直觀印象上，大家認(rèn)為阿里巴巴是一個(gè)電商企業(yè)，作為商品交易的中間平臺(tái)存在；而從近年來(lái)公司的一系列動(dòng)作來(lái)看，公司早已跨越了電商行業(yè)的局限，從上限來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為公司發(fā)展有兩個(gè)維度的延展空間：1、從實(shí)體商品交易和服務(wù)平臺(tái)向虛擬(精神)消費(fèi)服務(wù)延展，公司近年大力拓展文化傳媒產(chǎn)業(yè)可謂為此布局；2、從電商服務(wù)平臺(tái)向綜合性互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)延展，最大化變現(xiàn)用戶價(jià)值。

　　目前來(lái)看，阿里巴巴的延展具體體現(xiàn)在：

　　——媒介層面：PC互聯(lián)網(wǎng)端已經(jīng)趨于成熟而公司也占據(jù)了絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的份額，移動(dòng)端和電視端等多屏化是布局重點(diǎn)；

　　——業(yè)務(wù)層面：兩大重要延展方向是文化娛樂(lè)(有騰訊通過(guò)即時(shí)通訊用戶基礎(chǔ)拓展的成功經(jīng)驗(yàn))和金融業(yè)務(wù)，只是后者沒(méi)有進(jìn)入上市公司，因而前者就成為上市公司發(fā)展的重要看點(diǎn)。

　　阿里巴巴享有中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)以及互聯(lián)網(wǎng)寬帶用戶高速擴(kuò)張的雙重紅利，2000年至2013年，我國(guó)城鎮(zhèn)人均年度消費(fèi)性支出增長(zhǎng)提速，而2004年至2014年，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)亦享有年均32.05%的復(fù)合增長(zhǎng)率。

　　2013年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物市場(chǎng)中B2C交易規(guī)模達(dá)6661.1億元，在整體網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物市場(chǎng)交易規(guī)模的比重達(dá)到36.2%，較2012年的30.5%增長(zhǎng)了5.7個(gè)百分點(diǎn)。從增速來(lái)看，B2C市場(chǎng)增長(zhǎng)迅猛，2013年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物B2C市場(chǎng)增長(zhǎng)65.2%，高于網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物行業(yè)整體及C2C市場(chǎng)增速，B2C市場(chǎng)將繼續(xù)成為網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物行業(yè)的主要推動(dòng)力。預(yù)計(jì)到2017年，B2C在整體網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物市場(chǎng)交易規(guī)模中的比重將超過(guò)C2C，達(dá)到52.7%。

　　移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的迅速爆發(fā)已經(jīng)發(fā)生，用戶規(guī)模急劇膨脹，而相關(guān)用戶行為的趨勢(shì)已經(jīng)在移動(dòng)端開(kāi)始充分體現(xiàn)。電商方面，通過(guò)手機(jī)進(jìn)行團(tuán)購(gòu)、網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物和支付的用戶數(shù)量迅速增長(zhǎng)(年增長(zhǎng)率分別達(dá)到226.40%、168.50%和159.20%居增長(zhǎng)率前三)；與此同時(shí)娛樂(lè)類應(yīng)用表現(xiàn)突出(這也反映了阿里布局文化娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)的重要原因)?？梢钥吹?，隨著體驗(yàn)的改善，手機(jī)應(yīng)用逐漸從碎片化的溝通、信息類應(yīng)用向時(shí)長(zhǎng)較長(zhǎng)的娛樂(lè)、商務(wù)類應(yīng)用發(fā)展，并通過(guò)手機(jī)打車、手機(jī)地圖和手機(jī)支付等應(yīng)用加大對(duì)社會(huì)生活服務(wù)的滲透。

　　電商企業(yè)方面相伴隨的則是業(yè)務(wù)形態(tài)的變化。在PC端，瀏覽器和支付平臺(tái)作為因特網(wǎng)的最重要入口，成為阿里巴巴電商業(yè)務(wù)的主要運(yùn)作平臺(tái)，而阿里也正是憑借這兩部分的完美掌控實(shí)現(xiàn)了近乎壟斷的市場(chǎng)表現(xiàn)?？傮w而言移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的崛起將重構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)的生態(tài)，而其最大的特點(diǎn)是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的流量來(lái)源更加分散和多元，要想穩(wěn)定獲得如PC端的份額甚至更進(jìn)一步需要付出更大的努力。

