北部灣旅(603869)

　　【基本信息】

　　【申購狀況】

　　【公司簡介】

　　對國際國內(nèi)旅游項目的投資?對旅游景點及配套設(shè)施、文化娛樂、酒店的投資；國內(nèi)旅游、入境旅游業(yè)務(wù)(限子公司憑旅行社業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證經(jīng)營)；國內(nèi)航線、國際航線或香港、澳門、臺灣地區(qū)航線的航空客運銷售代理業(yè)務(wù)(限子公司憑中國民用航空運輸銷售代理業(yè)務(wù)資格認(rèn)可證書經(jīng)營)；工藝美術(shù)品銷售；會議及會展服務(wù)；國內(nèi)沿海普通貨船、客滾船及液化氣船船舶管理(憑水路運輸服務(wù)許可證經(jīng)營有效期至2015年3月18日)。廣西北海至海南?？诳蜐L船運輸；北海至潿洲旅車客渡、高速客船運輸；國內(nèi)沿海、長江中下游及珠江三角洲普通貨船、液化氣船運輸、榕江普通貨船運輸、廣西沿海開放口岸至香港、澳門間的水路普通貨物運輸(憑水路運輸許可證核定范圍經(jīng)營許可證有效期至2018年12月4日)；船舶修造(限下屬分支海運船廠經(jīng)營)；港口貨物裝卸；船舶代理(限下屬子公司新奧北海國際船舶代理有限公司經(jīng)營)；郵輪營銷策劃、郵輪投資、船票銷售代理(國際船舶代理服務(wù)除外)；北海市轄區(qū)內(nèi)從事北瓊航線客滾船船舶代理和旅客運輸代理業(yè)務(wù)、海上客運售票服務(wù)、救生筏檢修(限分支機(jī)構(gòu)經(jīng)營)；鋼材、摩托車及汽車配件、工程機(jī)械配件、電機(jī)產(chǎn)品、車船配件、五金交電、勞保用品、無線電通導(dǎo)航設(shè)備、百貨、建筑材料、裝飾材料銷售；淡水供應(yīng)(非食用水)；商品的進(jìn)出口業(yè)務(wù)。(但國家禁止公司經(jīng)營或禁止進(jìn)出口的商品除外)，碼頭及其他港口設(shè)施服務(wù)(為船舶提供碼頭設(shè)施)，港口旅客運輸服務(wù)(為旅客提供候船和上下船舶設(shè)施和服務(wù)員旅客船票銷售)；貨物裝卸服務(wù)(在港區(qū)內(nèi)提供貨物裝卸服務(wù)、車輛滾裝服務(wù))；船舶港口服務(wù)(為船舶提供岸電、淡水、物料供應(yīng)、生活垃圾接服務(wù))；在港區(qū)內(nèi)提供危險貨物港口作業(yè)服務(wù)(在《港口危險貨物作業(yè)附證》核定的范圍內(nèi)作業(yè))(憑中華人民共和國港口經(jīng)營許可證經(jīng)營?有效期至2017年1月18日)；國際船舶旅客運輸(許可證有效期至2017年7月30日)。

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　國泰君安：北部灣旅合理價格區(qū)間為6.92-7.70元

　　建議詢價間：5.03 元/股。假設(shè)發(fā)行5406萬股新股①相對估值(PE和PB)：參考2014/15 年可比上市公司的PE 估值，合理價值區(qū)間為6.92-7.70 元/股。②絕對估值(FCFF 和FCFE)，對應(yīng)合理價值為7.92和5.31 元/股。③公司計劃募集資金24700 萬元，發(fā)行費用預(yù)計為2497.69 萬元，若不超募，則募集資金總額為27197.69 萬元；除以此次發(fā)行數(shù)量5406 萬股，則發(fā)行價預(yù)計為5.03 元/股。

