中國(guó)核電(601985)

　　中國(guó)核電此次發(fā)行總數(shù)為389100萬(wàn)股，網(wǎng)上發(fā)行116730萬(wàn)股，發(fā)行市盈率22.29倍，申購(gòu)代碼：780985，申購(gòu)價(jià)格：3.39元，單一帳戶申購(gòu)上限1167000股，申購(gòu)數(shù)量1000股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

股票代碼	601985	股票簡(jiǎn)稱	中國(guó)核電
申購(gòu)代碼	780985	上市地點(diǎn)	上海證券交易所
發(fā)行價(jià)格(元/股)	3.39	發(fā)行市盈率	22.29
市盈率參考行業(yè)	電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)	參考行業(yè)市盈率	22.32
發(fā)行面值(元)	1	實(shí)際募集資金總額(億元)	131.90
網(wǎng)上發(fā)行日期	2015-06-02 (周二)	網(wǎng)下配售日期	2015-6-1、6-2
網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量(股)	1,167,300,000	網(wǎng)下配售數(shù)量(股)	2,723,700,000
老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量(股)		總發(fā)行數(shù)量(股)	3,891,000,000
申購(gòu)數(shù)量上限(股)	1,167,000	申購(gòu)資金上限(萬(wàn)元)	395.613
頂格申購(gòu)需配市值(萬(wàn)元)	1167.00	市值確認(rèn)日	T-2日(T:網(wǎng)上申購(gòu)日)

　　【申購(gòu)狀況】

中簽號(hào)公布日期	2015-06-05 (周五)	上市日期
網(wǎng)上發(fā)行中簽率(%)		網(wǎng)下配售中簽率(%)
網(wǎng)上凍結(jié)資金返還日期	2015-6-5 周五	網(wǎng)下配售認(rèn)購(gòu)倍數(shù)
初步詢價(jià)累計(jì)報(bào)價(jià)股數(shù)(萬(wàn)股)	37365760.00	初步詢價(jià)累計(jì)報(bào)價(jià)倍數(shù)	137.19
網(wǎng)上每中一簽約(萬(wàn)元)		網(wǎng)下配售凍結(jié)資金(億元)
網(wǎng)上申購(gòu)凍結(jié)資金(億元)		凍結(jié)資金總計(jì)(億元)
網(wǎng)上有效申購(gòu)戶數(shù)(戶)		網(wǎng)下有效申購(gòu)戶數(shù)(戶)
網(wǎng)上有效申購(gòu)股數(shù)(萬(wàn)股)		網(wǎng)下有效申購(gòu)股數(shù)(萬(wàn)股)

　　【公司簡(jiǎn)介】

　　核電投資與管理；核電運(yùn)行安全技術(shù)研究及相關(guān)服務(wù)與咨詢業(yè)務(wù)。

序號(hào)	項(xiàng)目	投資金額(萬(wàn)元)
1	福建福清核電工程(一期)	2875900
2	浙江三門(mén)核電一期工程	4082600
3	田灣核電站3、4號(hào)機(jī)組工程	4069800
4	福建福清核電工程(二期)	2279200
5	海南昌江核電工程	2134600
6	補(bǔ)充流動(dòng)資金	417600
投資金額總計(jì)		15859700.00
超額募集資金(實(shí)際募集資金-投資金額總計(jì))		-14540651.00
投資金額總計(jì)與實(shí)際募集資金總額比		1202.36%

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　國(guó)泰君安：中國(guó)核電合理估值為25-30倍PE

　　合理定價(jià)區(qū)間為 6.00-7.20元，建議詢價(jià)價(jià)格為3.49元。我們認(rèn)為，在政策扶持下及有利的行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境中，伴隨核電儲(chǔ)備項(xiàng)目逐步釋放，公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的確定性較強(qiáng)。預(yù)計(jì)公司2015-2017 年?duì)I業(yè)收入分別為284.78、334.68、406.52 億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為36.88、44.41、54.62 億元，EPS 分別為0.24、0.29、0.35 元。選取電力行業(yè)裝機(jī)容量超過(guò)500 萬(wàn)千瓦的大中型國(guó)有電力公司及港股市場(chǎng)中廣核電力作為可比公司，考慮到核電在國(guó)內(nèi)電力市場(chǎng)較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，以及公司未來(lái)五年較為確定的成長(zhǎng)性，加之核電運(yùn)營(yíng)股在A 股市場(chǎng)的稀缺性，我們認(rèn)為公司合理估值區(qū)間為2015PE25-30 倍，對(duì)應(yīng)合理定價(jià)區(qū)間為6.00-7.20 元。綜合考慮公司的募集資金、發(fā)行費(fèi)用與發(fā)行股本，建議詢價(jià)價(jià)格為3.49 元。

