峻嶺能源(831417)

　　擴(kuò)張期的峻嶺能源非公用事業(yè)企業(yè)，借助資本市場力量，規(guī)模和市值將快速增長。公司主營鄉(xiāng)鎮(zhèn)燃?xì)庠O(shè)施設(shè)備安裝和燃?xì)怃N售業(yè)務(wù)，立足于重慶市榮昌縣地區(qū)，目前已建和在建管道覆蓋全縣15 個鄉(xiāng)鎮(zhèn)中的6 個，榮昌縣地區(qū)公司尚有約2.8 倍的業(yè)務(wù)覆蓋空間。2014 年11月，公司與貴州省思南縣人民政府簽訂項目投資建設(shè)合同，提出氣化思南的經(jīng)營目標(biāo)，公司邁出了走出重慶的一步，意味著異地擴(kuò)張開啟。思南縣68 萬人口約20 萬戶，天然氣從無到有初裝需求量可觀。從公司發(fā)展節(jié)奏可見，未來數(shù)年公司業(yè)務(wù)和盈利的重心仍將在天然氣初裝上。由于初裝業(yè)務(wù)毛利率較高，公司擴(kuò)張速度較快，因此未來幾年公司將處于規(guī)模和利潤的快速成長期，遠(yuǎn)未成型于公用事業(yè)行業(yè)特點。

　　遵義-思南線上可見與可想象的發(fā)展空間。公司擬于2015 年7 月至2016 年9 月修建從貴州遵義到思南縣的燃?xì)庵鞴芫W(wǎng)。思南縣供氣項目已同當(dāng)?shù)卣炗喭顿Y建設(shè)合同，該項目是公司投資遵義到思南這條主干網(wǎng)的回報起點，接下來公司供氣區(qū)域?qū)⑾蜓鼐€的新蒲新區(qū)、湄潭縣、鳳岡縣輻射，分別位于思南縣一南一北的石阡縣和德江縣也有望納入該條主干網(wǎng)的供氣范圍，甚至進(jìn)一步延伸至銅仁地區(qū)的其他區(qū)域。沿中緬、中貴天然氣干線，貴州省將規(guī)劃建設(shè)多條天然氣輸送支線，思南天然氣支線僅為其中一支，公司有望以思南項目為示范工程，力爭與貴州省協(xié)商再獲取其他支線的建設(shè)運營權(quán)。

　　我們保守測算投資遵義-思南這條主干線的市場容量：僅考慮民用天然氣市場，假設(shè)滲透率50%，戶均初裝費4000 元，這條主干線預(yù)期覆蓋范圍內(nèi)的初裝市場容量近55 億元。假設(shè)未來10 年逐步建成，年均收入約5.5 億元，相對公司2014 年營業(yè)收入3180 萬元，屬跨越量級成長。假定戶均用氣210 方/年，該主干線預(yù)期覆蓋范圍內(nèi)的天然氣銷售市場空間為5.75 億方/年，預(yù)計運營期天然氣銷售毛利潤不低于0.25 元/立方米，那么該條主干線的利潤空間為1.44 億元/年。

　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2015-2017 年EPS 分別為0.45、1.00、1.87元，對應(yīng)6 月11 日收盤價動態(tài)PE 分別28、13、7 倍。估值層面來看，當(dāng)前A 股燃?xì)獍鍓K2015 年P(guān)E 為41 倍，相對A 股市場整體水平溢價72%，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司的行業(yè)分布結(jié)構(gòu)與A 股市場存在差異，故該溢價率參考價值不高。我們統(tǒng)計了股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市轉(zhuǎn)讓股票按行業(yè)劃分的平均市盈率，公司所屬能源行業(yè)板塊一年滾動市盈率均值為109 倍，且該板塊僅有8 家公司，樣本相對稀缺，應(yīng)享有一定溢價。

　　風(fēng)險提示：遵義-思南主干線項目建設(shè)進(jìn)程慢于預(yù)期等。