轉(zhuǎn)板和轉(zhuǎn)競價預(yù)期下的估值和流動性提升,以及中小微企業(yè)利潤的高增長是吸引不同類型機(jī)構(gòu)掘金新三板的主要原因。估值層面,以公用事業(yè)為例,創(chuàng)業(yè)板平均動態(tài)市盈率為54.55倍,而新三板僅為16.99倍;業(yè)績層面,14年上半年做市和協(xié)議企業(yè)平均利潤增速分別為32.03%、19.82%,遠(yuǎn)高于中小板的7.30%和創(chuàng)業(yè)板的14.85%。

　　券商的三板業(yè)務(wù):組織構(gòu)架和激勵決定競爭策略

　　券商的三板業(yè)務(wù)涉及到經(jīng)紀(jì)、交易和投融資等各個環(huán)節(jié),其中投融資可視為投行產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)一步延伸,而做市商的推出,使做市業(yè)務(wù)成為券商最具定價權(quán)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。從不同券商三板業(yè)務(wù)的組織構(gòu)架和業(yè)務(wù)策略差異,可以判斷券商對以定價權(quán)為代表的權(quán)益類創(chuàng)新業(yè)務(wù)的態(tài)度,進(jìn)一步預(yù)判新業(yè)務(wù)的業(yè)績增長空間;其中中山、廣州、西部和東北14年全年業(yè)績占比在5%以上,而安信、國金、東莞和東吳4季度單季業(yè)績占比也在5%以上。

　　PEVC的三板機(jī)遇:先進(jìn)市場機(jī)制下的豐厚回報

　　退出困境是制約PEVC投資新三板的主要難題。隨著做市系統(tǒng)上線后流動性的顯著提升,PEVC參與新三板的障礙正逐步被打破,具體有三種方式:一是由Pre-IPO轉(zhuǎn)向Pre-掛牌,二是并購和資本運作的蓄水池,三是通過定增實現(xiàn)豐厚的投資回報。測算13-15年深創(chuàng)投等創(chuàng)投機(jī)構(gòu)IPO和三板的投資收益,IPO退出年化收益率僅為30%,而通過定增投資三板的年化收益率高達(dá)1479%。

　　公募和保險資管試水:現(xiàn)有的產(chǎn)品和未來的牌照

　　現(xiàn)階段公募機(jī)構(gòu)只能通過專戶或基金子公司產(chǎn)品來參與三板投資,2015年1月首家由光大永明等家保險機(jī)構(gòu)共同發(fā)起設(shè)立的中小企業(yè)私募股權(quán)投資基金獲保監(jiān)會批復(fù)成立,初步實現(xiàn)了險資直接參與三板等小微企業(yè)投資的破冰。

　　投資策略及建議

　　在注冊制改革和牌照放開的大背景下,以新三板(全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng))為代表的場外市場將引領(lǐng)資本市場機(jī)制和產(chǎn)品的創(chuàng)新,從而吸引越來越多的金融機(jī)構(gòu)掘金新三板;業(yè)績層面上,隨著轉(zhuǎn)板和轉(zhuǎn)競價的如期推出,我們認(rèn)為券商和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)將率先得以體現(xiàn);相對看好三板等新業(yè)務(wù)彈性較為突出的東吳證券、廣州友誼(廣州證券),以及已掛牌和儲備項目豐富的魯信創(chuàng)投。