恒通科技(300374)

　　【基本信息】

　　【申購(gòu)狀況】

　　【公司簡(jiǎn)介】

　　加工木塑制品；普通貨物運(yùn)輸。技術(shù)開發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)咨詢(中介除外)、技術(shù)服務(wù)、技術(shù)培訓(xùn)；銷售機(jī)械設(shè)備、模具；回收廢舊物品；施工總承包；貨物進(jìn)出口(國(guó)營(yíng)貿(mào)易管理貨物除外)、代理進(jìn)出口、技術(shù)進(jìn)出口。

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　長(zhǎng)江證券：恒通科技合理股價(jià)區(qū)間為11.9~13.4

　　木塑房屋的領(lǐng)軍企業(yè)

　　木塑集成房屋憑借標(biāo)準(zhǔn)化組裝、節(jié)能環(huán)保、抗震環(huán)保等優(yōu)異性能在目前新型房屋領(lǐng)域脫穎而出，尤其在醫(yī)院、安置房等領(lǐng)域，受到市場(chǎng)的高度認(rèn)可，在新疆等地推廣也比較順利。

　　收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，集成房屋依舊是主要貢獻(xiàn)

　　公司90%收入為集成房屋貢獻(xiàn)， 隨著下游建筑房屋和節(jié)能環(huán)保新型住宅的推進(jìn)，預(yù)計(jì)公司收入將保持穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。分地區(qū)看，北京和新疆地區(qū)依舊是兩大貢獻(xiàn)源，合計(jì)貢獻(xiàn)收入 95%(或面臨銷售市場(chǎng)過于集中的風(fēng)險(xiǎn)) ，另外海外市場(chǎng)也有所布局，期待在一帶一路的戰(zhàn)略背景下公司迎來市場(chǎng)新突破。

　　毛利率存在波動(dòng)，PVC降價(jià)或?qū)砀纳?

　　近2年來，公司毛利率有小幅下降，一方面是公司承接了一些低毛利率的房屋項(xiàng)目，另一方面，公司的墻體材料和功能性材料的銷售均價(jià)有所降低也是因素之一。不過，我們認(rèn)為展望 15 年，公司的毛利率迎來改善的契機(jī)，主因占比生產(chǎn)成本50%的原材料PVC價(jià)格在出現(xiàn)了較為明顯的下降。

　　募投項(xiàng)目投向新疆基地，打造北京之外的第二增長(zhǎng)極

　　本次擬使用募集資金 1.7 億元建設(shè)新疆 30 萬平木塑部品部件產(chǎn)線，剩余資金用于補(bǔ)流。我們認(rèn)為隨著援疆建設(shè)推進(jìn)和一帶一路的執(zhí)行，公司疆內(nèi)布局將憑借著優(yōu)質(zhì)供貨業(yè)績(jī)得到充分驗(yàn)證，成為北京之外公司另一盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　投資建議：一帶一路概念可期

　　預(yù)計(jì)15~16 年 EPS為 0.97、1.15元，參考同類上市公司北新建材和太空板業(yè)給予2.5~2.9倍的PB估值，合理股價(jià)區(qū)間為11.9~13.4，謹(jǐn)慎推薦。

　　海通證券：恒通科技2015年15-18倍的PE估值

　　公司是木塑集成房屋領(lǐng)導(dǎo)者。公司核心產(chǎn)品為木塑墻板，主營(yíng)木塑集成房屋。2013年實(shí)現(xiàn)收入3.56 億元；其中集成房屋收入3.26 億元，收入貢獻(xiàn)率約92%；墻體材料收入約1457 萬元，貢獻(xiàn)率約4%。公司主要市場(chǎng)在北京、新疆，以直銷為主。

　　民營(yíng)企業(yè)，管理層間接持股。孫志強(qiáng)先生為公司控股股東及實(shí)際控制人，發(fā)行前持股比例達(dá)約53%；第二大股東為晨光景泰(公司管理層控制企業(yè))，持股比例約21%。

　　募投投向。此次擬公開發(fā)行股數(shù)不超過2434 萬股，可能發(fā)售老股不超過465 萬股。預(yù)計(jì)募集資金總額約2.7 億元，用于新疆30 萬平方米賽木集成房屋部品部件生產(chǎn)線的建設(shè)、補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款。

　　以木塑墻板為墻材的木塑集成房屋契合產(chǎn)業(yè)方向，發(fā)展前景較好。木塑集成房屋的發(fā)展一是得益于建筑材料工廠化預(yù)制、現(xiàn)場(chǎng)組裝的建筑工業(yè)化趨勢(shì)，二是得益于政府“禁實(shí)、限粘、推新”政策的推動(dòng)。未來建筑工業(yè)化、政府對(duì)集成式的房屋建造方式以及新型墻體材料生產(chǎn)的稅收/信貸/政府采購(gòu)支持將持續(xù)，木塑集成房屋發(fā)展前景較好。

