【基本信息】

　　【申購狀況】

　　棉花加工成套設(shè)備及配件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。　

　　【財(cái)務(wù)狀況】

    【機(jī)構(gòu)研究】

　　財(cái)富證券：天鵝股份合理估值為11.2-14元

　　持續(xù)穩(wěn)定的市場需求：公司的主營業(yè)務(wù)為棉花加工成套設(shè)備及配件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司主要產(chǎn)品可分為軋花設(shè)備和剝絨設(shè)備兩大類，其中軋花設(shè)備主要包括軋花機(jī)、籽棉清理機(jī)、皮棉清理機(jī)等，剝絨設(shè)備主要包括剝絨機(jī)。產(chǎn)品下游市場為棉花加工，主要客戶集中在新疆。

　　存量市場需求持續(xù)。據(jù)中國棉花協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，目前國內(nèi)具有400型打包棉花加工生產(chǎn)線 2,383 條，按照行業(yè)通常設(shè)備更新?lián)Q代周期10 年計(jì)算，每年更新 238 條生產(chǎn)線，棉機(jī)年更新率 10.00%。其中新疆建設(shè)兵團(tuán)現(xiàn)有 373 條生產(chǎn)線，每年更新 37 條生產(chǎn)線；新疆其他地方性存量生產(chǎn)線 700 余條，每年更新 70 條。按目前通常單條生產(chǎn)線技改投入成本 1,200 萬元測算，每年全國設(shè)備更新需求28.6億元，新疆地區(qū)12.8億元。

　　增量市場需求穩(wěn)定。 (1)機(jī)械化覆蓋率提升產(chǎn)生的市場需求。截至2014年，兵團(tuán)尚有30%的棉花種植面積有待于實(shí)現(xiàn)機(jī)械采摘，新疆地方尚有90%以上的棉花種植面積有待于實(shí)現(xiàn)機(jī)械采摘。為適應(yīng)機(jī)采棉規(guī)模化生產(chǎn)，一方面，需要新建、改建、擴(kuò)建大型機(jī)采棉加工生產(chǎn)線；另一方面，需要在原有手摘棉生產(chǎn)線基礎(chǔ)上加裝配套機(jī)采棉清理設(shè)備。 (2)下游紡織業(yè)升級導(dǎo)致的升級需求。國產(chǎn)機(jī)采棉質(zhì)量與升級轉(zhuǎn)型后的紡織企業(yè)需求存在一定的差距，對棉花加工技術(shù)提出了更高的要求。棉花產(chǎn)業(yè)加工技術(shù)智能化、信息化、節(jié)能減排、機(jī)采棉全程質(zhì)量控制追溯等升級勢在必行，為棉花加工在線質(zhì)量檢測智能化控制系統(tǒng)、工廠原裝零配件、整體服務(wù)外包等業(yè)務(wù)帶來了市場空間，按建設(shè)兵團(tuán)30%的生產(chǎn)線配置智能化系統(tǒng)測算，至少有4 億元以上的市場空間。

　　長期積累的競爭優(yōu)勢。 (1)少數(shù)獲準(zhǔn)生產(chǎn)商之一。國家質(zhì)檢總局下發(fā)的《棉花加工機(jī)械產(chǎn)品生產(chǎn)許可證實(shí)施細(xì)則》明確規(guī)定，對棉花加工機(jī)械中的鋸齒軋花機(jī)、液壓棉花打包機(jī)、籽棉清理機(jī)、皮棉清理機(jī)(刺輥式)、皮輥軋花機(jī)(滾刀式)、鋸齒剝絨機(jī)6個(gè)產(chǎn)品單元實(shí)施生產(chǎn)許可證制度，任何企業(yè)未取得生產(chǎn)許可證不得生產(chǎn)上述棉花加工機(jī)械產(chǎn)品，截止至 2015年3月，包括公司在內(nèi)全國僅16家企業(yè)具備以上資質(zhì)。 (2)行業(yè)龍頭企業(yè)。據(jù)中國棉花協(xié)會(huì)，公司多年來銷售收入及市場占有率均處于我國棉機(jī)行業(yè)前三位，在新疆棉機(jī)市場占有率多年來位于行業(yè)前列，其中新疆建設(shè)兵團(tuán)市場覆蓋率一直處于領(lǐng)先地位。 (3)長期合作的客戶群體。公司目前國內(nèi)客戶主要為新疆建設(shè)兵團(tuán)各團(tuán)場，公司已成為兵團(tuán)機(jī)采棉全程機(jī)械化、提高農(nóng)機(jī)化水平的重要支持，為發(fā)展新疆等地區(qū)的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)水平、促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮重要作用。2008 年公司與新疆建設(shè)兵團(tuán)農(nóng)三師簽署了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。隨著兵團(tuán)機(jī)采棉的全面推廣，公司將成客戶新增需求的首選產(chǎn)商。

