從歷史數(shù)據(jù)來看，絕大部分時間美元和大宗商品之間都呈現(xiàn)出非常明顯的負(fù)相關(guān)性。對此一個常用的解釋是大宗商品用美元計(jì)價，所以美元指數(shù)上漲會造成大宗商品價格下降；反之亦然。

　　對這一邏輯，我們做了一個簡單的測試。為了抹平美元指數(shù)漲跌對于大宗商品定價的影響，我們用CRB指數(shù)和美元指數(shù)相乘得到一個新的指數(shù)。如果僅僅是因?yàn)樨泿庞?jì)價的原因，新的指數(shù)和美元之間的負(fù)相關(guān)性應(yīng)該顯著減弱。但實(shí)際的結(jié)果可以看出，新的指數(shù)更多的跟隨CRB指數(shù)走，而跟美元指數(shù)仍在大部分時間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。這表明美元計(jì)價或許有部分影響，但絕對不是主要的影響因素。我們進(jìn)一步考察CRB指數(shù)以及新合成的指數(shù)與美元指數(shù)之間的相關(guān)系數(shù)?？梢愿又庇^的看出，抹平美元定價影響過后的新指數(shù)和美元之間的相關(guān)性并沒有明顯的弱化。

　　如果美元定價不是主要影響，那么兩者的負(fù)相關(guān)性也并非是一定的。從相關(guān)系數(shù)上來看，盡管大部分時間都處于負(fù)值區(qū)間，但是歷史上我們?nèi)匀豢梢宰R別出兩個非常明顯的正相關(guān)時點(diǎn)。一個是在1985年左右，另一個是在1991年左右。

　　我們認(rèn)為宏觀情景轉(zhuǎn)變是驅(qū)動大類資產(chǎn)輪動的主要因素。我們重新審視決定美元指數(shù)和大宗商品的宏觀因素。大宗商品受到全球需求影響，美國需求只是其中一部分。以原油為例，美國從上世紀(jì)70年代以來，原油消費(fèi)占比最高為30%，一直低于歐洲消費(fèi)量。且由于新興市場的崛起，占比逐年下降，當(dāng)前僅為19%。因此，不能簡單的將美國需求和全球需求等同。大宗商品價格更多的是受到全球需求的影響。而美元指數(shù)則是美國經(jīng)濟(jì)和非美國經(jīng)濟(jì)相對強(qiáng)弱的一個標(biāo)志，也就是說美國經(jīng)濟(jì)弱，美元指數(shù)不一定弱，只有美國經(jīng)濟(jì)比其他國家更弱的時候，美元才會走弱。同樣美國經(jīng)濟(jì)只有比其他國家更強(qiáng)的時候，美元才會走強(qiáng)。

　　美元指數(shù)和大宗商品受到不同的宏觀背景驅(qū)動，如果美國經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)分化的時候，兩類資產(chǎn)將按照各自的邏輯演繹，兩者相關(guān)性也在不斷變動。從歷史數(shù)據(jù)來看，這種時刻并不少見。因此在分析美元指數(shù)和大宗商品相關(guān)性時，需要同時考慮美國經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)兩個維度。存在以下不同宏觀情景，我們接下來會通過具體歷史情景分析。

　　美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)，全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)，大宗商品價格上漲，此時美元取決于相對情況，如果美國經(jīng)濟(jì)更強(qiáng)，那么美元上行，兩者正相關(guān)，如果美國經(jīng)濟(jì)弱于全球經(jīng)濟(jì)，美元下行，兩者負(fù)相關(guān)；美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)，全球經(jīng)濟(jì)弱，大宗商品價格下行，美元強(qiáng)，兩者負(fù)相關(guān)；美國經(jīng)濟(jì)弱，全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)；大宗商品價格上行，美元弱，兩者負(fù)相關(guān)；美國經(jīng)濟(jì)弱，全球經(jīng)濟(jì)弱，大宗商品價格下行，美元取決于相對強(qiáng)弱。