近期，已于IPO排隊(duì)的亞普汽車部件股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“亞普汽車”)更新了其招股說(shuō)明書。其擬公開發(fā)行股份不超過6,000萬(wàn)股，發(fā)行后總股本不超過51,000萬(wàn)股，擬于上交所上市。亞普汽車在汽車郵箱市場(chǎng)，占有率一直處于領(lǐng)先的位置。然而，國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化卻給亞普汽車帶來(lái)些許寒流。2011年至2013年末，亞普汽車實(shí)現(xiàn)的綜合毛利率分別為15.33%、14.38%以及13.47%，總體上呈現(xiàn)出不斷下滑的態(tài)勢(shì)。

　　亞普汽車的原料及設(shè)備需要從國(guó)外引進(jìn)的事實(shí)強(qiáng)化了亞普汽車海外業(yè)務(wù)的占比。2011年至2013年末，亞普汽車的境外業(yè)務(wù)從10.66%攀升至12.35%，2014年上半年也仍然保持著上升的勢(shì)頭。值得注意的是，海外環(huán)境的變化卻并沒有為這種擴(kuò)張的局面助力，2014年，亞普汽車的多處海外分公司已經(jīng)陷入虧損的境地，亞普汽車的經(jīng)營(yíng)顯然承受著巨大的壓力。

　　毛利率連續(xù)三年下滑　財(cái)務(wù)狀況現(xiàn)劣勢(shì)

　　據(jù)亞普汽車招股說(shuō)明書(申報(bào)稿)顯示，該公司專業(yè)從事汽車燃油系統(tǒng)的開發(fā)、制造和銷售業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為乘用車用塑料燃油管及加油管。經(jīng)過多年的發(fā)展，亞普汽車已經(jīng)發(fā)展成為我國(guó)塑料郵箱生產(chǎn)的領(lǐng)先企業(yè)。2011年度至2013年度，亞普汽車主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的收入分別為279,828.54萬(wàn)元、324,180.47萬(wàn)元以及384,988.18萬(wàn)元，連年保持著較高的增長(zhǎng)。2014年上半年，亞普汽車實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入211,314.33萬(wàn)元，已實(shí)現(xiàn)2013年銷售收入的54.89%，增加的趨向仍較明顯。

　　然而，營(yíng)收增長(zhǎng)的背后卻是另一番景象。2011年至2013年，亞普汽車實(shí)現(xiàn)的綜合毛利率出現(xiàn)了連續(xù)下滑，三年期間分別為15.33%、14.38%以及13.47%。營(yíng)收增長(zhǎng)與利潤(rùn)下滑的背離，毫無(wú)疑問地凸顯出亞普汽車內(nèi)部管理水平的欠缺。這一點(diǎn)，從其營(yíng)業(yè)總成本的走高可窺一斑。

　　2011年至2013年，亞普汽車的營(yíng)業(yè)總成本分別為282,940.46萬(wàn)元、320,133.19萬(wàn)元以及385,787.89萬(wàn)元，最近一年年度增長(zhǎng)率為20.51%。中國(guó)青年網(wǎng)記者分析發(fā)現(xiàn)，亞普汽車營(yíng)業(yè)總成本的增加主要與原料成本的上升及財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加有關(guān)。2011年，亞普汽車的原料成本為227,233.33萬(wàn)元，而在2013年，這一數(shù)值飆升至304,637.99萬(wàn)元，期間漲幅達(dá)34.06%。

　　營(yíng)業(yè)成本的走高與亞普汽車的財(cái)務(wù)費(fèi)用甚相關(guān)聯(lián)。為了協(xié)同營(yíng)收的擴(kuò)張，亞普汽車的短期借款水漲船高。2011年至2013年，亞普汽車的短期借款金額分別為37,076.93萬(wàn)元、47,963.15萬(wàn)元以及56,182.65萬(wàn)元。2014年上半年，亞普汽車的短期借款躥升至歷史高位，達(dá)67,166.34萬(wàn)元。負(fù)債的高企惡化了亞普汽車的資產(chǎn)負(fù)債率。2013年末，其資產(chǎn)負(fù)債率為59.82%。