　　北部灣旅游：海洋旅游+旅游服務(wù)的專業(yè)運營商。①海洋旅游運輸業(yè)務(wù)是公司核心業(yè)務(wù)和主要盈利來源，主要經(jīng)營北潿和北瓊旅游航線，近年新開拓山東煙長航線和蓬長航線，擬開拓“北海-越南下龍灣”國際旅游客運；②旅游服務(wù)是旅游運輸向上游產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，目前在全國11 個城市設(shè)立旅行社子公司，對公司做大做強(qiáng)旅游業(yè)具有良好的協(xié)同效應(yīng)；③能源運輸業(yè)務(wù)逐步淡化。公司將深入產(chǎn)業(yè)鏈上游，參與目的地旅游接待服務(wù)和海島景區(qū)開發(fā)，逐步建立旅游碼頭開發(fā)、旅游航線運營、旅游景區(qū)開發(fā)與旅游服務(wù)對接的一體化運營模式。

　　募投項目增強(qiáng)運輸能力、提升服務(wù)水平，鞏固公司在北部灣旅游區(qū)的競爭優(yōu)勢：募投項目擬在北潿航線新建350 座高速客船和600 座普通客船和北瓊航線新建718 座豪華客滾船。目前北潿航線和北瓊航線合計收入占比80%，合計毛利占比90%以上。通過募投項目提升航線運力，優(yōu)化船舶硬件設(shè)施，提升接待能力，同時豐富船舶增值服務(wù)項目，增加船上的經(jīng)營業(yè)務(wù)。

　　預(yù)計公司2015-17 年收入分別為3.58/3.88/4.21 億元，同比增長8.52%/8.50%/8.38%。預(yù)計同期凈利潤分別為6242/7281/8014 萬元，同比增長20.0%/16.6%/10.1%。假設(shè)發(fā)行新股為5406 萬股，則對應(yīng)的2015-2017 年的EPS 分別為0.29/0.34/0.37 元。

　　風(fēng)險提示：天氣等影響旅游客源，經(jīng)營安全風(fēng)險和燃料價格上漲風(fēng)險

　　九華旅游(603199)

　　【基本信息】

　　【申購狀況】

　　【公司簡介】

　　許可經(jīng)營項目：國內(nèi)、入境旅游業(yè)務(wù)(憑有效許可證經(jīng)營)；一般經(jīng)營項目：旅游索道、住宿、餐飲(以上由分公司憑許可證經(jīng)營)；旅游景區(qū)景點資源開發(fā)、園林經(jīng)營管理；電子商務(wù)、信息咨詢；旅游商品銷售(國家規(guī)定實行許可證管理的商品需憑許可證經(jīng)營)。

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　國泰君安：九華旅游合理價格為17.65-18.48元

　　建議詢價間 ：12.09 元/股。發(fā)行2768 萬股新股①相對估值(PE 和PB)：參考2014/15 年可比上市公司的PE 估值，合理價值區(qū)間為17.65-18.48 元/股。②絕對估值(FCFF 和FCFE)，對應(yīng)合理價值為16.84 和10.13 元/股。③公司計劃募集資金30516.6 萬元，考慮承銷保薦費用條款，若不超募，則募集資金總額為33462.35 萬元；此次發(fā)行數(shù)量2768 萬股，發(fā)行價預(yù)計為12.09 元/股。

　　九華旅游：九華山風(fēng)景區(qū)的綜合旅游運營商。公司主要從事酒店、索道纜車、旅游客運以及旅行社等業(yè)務(wù)，依托九華山風(fēng)景區(qū)旅游資源，獲得獨特的區(qū)域競爭優(yōu)勢，增長穩(wěn)定。①酒店：擁有6 家酒店，其中風(fēng)景區(qū)內(nèi)有東崖賓館(四星)和聚龍大酒店(四星)，2013 年收入1.61億。②索道纜車：經(jīng)營九華山的天臺索道、花臺索道和百歲宮纜車，2013 年收入1.32 億。③旅游客運包括景區(qū)內(nèi)客運專營和對外旅游包車，2013 年收入5245 萬。④下屬6 家旅行社，2013 年收入3835 萬。

