真視通(002771)

　　真視通此次發(fā)行總數(shù)為2000萬股，網(wǎng)上發(fā)行800萬股，發(fā)行市盈率22.98倍，申購代碼：002771，申購價格：12.78元，單一帳戶申購上限8000股，申購數(shù)量500股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

　　【申購狀況】

　　【公司簡介】

　　向能源、政府、金融、交通、教育、醫(yī)療等領(lǐng)域的大中型客戶提供領(lǐng)先的多媒體視訊綜合解決方案。

　　【機構(gòu)研究】

　　財富證券：真視通合理估值為60-70倍PE

　　多媒體視訊綜合解決方案提供商。公司主營業(yè)務為向能源、政府、金融等領(lǐng)域客戶提供多媒體視訊綜合解決方案，涵蓋現(xiàn)場會議系統(tǒng)、遠程視頻會議系統(tǒng)、視頻監(jiān)控與指揮調(diào)度等綜合系統(tǒng)平臺。報告期內(nèi)，多媒體視訊綜合解決方案業(yè)務占公司總收入的比重分別為86.05%、90.06%、86.14%。2012-2014年公司營業(yè)收入分別為6.08、6.51和5.81億元；凈利潤5891、5938和4672萬元，毛利率分別為26.14%、24.98%和24.24%。

　　客戶領(lǐng)域以能源、政府和金融為主，業(yè)務范圍集中在華北地區(qū)。公司的主營業(yè)務以面向能源、政府和金融領(lǐng)域為主，2014年收入中能源占比30%、政府28%、金融12%。此外，2012-2014年華北地區(qū)主營業(yè)務收入占公司年度主營業(yè)務收入比例分別達到了70.33%、64.56%、62.70%。公司的業(yè)務運作模式，直接向終端客戶提供包括方案咨詢、規(guī)劃設計、定制開發(fā)、系統(tǒng)實施調(diào)試及增值服務在內(nèi)的一體化解決方案。

　　公司處于行業(yè)中游，市場格局分散，公司競爭對手較多。本行業(yè)的上游行業(yè)為基礎(chǔ)產(chǎn)品提供商，提供多媒體信息系統(tǒng)所需各類投影機、顯示屏、攝像機等硬件。下游行業(yè)為各類終端用戶，集中在各大中型企業(yè)、政府、軍隊、司法、交通等。公司從事的多媒體信息系統(tǒng)行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈的中游。另外，將多媒體視訊第三方解決方案市場進行進一步細化，可以細分為兩類：一是承接大型項目的總包優(yōu)勢較為明顯的綜合型系統(tǒng)集成商(如中科軟、太極股份等)，多媒體視訊解決方案只是其一個業(yè)務細分方向；二是以多媒體視訊解決方案為主營業(yè)務的解決方案提供商(如本公司、上海金橋、立思辰等)，在專業(yè)程度上相對突出，但企業(yè)的收入規(guī)模和專業(yè)水平參差不齊。多媒體視訊第三方解決方案市場較為分散，競爭對手較多，行業(yè)主要解決方案提供商包括本公司、太極股份、中科軟、飛利信、上海金橋、立思辰、鴻合美歌等。

　　募集資金投向。本次擬發(fā)行不超過2,000萬股，募集資金凈額不超過21,762.75萬元。募集資金將用于“多媒體信息系統(tǒng)項目”(8,804萬元)、“生產(chǎn)監(jiān)控與應急指揮系統(tǒng)項目”(7,456萬元)、“補充主營業(yè)務發(fā)展所需的營運資金項目”(5,502.75萬元).

　　盈利預測與定價。參考公司近三年的發(fā)展情況以及手上訂單情況，預計2015、2016年的營業(yè)收入分別為6.39、7.35億元，凈利潤4716、5281萬元，考慮IPO攤薄后EPS為0.59、0.66元。參考多媒體信息系統(tǒng)行業(yè)同類型上市公司例如太極股份、立思辰的估值水平，給予公司15年60-70倍PE，對應的合理股價區(qū)間為35.4-41.3元。若按照公司擬募集資金額計算，加入各種發(fā)行費用，足額募集最低需要25,560.0萬元，按照發(fā)行股本2,000萬股，足額募集的最低發(fā)行價為12.78元。

　　風險提示。市場競爭風險；核心技術(shù)人員及技術(shù)機密流失的風險；銷售季節(jié)性波動風險。

　　安信證券：真視通合理估值為52-65元

　　領(lǐng)先的多媒體視訊綜合解決方案提供商：公司主營業(yè)務為向能源、政府、金融、交通、教育、醫(yī)療等領(lǐng)域的大中型客戶提供領(lǐng)先的多媒體視訊綜合解決方案。

　　多媒體視訊系統(tǒng)行業(yè)景氣度高：多媒體視訊系統(tǒng)行業(yè)的下游行業(yè)能源、政府、金融、醫(yī)療等的市場需求快速增長，行業(yè)景氣度高。遠景呈現(xiàn)、3D 技術(shù)等新技術(shù)的不斷創(chuàng)新，也不斷推動著行業(yè)發(fā)展。由單一產(chǎn)品廠商提供服務的方式已經(jīng)難以滿足用戶日益復雜的IT 應用環(huán)境，第三方解決方案提供商的競爭優(yōu)勢凸顯。

