中礦資源(002738)

　　【基本信息】

　　【申購狀況】

　　【公司簡介】

　　固體礦產(chǎn)勘查技術(shù)服務(wù)、 礦權(quán)投資、海外勘查后勤配套服務(wù)和建筑工程服務(wù)等。

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　海通證券：中礦資源合理估值為25-30倍PE

　　中礦資源是海外固體礦勘查行業(yè)領(lǐng)先的企業(yè)，具備多年海外承接經(jīng)驗(yàn)，公司目前訂單飽滿，技術(shù)和人員優(yōu)勢顯著，在海外發(fā)力多點(diǎn)布局，同時(shí)參與下游礦權(quán)投資，預(yù)計(jì)登陸資本市場后公司將在業(yè)務(wù)規(guī)模和品牌上獲得更大助推力。

　　中礦資源是由國企改制而來，專業(yè)從事境外固體礦產(chǎn)勘查技術(shù)服務(wù)。主營業(yè)務(wù)包括固體礦產(chǎn)勘查技術(shù)服務(wù)、礦權(quán)投資、海外勘查后勤配套服務(wù)和建筑工程服務(wù)。

　　海外固體礦產(chǎn)地質(zhì)勘查業(yè)務(wù)收入為公司盈利的主要來源，但近年來占比有所下降，同時(shí)期建筑工程服務(wù)以及海外勘查后勤配套服務(wù)占比均有所上升。

　　“重技術(shù)、輕資產(chǎn)、走出去”。公司作為中國有色金屬行業(yè)首批成規(guī)?！白叱鋈ァ钡纳虡I(yè)性綜合地質(zhì)勘查技術(shù)服務(wù)公司，是我國固體礦產(chǎn)勘查技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)。公司戰(zhàn)略目標(biāo)是成為一家國際一流的固體礦產(chǎn)勘查技術(shù)服務(wù)型公司。公司專注中高端客戶提供綜合地質(zhì)勘查技術(shù)服務(wù)。經(jīng)過多年發(fā)展，公司形成了較強(qiáng)的綜合性競爭優(yōu)勢，在經(jīng)驗(yàn)、品牌、中高端客戶資源等方面具有先發(fā)優(yōu)勢。

　　行業(yè)進(jìn)入壁壘多，保障利潤率，在手訂單充裕。行業(yè)存在著資質(zhì)壁壘、技術(shù)壁壘、經(jīng)驗(yàn)壁壘以及客戶資源壁壘四大準(zhǔn)入限制。同時(shí)海外市場競爭程度相對緩和、對技術(shù)、科技的高要求使得行業(yè)的利潤水平穩(wěn)定在較高的水平。公司簽訂的尚未執(zhí)行完畢的合同金額約2.59億，保證了主業(yè)固體礦產(chǎn)勘查業(yè)務(wù)具有較好的可持續(xù)性。

　　海外多點(diǎn)布局，積極向行業(yè)下游延伸。公司境外經(jīng)營項(xiàng)目主要位于贊比亞、津巴布韋、巴布亞新幾內(nèi)亞、馬來西亞、阿富汗、老撾等國家。2014年以來，印尼、馬來西亞等地區(qū)固體礦產(chǎn)勘查收入有所提高，公司收入結(jié)構(gòu)日趨平衡，擬將印尼、馬來西亞等打造成為公司收入來源新增長點(diǎn)。公司在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下適時(shí)適度有選擇性的介入海外礦權(quán)投資，礦權(quán)投資業(yè)務(wù)的開展有利于充分發(fā)揮公司的勘查技術(shù)優(yōu)勢，積極促進(jìn)公司現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)的發(fā)展，為公司增加新的盈利增長點(diǎn)。

　　募集1.9億用于勘探主輔設(shè)備購置及配套營運(yùn)資金項(xiàng)目。公司擬發(fā)行3000萬股，占發(fā)行后總股本的25%。實(shí)際募集資金1.91億元主要用于勘探主輔設(shè)備購置及配套營運(yùn)資金項(xiàng)目，將有助于提高公司的品牌、議價(jià)、承攬能力。