　　行業(yè)參與者眾多，尚無具有全國(guó)影響力的企業(yè)。木塑集成房屋及復(fù)合墻材生產(chǎn)的資金、技術(shù)壁壘并不高，且替代品眾多，同時(shí)有國(guó)家稅收、信貸及政府采購(gòu)支持，競(jìng)爭(zhēng)充分。

　　公司收入規(guī)模及成長(zhǎng)表現(xiàn)優(yōu)于可比公司，盈利能力優(yōu)于僅提供建筑材料的企業(yè)；未來新疆募投產(chǎn)能釋放，維持增長(zhǎng)可期。公司2013 年集成房屋及墻體材料收入規(guī)模約3.4 億元，2011-2013 年復(fù)合增長(zhǎng)率約9%，在規(guī)模及增長(zhǎng)表現(xiàn)上均領(lǐng)先于可比公司的可比業(yè)務(wù)。

　　盈利預(yù)測(cè)及估值建議。預(yù)計(jì)公司2014-2016 年歸母凈利潤(rùn)分別約為6233、7517、9260 萬元；按發(fā)行2434 萬股新股全面攤薄計(jì)算的每股收益分別為0.64 元、0.77元和0.95 元。采用相對(duì)估值法，我們認(rèn)為可以給予公司2015 年15-18 倍的PE 估值水平，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格為11.55-13.86 元。給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：區(qū)域需求景氣下滑、應(yīng)收賬款回收不力。

　　世龍實(shí)業(yè)(002748)

　　【基本信息】

　　【申購(gòu)狀況】

　　【公司簡(jiǎn)介】

　　燒堿、鹽酸、液氯、AC發(fā)泡劑(偶氮二甲酰胺)、次氯酸鈉溶液、水合肼溶液、氯化亞砜的生產(chǎn)、銷售；化工產(chǎn)品的技術(shù)開發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)服務(wù)；上述產(chǎn)品的原輔材料、機(jī)械設(shè)備、儀器儀表及零配件、包裝制品的銷售；本企業(yè)自產(chǎn)的化工產(chǎn)品的出口；本企業(yè)生產(chǎn)、科研所需的原材料、機(jī)械設(shè)備、儀器儀表、零配件的出口。(以上國(guó)家有專項(xiàng)規(guī)定的按規(guī)定辦理。

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　興業(yè)證券：世龍實(shí)業(yè)2015 年17-22 倍PE 估值水平

　　世龍實(shí)業(yè)是AC 發(fā)泡劑、氯化亞砜領(lǐng)域主流生產(chǎn)企業(yè)。公司主要產(chǎn)品包括AC 發(fā)泡劑、氯化亞砜、氯堿等，目前具備 AC 發(fā)泡劑 6 萬噸、氯化亞砜 3.5 萬噸和燒堿 29 萬噸的年產(chǎn)能力，是國(guó)內(nèi)第二大的AC 發(fā)泡劑和氯化亞砜生產(chǎn)商，具有較高國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率和一定品牌知名度。

　　AC 發(fā)泡劑業(yè)務(wù)可望改善，氯化亞砜延續(xù)高盈利。AC 發(fā)泡劑行業(yè)集中度較高，國(guó)內(nèi)骨干企業(yè)具備突出的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，同時(shí)在高端改良技術(shù)上不斷有所突破。近年AC 發(fā)泡劑出口量的逐年增大，加之傳統(tǒng)下游行業(yè)及新興領(lǐng)域應(yīng)用拓展，需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，供需格局和行業(yè)景氣可望改善。而氯化亞砜行業(yè)隨著下游染料等行業(yè)恢復(fù)，需求增加，2012-2014 年價(jià)格穩(wěn)步回升，盈利能力呈向上趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2015 年可望延續(xù)較高盈利水平。

　　循環(huán)經(jīng)濟(jì)一體化，后續(xù)規(guī)模擴(kuò)大可望帶動(dòng)增長(zhǎng)。世龍實(shí)業(yè)形成以氯堿為基礎(chǔ)，AC 發(fā)泡劑、氯化亞砜為下游產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈，具備循環(huán)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。

