【基本信息】

　　【公司簡介】

　　鮮品食用菌的研發(fā)、工廠化種植與銷售。

　　【籌集資金將用于的項(xiàng)目】

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　東北證券：雪榕生物合理估值為27-32元

　　公司產(chǎn)能位居全國之首，全國布局戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)：公司是中國食用菌行業(yè)龍頭企業(yè)，金針菇、真姬菇、香菇日產(chǎn)能分別304噸、26噸、130噸，合計(jì)食用菌日產(chǎn)能達(dá)460噸，位居全國食用菌工廠化企業(yè)之首。公司已有上海、四川都江堰、吉林長春、山東德州、廣東惠州、貴州畢節(jié)六大生產(chǎn)基地，在900公里的運(yùn)輸半徑內(nèi)覆蓋了中國近90%的人口。公司將在未來三年內(nèi)繼續(xù)落實(shí)全國布局戰(zhàn)略，進(jìn)一步完善六大基地的品種多樣性生產(chǎn)布局，并將在暫未覆蓋的區(qū)域進(jìn)一步建設(shè)布局新的生產(chǎn)基地。

　　中國食用菌產(chǎn)業(yè)向工業(yè)化栽培方向轉(zhuǎn)變，空間巨大：中國食用菌年產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量的75%以上，中國工廠化種植方式栽培食用菌起步較晚， 2013年中國工業(yè)化產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量比重為6.47%，工廠化種植模式在中國尚處在發(fā)展初期，預(yù)計(jì)未來10年內(nèi)工廠化種植產(chǎn)量將占總產(chǎn)量的20%-30%。食用菌產(chǎn)業(yè)現(xiàn)有3家上市公司，分別是雪榕生物、星河生物和眾興菌業(yè)。其中，雪榕生物規(guī)模最大；眾興菌業(yè)的毛利率和凈利率表現(xiàn)最優(yōu)，星河生物最低且波動(dòng)大，雪榕生物介于二者之間且穩(wěn)定。

　　公司競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)：(1)公司一直是中國產(chǎn)能最大的工廠化食用菌企業(yè)，目前合計(jì)食用菌年產(chǎn)能約16.56萬噸。合理的全國布局，使得公司具有產(chǎn)品更加貼近消費(fèi)市場(chǎng)、配送物流成本大幅降低、產(chǎn)品保持新鮮品質(zhì)供應(yīng)的優(yōu)勢(shì)。(2)公司建立了覆蓋主要人口集中地區(qū)的全國性銷售網(wǎng)絡(luò)。(3)公司在關(guān)鍵的技術(shù)指標(biāo)包括污染率和生物轉(zhuǎn)化率都體現(xiàn)了較強(qiáng)的實(shí)力。

　　募集資金投資項(xiàng)目：公司此次擬向社會(huì)公眾公開發(fā)行不超過3750萬股，占發(fā)行后公司總股本的比例不超過25%，實(shí)際募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后的凈額將全部用于公司主營業(yè)務(wù)相關(guān)的項(xiàng)目及償還銀行貸款。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值：按發(fā)行后不超過1.5億股的總股本測(cè)算，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為1.06元、1.41元、1.86元，根據(jù)可比公司和行業(yè)估值水平，我們給予公司2016年25-30倍的市盈率，對(duì)應(yīng)二級(jí)市場(chǎng)合理股價(jià)區(qū)間為27-32元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　中泰證券：雪榕生物合理估值為32.3-33.4元

　　公司主營鮮品食用菌的研發(fā)、工廠化種植和銷售，主要產(chǎn)品包括金針菇、真姬菇、香菇等。目前，公司金針菇日產(chǎn)能304噸，真姬菇日產(chǎn)能26噸，香菇日產(chǎn)能130噸，合計(jì)460噸食用菌日產(chǎn)能，排名全國食用菌工廠化種植企業(yè)第一。公司以金針菇為主要菌種，結(jié)合真姬菇、香菇；除自養(yǎng)外，公司還從事少量其他菌種的貿(mào)易業(yè)務(wù)。目前，食用菌收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的100%。

　　2001年至2013年，我國食用菌產(chǎn)量的年均復(fù)合增長率約為12.78%。未來增長點(diǎn)在于：1)消費(fèi)復(fù)蘇與餐飲業(yè)升級(jí)發(fā)展帶動(dòng)食品需求上升。2)居民飲食結(jié)構(gòu)科學(xué)化，提升對(duì)食用菌的需求。3)工廠化種植比例快速提升。

　　公司的核心競(jìng)爭力包括：1)產(chǎn)能全國第一，行業(yè)品牌影響力大，目前六大生產(chǎn)基地的布局幾乎覆蓋全國，具備貼近市場(chǎng)、保持新鮮品質(zhì)供應(yīng)的優(yōu)勢(shì)，還能大幅降低配送物流成本；2)銷售網(wǎng)絡(luò)健全，營銷模式先進(jìn)，公司在全國五大銷售區(qū)域設(shè)立了30個(gè)銷售辦事處，實(shí)現(xiàn)了全國布局；以助銷模式進(jìn)行經(jīng)銷商管理，大大加強(qiáng)了與各級(jí)經(jīng)銷商之間的客戶粘度，提升品牌知名度；3)技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，污染率和生物轉(zhuǎn)化率均低于行業(yè)平均水平。

　　公司此次IPO擬發(fā)行不超過3750萬股，發(fā)行價(jià)16.82元，募集資金5.73億元。本次募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司將新增日產(chǎn)90噸雙孢蘑菇和日產(chǎn)40噸金針菇產(chǎn)能，同時(shí)進(jìn)一步增加食用菌技術(shù)研發(fā)和菌種繁育的投入，提高自有菌種的使用比例，未來可能還發(fā)展白靈菇、灰樹花等產(chǎn)品。

　　我們預(yù)計(jì)16-18年銷售收入為1180、1385和1566百萬元，對(duì)應(yīng)攤薄后EPS為1.05、1.29和1.58元。絕對(duì)估值為33.4元；相對(duì)估值給予17年25XPE的估值水平，目標(biāo)價(jià)為32.3-33.4元。