日前，滬深交易所雙雙公布了首次公開發(fā)行股票網(wǎng)上、網(wǎng)下發(fā)行的實施細則。根據(jù)新規(guī)，投資者放棄認購的新股及無效認購的新股將采取主承銷商包銷或由發(fā)行人及主承銷商事先確定的方式處理。投行人士認為，新規(guī)實施初期，多數(shù)投行都將采用余額包銷的方式，未來隨著新股供需平衡，各家投行將綜合考慮公司的風控要求、資本金等多種因素，通過追加認購、引入戰(zhàn)略投資人等方式進行二次分配。

　　監(jiān)管層日前正式修改并公布了《證券發(fā)行與承銷管理辦法》等多條與新股相關(guān)的法規(guī)、規(guī)定等。新規(guī)采納完善棄購股份處理的建議，對投資者棄購的股份，允許承銷商按事先公布的原則配售給其他參與申購的投資者，以體現(xiàn)《證券法》關(guān)于承銷商應(yīng)首先將股票銷售給投資者的原則。

　　但對于投行如何進行再配售，無論是承銷管理辦法還是新股發(fā)行細則均未做明確規(guī)定。對此，投行人士紛紛表達不同的意見。

　　“近期，我們與同行交流也提及棄股如何再配售。目前，新股不敗神話仍在繼續(xù)，投行樂于采用余額包銷的處理方式。未來，隨著注冊制的逐漸推行，一級市場逐漸達到供需平衡，在極端情況下甚至可能供大于求，投行則會考慮除包銷以外的其他配售方式。”某滬上投行資本市場總經(jīng)理表示。

　　北京某投行人士則認為，棄股是否包銷不光是基于利益訴求。應(yīng)該是在合法合規(guī)的大框架下，由各家投行綜合公司的風控要求、資本金等多種因素綜合考慮的。比如，棄股的總量比較小，包銷所需的資金量也不大的情況下，投行大概率會考慮余額包銷。但如果遇上大盤股發(fā)行且棄購股份量大時，投行可能受限資本金而難以承擔。

　　那么，有哪些配售方式呢？是引入戰(zhàn)略投資人，還是在已申購但未獲配的客戶中進行再分配，或是僅配售給自己公司的客戶？如何做到公開公平公正？在當前新股發(fā)行供不應(yīng)求，發(fā)行后漲幅大、有利可圖的情況下，券商、投行對棄股的再配售權(quán)會否引發(fā)利益輸送問題？

　　某不愿具名的南方券商投行業(yè)務(wù)部總經(jīng)理認為，引入戰(zhàn)略投資人可用于棄股的二次分配?！爸灰獩]有背后的利益安排，例如保代與戰(zhàn)投之間不存在利益分成、回扣等問題，就應(yīng)該被認定為合法合規(guī)?！?/p>

　　事實上，在國外，引入戰(zhàn)略投資者是極為常見的做法。國外也允許券商根據(jù)需求，向投行的直接客戶發(fā)售股份，如這次將好項目的股份直接給了客戶A，那么發(fā)行下一只資質(zhì)平平的項目時，客戶A則需幫忙承接部分股票。這有助于投行提升服務(wù)能力，有利于投行業(yè)務(wù)的增長。

　　不過，在2014年初IPO重啟并賦予投行網(wǎng)下自主配售權(quán)時，便出現(xiàn)了少數(shù)投行將炙手可熱的新股配售給特定關(guān)系人，引發(fā)市場尋租質(zhì)疑，進而被監(jiān)管層緊急叫停的先例。

　　上述滬上投行資本市場部總經(jīng)理認為，追加認購一種較為公平的方式。即：如果網(wǎng)上申購不足但網(wǎng)上認購積極，則啟動回撥機制，將部分網(wǎng)上發(fā)行的股份轉(zhuǎn)為網(wǎng)下發(fā)行，從原先參與網(wǎng)下申購但未獲配的客戶中甄選配售者，如果依然認購不足，此時可在合法合規(guī)的基礎(chǔ)上，由投行直接引入戰(zhàn)略投資者。從而可以保證“三公”原則。如果網(wǎng)下、網(wǎng)上認購嚴重不足，發(fā)行人及承銷保薦機構(gòu)完全可直接終止發(fā)行。