　　我們看到，IM因?yàn)橐苿?dòng)社交屬性，其使用頻率長(zhǎng)時(shí)間居于移動(dòng)應(yīng)用榜首，而2013年第3季度中國(guó)移動(dòng) IM市場(chǎng)活躍賬戶數(shù)市場(chǎng)份額中占比前三的應(yīng)用和份額分別為：手機(jī)QQ45.1%，微信35.90%，手機(jī)飛信7.2%，騰訊掌控了超過(guò)8成的份額，阿里在IM領(lǐng)域的弱勢(shì)被放大。而騰訊近期投資京東將京東置于微信的一級(jí)入口，給阿里巴巴造成了很大的壓力。阿里巴巴在移動(dòng)端沒(méi)有適時(shí)打造出像微信這樣的殺手級(jí)入口之后，遂迅速通過(guò)其他方式來(lái)補(bǔ)強(qiáng)移動(dòng)端的導(dǎo)流能力。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，電視屏以及基于其之上的多屏互動(dòng)式聯(lián)接家庭互聯(lián)網(wǎng)是未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)的最重要生態(tài)之一。阿里近來(lái)在互聯(lián)網(wǎng)電視領(lǐng)域動(dòng)作頻頻，可以從三個(gè)方面來(lái)進(jìn)行總結(jié)：

　　布局家庭互聯(lián)網(wǎng)最大的意義在于家庭是購(gòu)物的主體單位，同時(shí)也是娛樂(lè)消費(fèi)的重要基本單位，因而對(duì)于著眼于這兩大業(yè)務(wù)的阿里而言獲得入口優(yōu)勢(shì)顯得非常重要；而在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)加速布局的大背景下，則是互聯(lián)網(wǎng)電視產(chǎn)業(yè)迎來(lái)迅速發(fā)展期。

　　中國(guó)彩電企業(yè)在2008年投入互聯(lián)網(wǎng)的研發(fā)，2009年實(shí)現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)電視的量產(chǎn)，2013年我國(guó)具有聯(lián)網(wǎng)功能電視機(jī)的銷售量為2397.0萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)滲透率為51.1%，預(yù)計(jì)到2015年，平板電視中將有近八成的電視機(jī)具有聯(lián)網(wǎng)功能。

　　客廳用戶的市場(chǎng)規(guī)模巨大，由于政策原因電視屏幕并沒(méi)有完全開(kāi)放，特別是當(dāng)前廣電收緊了對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)電視的監(jiān)管，但是與擁有集成播控平臺(tái)牌照的國(guó)有傳媒企業(yè)華數(shù)傳媒的合作，將為阿里巴巴布局互聯(lián)網(wǎng)電視平臺(tái)創(chuàng)造一個(gè)突破口，而配合廣電開(kāi)發(fā)TVOS則可以為阿里爭(zhēng)取到更多監(jiān)管的支持。

　　2014年5月20日，華數(shù)傳媒2013年度股東大會(huì)審議通過(guò)《關(guān)于公司非公開(kāi)發(fā)行A股股票方案(修訂稿)的議案》等相關(guān)議案，同意以非公開(kāi)發(fā)行股票的方式向云溪投資發(fā)行286671000股A股股票，募集資金總額為6536098800元，馬云是云溪投資的實(shí)際控制人。若交易完成，云溪投資將占有20%的股份，而事實(shí)上，這筆資金又來(lái)源于向阿里巴巴的借款。

　　2014年上半年，華數(shù)傳媒本身的互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，營(yíng)收增長(zhǎng)61.28%，主要系互聯(lián)網(wǎng)電視終端集成規(guī)模增長(zhǎng)所致。華數(shù)傳媒對(duì)于此次投資的公告稱，本次投資所募集的資金將用于華數(shù)傳媒內(nèi)容中心建設(shè)項(xiàng)目、華數(shù)TV互聯(lián)網(wǎng)電視終端全國(guó)拓展項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金，這兩點(diǎn)同時(shí)契合了華數(shù)和阿里的訴求。

　　如果說(shuō)阿里巴巴過(guò)往的業(yè)務(wù)是基于實(shí)體商品，那么公司的一系列動(dòng)作則顯示，未來(lái)有意在精神消費(fèi)上開(kāi)辟新的市場(chǎng)，最大化延展用戶價(jià)值的同時(shí)也打開(kāi)新的想象空間。

