中來股份(300393)

　　【基本信息】

　　【公司簡(jiǎn)介】

　　許可經(jīng)營(yíng)：無；一般經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目：太陽能材料(塑料軟膜)開發(fā)?生產(chǎn)?銷售；太陽能材料銷售；太陽能技術(shù)咨詢?服務(wù)?從事貨物及進(jìn)出口業(yè)務(wù)。

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　招商證券：中來股份合理估值區(qū)間為28.50-34.20元

　　本文分析光伏背膜的發(fā)展前景，認(rèn)為隨著下游光伏市場(chǎng)的增長(zhǎng)，背膜將迎來發(fā)展良機(jī)。公司為國(guó)內(nèi)背膜優(yōu)勝者，必將乘勢(shì)飛躍。運(yùn)用相對(duì)估值法和DCF 估值法，按照發(fā)行后股本1.28 億股測(cè)算，我們認(rèn)為公司合理價(jià)格區(qū)間為28.50-34.20 元。

　　國(guó)內(nèi)太陽能電池背膜優(yōu)勝者。公司主要從事涂覆型光伏背膜的生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)能達(dá)1350 萬平米/年。公司是國(guó)內(nèi)首家同時(shí)通過德國(guó)TUV、美國(guó)UL 和日本JET 太陽能背膜認(rèn)證的企業(yè)，客戶涵蓋國(guó)內(nèi)大型太陽能電池組件企業(yè)。依靠高性價(jià)比的產(chǎn)品，公司的背膜銷量節(jié)節(jié)攀升，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2011-2013年凈利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)47.9%，2014 年中期增速達(dá)53.7%，成長(zhǎng)性較強(qiáng)。

　　光伏組件前景良好，背膜市場(chǎng)空間廣闊。隨著全球性能源短缺、氣候異常和環(huán)境污染等問題的日益突出，各國(guó)加強(qiáng)了對(duì)可再生能源發(fā)展的重視和扶持，光伏組件呈現(xiàn)出快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。2013 年全球光伏組件新增裝機(jī)容量達(dá)38.3GW，為2003 年的66 倍。預(yù)計(jì)2014 年全球光伏市場(chǎng)將增長(zhǎng)13%達(dá)到43.5GW，2018 年達(dá)到54GW。作為光伏組件的上游材料，背膜需求增勢(shì)良好。預(yù)計(jì)2014 年需求量將達(dá)到3.0 億平方米，2018 年達(dá)到近4 億平米。

　　公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出。公司專注于光伏背膜業(yè)務(wù)，技術(shù)實(shí)力較強(qiáng)，生產(chǎn)成本較低。公司位于江蘇常熟市，交通便利，周圍廣泛分布著原材料和下游組件生產(chǎn)企業(yè)，物流成本較低；主要客戶中韓華新能源、晶科能源、阿特斯為2011-2013 年全球前十大光伏組件制造企業(yè)，具備較強(qiáng)的客戶資源優(yōu)勢(shì)。

　　募資投向背膜項(xiàng)目，打造優(yōu)勢(shì)地位。公司計(jì)劃公開發(fā)行股份不超過3200 萬股，發(fā)行后總股本不超過1.28 億股，計(jì)劃募資3.5 億元，主要投向年產(chǎn)1200 萬平米、1600 萬平米涂覆型太陽能背膜擴(kuò)建項(xiàng)目和太陽能新材料研發(fā)中心新建項(xiàng)目。募投項(xiàng)目投產(chǎn)之后，公司背膜總產(chǎn)能將達(dá)到3750 萬平米/年，預(yù)計(jì)新增銷售收入5.78 億元，凈利潤(rùn)1.73 億元，經(jīng)營(yíng)實(shí)力大為增強(qiáng)。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值結(jié)果：根據(jù)預(yù)估股本1.28 億股，預(yù)測(cè)公司2014-2016 年EPS分別為1.14 元、1.73 元、2.12 元，同比分別增長(zhǎng)49%、52%、22%。根據(jù)相對(duì)估值和DCF 估值法，我們得出公司每股合理價(jià)值區(qū)間為28.50-34.20 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶集中風(fēng)險(xiǎn)；光伏組件市場(chǎng)低迷風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)。(招商證券)