由于注冊(cè)制暫緩?fù)七M(jìn)，新股發(fā)行制度的行政管控色彩有愈加濃厚之勢(shì)。或許，這可以理解為注冊(cè)制過渡期和股市大幅波動(dòng)之后的權(quán)宜之計(jì)。只是，在過渡期情形下，新股發(fā)行的技術(shù)細(xì)節(jié)問題顯得愈發(fā)重要，為更多兼顧中小投資者利益與市場(chǎng)公平，亟須在相關(guān)技術(shù)細(xì)節(jié)設(shè)計(jì)上謀求完善。

　　目前，新股發(fā)行端在市場(chǎng)實(shí)踐中體現(xiàn)出如下特征：其一，實(shí)行免資金的市值配售制度，新股被作為二級(jí)市場(chǎng)的補(bǔ)償或福利發(fā)放。其二，新股申購中簽率極低，大多在萬分之幾。其三，新股詢價(jià)與路演變得有名無實(shí)，發(fā)行23倍市盈率成為心照不宣的天花板，部分小盤新股干脆取消詢價(jià)環(huán)節(jié)，全部網(wǎng)上發(fā)行。其四，部分新股中簽者棄購。據(jù)報(bào)，已有6000多名新股中簽者棄購，以這些新股開板當(dāng)日的收盤價(jià)抑或目前的市價(jià)計(jì)算，券商們包銷的新股股份的合計(jì)浮盈便達(dá)到1.35億元。

　　在IPO新規(guī)面前，大部分投資者恐怕一年也中不到一只新股。為讓更多投資者分享新股紅利，可考慮借鑒香港地區(qū)的新股“紅鞋制度”，即為了照顧中小散戶，不論資金多少，只要參與申購 ，每個(gè)賬戶都能得到一定數(shù)量新股。針對(duì)A股中小投資者基數(shù)眾多的特點(diǎn)，人手百股不太現(xiàn)實(shí)，那不妨拆小新股申購單位，將新股申購的最小單位統(tǒng)一規(guī)定為100股。事實(shí)上，東方電機(jī)早在1995年就采取了每個(gè)賬戶只能申購100股新股的做法。由于公司股東難以滿足當(dāng)時(shí)《公司法》“持有股票面值達(dá)人民幣一千元以上的股東人數(shù)不少于一千人”的規(guī)定，這種做法被取消。但目前《公司法》已廢除了上述規(guī)定，新股申購以100股作為申購單位并無法律障礙。滬深交易所應(yīng)統(tǒng)一將各自的1000股與500股申購單位變更為100股，且滬深市值通用，不該因部門利益而制造藩籬。

　　今年以來，網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人大戶明顯獲益頗豐，與中小投資者一簽難求形成巨大反差。以前幾輪新股發(fā)行為例，公募基金等A類投資者全部頂格申購滬市新股東方時(shí)尚 、南方傳媒及天創(chuàng)時(shí)尚，粗略計(jì)算可盈利64萬，若其持有滬市股票且市值為1000萬，則當(dāng)月打新收益率可達(dá)6.4%；若是個(gè)人投資者等C類頂格申購上述三只新股的盈利為39萬，市值同為1000萬，則當(dāng)月打新收益率為3.9%。根據(jù)IPO新規(guī)，公開發(fā)行2000萬股以下的小盤股全部上網(wǎng)發(fā)行，可大幅提高至1億股以下的中盤股全部網(wǎng)上發(fā)行，緩解中小投資者一簽難求的困局，兼顧網(wǎng)上網(wǎng)下的利益公平。另外，也可考慮適當(dāng)提高首次公開發(fā)行的新股流通股本份額，沒必要拘泥于IPO流通股本20%的成規(guī)。這樣一舉兩得，即平抑了因新股稀缺性引起的過多溢價(jià)，也減少了限售股數(shù)量，避免日后大量限售股解禁對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊。

　　在新股上市端，2014年1月開始實(shí)行新股上市首日44%漲跌幅限制制度，自那時(shí)以來，除極少數(shù)新股，絕大多數(shù)新股上市首日全都上漲44%。隨后的多個(gè)交易日幾乎天天開盤就一字漲停。機(jī)構(gòu)、大戶每天開盤前利用VIP通道以大資金掛漲停板排隊(duì)買新股，致使許多小盤新股上市后一連10多個(gè)漲停板，股價(jià)早高高在上，遠(yuǎn)超價(jià)值，套牢接棒的追高散戶。以藍(lán)海華騰為例，上市后連拉20個(gè)漲停板，成為今年新規(guī)下的最牛次新股。在開板前后，有不少機(jī)構(gòu)與著名游資營業(yè)部出現(xiàn)在每天的龍虎榜上。4月22日這一天，單單華泰證券無錫解放西路營業(yè)部就賣出1.23億。

　　新股上市首日44%漲跌幅限制制度，管理層的本意是為了避免新股暴炒，但現(xiàn)實(shí)情形是新股上市之后暴炒更為輕松，不需太多資金就能輕松封住漲停，然后利用特殊通道買進(jìn)，后面繼續(xù)推高股價(jià)賺取暴利，遂使新股上市制度成了機(jī)構(gòu)與游資牟取暴利、套牢散戶的利器。無論如何，新股發(fā)行的市場(chǎng)化方向不容動(dòng)搖，歸根到底，新股發(fā)行和申購是一項(xiàng)嚴(yán)肅的一級(jí)市場(chǎng)投資行為，而不是一件搭售商品，更不是賞賜的福利，新股的價(jià)值最終由投資者獨(dú)立研判，由市場(chǎng)決定。從這一點(diǎn)出發(fā)，筆者提議，取消目前的上市首日44%漲跌幅限制，取消機(jī)構(gòu)與游資營業(yè)部的特殊通道。