　　核電行業(yè)龍頭，新起點(diǎn)上開(kāi)啟成長(zhǎng)。公司現(xiàn)役機(jī)組總裝機(jī)容量977.3 萬(wàn)千瓦，裝機(jī)容量份額為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第一，2014 年發(fā)電量占核電市場(chǎng)40.41%，龍頭地位顯著。公司儲(chǔ)備項(xiàng)目充足，借助上市募資投入，2015-2020 年裝機(jī)容量年均復(fù)合增速可達(dá)16.19%。

　　清潔能源是大勢(shì)所趨，核電競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。核電因其可控較低的成本優(yōu)勢(shì)及優(yōu)先上網(wǎng)優(yōu)勢(shì)，盈利能力大幅高于電力行業(yè)整體水平，未來(lái)在電力行業(yè)市場(chǎng)化推進(jìn)的過(guò)程中，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將更加顯著。

　　募投項(xiàng)目分布地區(qū)電力供需環(huán)境較好，投產(chǎn)后機(jī)組出力及盈利更保障。公司募投及儲(chǔ)備項(xiàng)目主要分布于福建、浙江、江蘇、海南，這些地區(qū)發(fā)電機(jī)組平均利用小時(shí)在全國(guó)范圍內(nèi)相對(duì)較高，發(fā)電供給壓力相對(duì)較小，在核電行業(yè)較為明朗的盈利前景下，未來(lái)投產(chǎn)對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的確定性較強(qiáng)。

　　主要風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)家核電發(fā)展政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，稅費(fèi)優(yōu)惠政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，在建核電項(xiàng)目推進(jìn)情況不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

　　廣發(fā)證券：中國(guó)核電合理價(jià)格為7.69-9.18元

　　公司控股核電裝機(jī)規(guī)模位居全國(guó)首位，權(quán)益裝機(jī)規(guī)模約為中廣核的2/3核電行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻較高，目前所有在役核電項(xiàng)目均由中國(guó)核電和中廣核電力分別負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)。截止2015Q1，我國(guó)投入商業(yè)運(yùn)行的核電機(jī)組數(shù)量共23臺(tái)，總裝機(jī)容量為2139.5 萬(wàn)千瓦。其中中國(guó)核電控股裝機(jī)數(shù)量為12 臺(tái)，總裝機(jī)容量為977.3 萬(wàn)千瓦，權(quán)益裝機(jī)容量為545.9 萬(wàn)千瓦。中廣核控股裝機(jī)數(shù)量為7 臺(tái)，總裝機(jī)容量為720.6 萬(wàn)千瓦，權(quán)益裝機(jī)容量為788.5 萬(wàn)千瓦。(其中紅沿河和寧德機(jī)組為管理機(jī)組，合計(jì)裝機(jī)為441.6 萬(wàn)千瓦)

　　核電審批重啟，未來(lái)5 年有望迎來(lái)投產(chǎn)高潮截止2015 年1 季度我國(guó)核電發(fā)電量占比僅為約2.7%，遠(yuǎn)低于世界平均10.2%的發(fā)展水平。根據(jù)國(guó)務(wù)院辦公廳在2014 年11 月發(fā)布的《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動(dòng)計(jì)劃(2014-2020)》規(guī)劃，到2020 年，核電裝機(jī)容量達(dá)到5800萬(wàn)千瓦，在建容量達(dá)到3000 萬(wàn)千瓦以上，對(duì)應(yīng)目前裝機(jī)規(guī)模缺口約為4000萬(wàn)千瓦，未來(lái)5 年核電建設(shè)有望迎來(lái)高潮。