　　合理價(jià)值區(qū)間13.25-15.90元。預(yù)測公司2014-2015年分別為EPS0.45、0.53元，按照目前新股發(fā)行的規(guī)則，在公司不減持老股的條件下，預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)為“(融資額+發(fā)行費(fèi)用)/發(fā)行數(shù)量”，建議詢價(jià)(7.57元)，對應(yīng)14年P(guān)E16.8倍。考慮到公司輕資產(chǎn)運(yùn)營，恰逢“走出去”大戰(zhàn)略展開，增長空間較大，我們認(rèn)為給予2015年25-30倍PE是合理的，對應(yīng)價(jià)值區(qū)間為13.25~15.90元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)營業(yè)績下滑風(fēng)險(xiǎn)，客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)，競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。

　　銀河證券：中礦資源合理估值區(qū)間6.24-9.75元

　　綜合地質(zhì)勘查技術(shù)服務(wù)商，“走出去”戰(zhàn)略先行者。公司主營業(yè)務(wù)包括固體礦產(chǎn)勘查技術(shù)服務(wù)、房屋建筑服務(wù)、礦權(quán)投資業(yè)務(wù)和海外勘查后勤配套服務(wù)等。公司作為中國有色金屬行業(yè)首批成規(guī)模“走出去”的商業(yè)性綜合地質(zhì)勘查技術(shù)服務(wù)公司，主要為大型礦業(yè)集團(tuán)以及境內(nèi)外礦業(yè)公司提供綜合地質(zhì)勘查技術(shù)服務(wù)；2011-2013 年，國外業(yè)務(wù)占比分別為94.1%、85.4%、79.7%。

　　礦產(chǎn)品國內(nèi)缺口大，礦業(yè)對外投資保持高速增長。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在45 種主要礦產(chǎn)中，國外進(jìn)口的礦產(chǎn)品有23 種，重要礦產(chǎn)品對外依存度較高。2006 年至2013 年，中國對外投資流量從211.6 億美元增至1078.40 億美元，CAGR 高達(dá)26.2%。其中，采礦業(yè)位居中國對外投資存量金額的第三位。2003 至2013 十年間，中國采礦業(yè)投資凈額從13.8億美元增至248.1 億美元，增長了17 倍，CAGR 高達(dá)33.51%。

　　公司競爭優(yōu)勢突出：(1)海外業(yè)務(wù)先發(fā)優(yōu)勢：在市場意識(shí)、技術(shù)服務(wù)、綜合管理水平等方面具有明顯的市場競爭力。(2)政策扶持優(yōu)勢：財(cái)政部、國土資源部為海外礦產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)勘查活動(dòng)提供專項(xiàng)資金扶持，推動(dòng)了海外礦權(quán)投資的發(fā)展。(3)領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢。(4)外部合作優(yōu)勢：與大型企業(yè)集團(tuán)簽署資源勘探戰(zhàn)略合作協(xié)議，靈活吸收外部戰(zhàn)略投資者。

　　“走出去”戰(zhàn)略為公司海外勘察帶來廣闊市場，“基地化”發(fā)展戰(zhàn)略，打造全球布局，礦權(quán)投資業(yè)務(wù)拓展新的增長空間。目前我國企業(yè)控制的境外國際礦業(yè)生產(chǎn)市場的份額大約只占世界的1%，在“地勘先行”等配套政策和措施的引導(dǎo)下，無疑將會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)國內(nèi)企業(yè)“走出去”勘查、開發(fā)海外礦產(chǎn)資源。公司制定的“基地化”發(fā)展戰(zhàn)略，通過本土化及規(guī)?；\(yùn)營，公司項(xiàng)目人力物力的投入可以實(shí)現(xiàn)集約化管理，從而控制和降低項(xiàng)目成本。礦權(quán)投資業(yè)務(wù)是公司固體礦產(chǎn)勘查業(yè)務(wù)的有效延伸，與非勘查技術(shù)服務(wù)企業(yè)相比，公司從事礦權(quán)投資業(yè)務(wù)有較大的技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：業(yè)務(wù)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)；境外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等。

　　合理估值區(qū)間6.24-9.75 元：我們預(yù)計(jì)公司2014-16 年EPS 分別為0.39/0.45/0.58 元，CAGR 達(dá)12.54%，合理價(jià)值區(qū)間為6.24-9.75 元(對應(yīng)14 年16-25 倍PE)，合理市值7.5-11.7 億元，絕對估值7.51 元。