金發(fā)拉比(002762)

　　金發(fā)拉比此次發(fā)行總數(shù)為1700萬(wàn)股，網(wǎng)上發(fā)行680萬(wàn)股，發(fā)行市盈率18.71倍，申購(gòu)代碼：002762，申購(gòu)價(jià)格：26.00元，單一帳戶申購(gòu)上限6500股，申購(gòu)數(shù)量500股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

　　【申購(gòu)狀況】

　　【公司簡(jiǎn)介】

　　金發(fā)拉比是專注于 0-3 歲嬰幼兒服飾棉品和日用品的國(guó)內(nèi)品牌商，擁有“拉比”、“下一代”及“貝比拉比”三大差異化品牌。

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　招商證券：金發(fā)拉比合理價(jià)格為39.75元

　　金發(fā)拉比是專注于 0-3 歲嬰幼兒服飾棉品和日用品的國(guó)內(nèi)品牌商，擁有“拉比”、“下一代”及“貝比拉比”三大差異化品牌，品牌定位清晰、鮮明，將助力公司從紅海競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。本次新股擬發(fā)行1700 萬(wàn)股以募資3.965 億元，募投項(xiàng)目將新設(shè)店鋪146 家以鞏固銷售渠道、實(shí)現(xiàn)跨區(qū)擴(kuò)張。我們看好公司進(jìn)一步提升品牌影響力、鞏固市場(chǎng)領(lǐng)先地位的成長(zhǎng)前景。可給予公司合理二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格區(qū)間估值為25 倍，合理價(jià)格中樞為39.75，建議申購(gòu)。

　　國(guó)內(nèi)嬰幼自主品牌運(yùn)營(yíng)商，專注耕耘穿、用細(xì)分領(lǐng)域十余年。作為專注于 0-3歲嬰幼兒消費(fèi)的國(guó)內(nèi)自有品牌，金發(fā)拉比深耕嬰幼“穿”、“用”消費(fèi)數(shù)十年。公司通過優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品夯實(shí)基礎(chǔ)、以多元品牌驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)、以合作共贏拓展渠道等多維度拓展，在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步成長(zhǎng)；2012-2014 年?duì)I收同比增速為42.41%、26.48%、8.07%。我們認(rèn)為，公司作為國(guó)內(nèi)嬰童自主品牌龍頭，有望通過強(qiáng)化品牌、分享中高端嬰童市場(chǎng)成長(zhǎng)機(jī)遇，深耕渠道進(jìn)而跨區(qū)擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)，看好公司進(jìn)一步提升品牌影響力、鞏固市場(chǎng)領(lǐng)先地位的成長(zhǎng)前景。

　　三大品牌定位差異化，分享嬰童中高端消費(fèi)成長(zhǎng)前景。消費(fèi)升級(jí)、二胎等政策紅利等成為中高端嬰童市場(chǎng)快速發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力；中高端品牌龍頭的競(jìng)爭(zhēng)力有望提升。公司擁有“拉比”、“下一代”及“貝比拉比”三大差異化品牌，品牌定位清晰、鮮明，將助力公司從紅海競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。

　　募投項(xiàng)目鞏固經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，多渠道鞏固布局成長(zhǎng)。公司渠道布局完善，自營(yíng)經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)已超過1000。本次新股擬發(fā)行1700 萬(wàn)股以募資3.965 億元，募投項(xiàng)目將新設(shè)店鋪146 家以鞏固銷售渠道、實(shí)現(xiàn)跨區(qū)擴(kuò)張。我們認(rèn)為，精耕渠道助力品牌戰(zhàn)略落地、改善公司存貨等運(yùn)營(yíng)效率，從而接力成長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為1.59、1.89、2.21 元(增速分別為15%/18%/17%)；A 股可比標(biāo)的為森馬股份，在此輪行情演繹下，森馬估值相對(duì)較高(30.6X)，考慮當(dāng)下市場(chǎng)氛圍下，新股估值空間明顯加大，合理二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格可給予15 年倍25 左右的市盈率為中樞，價(jià)格中樞為39.75 元/股，建議申購(gòu)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：零售復(fù)蘇低于預(yù)期；募投直營(yíng)開店銷售不達(dá)預(yù)期。