　　在產(chǎn)機(jī)組盈利穩(wěn)定，后備項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充裕在電量?jī)?yōu)先上網(wǎng)、電價(jià)具有一定競(jìng)爭(zhēng)力、固定成本穩(wěn)定的情況下，公司盈利保障能力強(qiáng)。2012-2014 年間，公司度電凈利始終維持在0.1 元左右。此外目前公司在建核電裝機(jī)總?cè)萘繛?29 萬(wàn)千瓦，與目前在產(chǎn)機(jī)組體量(977 萬(wàn)千瓦)大致相當(dāng)，未來(lái)幾年內(nèi)將陸續(xù)投產(chǎn)；公司已取得國(guó)家發(fā)改委同意開(kāi)展前期工作的項(xiàng)目機(jī)組數(shù)量達(dá)到14 臺(tái)，機(jī)組容量超過(guò)1500 萬(wàn)千瓦，為公司持續(xù)健康發(fā)展提供基礎(chǔ)。

　　參考中廣核當(dāng)前估值，公司合理價(jià)值約為1200-1400 億元截止2015 年5 月26 日，中廣核市值為1768 億元，對(duì)應(yīng)15 年、16 年和17 年預(yù)測(cè)市盈率分別為28 倍、23 倍和20 倍。參照其市盈率水平，公司合理市值約為1230-1350 億元。而從裝機(jī)角度測(cè)算，目前中廣核在產(chǎn)和在建權(quán)益裝機(jī)合計(jì)為1403 萬(wàn)千瓦，對(duì)應(yīng)單位千瓦裝機(jī)市值為1.26 萬(wàn)元。參照中廣核單位裝機(jī)估值水平，公司合理市值約為1430 億元。因此參考中廣核估值，公司合理股價(jià)水平約為7.69/股-9.18 元/股。但公司標(biāo)的稀缺性以及A 股市場(chǎng)對(duì)于核電題材的熱情或?qū)⑦M(jìn)一步提升公司估值水平。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核電投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。

　　綠城水務(wù)(601368)

　　綠城水務(wù)此次發(fā)行總數(shù)為14700萬(wàn)股，網(wǎng)上發(fā)行4410萬(wàn)股，發(fā)行市盈率22.96倍，申購(gòu)代碼：780368，申購(gòu)價(jià)格：6.43元，單一帳戶申購(gòu)上限44000股，申購(gòu)數(shù)量1000股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

股票代碼	601368	股票簡(jiǎn)稱	綠城水務(wù)
申購(gòu)代碼	780368	上市地點(diǎn)	上海證券交易所
發(fā)行價(jià)格(元/股)	6.43	發(fā)行市盈率	22.96
市盈率參考行業(yè)	水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)	參考行業(yè)市盈率	45.23
發(fā)行面值(元)	1	實(shí)際募集資金總額(億元)	9.45
網(wǎng)上發(fā)行日期	2015-06-02 (周二)	網(wǎng)下配售日期	2015-6-1、6-2
網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量(股)	44,100,000	網(wǎng)下配售數(shù)量(股)	102,900,000
老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量(股)		總發(fā)行數(shù)量(股)	147,000,000
申購(gòu)數(shù)量上限(股)	44,000	申購(gòu)資金上限(萬(wàn)元)	28.292
頂格申購(gòu)需配市值(萬(wàn)元)	44.00	市值確認(rèn)日	T-2日(T:網(wǎng)上申購(gòu)日)

　　【公司簡(jiǎn)介】

　　　綠城水務(wù)是由南寧市國(guó)資委間接控股的區(qū)域水務(wù)龍頭，在南寧市城區(qū)實(shí)行供水、污水處理一體化經(jīng)營(yíng)，城區(qū)絕大部分供水與全部生活污水處理服務(wù)均由公司提供；還覆蓋南寧市下轄五縣污水處理業(yè)務(wù)。

籌集資金將用于的項(xiàng)目	序號(hào)	項(xiàng)目	投資金額(萬(wàn)元)
	1	南寧市五象污水處理廠一期工程	23965.3
	2	償還銀行借款	27000
	3	南寧市河南水廠改造擴(kuò)建一期工程	37075.05
	4	五象新區(qū)玉洞大道供水管道一期工程	5036.63
	投資金額總計(jì)		93076.98
	超額募集資金(實(shí)際募集資金-投資金額總計(jì))		1444.02
	投資金額總計(jì)與實(shí)際募集資金總額比		98.47%

