【基本信息】

　　【申購(gòu)狀況】

　　【公司簡(jiǎn)介】

　　公司主要從事環(huán)保型增塑劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前已經(jīng)形成了以環(huán)氧類、石化類、多功能復(fù)合類三大系列為主的環(huán)保型增塑劑產(chǎn)品體系，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電線電纜、人造革、植絨、塑料薄膜等產(chǎn)業(yè)用塑領(lǐng)域。

　　【籌集資金將用于的項(xiàng)目】

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　上海證券：嘉澳環(huán)保合理估值為 22.86-28.58元

　　環(huán)保型增塑劑優(yōu)勢(shì)生產(chǎn)企業(yè)

　　公司主要從事環(huán)保型增塑劑的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，經(jīng)過(guò)多年的積累，目前已經(jīng)形成了以環(huán)氧類、石化類、多功能復(fù)合類三大系列為主的環(huán)保型增塑劑產(chǎn)品體系，主要包括環(huán)氧大豆油、環(huán)氧脂肪酸甲酯、石化類環(huán)保型增塑劑和多功能復(fù)合型增塑劑等系列產(chǎn)品， 產(chǎn)品廣泛用于電線電纜、人造革、植絨、燈箱膜、塑料薄膜、塑料地板革、戶外用水管等塑料制品。經(jīng)過(guò)多年的自主研發(fā)創(chuàng)新、市場(chǎng)開(kāi)拓等，公司核心競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，目前已經(jīng)逐漸成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)并能規(guī)?；a(chǎn)環(huán)保型增塑劑產(chǎn)品的知名企業(yè)之一。

　　募投項(xiàng)目提升生產(chǎn)規(guī)模

　　本次發(fā)行募集資金將投入年產(chǎn) 6 萬(wàn)噸環(huán)氧植物油脂增塑劑項(xiàng)目、技術(shù)中心建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。 募投項(xiàng)目有利于擴(kuò)大公司產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模，并進(jìn)一步提高產(chǎn)品品質(zhì)、降低生產(chǎn)成本，滿足不斷增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求，增強(qiáng)公司在環(huán)保型增塑劑領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位。

　　盈利預(yù)測(cè)

　　根據(jù)募投項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度情況，我們預(yù)計(jì) 2016、2017 年歸于母公司的凈利潤(rùn)分別為 4192 萬(wàn)元和 4615 萬(wàn)元，同比增速分別為 7.90%和10.07%，相應(yīng)的稀釋后每股收益為 0.57 元和 0.63 元。

　　定價(jià)結(jié)論

　　本次擬發(fā)行股份 1835 萬(wàn)股，發(fā)行后總股本 7335 萬(wàn)股，公司發(fā)行價(jià)格為 11.76 元/股。 綜合考慮可比同行業(yè)公司的估值情況及公司的成長(zhǎng)性， 我們認(rèn)為給予公司合理估值定價(jià)為 22.86-28.58 元，對(duì)應(yīng) 2016年每股收益的 40-50 倍市盈率。

　　財(cái)富證券：嘉澳環(huán)保合理估值區(qū)間為14.5-17.4元

　　主營(yíng)環(huán)保型增塑劑，成長(zhǎng)空間大。 公司主要從事環(huán)保型增塑劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，已形成以環(huán)氧類、石化類、多功能復(fù)合類三大系列為主的產(chǎn)品體系，包括環(huán)氧大豆油、環(huán)氧脂肪酸甲酯、石化類環(huán)保型增塑劑和多功能復(fù)合型增塑劑等系列產(chǎn)品。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于 PVC 塑料制品的加工改性(提升加工性能、可塑性和柔韌性)，相比傳統(tǒng)通用型增塑劑，可同時(shí)滿足對(duì)PVC 塑料制品無(wú)毒環(huán)保的要求。 歐盟近年傳統(tǒng)的鄰苯類增塑劑用量已下降到 35%以下，而我國(guó)傳統(tǒng)鄰苯類增塑劑仍占總消費(fèi)量的 80%以上，環(huán)保型增塑劑不到總消費(fèi)量的 20%。 隨著歐盟REACH 法規(guī)的推出、臺(tái)灣塑化劑及我國(guó)白酒塑化劑風(fēng)波的影響， 未來(lái)大力發(fā)展無(wú)毒、環(huán)保增塑劑已成為趨勢(shì)。

