編者按：當(dāng)中國正沉浸在祥和的春節(jié)氣氛中時，歐美市場上周又經(jīng)歷了一輪血腥屠殺，歐美日股市接力暴跌，全球避險情緒強(qiáng)烈，日元、美元等避險貨幣猛漲，黃金一度突破1200美元/盎司的關(guān)鍵水平，創(chuàng)去年5月以來新高。

　　到底是什么導(dǎo)致了全球市場暴跌？英國《金融時報》投資編輯約翰?奧瑟茲近日撰文稱有12大罪魁禍?zhǔn)?，其中中國只?2大罪魁禍?zhǔn)字械?條，最多只占六分之一。

　　歐佩克

　　拒絕減產(chǎn)使油價一路下落，跌至幾乎令所有人都措手不及的水平。沒錯，這對消費(fèi)者和任何石油進(jìn)口國是一個福音。但是，對其他所有人(尤其是對近年變得依靠能源產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)增長的美國經(jīng)濟(jì))來說，短期影響是可怕的。

　　主權(quán)財富基金

　　主權(quán)財富基金在很大程度上是用源自石油美元的財富建立的。油價下跌很可能已迫使許多主權(quán)財富基金開始出售。它們一般會首先出售所持投資中流動性最強(qiáng)、且可以獲利的資產(chǎn)，比如日本或美國股票。在日本，主權(quán)財富基金的“大甩賣”受到公開指責(zé)，被指要對此輪拋售負(fù)責(zé)。

　　中國股市

　　中國A股在泡沫破裂后突然下跌，去年曾引燃擔(dān)憂；去年夏秋季節(jié)中國試圖遏止股市下跌，卻沒有成功。中國健康欠佳的任何信號仍然是引發(fā)擔(dān)憂的理由——因此今年以來A股再度受挫對所有人造成了損害。

　　人民幣

　　人民幣對美元貶值的操作，或許為了保持人民幣相對于一籃子貿(mào)易伙伴貨幣的穩(wěn)定性。但是，中國外匯儲備的速度，以及中國人貌似迫切想要把自己的財富轉(zhuǎn)移至境外，正在拉響真正的警報。人民幣貶值將是一件改變局勢的事情。

　　美聯(lián)儲

　　這個因素容易解釋。從2009年開始，股市上漲一直追蹤著美聯(lián)儲(Fed)資產(chǎn)負(fù)債表的膨脹。大家都對美聯(lián)儲最終加息之后會發(fā)生什么心存恐懼。結(jié)果美聯(lián)儲拖延了太久才開始加息，而就在它終于開始加息之際，就業(yè)增長趨緩和庫存積壓暗示美國經(jīng)濟(jì)周期接近尾聲。美聯(lián)儲在去年12月上調(diào)利率后，世界各地的高風(fēng)險資產(chǎn)反應(yīng)強(qiáng)烈。

　　企業(yè)盈利

　　在過去幾個星期的噪音中，有關(guān)美國企業(yè)盈利能力的消息被淹沒了。如果業(yè)績還算不錯的話，這些消息不至于被淹沒。但實(shí)情是業(yè)績糟糕得很。根據(jù)湯森路透(Thomson Reuters)最新估算，標(biāo)準(zhǔn)普爾500(S&P500)成份股去年第四季度盈利下降4.1%。在企業(yè)本身紛紛發(fā)布悲觀預(yù)測后，預(yù)計當(dāng)前季度也會很糟糕，同時全年預(yù)測正被大幅調(diào)低。

　　負(fù)利率

　　繼歐洲央行(ECB)和瑞典央行(Riksbank)之后，日本也開始實(shí)行負(fù)利率，這些舉措原本意在展示抗通縮的決心。相反，市場得到的信息是，這些央行準(zhǔn)備犧牲銀行業(yè)的利潤，即便銀行業(yè)在金融危機(jī)之后一直沒有得到妥善的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，特別是在歐洲。結(jié)果是銀行股遭到拋售，進(jìn)而讓很多人相信：這些央行已經(jīng)耗盡彈藥——如果連負(fù)利率都沒有用，他們還能做些什么？

