中山化工IPO：招股書自爆籌資短板

　　6月3日，中國證監(jiān)會網(wǎng)站公示了浙江中山化工集團股份有限公司（以下簡稱“中山化工”）首次公開發(fā)行股票并上市招股說明書。這預示著成立20年的中山化工終于踏上了IPO上市之路。

　　申報材料顯示，若中山化工本次股票發(fā)行成功，扣除發(fā)行費用后，實際募集資金中，3.02億元將用于“年產(chǎn)3萬噸中山科技（生態(tài)）農(nóng)業(yè)環(huán)保制劑建設項目”，8000萬元將用于補充流動資金。中山化工表示，目前其融資的渠道較為單一，主要依靠銀行借款、銀行承兌匯票以及留存利潤來彌補營運資金，隨著營運資金缺口加大，公司急需通過本次募集資金來彌補營運資金缺口。

　　上市補融資短板？

　　公開資料顯示，中山化工于1998年成立，主要從事選擇性除草劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其主導產(chǎn)品為莠去津、莠滅凈、滅草松和硝磺草酮等選擇性除草劑的原藥及制劑。另據(jù)中國農(nóng)藥工業(yè)協(xié)會發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013~2015年，中山化工的莠去津、莠滅凈等三嗪類系列產(chǎn)品連續(xù)3年生產(chǎn)規(guī)模、市場銷售量等在國內(nèi)同行業(yè)內(nèi)排名第一。

　　2015年4月，浙江省湖州市政府發(fā)文研究解決企業(yè)股改、上市掛牌過程中的重大問題。彼時，中山化工等48家企業(yè)就被列為“上市后備企業(yè)”。

　　在政、企雙方的合力共推下，中山化工終于在今年5月25日正式向中國證監(jiān)會遞交了首次公開發(fā)行股票招股說明書，朝著上市之路邁出了第一步。

　　招股說明書顯示，截至2015年12月31日，中山化工應收賬款賬面余額為3.7億元，存貨賬面余額為1.6億元，合計5.3億元，資金占用較大，應付賬款賬面余額為1.6億元，形成了較大的營運資金缺口。

　　《中國經(jīng)營報》記者了解到，2015年，中山化工的母公司資產(chǎn)負債率為53.23%，而行業(yè)的平均水平僅為26.51%，并且同行業(yè)的廣信股份、利民股份的這一數(shù)據(jù)也分別只有20.15%和32.87%。中山化工解釋稱，廣信股份、利民股份于2015年上市，能夠通過股權融資取得大量流動金，而中山化工主要以銀行借款作為主要融資手段，負債較高。

　　中山化工表示，現(xiàn)在處于快速發(fā)展期，對資金的需求比較旺盛。而目前中山化工融資的渠道較為單一，主要依靠銀行借款、銀行承兌匯票以及留存利潤來彌補營運資金，其生產(chǎn)經(jīng)營和發(fā)展所需資金也主要依靠應付賬款、應付票據(jù)等商業(yè)信用手段以及銀行借款，這為其經(jīng)營帶來一定的短期償債風險。中山化工表示，“隨著營運資金缺口加大，公司急需通過本次募集資金來彌補營運資金缺口，以公司擴大經(jīng)營規(guī)模，同時改善資本結構，提高公司盈利能力?！?

　　“農(nóng)藥行業(yè)是典型的資本密集行業(yè)，對資金的需求量較大?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士向記者分析稱，中山化工一旦成功上市，將為其開辟新的籌資渠道，及時彌補其營運資金缺口。

　　但對于此次IPO的具體事宜，中山化工董事會秘書楊華春一直三緘其口?！耙磺幸哉泄烧f明書為準，”楊華春在電話中沒有向記者進行太多置評，其對記者表示，“這個（IPO）太早了，馬拉松，還在起步”。

　　優(yōu)勢產(chǎn)品或被替代

　　根據(jù)中山化工作出的風險性提示，其存在大額應收賬款不能收回的風險。記者獲悉，2013~2015年，中山化工的應收賬款賬面價值分別為2.41億元、2.38億元和3.58億元，占營業(yè)收入的比例分別為21.53%、22.92%和32.79%。

　　中山化工在招股說明書中表示，2015年末應收賬款余額較2014年末增長較多，主要系公司當年四季度收入增長較多，導致報告期末形成較大的應收賬款余額。另外，考慮到公司平均回款周期在3個月左右，3個月以內(nèi)應收賬款大部分處于合同約定信用期以內(nèi)，因此公司對3個月以內(nèi)應收賬款未計提壞賬準備。

　　中山化工認為，由于公司的大部分客戶是農(nóng)藥領域內(nèi)的國際跨國公司，回款情況良好，存在發(fā)生壞賬的可能性較小，同時公司應收賬款的質量較好。數(shù)據(jù)顯示，截至2015年末，中山化工應收賬款余額中絕大部分尚在信用期內(nèi)，并且賬齡在1年以內(nèi)的應收賬款余額占比為96.81%。

　　盡管如此，中山化工依然在招股說明書中提示稱，“未來若客戶所在國的政治經(jīng)濟形勢發(fā)生重大變動、選擇性除草劑市場需求發(fā)生不利變化、客戶為消化以前年度庫存而減少采購或者客戶因季節(jié)性原因而采購量明顯變動等，而公司未能采取有效措施，來穩(wěn)固老客戶、不斷開發(fā)新興市場客戶以及有效擴展和延伸現(xiàn)有產(chǎn)品線，那么，公司部分大客戶銷售收入的大幅波動將導致公司的經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)大幅下降，甚至將面臨較上年下滑 50%以上的風險。”

　　另外，中山化工的除草劑產(chǎn)品還存在被替代的風險。記者了解到，中山化工的傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品為三嗪類除草劑，在2013~2015年，僅莠去津、莠滅凈、撲草凈的銷售收入合計占其主營收入的比例分別為67.68%、67.63%和60.92%。

　　上述業(yè)內(nèi)人士向記者表示，莠去津是農(nóng)藥植保界的傳統(tǒng)品種，早在1957年就被先正達開發(fā)出來了。該產(chǎn)品曾一直占據(jù)除草劑主流市場，后來被草甘膦等產(chǎn)品取代，但由于后者產(chǎn)能擴張嚴重，草甘膦企業(yè)走向虧損后，莠去津產(chǎn)品的市場才得以穩(wěn)固。

　　中山化工在風險提示中表示：“如果新除草劑品種憑借更高效、更好的環(huán)境相容性等優(yōu)勢在市場上迅速推廣，或者社會公眾對公司主要產(chǎn)品的認識發(fā)生不利變化，那么，公司主要產(chǎn)品將面臨被替代的風險，屆時公司的主營業(yè)務將面臨重大調整，公司經(jīng)營成果也將出現(xiàn)重大不利變化。”