　　然而，與同行業(yè)上市公司相比，亞普汽車的資產(chǎn)負(fù)債率優(yōu)勢(shì)全無(wú)。同樣在2013年，行業(yè)對(duì)手的資產(chǎn)負(fù)債率均值為39.94%，明顯低于亞普汽車的高負(fù)債水平。不僅如此，在與業(yè)務(wù)領(lǐng)域相近的順榮股份進(jìn)行比較之下，亞普汽車明顯顯示出極大的劣勢(shì)。2013年，順榮股份的資產(chǎn)負(fù)債率水平僅為7.93%。

　　海外子公司過半虧損　整體上業(yè)績(jī)下滑

　　2014的5個(gè)海外子公司中，有3家在報(bào)告期間實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)虧損。其中，有2家實(shí)現(xiàn)了重度虧損。

　　亞普汽車在招股書中稱，該公司定位于成為全球燃油系統(tǒng)總成提供商，因此廣泛地進(jìn)行了海外業(yè)務(wù)的布局。截至2014年6月末，亞普汽車已在印度、俄羅斯、澳大利亞、捷克、德國(guó)等地設(shè)立了子公司，其中亞普德國(guó)設(shè)立于2014年5月，也即亞普汽車提交、披露首次招股說(shuō)明書期間，還未進(jìn)入正式運(yùn)營(yíng)階段。亞普汽車投入運(yùn)營(yíng)的海外子公司僅有4家。

　　事實(shí)上，在亞普汽車運(yùn)營(yíng)的4家海外子公司中，子公司虧損一直保持著較高的比例。其中，亞普印度在報(bào)告期間實(shí)現(xiàn)了全虧損。中國(guó)青年網(wǎng)記者發(fā)現(xiàn)，亞普汽車持有亞普印度77.65%的股權(quán)，投資額度為1081.50萬(wàn)美元，主營(yíng)業(yè)務(wù)為乘用車塑料油管的生產(chǎn)和銷售。亞普印度的主要客戶為印度大眾汽車有限公司、印度福特汽車有限公司以及印度通用汽車有限公司。然而，背倚“大樹”的亞普印度的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)卻令人大跌眼鏡。2011年至2013年，亞普印度分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)虧損1,313.51萬(wàn)元、1,173.11萬(wàn)元以及2,150.23萬(wàn)元，虧損額度經(jīng)年擴(kuò)大。2014年，亞普印度繼續(xù)保持著713.57萬(wàn)元的虧損。

　　除此而外，亞普俄羅斯的業(yè)績(jī)也令人不敢恭維。亞普俄羅斯是亞普汽車于俄羅斯設(shè)立的全資子公司，同樣從事乘用車塑料郵箱的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。亞普俄羅斯的主要客戶有俄羅斯大眾汽車公司以及俄羅斯標(biāo)致雪鐵龍汽車公司。2011年至2013年，亞普俄羅斯分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)虧損2,316.53萬(wàn)元、56.43萬(wàn)元以及3,837.84萬(wàn)元，虧額額度總體上呈現(xiàn)出擴(kuò)大態(tài)勢(shì)。2014年，亞普俄羅斯繼續(xù)實(shí)現(xiàn)凈利虧損1,504.04萬(wàn)元。

　　重度虧損的亞普印度與亞普俄羅斯無(wú)疑給亞普汽車的擴(kuò)張帶來(lái)不良的沖擊，值得一提的是，亞普澳大利亞雖然實(shí)現(xiàn)了凈盈利，然而其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻呈現(xiàn)出下滑的趨勢(shì)。亞普捷克也不過近年才扭虧為盈，業(yè)績(jī)變臉的可能性仍在。亞普汽車的海外擴(kuò)張或許正在進(jìn)入一場(chǎng)生死考驗(yàn)。