　　美國經(jīng)濟(jì)

　　新年伊始，這些壞消息在很大程度上已被計入價格——但主流看法是美國經(jīng)濟(jì)距離衰退還遠(yuǎn)得很，而這將限制任何“下行”空間。自那以來數(shù)據(jù)一直疲軟，對這一判斷構(gòu)成挑戰(zhàn)。

　　債券市場

　　最特別的是，債券市場發(fā)出了典型的經(jīng)濟(jì)衰退信號：收益率曲線扁平化——與以往相比，長期債券與短期債券的收益率之差小得多；歷史上，這可能是經(jīng)濟(jì)衰退即將到來的最可靠指標(biāo)。這加劇了人們的不安。

　　非理性繁榮

　　看漲美國的人的一個關(guān)鍵論點(diǎn)是，始于2009年的此輪漫長牛市一直遭人“憎恨”——從來就沒什么人信任過它。這暗示著，市場在真正見頂之前還有進(jìn)一步上行空間。但是，可靠的長期估值指標(biāo)似乎表明，美國市場嚴(yán)重高估，目前處于非理性繁榮的熱潮。市場轉(zhuǎn)向后，很明顯的是，沒什么人認(rèn)為還有什么資產(chǎn)便宜得誘人，因此誰也不愿進(jìn)場買入。(不過，這種說法不適用于歐洲或新興市場，過去幾個月這些市場確實(shí)便宜)。

　　多德-弗蘭克

　　這是人們常常提及的一個因素。金融危機(jī)爆發(fā)后重新出爐的監(jiān)管，成功地勸阻了大型銀行用儲戶的錢打賭，為債券和信貸做市。這降低了銀行的風(fēng)險，但剝奪了那些市場的流動性，這意味著一旦出現(xiàn)拋售，就可能難以找到買家，進(jìn)而出現(xiàn)波動和可怕的下跌。

　　人人有份！

　　選民們嚇壞了可憐的投資者。美國可能選出伯尼?桑德斯(Bernie Sanders)、金本位制信奉者特德?克魯茲(TedCruz)、或是唐納德?特朗普(DonaldTrump)出任美國總統(tǒng)，英國可能投票決定退出歐盟，歐盟內(nèi)部還存在種種民粹主義運(yùn)動，這一切都顯示出普通人不滿現(xiàn)狀的感覺越來越強(qiáng)烈。這種感覺非常情有可原，但它讓資本市場不安。

　　奇怪的是，這一次沒有人試圖指責(zé)賣空者。賣空者肯定活躍于某些市場，想必他們頗為得意。但不同于2008年或大蕭條的是，沒有人試圖責(zé)怪他們搞垮任何人。

　　另外請注意，我在以上清單中只字未提“敘利亞”，也沒有提到6個月前還嚇壞所有人的“希臘”。希臘股市是全球年度表現(xiàn)最糟糕的股市，對歐元區(qū)來說，希臘問題并未消失。但這些國家的悲慘局勢與過去6個月回蕩于世界市場的警報無關(guān)。

　　而最耐人尋味的是，還有一名嫌疑人基本上未被提及。借用另一本經(jīng)典英式偵探小說的話，這就像是福爾摩斯(Sherlock Holmes)小說中沒有吠叫的狗。迄今還沒有人指責(zé)政府，或者更準(zhǔn)確地說指責(zé)他們未能用納稅人的錢去解決問題。

　　無論是在美國、英國、德國或是日本，正是因?yàn)檎z毫沒有嘗試推出積極財政政策，才迫使央行出面填補(bǔ)空白。既然貨幣政策似乎失去了效力，也許政界人士應(yīng)該凝聚共識，拿出一些措施，比如對歐洲的銀行進(jìn)行資本重組，或者重建美國基礎(chǔ)設(shè)施。

　　人們在市場上蒙受損失之后，往往會在選舉中把現(xiàn)任政府趕下臺。有鑒于此，政界人士需要趕快想想這個問題。不然的話，“匕首”將刺向他們。