公募分羹新三板，涌現(xiàn)出越來(lái)越豐富的玩法。

　　日前，嘉實(shí)基金新三板投資負(fù)責(zé)人杜福勝向記者表示，與二級(jí)市場(chǎng)頗為不同的是，新三板更像是“一級(jí)半”市場(chǎng)，因此不論是投研策略還是人員配備，嘉實(shí)嘗試PE思維主導(dǎo)，用PE的做法征戰(zhàn)新三板。

　　去年4月至今，約三分之一的公募基金已經(jīng)發(fā)行或正在發(fā)行新三板產(chǎn)品，“試水”意愿強(qiáng)烈。

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者獲悉，證監(jiān)會(huì)[微博]正在對(duì)公募參與新三板進(jìn)行調(diào)研，多家老牌基金公司參與其中。“現(xiàn)在我們?cè)谔接懭逯笖?shù)基金的事情，優(yōu)先股、私募債這些交易品種都會(huì)有，未來(lái)股票期權(quán)做對(duì)沖也有可能出現(xiàn)。”日前，北京一位參與調(diào)研的大型基金公司高層透露。

　　近20家公募試水

　　去年4月末，寶盈基金通過(guò)子公司設(shè)立發(fā)行了公募行業(yè)首只新三板產(chǎn)品，至今已經(jīng)有嘉實(shí)、華夏、財(cái)通、南方、匯添富、海富通、招商、前海開(kāi)源、紅土創(chuàng)新、九泰等近20家基金公司完成新三板布局。

　　特別是隨著華夏、嘉實(shí)等老牌基金公司推出新三板資管計(jì)劃等標(biāo)志性事件，意味著新三板逐漸成為公募“標(biāo)配”。

　　5月15日，杜福勝在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者專訪時(shí)表示，公募新三板資管計(jì)劃作為新生事物處于發(fā)展初期，規(guī)模較小，現(xiàn)階段更多是在“試水”。據(jù)悉，嘉實(shí)在今年2月份發(fā)行了第一只新三板資管產(chǎn)品，目前共管理有3只此類產(chǎn)品。

　　目前嘉實(shí)新三板投研隊(duì)伍呈“3+6”配置，包括杜福勝在內(nèi)的專職投資人員有3名，兼職的研究團(tuán)隊(duì)有6人。杜福勝認(rèn)為，新三板投資在某種意義上類PE/VC，不同于二級(jí)市場(chǎng)更像是一級(jí)半市場(chǎng)。因此，在團(tuán)隊(duì)人員結(jié)構(gòu)上就是一二級(jí)市場(chǎng)結(jié)合，杜福勝與一位專注于TMT的投資經(jīng)理出身PE，另外的分析員和研究員基本都來(lái)自于二級(jí)市場(chǎng)。

　　目前公募參與新三板業(yè)務(wù)以專戶計(jì)劃為主，嘉實(shí)的新三板業(yè)務(wù)板塊相對(duì)比較獨(dú)立，采用了類似于事業(yè)部、工作室制這種準(zhǔn)事業(yè)部的分配機(jī)制。

　　通常來(lái)說(shuō)，新三板的投資機(jī)會(huì)來(lái)自于做市交易、制度及交易套利、定向增發(fā)、并購(gòu)重組、政策紅利與企業(yè)成長(zhǎng)等，杜福勝告訴記者，相對(duì)于短期套利，嘉實(shí)更為關(guān)注企業(yè)中長(zhǎng)期投資價(jià)值的挖掘?！拔覀儾粫?huì)高價(jià)搶項(xiàng)目，如果價(jià)格很高，我們堅(jiān)決不參與，即便錯(cuò)過(guò)這個(gè)機(jī)會(huì)?！彼榻B。

　　記者了解到，目前證監(jiān)會(huì)正在對(duì)公募參與新三板進(jìn)行調(diào)研，自今年3月18日推出新三板指數(shù)后，就引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于指數(shù)基金能否引入新三板的探討。北京一位基金公司高層表示，未來(lái)優(yōu)先股、私募債、股票期權(quán)等交易品種都可能會(huì)出現(xiàn)。

　　主動(dòng)管理

　　在機(jī)構(gòu)對(duì)新三板企業(yè)的中長(zhǎng)期投資策略中，非常重要的一環(huán)是參與企業(yè)的主動(dòng)管理。

　　“相對(duì)持股周期會(huì)比較長(zhǎng)，我們更愿意去陪著企業(yè)走一段。二級(jí)市場(chǎng)出身的人更多看到的是交易機(jī)會(huì)，但新三板投資需要沉下心來(lái)，幫助企業(yè)去做管理?！倍鸥僬f(shuō)，建倉(cāng)后后續(xù)更多的精力會(huì)放在企業(yè)的主動(dòng)管理上，作為投資機(jī)構(gòu)只有積極主動(dòng)參與企業(yè)的管理，企業(yè)的最終成功才有保障。

