園區(qū)設(shè)計(603017)

　　【基本信息】

　　【申購狀況】

　　【公司簡介】

　　主營國內(nèi)外各類民用建設(shè)項目及工業(yè)工程項目的工程咨詢、工_程設(shè)計、工程監(jiān)理、項目管理、工程總承包及所需建筑材料和_設(shè)備的采購和銷售；開發(fā)區(qū)規(guī)劃與建設(shè)咨詢；城市規(guī)劃咨詢、_市政設(shè)計、景觀與園林設(shè)計；兼營軟件研發(fā)、圖文設(shè)計與制作。

　　【機構(gòu)研究】

　　海通證券：園區(qū)設(shè)計合理估值區(qū)間為20-25倍PE

　　園區(qū)設(shè)計是由國企改制而來，管理層持股比例高。主營業(yè)務(wù)包括工程咨詢、工程總承包和工程監(jiān)理及項目管理。核心業(yè)務(wù)是開發(fā)區(qū)規(guī)劃與建筑咨詢等。公司機制靈活，在江蘇省內(nèi)競爭力較強，尤其是在開發(fā)區(qū)規(guī)劃與建筑咨詢領(lǐng)域。目前公司設(shè)計帶動總包進展順利，模式較為成熟，上市后融資渠道拓寬，收入規(guī)模有望迅速做大。公司管理層和核心技術(shù)人員持股比例高，激勵比較充分，核心團隊穩(wěn)定。

　　主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健，盈利能力強，在手訂單充足，未來業(yè)績增長有保障。14 年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.51 億元，同比增長41%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤6334 萬元，同比增長19%，公司輕資產(chǎn)運營，13 年綜合毛利率36.84%，凈利潤18.42%，盈利能力強，ROE 和ROIC 也高于同行業(yè)可比公司。截至2014 年6 月末公司在手訂單8.22 億元，約為13 年全年營業(yè)收入的1.7 倍，未來業(yè)績增長有保障。

　　工程咨詢行業(yè)空間廣闊，看好未來行業(yè)發(fā)展前景。工程勘察設(shè)計行業(yè)與固定資產(chǎn)投資高度正相關(guān)，根據(jù)我們測算，2013 年我國工程勘察設(shè)計收入規(guī)模約為1.96萬億元，14 年以來全國固定資產(chǎn)投資增速下滑明顯，但我們?nèi)匀豢春梦磥硇袠I(yè)發(fā)展前景：1)為對沖國內(nèi)經(jīng)濟下滑，國家大力支持“走出去”，海外基建投資有望大幅增長；2)相較于國外，我國工程咨詢費用在工程總投資中的占比依然較低，提升空間較大；3)龍頭企業(yè)市場占有率比較低，若未來固定資產(chǎn)投資增速下滑，通過市場份額的提升，龍頭企業(yè)也能保持較好的增長。

　　募集4.17 億增強技術(shù)實力、補充流動資金以及戰(zhàn)略儲備。公司擬發(fā)行1500 萬股，占發(fā)行后總股本的25%。實際募集資金4.17 億元主要用于設(shè)計與技術(shù)中心技術(shù)改造項目、工程總承包業(yè)務(wù)開展、設(shè)計與營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目以及未來發(fā)展戰(zhàn)略儲備資金項，其中戰(zhàn)略發(fā)展儲備資金主要用于公司潛在兩家目標(biāo)設(shè)計院的并購。

　　內(nèi)生外延雙驅(qū)動，自主研發(fā)+并購。目前公司及子公司擁有甲級資質(zhì)4 個，乙級資質(zhì)5 個，丙級資質(zhì)2 個，資質(zhì)相對來說較少，公司未來有望通過加大研發(fā)支出提高工程設(shè)計能力，外延式并購獲取新的資質(zhì)，進入新的領(lǐng)域，提高項目承接能力，成為綜合性工程設(shè)計服務(wù)商。

　　合理價值區(qū)間40.06~50.08 元。按發(fā)行后最大股本計算，預(yù)測公司2014-2016 年EPS 分別為為1.60、2.00 和2.35 元，按照目前新股發(fā)行的規(guī)則，在公司不減持老股的條件下，我們預(yù)計發(fā)行價為29.97 元 ((融資額+發(fā)行費用)/發(fā)行數(shù)量)，對應(yīng)15 年P(guān)E 約為15 倍，建議詢價?？紤]到公司輕資產(chǎn)運營，盈利水平高，現(xiàn)金流優(yōu)異，同時參考同類設(shè)計行業(yè)上市公司估值水平，我們認(rèn)為給予2015 年20-25倍PE 是合理的，合理價值區(qū)間為40.06~50.08 元。

　　風(fēng)險提示：新簽訂單增速放緩風(fēng)險，回款風(fēng)險，核心人才流失風(fēng)險。

　　申銀萬國：園區(qū)設(shè)計合理股價區(qū)間為73.0 元~80.0 元

　　蘇州工業(yè)園區(qū)設(shè)計院是一家工程技術(shù)服務(wù)公司。其主營業(yè)務(wù)主要是工程設(shè)計、工程總承包、工程監(jiān)理和項目管理，擁有建筑工程設(shè)計甲級資質(zhì)，建筑工程、機電安裝工程和市政公用工程甲級監(jiān)理資質(zhì)等，2012 年工程勘察設(shè)計收入位居江蘇省建筑工程勘察設(shè)計行業(yè)第六位。

　　13 年公司實現(xiàn)工程設(shè)計收入2.14 億元，實現(xiàn)工程總承包收入1.82 億元，實現(xiàn)工程監(jiān)理及項目管理收入0.77 億元，占比分別為45.1%、38.5%、16.4%。13 年公司江蘇省內(nèi)營收占比為87%。

　　公司定位于開發(fā)區(qū)建設(shè)工程技術(shù)綜合服務(wù)商，2012 年全國工程勘察設(shè)計企業(yè)實現(xiàn)工程設(shè)計業(yè)務(wù)收入2,785.49 億元，比2005 年增加1,988.85 億元，年復(fù)合增長率達(dá)到19.58%。

　　開發(fā)區(qū)作為我國工業(yè)化、城市化的著力點與增長極，相比整個國內(nèi)市場，開發(fā)區(qū)市場的業(yè)務(wù)需求更為旺盛，公司未來有望獲得超越行業(yè)平均的收入增速。

　　公司工程承包業(yè)務(wù)發(fā)展較慢的主要原因是由于資金實力不足，上市后，資金實力將得到較大改善，上市公司的品牌效應(yīng)也有利于公司開拓新的市場，未來工程承包業(yè)務(wù)有望獲得較快的發(fā)展。

　　本次募集資金4.2 億元，主要投向設(shè)計與技術(shù)中心技術(shù)改造項目1.86 億元、工程總承包業(yè)務(wù)開展項目1.05 億元、設(shè)計與營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目0.26 億元、未來發(fā)展戰(zhàn)略儲備資金項目1 億元。

　　風(fēng)險揭示。競爭加劇導(dǎo)致盈利能力下滑的風(fēng)險；異地擴張低于預(yù)期的風(fēng)險。

　　14~16 年EPS 分別為1.70 元、2.10 元和2.68 元，考慮可比公司2015 年估值區(qū)間，結(jié)合公司自身競爭力，我們給予園區(qū)設(shè)計15 年24-26 倍預(yù)測市盈率，合理股價區(qū)間為73.0 元~80.0 元。

　　特別提示：本報告所預(yù)測新股定價不是上市首日價格表現(xiàn)，而是在現(xiàn)有市場環(huán)境基本保持不變情況下的合理價格區(qū)間。