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　海通證券：綠城水務(wù)合理估值為30-35倍PE

　　南寧市國(guó)資委控股的區(qū)域水務(wù)龍頭。綠城水務(wù)是由南寧市國(guó)資委間接控股的區(qū)域水務(wù)龍頭，在南寧市城區(qū)實(shí)行供水、污水處理一體化經(jīng)營(yíng)，城區(qū)絕大部分供水與全部生活污水處理服務(wù)均由公司提供；還覆蓋南寧市下轄五縣污水處理業(yè)務(wù)。目前，公司設(shè)計(jì)供水與污水處理能力達(dá)131 萬(wàn)立方米/日和88.2 萬(wàn)立方米/日。

　　收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)效率較高。2011-2014 年綠城水務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別為7.07/8.52/9.15/9.86 億元，復(fù)合增速11.66%，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為1.49/1.78/2.01/2.35億元，復(fù)合增速16.46%。綜合毛利率水平分別為45.60%/46.72%/45.14%/47.55%。公司營(yíng)收復(fù)合增速快于可比A 股上市公司，分項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率水平處于行業(yè)內(nèi)較高水平，管理與銷售費(fèi)用控制能力較強(qiáng)，費(fèi)用率低于行業(yè)平均水平。公司負(fù)債率水平較高，但債務(wù)結(jié)構(gòu)中最主要部分為低息外國(guó)政府或國(guó)際金融組織貸款，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)降低。

　　募投項(xiàng)目投產(chǎn)后將提升水務(wù)資產(chǎn)規(guī)模。綠城水務(wù)本次IPO 擬發(fā)行1.47 億股，占發(fā)行后總股本7.36 億股的20%，募集資金凈額不超過(guò)8.7 億元。募集資金主要用于南寧市河南水廠改擴(kuò)建、五象污水廠及管網(wǎng)建設(shè)和償還銀行貸款。項(xiàng)目全部建成后將新增供水能力24 萬(wàn)立方米/日和污水處理能力5 萬(wàn)立方米/日。

　　遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)規(guī)劃。公司未來(lái)的業(yè)務(wù)布局主要包括(1)鞏固南寧區(qū)域市場(chǎng)，完成區(qū)域內(nèi)規(guī)劃水廠建設(shè)，計(jì)劃至2017 年，公司日供水規(guī)模達(dá)147 萬(wàn)立方米，日污水處理規(guī)模達(dá)95 萬(wàn)立方米。(2)加強(qiáng)外延式異地?cái)U(kuò)張：公司將適時(shí)通過(guò)新建、收購(gòu)、BOT 等多種方式實(shí)行跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)，以擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)規(guī)模。

　　盈利預(yù)測(cè)。綜合考慮綠城水務(wù)現(xiàn)有水務(wù)資產(chǎn)的內(nèi)生性增長(zhǎng)與在建項(xiàng)目投產(chǎn)后將兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，假設(shè)公司可在未來(lái)三年內(nèi)勻速完成預(yù)期目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年?duì)I收規(guī)模分別為10.71/11.72/12.83億元，歸屬凈利分別為2.59/2.97/3.23億元，對(duì)應(yīng)首次發(fā)行后總股本的 EPS 分別為0.35/0.40/0.44 元/股。參考A 股生活垃圾處置類上市公司的平均估值水平，給予綠城水務(wù)2015 年30-35 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.50~12.25 元/股，建議詢價(jià)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。預(yù)期目標(biāo)達(dá)成具有不確定性；公司未來(lái)擬開(kāi)展并購(gòu)擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，并購(gòu)整合過(guò)程中或存在不確定性，造成業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)；大盤(pán)存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　招商證券：綠城水務(wù)合理股價(jià)為12.0-15.3元

　　公司屬?gòu)V西水務(wù)運(yùn)營(yíng)第一家上市公司，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)：綠城水務(wù)主營(yíng)供水、污水處理和工程施工，市場(chǎng)集中在南寧市中心城區(qū)及下轄縣。2012-2014 年，公司營(yíng)業(yè)收入保持了增長(zhǎng)勢(shì)頭，其中2012 年收入增速較快，達(dá)到20.43%；而其他年份收入增速均在7%-8%左右。凈利潤(rùn)在2012 年-2014 年的增幅分別為19.9%、12.81%和16.79%。2013 年凈利潤(rùn)增速較快主要受益于費(fèi)用率下降；2014 年凈利潤(rùn)增速較快則是由于大筆政府補(bǔ)貼計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入。