　　本報(bào)記者了解到，根據(jù)實(shí)際情況嘉實(shí)會(huì)把持倉(cāng)分成幾個(gè)類型，特別核心的持倉(cāng)不會(huì)太多，這樣的項(xiàng)目其會(huì)投入全部的精力幫企業(yè)做PE管理；第二類屬于市場(chǎng)上的“白馬項(xiàng)目”，這部分是配置型倉(cāng)位，定期會(huì)有研究員去調(diào)研覆蓋；剩下的就是交易型，不會(huì)花太多精力。

　　“分類管理便于投研團(tuán)隊(duì)合理分配資源，提高管理效率。核心項(xiàng)目，我們判斷能夠產(chǎn)生超額收益的，會(huì)動(dòng)用平臺(tái)上所有的資源去對(duì)接，幫助它成長(zhǎng)?！倍鸥僬f(shuō)。

　　“有些時(shí)候一些中小企業(yè)不是惡意違規(guī)，真的是不懂。以前都是企業(yè)自己發(fā)展，剛進(jìn)入資本市場(chǎng)會(huì)感覺(jué)很陌生。在這個(gè)過(guò)程中你幫企業(yè)一把，更好更快地去適應(yīng)資本市場(chǎng)，企業(yè)的價(jià)值也就體現(xiàn)出來(lái)了?！倍鸥俦硎?，嘉實(shí)的定位是幫助中小微企業(yè)在三板上盡快適應(yīng)資本市場(chǎng)的游戲規(guī)則，去做一、二級(jí)市場(chǎng)的對(duì)接。

　　顯然，有近20年P(guān)E從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的杜福勝希望，在新三板投資中，公募基金也能像PE一樣與企業(yè)更加契合地去做深度的主動(dòng)管理，當(dāng)然核心就是挖掘優(yōu)質(zhì)的高成長(zhǎng)性的企業(yè)。

　　沒(méi)有試錯(cuò)的機(jī)會(huì)

　　截至5月15日，新三板掛牌企業(yè)2411家，其中做市轉(zhuǎn)讓324家，協(xié)議轉(zhuǎn)讓2087家。當(dāng)日全市場(chǎng)456只股票報(bào)價(jià)成交，占總掛牌企業(yè)的18.91%，成交金額8.93億元，交易仍不活躍。

　　目前來(lái)看，新三板投資最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于流動(dòng)性，由于無(wú)漲跌停限制加之交易慘淡，投資者手中的籌碼很有可能在大跌中沒(méi)有對(duì)手盤(pán)導(dǎo)致血本無(wú)歸，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言，更是無(wú)法承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　在4月的大跌中，一些投資者損失慘重，新三板的“快速造富”神話破滅，也給投機(jī)者上了一課。

　　在與本報(bào)記者的交流中，杜福勝多次強(qiáng)調(diào)，投資新三板企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制非常重要，而風(fēng)險(xiǎn)控制首要的就是價(jià)格控制。

　　“不著急去建倉(cāng)，去承受凈值每天劇烈的動(dòng)。還是要回到投資的本源即企業(yè)價(jià)值的挖掘，風(fēng)來(lái)了成長(zhǎng)更快；風(fēng)不來(lái)，退出途徑也有保障，只要你把價(jià)格控制住，企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)，退出并不難。企業(yè)要想脫穎而出，就看商業(yè)模式是不是領(lǐng)先，團(tuán)隊(duì)是不是有這個(gè)執(zhí)行力去執(zhí)行。所以我們一直在探討這些事情。”杜福勝說(shuō)。

　　上周五，九鼎投資(430719.OC)鯨吞主板上市公司成為當(dāng)日市場(chǎng)最大焦點(diǎn)，也創(chuàng)下新三板歷史，這無(wú)疑給公募基金參與新三板企業(yè)帶來(lái)更多想象力：收購(gòu)主板企業(yè)，借殼上市。

　　杜福勝同樣認(rèn)為，中小企業(yè)本身就是風(fēng)險(xiǎn)的高發(fā)區(qū)，小微企業(yè)中途死掉的數(shù)不勝數(shù)，新三板企業(yè)由于業(yè)務(wù)基數(shù)小，短期的高增長(zhǎng)是可期的，但持續(xù)的高增長(zhǎng)并不容易。“跟PE相比，新三板投資產(chǎn)品也就三四年時(shí)間，不會(huì)給你試錯(cuò)的機(jī)會(huì)。試錯(cuò)一次可能就退不出去了?！?

　　而現(xiàn)階段新三板上定增的火爆也讓投資者有些憂慮：一些小企業(yè)可以一次輕松定增融資幾個(gè)億，而且常常是一票難求，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)募集資金管理不當(dāng)、盲目擴(kuò)張的情況？

　　14日晚間，現(xiàn)代農(nóng)裝(430010.OC)公告遭到證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，這是新三板首家因涉嫌違法違規(guī)被調(diào)查的公司。5月13日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司總經(jīng)理謝庚發(fā)布談話，強(qiáng)調(diào)新三板不是法外之地，從“中山幫”到現(xiàn)代農(nóng)裝，新三板的監(jiān)管正在升級(jí)。