　　公司競爭優(yōu)勢明顯：公司的技術(shù)優(yōu)勢突出，參與了多個國家標準的制定，在預研開發(fā)上走在行業(yè)前沿，形成行業(yè)應用示范；公司自成立以來，先后承擔過多項國內(nèi)重大信息化建設項目的設計和開發(fā)實施任務，成功的典型案例很多，涉及的行業(yè)廣泛，積累了豐富的行業(yè)實踐經(jīng)驗，擁有完善、高效的售后服務優(yōu)勢；公司在能源、政府、金融等重點領(lǐng)域積累了豐富的優(yōu)質(zhì)客戶資源，與大多核心客戶已深度合作多年，有力地保障了業(yè)務的持續(xù)、快速發(fā)展。

　　建議詢價區(qū)間12-13 元。預計公司2015-2017 年營業(yè)收入分別為6.50億元、7.31 億元、8.40 億元，凈利潤分別為0.52 億元、0.59 億元、0.68 億元，EPS 分別為0.65 元、0.73 元、0.85 元。我們參照可比上市公司的估值水平，綜合考慮此次發(fā)行的政策、市場環(huán)境，建議詢價區(qū)間12-13 元，建議定價區(qū)間52-65 元。

　　風險提示：技術(shù)及產(chǎn)品開發(fā)風險；實際控制人持股比例較低風險；毛利率下降風險。

　　萬林股份(603117)

　　萬林股份此次發(fā)行總數(shù)為6000萬股，網(wǎng)上發(fā)行1800萬股，發(fā)行市盈率22.98倍，申購代碼：732117，申購價格：5.93元，單一帳戶申購上限18000股，申購數(shù)量1000股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

　　【申購狀況】

　　【公司簡介】

　　公司目前主營業(yè)務由“港口裝卸”、“基礎(chǔ)物流”及“進口代理”三部分組成。

　　【機構(gòu)研究】

　　招商證券：萬林股份合理估值為22.4-25.6元

　　受制于全球經(jīng)濟放緩，公司傳統(tǒng)業(yè)務增速放緩，木材供應鏈管理是公司可行的發(fā)展方向。我們預計公司15-17 年EPS 為0.34、0.44 和0.51 元，給予公司14 年EPS70-80XPE，合理估值區(qū)間22.4-25.6 元。

　　專注木材進口物流的民營企業(yè)：公司成立于2007 年，專注木材進口綜合物流，旗下盈利碼頭位于泰州港，現(xiàn)已成為國內(nèi)領(lǐng)先的專業(yè)木材碼頭。公司具備民營企業(yè)的顯著特點，董事長黃保忠合計控制公司50.04%的股權(quán)，為公司實際控制人。在2011 年第四次增資時，公司引入了員工持股平臺，激勵充分。

　　傳統(tǒng)業(yè)務增速趨緩：公司目前主營業(yè)務由“港口裝卸”、“基礎(chǔ)物流”及“進口代理”三部分組成。全球經(jīng)濟放緩，國內(nèi)房地產(chǎn)低迷，下游木材內(nèi)外需求疲軟，公司港口裝卸業(yè)務和進口代理業(yè)務增速放緩。倉儲是公司基礎(chǔ)物流業(yè)務的主體，大宗商品熊市和“去庫存化”對公司倉儲收入較大。而港口競爭加劇和人民幣貶值對公司港口裝卸和進口代理業(yè)務的影響不容忽視。

　　木材供應鏈管理是公司可行的發(fā)展方向。具備疏運、集散功能的專業(yè)木材港口是木材產(chǎn)業(yè)供應鏈的核心環(huán)節(jié)。公司有望借助盈利碼頭的行業(yè)地位和自身進口代理業(yè)務優(yōu)勢，整合行業(yè)商流、物流、資金流和信息流，轉(zhuǎn)型為木材供應鏈服務集成商。盈利碼頭作為專業(yè)木材港口，有望進一步拓展物流服務功能，最終形成港區(qū)一體化、前港后廠的發(fā)展模式。

　　募投項目效益顯著：1)木材物流配送中心，新增年80 萬立方米木材初加工能力以及120 萬立方米的倉儲配送能力，總投資41920.94 萬元；2)木材裝卸擴能項目，新增150 萬立方米/年裝卸能力，總投資7078.8 萬元。項目投產(chǎn)后，將強化盈利碼頭專業(yè)木材碼頭地位，提升公司業(yè)務附加值。

　　盈利預測與估值：我們預計公司15-17 年EPS 為0.34、0.44 和0.51 元。當前兩市可比公司靜態(tài)市盈率在100 倍左右，保守起見，我們給予公司14 年EPS70-80XPE，合理估值區(qū)間22.4-25.6 元。

　　風險提示：下游木材需求大幅下滑、應收款壞賬風險

　　國恩股份(002768)

　　國恩股份此次發(fā)行總數(shù)為2000萬股，網(wǎng)上發(fā)行800萬股，發(fā)行市盈率22.99倍，申購代碼：002768，申購價格：17.47元，單一帳戶申購上限8000股，申購數(shù)量500股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

　　【申購狀況】

　　【公司簡介】

　　改性塑料粒子及深加工后的各種改性塑料制品的研發(fā)、 生產(chǎn)和銷售。