萬元/1454萬元。

　　5.2. 估值分析

　　A股上市公司以立思辰（300010.SZ）、科大訊飛（002230.SZ）、全通教育（300359.SZ）、拓維信息（002261.SZ）、方直科技（300235.SZ）、新南洋（600661.SH）為同類產(chǎn)品可比標的，這些教育類公司2015年平均市盈率85X；按照當(dāng)前市場價格，星立方2015年市盈率30X-35X。綜合考慮公司未來增長及并購預(yù)期，我們認為公司未來成長空間明顯，給予公司增持-A評級。

　　6.風(fēng)險分析

　　6.1. 市場開拓的風(fēng)險

　　公司所屬行業(yè)為軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，目前的中國軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)尚不成熟，行業(yè)集中度不高，單純技術(shù)的競爭非常激烈；同時公司在市場開拓方面受制于客戶的消費偏好、客戶已有的消費關(guān)系網(wǎng)等因素；加之行業(yè)應(yīng)用軟件系統(tǒng)的替代成本較高，客戶改變已有產(chǎn)品或服務(wù)的意愿不強，導(dǎo)致公司拓展市場份額難度較大。

　　6.2.銷售收入季節(jié)性變化的風(fēng)險

　　公司由于主要客戶業(yè)務(wù)大量應(yīng)用于一些公共管理部門，公司生產(chǎn)銷售受到這些單位的影響較大。以上行業(yè)用戶的采購一般遵守較為嚴格的預(yù)算管理制度，通常在每年第一季度制定預(yù)算，然后經(jīng)歷方案審查、立項批復(fù)、請購批復(fù)、招投標、合同簽訂等嚴格的程序。受以上因素影響，公司呈現(xiàn)各季度銷售起伏較大，營業(yè)收入多集中在下半年（尤其是第四季度）的季節(jié)性特征，因此公司2015年銷售收入存在季節(jié)性波動的風(fēng)險。

　　6.3.核心員工流失風(fēng)險

　　公司為輕資產(chǎn)的高新技術(shù)企業(yè)，員工即為公司最重要的資產(chǎn)。但由于公司的資本規(guī)模相對偏小，目前又處在快速發(fā)展時期，所能提供的薪資福利待遇競爭力不強，在一定程度上限制了公司人才的引進，同時也存在較大的核心員工流失風(fēng)險，報告期內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)多位核心員工的流失情況，這將可能會造成人才隊伍的不穩(wěn)定，從而對公司的經(jīng)營業(yè)績和長遠發(fā)展造成不利影響。

　　6.4.技術(shù)更新?lián)Q代風(fēng)險

　　公司為軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，產(chǎn)品的生命周期較短，一般在3-5年左右，而且下一代產(chǎn)品與上一代產(chǎn)品還有一段重疊期，實際有效生命周期更短，因此產(chǎn)品具有技術(shù)水平發(fā)展快，產(chǎn)品更新速度快的特點。雖然公司能夠做到及時推出新產(chǎn)品并申請新的著作權(quán)，但是如果出現(xiàn)公司對新技術(shù)方向選擇出現(xiàn)偏差、對客戶需求把握不準確、對新產(chǎn)品方案選擇不佳、對新產(chǎn)品上市時機把握不當(dāng)?shù)惹闆r，則將對公司的競爭力產(chǎn)生較大影響， 從而對公司的整體經(jīng)營業(yè)績，甚至是持續(xù)發(fā)展帶來不利影響。

　　7.特別提示

　　本報告出自安信證券股份有限公司研究中心，安信證券是星立方主辦券商及做市商之一。由此可能因利益沖突，產(chǎn)生管理風(fēng)險或道德風(fēng)險，請客戶了解并關(guān)注相關(guān)風(fēng)險，自主審慎做出投資決策并自行承擔(dān)投資后果。

　　安信新三板諸海濱團隊 13764547978 021-68766170