近期，中通國(guó)脈通信股份有限公司(下稱“中通國(guó)脈”)于證監(jiān)會(huì)披露了其招股說(shuō)明書(shū)。其擬發(fā)行新股不超過(guò)2，200萬(wàn)股，計(jì)劃募集資金約2.62億元，擬于上交所上市。據(jù)國(guó)際在線財(cái)經(jīng)頻道記者分析其招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，除應(yīng)收賬款周期過(guò)長(zhǎng)、技術(shù)研發(fā)費(fèi)用明顯不足等問(wèn)題外，中通國(guó)脈股權(quán)結(jié)構(gòu)分散也存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　應(yīng)收賬款周期過(guò)長(zhǎng)影響資金周轉(zhuǎn)

　　據(jù)招股書(shū)顯示，此次中通國(guó)脈上市，擬募集資金約2.62億元，其中有9000萬(wàn)元資金用于補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金。而在整個(gè)報(bào)告期內(nèi)，中通國(guó)脈的應(yīng)收賬款一直處在比較高的位置，應(yīng)收賬款周期的延長(zhǎng)直接影響了中通國(guó)脈的資金周轉(zhuǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2011年至2013年，中通國(guó)脈的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.57、1.41以及1.17。在與同行業(yè)可比上市公司的比較中墊底。

　　國(guó)際在線財(cái)經(jīng)頻道記者觀察發(fā)現(xiàn)，2011年，中通國(guó)脈應(yīng)收賬款賬面余額為22，568.10萬(wàn)元，占同期流動(dòng)資產(chǎn)的比例為71.34%；2012年末，這一數(shù)值達(dá)到26，067.30萬(wàn)元，占比也保持在69.58%這一相對(duì)高位，2013年，應(yīng)收賬款賬面余額為31，179.61萬(wàn)元，占比則達(dá)到了77.39%。對(duì)此中通國(guó)脈解釋稱，該公司的應(yīng)收賬款客戶主要為國(guó)內(nèi)的三大電信運(yùn)營(yíng)商，由于季節(jié)性原因而造成應(yīng)收賬款余額的累積。

　　值得關(guān)注的是，在公司2011年至2013年應(yīng)收賬款前五名情況中，吉林聯(lián)通一家連年“獨(dú)占鰲頭”。2011年吉林聯(lián)通欠款金額為1518423萬(wàn)元，2013年為17099.30萬(wàn)元。到了2013年則為21868.21萬(wàn)元，而占應(yīng)收賬款原值比例分別為63.64%、61.84%、66.15%。

　　核心技術(shù)無(wú)一獲專利 未來(lái)發(fā)展存疑

　　中通國(guó)脈主營(yíng)業(yè)務(wù)為通信網(wǎng)絡(luò)工程、維護(hù)服務(wù)等通信技術(shù)服務(wù)，目前，通信網(wǎng)絡(luò)工程服務(wù)是中通國(guó)脈的業(yè)務(wù)重心。在招股書(shū)中，中通國(guó)脈稱其“多年來(lái)，高度重視通信服務(wù)技術(shù)水平的提升與創(chuàng)新”，其擁有的10項(xiàng)核心技術(shù)也處于國(guó)內(nèi)先進(jìn)水平。

　　通信技術(shù)服務(wù)是一項(xiàng)對(duì)通信網(wǎng)絡(luò)和IT等專業(yè)技術(shù)要求較高的業(yè)務(wù)，但中通國(guó)脈招股書(shū)全文中卻沒(méi)有出現(xiàn)一項(xiàng)技術(shù)專利。而有媒體對(duì)比同樣從事通信技術(shù)服務(wù)行業(yè)的上市公司宜通世紀(jì)卻發(fā)現(xiàn)，截至2013年底，宜通世紀(jì)共取得發(fā)明專利3項(xiàng)、實(shí)用新型專利6項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利權(quán)6項(xiàng)、軟件著作權(quán)62項(xiàng)及商標(biāo)專利14項(xiàng)。

　　此外，中通國(guó)脈的研發(fā)費(fèi)用也明顯不足。2011年~2013年，中通國(guó)脈的研發(fā)費(fèi)用分別為101萬(wàn)元、143萬(wàn)元、144萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例為0.31%、0.39%、0.41%。同期，宜通世紀(jì)的研發(fā)費(fèi)用分別為3161萬(wàn)元、3601萬(wàn)元、4062萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例為6.05%、5.86%、5.76%。

　　作為國(guó)內(nèi)專業(yè)的通信技術(shù)服務(wù)商，卻連一項(xiàng)專利技術(shù)也沒(méi)有，而且無(wú)論從研發(fā)費(fèi)用還是占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例上都如此之少，讓人不禁對(duì)中通國(guó)脈的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和未來(lái)發(fā)展難免信心不足。如果中通國(guó)脈不能與時(shí)俱進(jìn)不斷提高技術(shù)水平和服務(wù)水平，不能滿足客戶的需求，將會(huì)影響到與主要客戶的合作關(guān)系，進(jìn)而影響到公司的持續(xù)盈利能力。

　　股權(quán)結(jié)構(gòu)分散 產(chǎn)生分歧后果難估量

　　國(guó)際在線財(cái)經(jīng)頻道記者觀察到，中通國(guó)脈主要股東及實(shí)際控制人為王世超、唐志元、李春田、張顯坤、李全林、王振剛、張建民、田國(guó)華、于生祥、孟奇共計(jì)10名自然人，合計(jì)持有公司24.4485%的股份。其中，公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理王世超直接持有其558.9萬(wàn)股股份，持股比例為8.47%，為中通國(guó)脈的第一大股東。令人不解的是，中通國(guó)脈從未引入其他法人股東，而公司的全部股東均為公司職工個(gè)人，且均為自然人持股。有市場(chǎng)分析人士表示，這樣的情況并不多見(jiàn)，很容易讓大股東實(shí)現(xiàn)無(wú)法人約束的利益侵吞。

　　中通國(guó)脈也表示，如果前述十名共同控制人在股票限售期到期后因股權(quán)變動(dòng)而導(dǎo)致股份比例不足以對(duì)公司實(shí)施控制，或者發(fā)生其他可能會(huì)削弱實(shí)際控制權(quán)的事項(xiàng)，公司的實(shí)際控制權(quán)將面臨發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司已制定的發(fā)展戰(zhàn)略和具體經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的實(shí)施造成較大影響。

　　此外據(jù)招股書(shū)顯示，“報(bào)告期內(nèi)，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入主要為股東投資和借款，籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流主要為現(xiàn)金分紅和償還借款利息”。2011年度，中通國(guó)脈通過(guò)籌資向股東現(xiàn)金分紅1，012.50萬(wàn)元；2012年，中通國(guó)脈以增資的方式籌資3，600萬(wàn)元，并且從銀行貸款1，500萬(wàn)元，向股東現(xiàn)金分紅1，687.50萬(wàn)元；2013年，中通國(guó)脈再次從銀行借款3，200萬(wàn)元，這一次以現(xiàn)金向股東分紅1，650萬(wàn)元。

　　分析人士指出，中通國(guó)脈的10名控制人同時(shí)是持續(xù)比例最多的10人，控制人的聯(lián)合一致分紅很難講不是一次次利益的瓜分。若是實(shí)際控制人具有非聯(lián)合一致的行動(dòng)而產(chǎn)生分歧，對(duì)于中通國(guó)脈而言或許才是內(nèi)斗撕裂的夢(mèng)魘。