　　公司在所屬AC 發(fā)泡劑和氯化亞砜細(xì)分領(lǐng)域中具有一定價(jià)格話語權(quán)。在行業(yè)景氣持穩(wěn)或向好背景下，隨著募投項(xiàng)目的實(shí)施，公司AC 發(fā)泡劑和氯化亞砜的產(chǎn)銷規(guī)模有望繼續(xù)擴(kuò)大，帶動(dòng)公司盈利的穩(wěn)步增長(zhǎng)，鞏固公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年全面攤薄EPS 分別為0.80、0.89和0.98 元(假設(shè)新股發(fā)行數(shù)量為3000 萬股，發(fā)行后總股本為12000 萬股計(jì)算)，結(jié)合行業(yè)平均估值及公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并考慮公司募集資金情況，我們認(rèn)為可給予公司2015 年17-22 倍PE 的估值水平，對(duì)應(yīng)公司合理市值為16.3-21.1 億元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求低迷的風(fēng)險(xiǎn)。

　　四通新材(300428)

　　【基本信息】

　　【申購(gòu)狀況】

　　【公司簡(jiǎn)介】

　　生產(chǎn)、加工、銷售銅、鋁、鎂、硅、鈦鑄造制品及廢舊有色金屬回收。

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　國(guó)金證券：四通新材合理估值區(qū)間為30-36倍PE

　　四通新材，專業(yè)從事中間合金類功能性合金新材料的研發(fā)、制造和銷售，擁有超過 100 種的鋁基中間合金產(chǎn)品，是國(guó)內(nèi)最大的中間合金生產(chǎn)企業(yè)之一。產(chǎn)品主要用于汽車、高鐵、航空航天、軍工、電力電子、建筑建材、食品醫(yī)藥包裝等終端產(chǎn)品所需的中高端鋁材加工。

　　鋁中間合金具有良好的發(fā)展前景。 鋁中間合金可改善合金材料的性能，是生產(chǎn)鋁材的關(guān)鍵原材料之一， 應(yīng)用于汽車制造、軌道交通、航空航天、電子電力等行業(yè)鋁材的加工。 我國(guó)鋁中間合金行業(yè)固定資產(chǎn)投入少，企業(yè)規(guī)模小、技術(shù)水平低。由于技術(shù)等進(jìn)入壁壘比較高，優(yōu)勢(shì)企業(yè)利潤(rùn)還比較好。 預(yù)計(jì)2015 年，我國(guó)鋁基中間合金的需求量將從 2013 年的 16 萬噸，增長(zhǎng)至 23 萬噸以上，年復(fù)合增速約 20%， 市場(chǎng)規(guī)模將超過 48 億元；全球鋁基中間合金的需求量將超過 100 萬噸，市場(chǎng)規(guī)模將超過 200 億元。

　　公司是國(guó)內(nèi)鋁基中間合金行業(yè)龍頭企業(yè)之一。 2013 年公司在鋁基中間合金市場(chǎng)上的市場(chǎng)占有率已近 14%。公司產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)、國(guó)外兩個(gè)市場(chǎng)，獲取了許多優(yōu)質(zhì)客戶的認(rèn)可。 其中，公司的海外銷售占營(yíng)業(yè)收入的 30%左右。國(guó)內(nèi)外客戶包括挪威海德魯鋁業(yè)、 Hoesch Metals and Alloys GmbH，遼寧忠旺、東北輕合金、 山東創(chuàng)新科技等公司。

　　公司技術(shù)實(shí)力突出， 研發(fā)契合行業(yè)升級(jí)方向。 公司擁有 4 項(xiàng)發(fā)明專利、 10項(xiàng)實(shí)用新型專利， 14 項(xiàng)非專利技術(shù)。 公司對(duì)用于高端裝備制造業(yè)的中間合金進(jìn)行了技術(shù)研發(fā)和準(zhǔn)備， 已成功研發(fā)出鋁鈧中間合金、鋁鋰中間合金等應(yīng)用于航空航天等高端裝備行業(yè)的鋁合金材料， 契合了鋁加工業(yè)的升級(jí)方向。同時(shí)，公司也在加緊對(duì)鋁鈧鋯、銅基中間合金等合金的研發(fā)。

　　公司劍指全球龍頭， 此次擬發(fā)行不超過 2020 萬股，募集資金擬投資于年產(chǎn)2.2 萬噸功能性合金材料項(xiàng)目及補(bǔ)充與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的營(yíng)運(yùn)資金。

　　投資建議

　　盈利預(yù)測(cè)： 我們預(yù)計(jì)，按發(fā)行 2020 萬股攤薄后， 公司 2015， 2016 年的EPS 分別為 0.86 和 1.00 元。申購(gòu)價(jià)預(yù)計(jì)為 14.71 元。公司二次市場(chǎng)的合理估值應(yīng)為 2015 年攤簿后 EPS 的 30-36 倍，對(duì)應(yīng)的股價(jià)區(qū)間為 25.80 至30.96 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易摩擦與人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等。