　　公司依托水務(wù)行業(yè)快速成長(zhǎng)，立足南寧，未來(lái)有望輻射異地：經(jīng)過(guò)多年的市場(chǎng)化改革，我國(guó)水務(wù)行業(yè)已呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，“水十條”+PPP 更將推動(dòng)水務(wù)行業(yè)大市場(chǎng)開(kāi)啟。同時(shí)我國(guó)水價(jià)較低，水價(jià)呈現(xiàn)長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)且上漲空間較大。目前，綠城水務(wù)依靠其實(shí)際控股人南寧市國(guó)資委的資源，具備很強(qiáng)的項(xiàng)目獲取能力、價(jià)格調(diào)整和費(fèi)用回收優(yōu)勢(shì)。公司在南寧當(dāng)?shù)鼐邆浣^對(duì)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)市場(chǎng)有望向異地拓展。

　　募投項(xiàng)目將提升供水能力18.32%、提升污水處理能力5.67%，促進(jìn)業(yè)績(jī)提升：公司本次擬公開(kāi)發(fā)行股票14700 萬(wàn)股，實(shí)際募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后的凈額將用于南寧市河南水廠改造一期工程、南寧市五象污水處理廠一期工程、五象新區(qū)玉洞大道供水管道一期工程以及償還銀行借款。募集資金投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用本次新股發(fā)行募集資金金額為8.7 億元。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值：公司上市后，項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)、融資優(yōu)勢(shì)將愈加突出，預(yù)計(jì)發(fā)展增速可高于上市前的平均水平。按發(fā)行后73581 萬(wàn)股的總股本估算，2015-2017 年EPS 分別為0.40 元、0.51 元、0.61 元，上市后合理估值按2015年30 倍PE 到2016 年30 倍PE 估算，合理股價(jià)約為12.0-15.3 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：折舊政策變化影響利潤(rùn)空間風(fēng)險(xiǎn)。

　　多喜愛(ài)(002761)

　　多喜愛(ài)此次發(fā)行總數(shù)為3000萬(wàn)股，網(wǎng)上發(fā)行1200萬(wàn)股，發(fā)行市盈率22.75倍，申購(gòu)代碼：002761，申購(gòu)價(jià)格：7.28元，單一帳戶申購(gòu)上限12000股，申購(gòu)數(shù)量500股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

股票代碼	002761	股票簡(jiǎn)稱	多喜愛(ài)
申購(gòu)代碼	002761	上市地點(diǎn)	深圳證券交易所
發(fā)行價(jià)格(元/股)	7.28	發(fā)行市盈率	22.75
市盈率參考行業(yè)	紡織業(yè)	參考行業(yè)市盈率	67.49
發(fā)行面值(元)	1	實(shí)際募集資金總額(億元)	2.18
網(wǎng)上發(fā)行日期	2015-06-02 (周二)	網(wǎng)下配售日期	2015-6-2
網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量(股)	12,000,000	網(wǎng)下配售數(shù)量(股)	18,000,000
老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量(股)		總發(fā)行數(shù)量(股)	30,000,000
申購(gòu)數(shù)量上限(股)	12,000	申購(gòu)資金上限(萬(wàn)元)	8.736
頂格申購(gòu)需配市值(萬(wàn)元)	12.00	市值確認(rèn)日	T-2日(T:網(wǎng)上申購(gòu)日)

　　【申購(gòu)狀況】

中簽號(hào)公布日期	2015-06-05 (周五)	上市日期
網(wǎng)上發(fā)行中簽率(%)		網(wǎng)下配售中簽率(%)
網(wǎng)上凍結(jié)資金返還日期	2015-6-5 周五	網(wǎng)下配售認(rèn)購(gòu)倍數(shù)
初步詢價(jià)累計(jì)報(bào)價(jià)股數(shù)(萬(wàn)股)	185400.00	初步詢價(jià)累計(jì)報(bào)價(jià)倍數(shù)	103.00
網(wǎng)上每中一簽約(萬(wàn)元)		網(wǎng)下配售凍結(jié)資金(億元)
網(wǎng)上申購(gòu)凍結(jié)資金(億元)		凍結(jié)資金總計(jì)(億元)
網(wǎng)上有效申購(gòu)戶數(shù)(戶)		網(wǎng)下有效申購(gòu)戶數(shù)(戶)
網(wǎng)上有效申購(gòu)股數(shù)(萬(wàn)股)		網(wǎng)下有效申購(gòu)股數(shù)(萬(wàn)股)