　　海通證券：金發(fā)拉比合理估值為25-30倍PE

　　公司成立于1996 年，是國(guó)內(nèi)最早從事嬰幼兒消費(fèi)品的設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的企業(yè)之一，專注于0-3 歲嬰幼兒服飾棉品及日用品領(lǐng)域，全產(chǎn)品線覆蓋，以安全舒適為主要特征。產(chǎn)品定位中高端市場(chǎng)，涉及嬰幼兒服飾棉品、嬰幼兒日用品以及孕產(chǎn)婦用品等，自有“拉比”、“下一代”和“貝比拉比”三大品牌。公司采用自產(chǎn)、委外、外包相結(jié)合的生產(chǎn)方式。銷售渠道以加盟與自營(yíng)相結(jié)合，經(jīng)銷為補(bǔ)充，全國(guó)終端網(wǎng)點(diǎn)1120 家，其中自營(yíng)店/柜126 家(商場(chǎng)聯(lián)營(yíng)專柜112 家，直營(yíng)專賣店14 家)、加盟店/柜994 家(商場(chǎng)專柜648 家，其余為專賣店及母嬰店專柜)。公司以華東、華南地區(qū)的一二級(jí)城市作為營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)發(fā)展重點(diǎn)。

　　嬰幼兒日用品中，大部分具有快速消費(fèi)品特征。近年來(lái)，在消費(fèi)群體和消費(fèi)能力雙重增長(zhǎng)的促進(jìn)下，國(guó)內(nèi)嬰幼兒服飾棉品和日用品的市場(chǎng)容量持續(xù)擴(kuò)大，并且市場(chǎng)結(jié)構(gòu)逐步調(diào)整，消費(fèi)觀念的升級(jí)和城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加速共同帶動(dòng)了中高端嬰幼兒消費(fèi)品需求快速增長(zhǎng)，從而為具有品牌優(yōu)勢(shì)的運(yùn)營(yíng)商提供了更廣闊的市場(chǎng)空間。國(guó)內(nèi)嬰幼兒消費(fèi)品行業(yè)整體集中度較低，中高端市場(chǎng)各品牌間因主打品類具有一定差異，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)聚焦于品牌影響力、營(yíng)銷渠道、研發(fā)設(shè)計(jì)等方面。

　　差異化的產(chǎn)品定位以及在渠道、研發(fā)、自有品牌上的提前布局構(gòu)成公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司旗下三大品牌實(shí)行差異化定位，“拉比”著重打造中高檔嬰幼兒消費(fèi)品品牌，全產(chǎn)品線覆蓋；“下一代”定位中檔市場(chǎng)，產(chǎn)品種類以服飾棉品為主；“貝比拉比”則以嬰幼兒洗護(hù)用品為主。公司利用成熟自有品牌和覆蓋全國(guó)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，積極豐富產(chǎn)品線，大力開拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，擴(kuò)大終端網(wǎng)點(diǎn)覆蓋面，從而進(jìn)一步提升市場(chǎng)占有率，增強(qiáng)品牌影響力。

　　本次募集資金擬用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)拓展及信息化系統(tǒng)建設(shè)。公司計(jì)劃在全國(guó)主要城市通過購(gòu)買、租賃的方式新建店鋪146 家(直營(yíng)店56 家，戰(zhàn)略加盟店90 家)，同時(shí)以現(xiàn)有的網(wǎng)絡(luò)銷售渠道為基礎(chǔ)，擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)直銷在電商平臺(tái)的覆蓋面和影響力。

　　預(yù)計(jì)公司2015-17 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為1.03、1.14、1.27 億元，同增8.86%、10.80%、11.47%，對(duì)應(yīng)EPS(按發(fā)行后總股本計(jì))分別1.51、1.67、1.86 元。

　　參考相關(guān)服飾企業(yè)15 年P(guān)E 區(qū)間在30x-100x，給予公司2015 年25-30 倍市盈率，對(duì)應(yīng)上市后合理價(jià)值區(qū)間為37.75-45.30 元。

　　主要不確定因素：新設(shè)店鋪效益不達(dá)預(yù)期、內(nèi)銷市場(chǎng)持續(xù)疲弱。

　　匯潔股份(002763)

　　匯潔股份此次發(fā)行總數(shù)為5400萬(wàn)股，網(wǎng)上發(fā)行2160萬(wàn)股，發(fā)行市盈率21.72倍，申購(gòu)代碼：002763，申購(gòu)價(jià)格：13.10元，單一帳戶申購(gòu)上限21500股，申購(gòu)數(shù)量500股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