　　政策扶持關(guān)注重點(diǎn)。 (1)農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼政策。我國農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼政策逐步深入推廣、補(bǔ)貼力度和范圍不斷加大，農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼范圍從 2004 年的 66 個(gè)縣擴(kuò)大到全國所有的農(nóng)牧業(yè)縣(場)；補(bǔ)貼機(jī)具種類由6大類18小類擴(kuò)大至11大類43 小類 137 個(gè)品目；補(bǔ)貼金額從原則上不超過 3萬元到單機(jī)補(bǔ)貼額不超過5 萬元；大型棉花采摘機(jī)單機(jī)補(bǔ)貼額不超過 60 萬元。部分棉花加工機(jī)械產(chǎn)品也列入國家農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼范圍，對棉機(jī)市場及棉機(jī)制造行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了積極的推動(dòng)作用。 (2)優(yōu)惠稅率安排。2008 年修訂的《中華人民共和國增值稅暫行條例》規(guī)定，對銷售或者進(jìn)口農(nóng)機(jī)的情形適用 13%稅率，即農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)環(huán)節(jié)按13%稅率計(jì)算。母公司及新疆子公司所得稅率按15%計(jì)算。

　　募集資金投向。本次發(fā)行不超過2334萬股，募集資金不超過2.94億元，募集資金投向棉花加工機(jī)械成套設(shè)備、新疆農(nóng)業(yè)機(jī)械制造項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。棉花加工機(jī)械成套設(shè)備項(xiàng)目位于濟(jì)南，預(yù)計(jì)投入 1.02 億元，項(xiàng)目產(chǎn)能 2000 臺(tái)/年，其中 1500 臺(tái)/年用于替代濟(jì)南老廠區(qū)產(chǎn)能，另新增 500 臺(tái)/年產(chǎn)能。新疆農(nóng)業(yè)機(jī)械制造項(xiàng)目預(yù)計(jì)投入8624萬元，新增產(chǎn)能600臺(tái)/年，集中供應(yīng)新疆地區(qū)市場。濟(jì)南廠區(qū)項(xiàng)目是公司新產(chǎn)品線的研究和開發(fā)平臺(tái)，對公司產(chǎn)品升級換代有重要作用。新疆廠區(qū)項(xiàng)目是公司戰(zhàn)略西進(jìn)的重要布局，有助于加大客戶服務(wù)力度及降低運(yùn)輸成本。以上項(xiàng)目完成后，公司將形成以濟(jì)南為核心設(shè)備生產(chǎn)基地，以新疆為大型輔助設(shè)備生產(chǎn)基地的雙基地格局，對公司業(yè)務(wù)發(fā)展和成本管理起到提質(zhì)增效的作用。

　　盈利預(yù)測.2013-2015年間，全國棉花產(chǎn)量呈下降趨勢，分別較上年度下降7.7%、2.2%、9.3%，棉業(yè)機(jī)械行業(yè)需求增長緩慢，其中新疆地區(qū)的棉花產(chǎn)量堅(jiān)挺，2015 年度產(chǎn)量下降 4%。受主要銷售客戶的需求支撐，公司2012-2014年?duì)I收和凈利保持穩(wěn)定。預(yù)計(jì)隨著棉花產(chǎn)量觸底回升以及公司銷售渠道的拓展，預(yù)估天鵝棉業(yè) 2015-2017 年?duì)I收為 5.53 億、5.81 億、6.15億，凈利潤為4977萬、5229萬、5535萬，攤薄后EPS為0.53、0.56、0.59，參考通用設(shè)備行業(yè)，給予公司20~25倍估值，合理價(jià)格區(qū)間為11.2~14元。