　　【公司簡(jiǎn)介】

　　區(qū)域性中端平價(jià)時(shí)尚家紡品牌代表之一。公司定位于二三線中端平價(jià)時(shí)尚家紡市場(chǎng)。

籌集資金將用于的項(xiàng)目	序號(hào)	項(xiàng)目	投資金額(萬(wàn)元)
	1	信息化建設(shè)項(xiàng)目	2988.5
	2	營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)拓展項(xiàng)目	17067.9
	3	補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金	8000
	投資金額總計(jì)		28056.40
	超額募集資金(實(shí)際募集資金-投資金額總計(jì))		-6216.40
	投資金額總計(jì)與實(shí)際募集資金總額比		128.46%

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　招商證券：多喜愛(ài)合理價(jià)格為12.00元

　　區(qū)域性中端平價(jià)時(shí)尚家紡品牌代表之一。公司定位于二三線中端平價(jià)時(shí)尚家紡市場(chǎng)。通過(guò) 8 年多的推廣，“多喜愛(ài)”品牌憑借加盟模式的快速擴(kuò)張，現(xiàn)已在華中區(qū)域具備一定規(guī)模，且與同市場(chǎng)的夢(mèng)潔形成的差異化的錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。截止 2014 年底，公司共有 889 家銷售網(wǎng)點(diǎn)， 其中，公司華中地區(qū)店鋪數(shù)量達(dá)到51.4%，渠道區(qū)域性特征明顯。 同時(shí)，公司適時(shí)把握電商發(fā)展大潮所帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇，自 2011 年開(kāi)始積極發(fā)展線上業(yè)務(wù)，截止至 2014 年電商銷售占比已達(dá)到 21%，對(duì)線下業(yè)務(wù)放緩起到了一定的貢獻(xiàn)。

　　弱市下業(yè)績(jī)有所調(diào)整，但增長(zhǎng)質(zhì)量相對(duì)比較良性。弱市環(huán)境下下，公司正在積極調(diào)整，去年開(kāi)始收縮渠道，因而導(dǎo)致 14 年收入下滑 17.3%；利潤(rùn)端，盡管毛利率隨著線上銷售規(guī)模提升及低運(yùn)營(yíng)效率門(mén)店減少，整體呈上升趨勢(shì)，然而受收入下滑影響，期間費(fèi)用率的上升，以及優(yōu)惠稅率的到期，導(dǎo)致 2014年凈利潤(rùn)下滑 25%，若剔除稅率影響，下滑幅度則較 2013 年有所收窄。 增長(zhǎng)質(zhì)量方面，公司庫(kù)存、應(yīng)收賬款及經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流等指標(biāo)相對(duì)較為良性。

　　募投項(xiàng)目推進(jìn)有助于進(jìn)一步提升市占率、研發(fā)水平及費(fèi)用控制能力。公司擬公開(kāi)發(fā)行新股不超過(guò) 3000 萬(wàn)股，募集資金用于直營(yíng)店拓展、 信息化建設(shè)及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。其中，直營(yíng)店拓展項(xiàng)目計(jì)劃投資 1.71 億元，新增門(mén)店 152 家，預(yù)計(jì)可年均新增收入 2.9 億元/凈利 4140.6 萬(wàn)元， 可增加二三線城市直營(yíng)店比例；信息化建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃投資 2988.5 萬(wàn)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：盡管目前零售環(huán)境不佳，但公司正在積極調(diào)整渠道，后期隨著募投項(xiàng)目實(shí)施，未來(lái)兩年渠道推力尚存釋放空間，且直營(yíng)占比將有所提升。預(yù)計(jì) 15-17 年 EPS 分別為 0.40、0.44 和 0.50 元/股，半年合理的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格可給予 15 年 30 倍 PE 為中樞，合理價(jià)格中樞為 12.00 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：?jiǎn)我黄放魄罃U(kuò)張受限的風(fēng)險(xiǎn)；直營(yíng)體系投入加大導(dǎo)致費(fèi)用提升。