　　當(dāng)下我國(guó)正處于第二產(chǎn)業(yè)向第三產(chǎn)業(yè)過(guò)度的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 2014年1月20日發(fā)布的2013年數(shù)據(jù)顯示，2013年中國(guó)GDP為568845億元，其中第二產(chǎn)業(yè)增加值為249684億元，增長(zhǎng)7.8%；第三產(chǎn)業(yè)增加值262204億元，增長(zhǎng)8.3%。第三產(chǎn)業(yè)增加值比第二產(chǎn)業(yè)增加值多出12520億元，增速快了0.5個(gè)百分點(diǎn)，第三產(chǎn)業(yè)占GDP比重達(dá)到了46.1%，2013年中國(guó)第三產(chǎn)業(yè)增加值首次超過(guò)第二產(chǎn)業(yè)。在增速方面，也是繼2008年以后，第三產(chǎn)業(yè)增加值增速再次超過(guò)第二產(chǎn)業(yè)。

　　2014年上半年，第三產(chǎn)業(yè)增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為46.6%，比上年同期提高1.3個(gè)百分點(diǎn)，高于第二產(chǎn)業(yè)0.6個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，內(nèi)需結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。盡管第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展提速，但我國(guó)文化消費(fèi)增長(zhǎng)與總體消費(fèi)增長(zhǎng)不匹配，存在可觀的消費(fèi)缺口。相比于西方發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)的文化消費(fèi)水平還處于較低的階段，增長(zhǎng)潛力巨大。

　　據(jù)2013年中國(guó)文化消費(fèi)指數(shù)調(diào)研數(shù)據(jù)測(cè)算，中國(guó)內(nèi)地文化消費(fèi)潛在規(guī)模為47026.1億元，占居民消費(fèi)總支出30.0%，但當(dāng)前實(shí)際文化消費(fèi)規(guī)模為10388億元，僅占居民消費(fèi)總支出6.6%，存在36638.1億元的文化消費(fèi)缺口。

　　2013年以來(lái)，文化傳媒產(chǎn)業(yè)迎來(lái)并購(gòu)潮，而2014年尤甚，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)紛紛落花有主。據(jù)新生代文化產(chǎn)業(yè)交易數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)顯示，上半年國(guó)內(nèi)文化傳媒產(chǎn)業(yè)共發(fā)生約125起并購(gòu)重組與戰(zhàn)略性入股事件，總交易金額達(dá)1000億元人民幣。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，近一年，我國(guó)傳媒行業(yè)并購(gòu)交易在所有行業(yè)中處于較為活躍的水平，特別是2014年，無(wú)論是個(gè)數(shù)還是金額，都有較為明顯的上漲。

　　美國(guó)時(shí)間9月5日，阿里巴巴集團(tuán)向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交招股書更新文件，公布了招股定價(jià)區(qū)間為60-66美元，而此后阿里又把IPO定價(jià)區(qū)間上調(diào)至66-68美元，以此測(cè)算，即將上市的阿里巴巴的市場(chǎng)估值應(yīng)在1698億美元以上，相較市場(chǎng)此前給予的估值1550-2200億美元總估值區(qū)間，此次定價(jià)位于其價(jià)格中樞略微偏下位置。其中需要特別指出的是，支付寶/小微金融服務(wù)集團(tuán)不在上市資產(chǎn)中，8月12日更新的招股書中進(jìn)一步明確了阿里巴巴與小微金融服務(wù)集團(tuán)的利益關(guān)系。

　　而根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)，阿里巴巴將極有可能創(chuàng)下美國(guó)最大的IPO紀(jì)錄，而如果阿里巴巴的融資超過(guò)220億美元，則將超過(guò)農(nóng)業(yè)銀行成為史上融資規(guī)模最大的IPO。從相關(guān)公司的市值情況來(lái)看，阿里巴巴市值有望超越亞馬遜和騰訊，僅次于谷歌和facebook.