　　募投項目致力提升接待能力和服務(wù)質(zhì)量，增強(qiáng)核心競爭力，并優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)：①四個募投項目，分別為：天臺索道改建、東崖賓館改造、西峰山莊擴(kuò)建和償還銀行貸款。②前三個項目將提升公司服務(wù)設(shè)施承載力，進(jìn)一步完善旅游產(chǎn)業(yè)鏈布局、豐富服務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高承載能力，提升服務(wù)服務(wù)質(zhì)量并增強(qiáng)游客的體驗感和黏性，從而有效強(qiáng)化區(qū)域性行業(yè)競爭優(yōu)勢、維持景區(qū)內(nèi)旅游運營的領(lǐng)先地位；③償還銀行貸款將降低負(fù)債率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，為公司長期發(fā)展提供堅實基礎(chǔ)。

　　預(yù)計公司2015-17 年收入分別為4.51/4.98/5.48 億元，同比增長9.7%/10.5%/10.1%。預(yù)計同期歸屬于上市公司所有者的凈利潤分別為7947/9239/10474 萬元，同比增長19.3%/16.3%/13.4%。發(fā)行新股為2768 萬股，則對應(yīng)的2015-2017 年的EPS 分別為0.72/0.83/0.95 元。

　　風(fēng)險提示：天氣情況、其他自然災(zāi)害等不可抗力等影響接待能力

　　上海證券：九華旅游合理估值區(qū)間為27-33倍PE

　　九華旅游公司依托于九華山風(fēng)景區(qū)經(jīng)營，景區(qū)悠久的歷史淵源、深厚的佛教文化和眾多高品質(zhì)的旅游資源使其獲得了獨特的區(qū)域競爭優(yōu)勢。公司成立至今，在九華山風(fēng)景區(qū)旅游市場一直占據(jù)主導(dǎo)地位：經(jīng)營風(fēng)景區(qū)內(nèi)索道纜車業(yè)務(wù)、獲得了景區(qū)內(nèi)旅游客運業(yè)務(wù)專營權(quán)、酒店業(yè)務(wù)則占據(jù)中高端市場。目前公司主營業(yè)務(wù)主要為酒店、索道纜車、旅游客運及旅行社等業(yè)務(wù)，已構(gòu)建起較為完整的旅游業(yè)務(wù)鏈，具有較強(qiáng)的旅游綜合服務(wù)能力。

　　募集資金項目簡介

　　九華旅游本次IPO 擬發(fā)行2768 萬股，募資資金扣除發(fā)行費用后將分別投向天臺索道改建項目、東崖賓館改造項目、西峰山莊擴(kuò)建項目以及償還銀行貸款。三項改擴(kuò)建項目建成運營后，將有效提高九華山風(fēng)景區(qū)游客接待能力；償還銀行貸款后將提高公司償債能力、降低財務(wù)費用。

　　盈利預(yù)測

　　我們預(yù)計公司各項業(yè)務(wù)收入將隨九華山景區(qū)游客數(shù)逐年增多而穩(wěn)步增長，預(yù)計公司2014 年、2015 年、2016 年將實現(xiàn)營業(yè)收入4.11 億元、4.42 億元和4.76 億元，年增長率分別為6.55%、7.51%和7.61%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤分別為6645 萬元、7921 萬元和8823 萬元，年增長率分別為5.73%、19.21%和11.39%；按照公司本次發(fā)行后11068萬股計算，每股收益分別為0.60 元、0.72 元和0.80 元。

　　公司合理估值

　　我們以A股中同樣依托著名景區(qū)經(jīng)營的旅游類上市公司作為九華旅游的相對估值參考，可比公司2014 年、2015 年動態(tài)市盈率均值分別為47.52 倍和36.21 倍。根據(jù)可比公司相對估值以及公司主營業(yè)務(wù)未來成長性評估，我們認(rèn)為，以2015 年30 倍市盈率為中樞，上下浮動10%給予公司2015 年27-33 倍市盈率較為合理，由此公司合理估值為19.44-23.76 元/股。

　　中泰股份(300435)