　　公司目前擁有環(huán)保型增塑劑產(chǎn)能 9 萬(wàn)噸，生產(chǎn)能力在國(guó)內(nèi)位居前列，且主要產(chǎn)品均通過(guò) REACH 認(rèn)證和 SGS 多項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)檢測(cè)。 2013 年我國(guó)增塑劑產(chǎn)品產(chǎn)量 234 萬(wàn)噸左右，中國(guó)增塑劑行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，至 2020 年，國(guó)內(nèi)增塑劑需求量將達(dá)到 365 萬(wàn)噸。行業(yè)總需求的穩(wěn)步增長(zhǎng)及對(duì)傳統(tǒng)通用產(chǎn)品的替代，為公司提供了廣闊的成長(zhǎng)空間。

　　業(yè)績(jī)穩(wěn)定、 毛利率不斷優(yōu)化。 2013/2014/2015 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為 5.97/5.87/5.12 億元，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為3214.31/3616.16/3885.52 萬(wàn)元， 表現(xiàn)均較為穩(wěn)定。 相比之下， 公司毛利率穩(wěn)步提升， 2013/2014/2015 年分別為 13.24%/14.98%/17.46%，主要是由于環(huán)氧大豆油產(chǎn)品營(yíng)收占比(38.62%/40.45%/41.74%)與毛利率(10.83%/15.78%/21.35%) 的雙升。 未來(lái)，隨著公司環(huán)保型增塑劑產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)展，兒童玩具、健身器材、汽車配飾等領(lǐng)域客戶的增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)與毛利率有望進(jìn)一步提升。

　　下游產(chǎn)業(yè)持續(xù)景氣確保行業(yè)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。 PVC 塑料制品是增塑劑行業(yè)的主要下游端產(chǎn)品，目前 PVC 已成為我國(guó)最大的通用型合成樹(shù)脂材料， 2000-2014年P(guān)VC樹(shù)脂產(chǎn)品產(chǎn)量從240萬(wàn)噸增長(zhǎng)至1630萬(wàn)噸， 年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)14.67%。未來(lái)在國(guó)家“以塑代鋼”、“以塑代木”等政策背景下， PVC制品行業(yè)將處于快速發(fā)展之中。受益于此，我國(guó)增塑劑需求量將隨之增長(zhǎng)，據(jù)中國(guó)增塑劑行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，至2020年國(guó)內(nèi)增塑劑需求量將高達(dá)365萬(wàn)噸。同時(shí)，在我國(guó)鼓勵(lì)環(huán)保類產(chǎn)品應(yīng)用的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向下，隨著環(huán)保型增塑劑技術(shù)的日趨成熟， 下游塑料制品加工企業(yè)將逐步通過(guò)技術(shù)革新、工藝配方改進(jìn)等措施采用成本更為低廉、環(huán)保型增塑劑替代傳統(tǒng)增塑劑品種。未來(lái)，環(huán)保型增塑劑市場(chǎng)的快速擴(kuò)張已成為必然趨勢(shì)。

　　募集資金投向。 公司本次擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)1835萬(wàn)股， 募集資金不超過(guò)2.16億元，用于以下三個(gè)項(xiàng)目： 1、 年產(chǎn)6萬(wàn)噸環(huán)氧植物油脂增塑劑項(xiàng)目，擬投入1.5億元； 2、 技術(shù)中心建設(shè)項(xiàng)目，擬投入0.5億元；3、 補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金，擬投入1億元。 資金缺口將通過(guò)銀行借款等方式自籌解決。

　　此次募集資金到位后，將有助于企業(yè)把握行業(yè)發(fā)展時(shí)機(jī)， 加快技術(shù)進(jìn)步與產(chǎn)品創(chuàng)新，同時(shí)擴(kuò)大毛利高、需求旺盛的環(huán)氧植物油脂增塑劑產(chǎn)能， 進(jìn)一步提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值。 2013-2015年間， 公司下游產(chǎn)品聚氯乙烯樹(shù)脂(PVC)的表觀消費(fèi)保持較為穩(wěn)定增長(zhǎng)，分別同比增長(zhǎng)12.0%/14.0%/10.7%。 2014-2015年間，公司主營(yíng)產(chǎn)品銷量分別同比增長(zhǎng)5.1%/7.7 %， 銷售均價(jià)分別同比下降7.8%/19.2%。 考慮到公司下游產(chǎn)品持續(xù)景氣， 募集資金到位后項(xiàng)目承接能力較強(qiáng)， 但新增產(chǎn)能項(xiàng)目建設(shè)期達(dá)2年， 我們預(yù)計(jì)公司2016/2017 年?duì)I業(yè)收入分別為5.0/5.5億元，凈利潤(rùn)分別為0.43/0.49億元， 按公開(kāi)發(fā)行1835 萬(wàn)新股攤薄，對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.58元和0.67元，給予公司2016 年業(yè)績(jī)25-30倍PE， 合理估值區(qū)間為14.5-17.4元。

　　主要風(fēng)險(xiǎn)提示。 原材料價(jià)格波動(dòng)； 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。