一旦因首發(fā)(IPO)造假而被證監(jiān)會立案調(diào)查，先行賠付機制將啟動。即先由券商組織賠付給投資者，然后券商再向發(fā)行人等相關(guān)責(zé)任人追償。投資者則可以告別漫長的法律追討流程。

　　記者獲悉，證監(jiān)會及中證協(xié)正在籌備出臺相關(guān)的細則，目前一些試點券商已先行與IPO企業(yè)簽訂協(xié)議，要求控股股東、董監(jiān)高及兩者的間接持股公司一同承擔(dān)賠償責(zé)任。

　　值得注意的是，這種先行賠付的制度安排，并非是法律上最終的責(zé)任認定。業(yè)內(nèi)人士表示，證監(jiān)會認定的行政處罰結(jié)果可能包括發(fā)行人，也可能涉及保薦機構(gòu)，甚至涉及會計所、律所，作出先行賠付的承諾并不意味著保薦機構(gòu)就承擔(dān)主要責(zé)任。

　　先行賠付規(guī)則擬出臺

　　此前“萬福生科”造假案，最終由平安證券拿出3億設(shè)立投資者補償專項基金而平息。如今這種先償后追的方式有望在IPO中全面推廣。

　　也就是由券商先行償付符合條件的投資者，再通過法律途徑向發(fā)行人虛假陳述事件中的主要責(zé)任方及其他連帶責(zé)任方追償。

　　據(jù)了解，以往投資者依照最高法司法解釋對重大造假案提起的追償，耗費時間、流程長且舉證困難。證監(jiān)會早在2013年就希望推進“先行賠付”的制度安排，保護中小投資者免受欺詐發(fā)行帶來的損失。

　　不過證券時報記者獲悉，這種先行賠付的制度安排只是將投資者賠償?shù)臅r點提前了，并沒有改變最終的責(zé)任認定，雖然由保薦機構(gòu)先予墊付，但最終責(zé)任還要看證監(jiān)會的行政處罰決定。每個IPO造假案，中介機構(gòu)參與的程度不一樣，最終可能沒有責(zé)任，也有可能與發(fā)行人一同承擔(dān)責(zé)任。

　　熟悉法律的業(yè)內(nèi)人士表示，造假的第一責(zé)任人是發(fā)行人，其次是董監(jiān)高，然后才是投行、會計所、律所等中介機構(gòu)。

　　目前，中證協(xié)得到證監(jiān)會授權(quán)，正在制定專門的先行賠付制度規(guī)則，明確先行賠付的條件、標(biāo)準和程序等具體規(guī)則。

　　多方協(xié)議引發(fā)爭論

　　證券時報記者獲得的一份先行賠償?shù)拇硇詤f(xié)議顯示，相關(guān)責(zé)任方包括甲方發(fā)行人、乙方控股股東或?qū)嶋H控制人、丙方是持有股份的董監(jiān)高、丁方是控股股東或董監(jiān)高間接持股公司、還有戊方證券公司。該協(xié)議由證券公司與擬上市公司簽署。

　　今年1月以來，已有廣州金域檢測科技股份有限公司、重慶百亞衛(wèi)生用品股份有限公司等都披露了相關(guān)保薦人的先行賠付承諾。

　　據(jù)了解，目前券商的保薦、承銷責(zé)任分別由《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》和《證券發(fā)行與承銷管理辦法》等規(guī)定，而“先行賠付”是在《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第1號——招股說明書(2015年修訂)》的附加規(guī)定。

　　規(guī)定如下：保薦人承諾因其為發(fā)行人首次公開發(fā)行股票制作、出具的文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，給投資者造成損失的，將先行賠償投資者損失。

　　但投行人士認為，如果最終法律認定，券商符合盡職調(diào)查的標(biāo)準而發(fā)行人首次公開發(fā)行股票相關(guān)文件出現(xiàn)有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，雖然券商出具了先行賠付的承諾，但應(yīng)由甲方、乙方和丙方承擔(dān)全部責(zé)任，并負責(zé)賠償。

　　正是這一點引起市場的爭論，券商被認為將造假責(zé)任轉(zhuǎn)嫁到控股股東及董監(jiān)高等其他方。而實際上，先行賠付的目的是保護中小投資者免受欺詐發(fā)行造成損失而進行的先予賠償安排，并非是法律上最終的責(zé)任認定。

　　股份質(zhì)押作保存爭議

　　保護中小投資者是監(jiān)管部門的初衷，而上市券商也必須向自身的投資者交代，為了保證先償后追的方式可行。上述代表性協(xié)議中提出，擬上市公司的控股股東、持有股份的董監(jiān)高將股份托管在承銷商指定的席位，若干年內(nèi)不轉(zhuǎn)托管。

　　一旦因發(fā)行人首發(fā)文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，任何一方收到證監(jiān)會、司法機構(gòu)或其他相關(guān)部門立案(調(diào)查)通知書、告知書等文件之日(下稱“先行賠付事項觸發(fā)日”)起5個工作日內(nèi)，券商牽頭組織先行賠付。

　　具體安排包括：確定賠償方案、開設(shè)專項基金監(jiān)管賬戶；公告或督促甲方公告專項基金賠付方案、基金基本情況、先行賠付對象范圍、賠付金額計算方法、劃付、查詢等事項。

　　按照上述安排，在先行賠付事項觸發(fā)之日起5個工作日內(nèi)，甲方、乙方、丙方共同或其中一方/多方應(yīng)向?qū)ｍ椈鸨O(jiān)管賬戶存入可覆蓋投資者全部損失的足額資金作為專項賠償基金，供券商用于先行賠付投資者。任何一方向?qū)ｍ椈鸨O(jiān)管賬戶存入賠償投資者的資金均不以其他方履行賠償義務(wù)為前提。

　　按照上述安排，倘若沒有足額資金，那么應(yīng)將首發(fā)后所持有發(fā)行人的一定比例的股份質(zhì)押給相關(guān)券商(后續(xù)存在轉(zhuǎn)增、送股的，則同比例質(zhì)押)，用于擔(dān)保本協(xié)議項下甲方、乙方、丙方對相關(guān)券商的連帶賠償責(zé)任。

　　至于質(zhì)押的比例，有的券商協(xié)議提出25%，有的券商是30%。一位券商投行人士表示，協(xié)議安排可以根據(jù)每家擬上市公司的具體情況和要求做調(diào)整，畢竟監(jiān)管層很難出臺可量化的細則，目前股權(quán)質(zhì)押作保是券商通行的做法，萬福生科最后也是由實際控制人配偶將超過20%的股權(quán)質(zhì)押給先行賠付機構(gòu)。