　　【申購(gòu)狀況】

　　【公司簡(jiǎn)介】

　　公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的“多品牌”女士?jī)?nèi)衣企業(yè)，已完成全國(guó)化均衡布局；實(shí)行自產(chǎn)為主的縱向一體化供應(yīng)鏈模式及直營(yíng)專柜為主的渠道模式，近年來(lái)渠道略有調(diào)整和優(yōu)化，電商占比則快速提升，已成為僅次于線下直營(yíng)的第二大渠道。

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　招商證券：匯潔股份合理價(jià)格為24.5元

　　全國(guó)化布局的“多品牌”女士?jī)?nèi)衣領(lǐng)先企業(yè)。公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的“多品牌”女士?jī)?nèi)衣企業(yè)，已完成全國(guó)化均衡布局；實(shí)行自產(chǎn)為主的縱向一體化供應(yīng)鏈模式及直營(yíng)專柜為主的渠道模式，近年來(lái)渠道略有調(diào)整和優(yōu)化，電商占比則快速提升，已成為僅次于線下直營(yíng)的第二大渠道。公司綜合規(guī)模略次于安莉芳控股，但主品牌曼妮芬市場(chǎng)地位更為領(lǐng)先；伊維斯已經(jīng)過初步培育并具備一定的規(guī)模，如果副品牌未來(lái)能快速走向成熟，公司成長(zhǎng)空間將進(jìn)一步打開。

　　業(yè)績(jī)延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，并且增長(zhǎng)質(zhì)量指標(biāo)相對(duì)良性。盡管14 年終端零售不景氣，但女士?jī)?nèi)衣行業(yè)的需求彈性相對(duì)較小，并且得益于相對(duì)扎實(shí)的直營(yíng)渠道基礎(chǔ)，公司線下直營(yíng)穩(wěn)健(+5%)、電商大增(+104%)拉動(dòng)收入端實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)(+12%)，而毛利率提升進(jìn)一步提振凈利增速(+22%)，并且業(yè)績(jī)表現(xiàn)明顯好于安莉芳控股。公司15Q1 收入/凈利分別增長(zhǎng)+9%/+15%，預(yù)計(jì)線下直營(yíng)仍相對(duì)穩(wěn)健，而電商延續(xù)高速增長(zhǎng)，并且控費(fèi)用進(jìn)一步提振盈利。此外，公司庫(kù)存、應(yīng)收賬款、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流等增長(zhǎng)質(zhì)量指標(biāo)均相對(duì)良性。

　　募投項(xiàng)目彌補(bǔ)產(chǎn)能短板及強(qiáng)化信息化建設(shè)。公司擬發(fā)行不超過5400 萬(wàn)股新股，募集資金用于江西生產(chǎn)基地建設(shè)(5.14 億/建設(shè)期2 年/產(chǎn)能1500 萬(wàn)件)、信息系統(tǒng)建設(shè)(0.48 億)、補(bǔ)充流動(dòng)資金(1.0 億)。截止2014 年底，生產(chǎn)基地項(xiàng)目完工進(jìn)度約70%。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，可新增產(chǎn)能1500 萬(wàn)件/年，可彌補(bǔ)目前產(chǎn)能短板，并且公司預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年收入5.4 億/凈利1 億。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司2015-2017 年攤薄EPS 分別為0.70/0.82/0.96 元(+14%/+17%/+17%)；A 股相對(duì)可比標(biāo)的為女裝企業(yè)，除維格娜絲停牌外，朗姿和歌力思的估值較高(15PE 分別為120X/80X)；目前市場(chǎng)氛圍下，新股估值空間明顯提高，并且公司綜合質(zhì)地也比較優(yōu)秀，合理二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格可給予15 年35 倍左右的市盈率，價(jià)格中樞為24.5 元/股，建議申購(gòu)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：零售低于預(yù)期、副品牌發(fā)展低于預(yù)期、新增產(chǎn)能消化低于預(yù)期。

　　藍(lán)黛傳動(dòng)(002765)

　　藍(lán)黛傳動(dòng)此次發(fā)行總數(shù)為5200萬(wàn)股，網(wǎng)上發(fā)行2080萬(wàn)股，發(fā)行市盈率22.98倍，申購(gòu)代碼：002765，申購(gòu)價(jià)格：7.67元，單一帳戶申購(gòu)上限20500股，申購(gòu)數(shù)量500股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

　　【申購(gòu)狀況】

　　【公司簡(jiǎn)介】

　　乘用車變速器齒輪及殼體等零部件、變速器總成、摩托車主副軸組件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。