　　【基本信息】

　　【申購狀況】

　　【公司簡介】

　　鋁制釬焊板翅式換熱器、散熱器、傳熱制備、精餾設(shè)備、分凝分餾設(shè)備、塔器、冷箱、非標(biāo)設(shè)備、工藝成套裝置、壓力管道、壓力容器制造、設(shè)計(憑有效許可證件經(jīng)營)及相關(guān)技術(shù)咨詢服務(wù)。貨物進(jìn)出口(法律、行政法規(guī)禁止經(jīng)營的項目除外，法律、行政法規(guī)限制經(jīng)營的項目取得許可證后方可經(jīng)營)。

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　中泰股份：合理價值區(qū)間應(yīng)為36.30-42.35元

　　深冷技術(shù)工藝市場前景廣闊。公司是深冷技術(shù)工藝及設(shè)備提供商，主營業(yè)務(wù)為深冷技術(shù)的工藝開發(fā)、設(shè)備設(shè)計、制造和銷售。深冷技術(shù)工藝系在低溫環(huán)境中(通常為-60℃~-269℃)對天然氣、合成氣、烯烴、空氣等介質(zhì)進(jìn)行液化、凈化或分離的工藝方法。受益國家能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，工業(yè)轉(zhuǎn)型升級戰(zhàn)略將為深冷工藝提供了良好的市場契機(jī)，天然氣、現(xiàn)代煤化工對于深冷技術(shù)設(shè)備產(chǎn)品的需求量將大幅提高。

　　成套裝置與核心部件多樣化生產(chǎn)。板翅式換熱器、冷箱和成套裝置產(chǎn)品之間，前者分別系后者的組成部分、后者則分別是前者更高級的產(chǎn)品層級。公司主要產(chǎn)品中，板翅式換熱器系高效、緊湊式換熱設(shè)備，是深冷工藝的關(guān)鍵部機(jī)。公司生產(chǎn)的板翅式換熱器主要對外銷售、部分自配套。冷箱系由板翅式換熱器、塔器、閥門等低溫設(shè)備所集成的工藝系統(tǒng)，具有撬裝特征。

　　“以銷定產(chǎn)”穩(wěn)定公司盈利。成套裝置和冷箱產(chǎn)品具有單體金額高、生產(chǎn)周期長、客戶連續(xù)性低的特點，故公司成套裝置和冷箱的訂單總數(shù)不多，且不同客戶的訂單之間技術(shù)要求差異明顯。因此，公司成套裝置和冷箱完全采用“以銷定產(chǎn)”，僅當(dāng)與客戶簽訂正式銷售訂單以后，才開展生產(chǎn)計劃的安排。公司成套裝置的銷售收入從2012年的1.06億元增長到2014年的1.82億元，年均復(fù)合增長率31.03%，產(chǎn)品毛利率一直維持在22%以上。截至2014年9月30日，公司持有未執(zhí)行訂單的總金額達(dá)到96652.20萬元是14年銷售收入的2.23倍，訂單充分可保穩(wěn)健增長。

　　募投項目：本次募集資金主要用于冷箱及板翅式換熱器產(chǎn)能提升與優(yōu)化項目和液化天然氣成套裝置撬裝產(chǎn)業(yè)化項目。冷箱及板翅式換熱器產(chǎn)能提升與優(yōu)化項目總投資為15520萬元，其中建設(shè)投資12420萬元，鋪底流動資金3100萬元。項目建成后，可新增冷箱產(chǎn)能10套/年，板翅式換熱器1500噸/年。項目建成，公司冷箱和板翅式換熱器產(chǎn)能增長率將達(dá)到108%和100%。

　　公司此次發(fā)行新股數(shù)量為不超過2000萬股，發(fā)行后總股本不超過8000萬股，募集金額約2.60億元。攤薄計算公司2015-2017年EPS分別為1.21、1.41和1.48元，按照可比公司15年動態(tài)估值，我們給予公司2015年30-35x動態(tài)PE，二級市場合理價值區(qū)間應(yīng)為36.30-42.35元。

　　風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險。