中國核建6月6日上市分析 合理股價區(qū)間為5.9-9.4元

　　【基本信息】

　　【申購狀況】

　　【公司簡介】

　　軍工工程、核電工程及工業(yè)與民用工程的建設業(yè)務。

　　【籌集資金將用于的項目】

　　【機構研究】

　　招商證券：中國核建合理股價區(qū)間為5.9-9.4元

　　本文對中國核建三大業(yè)務、財務狀況進行了詳細分析，同時分析了核電建設行業(yè)前景以及公司在核電行業(yè)的地位。結合行業(yè)和公司情況，預計中國核建 16 年合理估值在 15-20 倍之間，上市后合理股價區(qū)間為 5.9-9.4 元。

　　公司是國內核電建設領域領導者。公司主要業(yè)務包含軍工工程、核電工程以及工業(yè)與民用工程，其中工業(yè)與民用工程對營業(yè)收入貢獻最大， 15 年貢獻61.41%，公司的核心業(yè)務核電工程貢獻 27.92%，軍工工程僅貢獻 6.94%；分區(qū)域看，大陸業(yè)務營收占比 93.6%，海外業(yè)務僅占 6.4%，但海外業(yè)務呈現增長趨勢，2015 年在執(zhí)行未完成合同金額相對 2013 年同樣增長了 1 倍多。

　　公司的實際控制人為國資委，股份由 4 大股東持有。中國核建集團為公司控股股東，占股 79.20%，中國信達占股 14.85%，航天投資占股 4.95%，中國國新僅占股 1%。此外公司有 16 家下屬二級子公司，其中 8 家從事工程類業(yè)務，6 家從事工程配套類業(yè)務，2 家從事勘察類業(yè)務。公司前三大客戶分別為中核集團、中廣核集團和國家核電公司。2015 年占營業(yè)收入比重分別為 15.57%、9.67%和 3.11%，3 大客戶對營業(yè)收入的貢獻略有回升。

　　核電建設主要包括三部分：核島非完全競爭、常規(guī)島和公共設施均為完全競爭， 從全球來看， 2030 年全球核電裝機最大容量將達到目前的 3.61 倍，最小容量也將達到目前的 1.61 倍；從國內來看，到 2020 年國家目標核電裝機容量達到 58GW，在建 30GW，預計 2020 年前平均每年將有 6 臺機組開工建設，高峰時段預計將同時在建約 40 臺機組；與國外對比，全球共有 14 個國家和地區(qū)核電占發(fā)電總量比重超過 20%，中國核電占比只有 3.03%，綜合來看，未來核電建設發(fā)展空間廣闊。

　　未來增長點：1)大力發(fā)展國內核電業(yè)務，因為至 2020 年核電總裝機容量相對 2015 年增長 60%，公司受益很大；2)提高海外市占率有望提升。

　　結合行業(yè)和公司情況，預計公司 16、17 年 EPS 為 0.39、0.47 元，對比公司中國中冶、中國化學等公司 16 年平均 PE 為 19 倍，預計中國核建 16 年合理估值在 15-20 倍之間，上市后合理股價區(qū)間為 5.9-9.4 元。

　　風險提示：宏觀經濟下滑超預期；政策風險；回款風險。

　　廣發(fā)證券：中國核建合理價值為5.18元

　　公司是實力雄厚的軍工工程與核電工程領域龍頭企業(yè)

　　公司是我國國防軍工工程重要承包商之一，也是我國核電工程建設領域規(guī)模最大、專業(yè)一體化程度最高的企業(yè)，代表了我國核電工程建設的最高水平。公司積極開拓工業(yè)與民用工程建設業(yè)務，重點發(fā)展石油化工、房屋建筑、市政和基礎設施等多個行業(yè)領域的工程建設業(yè)務。 本次公開發(fā)行擬募集資金總額為18.2175億元，發(fā)行數量5.25億股，最終發(fā)行價為3.47元。

　　行業(yè)整體增速下行，核電建設是能源長期發(fā)展方向

　　建筑業(yè)的增長與固定資產投資增速緊密相關，目前處于一個增速不斷下行的過程中， 大國企新簽訂單增速不斷下行。核電以其安全、清潔、高效等特點成為很多國家重要的能源來源，大力發(fā)展核電是我國改善環(huán)境的重要措施，未來我國核電建設發(fā)展空間廣闊。核電工程建設市場為非完全競爭市場，行業(yè)內競爭企業(yè)數量有限， 公司在核電站核島建設市場處于絕對主導地位。

　　公司在軍工和核電工程領域享有絕對優(yōu)勢，工業(yè)民用工程領域增長迅速

　　公司在軍工工程建設、 核電工程建設領域擁有豐富經驗、獨特優(yōu)勢、 行業(yè)絕對主導地位以及增長潛力，公司具有穩(wěn)固的技術優(yōu)勢，管理模式成熟高效?！爸袊私ā币呀洺蔀樵趪鴥韧庀碛惺⒆u的工程建設品牌。 工業(yè)與民用工程建設目前是公司重點發(fā)展的業(yè)務領域，已成為公司增長最快的業(yè)務，以及收入和利潤的主要貢獻來源。

　　盈利預測

　　我們預測公司 2016-2018 年實現歸屬母公司凈利潤分別為 8.76、 9.66、10.15 億元，同比增長分別為 9.82%、 10.23%、 5.12%；攤薄后 EPS 分別為 0.33、0.37、 0.39 元。 我們認為， 2016 年給予公司 15.7 倍的市盈率估值較為合理，公司的合理價值應在 5.18 元左右。

　　風險提示

　　宏觀經濟波動和核產業(yè)政策風險；工程建設經營風險；核安全的風險。