　　從市盈率的比較來(lái)看，大部分的電商公司暫未實(shí)現(xiàn)規(guī)模盈利或者仍然虧損不具明顯可比性，而阿里巴巴2014財(cái)年的EPS為1.71美元，考慮發(fā)行的稀釋，每股收益也達(dá)到1.61美元，對(duì)應(yīng)60-66美元的定價(jià)區(qū)間，PE為37-41倍，這個(gè)PE水平基本與百度和騰訊的水平相當(dāng)。

　　從市銷率的比較來(lái)看，由于阿里巴巴主要為中間業(yè)務(wù)，GMV并未計(jì)入營(yíng)業(yè)收入(這點(diǎn)與亞馬遜、京東等有很大不同)，因而可比性不強(qiáng)。如果以阿里的GMV/市值來(lái)衡量的話，其TTM(截止到Q2的4個(gè)季度的GMV合計(jì)達(dá)到1.83萬(wàn)億人民幣)水平在0.51-0.57之間，低于亞馬遜、京東的PS水平；而如果回到以營(yíng)收計(jì)，阿里的PS(靜態(tài))約為18-20倍，略高于騰訊和百度但低于推特和FACEBOOK.

　　綜合來(lái)看，阿里巴巴作為一家擁有龐大用戶量、已經(jīng)實(shí)現(xiàn)健康盈利的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，在仍然保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的背景下，當(dāng)前的估值基本合理，不排除上市后市場(chǎng)愿意給予其一個(gè)更高的定價(jià)。

　　阿里IPO有望創(chuàng)紀(jì)錄的最直接意義是，體現(xiàn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)特別是新經(jīng)濟(jì)在全球格局中地位的提升，而本土互聯(lián)網(wǎng)巨頭能否在全球市場(chǎng)取得業(yè)務(wù)上的進(jìn)一步成功則值得期待。目前看來(lái)，微信這樣的IM工具已經(jīng)在海外開(kāi)疆拓土，而如果更具文化意義和商業(yè)價(jià)值的文化產(chǎn)品輸出和電子商務(wù)能夠取得突破，則足以意味中國(guó)全球影響力的進(jìn)化提升。此外，阿里未來(lái)在多元并購(gòu)、海外擴(kuò)張等方面還有極大想象空間，融資將提供有力支撐。

　　對(duì)于阿里本身的投資機(jī)會(huì)，相信熟悉海外市場(chǎng)的投資者會(huì)有自己的判斷，而對(duì)于帶動(dòng)的A股傳媒互聯(lián)網(wǎng)公司的投資機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為將彰顯在三個(gè)維度：

　　1、最直觀的是電商板塊。由于A股相關(guān)公司的市值普遍不大，且主要集中在B2B領(lǐng)域特別是在大宗商品原材料領(lǐng)域，與阿里巴巴并無(wú)太大競(jìng)爭(zhēng)沖突，因而阿里巴巴的上市，實(shí)質(zhì)帶動(dòng)的是資本市場(chǎng)對(duì)板塊的關(guān)注和投資熱情，而前期發(fā)改委也表示在醞釀扶持電商政策，兩因素疊加相關(guān)公司有望迎來(lái)一波機(jī)會(huì)。

　　我們前期一直重點(diǎn)提示的生意寶等公司市值已經(jīng)有了積極表現(xiàn)，而去年以來(lái)持續(xù)關(guān)注的上海鋼聯(lián)則已經(jīng)走在了大宗商品交易平臺(tái)發(fā)展的前列，最近再度得到市場(chǎng)認(rèn)可；相關(guān)公司還包括焦點(diǎn)科技 。此外，視覺(jué)中國(guó)廣義上亦是基于視覺(jué)素材的電商平臺(tái)，建議積極把握這幾家公司的主題性機(jī)會(huì)。

　　2、與阿里巴巴有業(yè)務(wù)合作的公司。包括一直以來(lái)推薦的標(biāo)的浙報(bào)傳媒以及華數(shù)傳媒。

　　3、積極擁抱新媒體/新型文化娛樂(lè)生態(tài)的企業(yè)。阿里在傳媒娛樂(lè)方面一系列的大手筆動(dòng)作勢(shì)必給予新互聯(lián)網(wǎng)格局下的傳媒企業(yè)相當(dāng)啟發(fā)，積極擁抱新媒體和新型文化娛樂(lè)生態(tài)的企業(yè)仍是最具備投資價(jià)值的標(biāo)的，重申對(duì)轉(zhuǎn)型優(yōu)質(zhì)傳統(tǒng)媒體/營(yíng)銷企業(yè)以及基于IP戰(zhàn)略多元發(fā)展的文化娛樂(lè)企業(yè)的推薦，重點(diǎn)標(biāo)的包括中文傳媒、中南傳媒、皖新傳媒、電廣傳媒、博瑞傳播、奧飛動(dòng)漫、驊威股份、華錄百納、華誼嘉信。