美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫2月在國(guó)會(huì)參眾兩院作證時(shí)再次強(qiáng)調(diào)了對(duì)加息的謹(jǐn)慎態(tài)度，美元指數(shù)隨之在96附近遭遇阻力。很明顯，耶倫對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康程度仍存憂慮，加息后可能發(fā)生的美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格下跌、美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受挫，是美聯(lián)儲(chǔ)必須考慮的問題。

　　強(qiáng)勢(shì)美元已經(jīng)催生了美國(guó)資本外流大潮。乍一看似乎不合情理，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期導(dǎo)致全球資本回流美國(guó)是全球共識(shí)，非美經(jīng)濟(jì)體，特別是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體正在經(jīng)歷痛苦的資本外流，何談美國(guó)資本外流？但實(shí)際情況的確如此。

　　根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局?jǐn)?shù)據(jù)，2014年1-3季度，美國(guó)海外直接投資凈增2164億美元，海外證券投資凈增4495億美元，合計(jì)6659億美元。同時(shí)外國(guó)投資者在美國(guó)的直接投資凈增214億美元，在美國(guó)的證券投資凈增5566億美元，合計(jì)5580億美元。很明顯，正在發(fā)生的并非全球資本回流美國(guó)，而是美國(guó)資本和全球資本的大置換，即全球資金流入美國(guó)證券市場(chǎng)，將美國(guó)資本置換（解脫）出來，然后到全世界收購(gòu)相對(duì)廉價(jià)的資產(chǎn)。在美國(guó)資金的布局中，直接投資占據(jù)三分之一，相對(duì)于涌入美國(guó)的海外資金，美國(guó)資本更在意對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的控制。

　　大規(guī)模的資產(chǎn)置換，意味著美國(guó)市場(chǎng)并非在一味地吸納資金，這是美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格在2014年年底以來攀升動(dòng)力下滑的重要原因。2014年12月至3月2日，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)漲幅僅有2.4%，同期美國(guó)10年國(guó)債收益率下行趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)，3月2日已反彈至2.08%。

　　美國(guó)資本大量外流的原因可能有二：一是認(rèn)為美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)存在較大泡沫，既然有人高位接盤，不如趁早落袋為安；二是在全球經(jīng)濟(jì)不景氣的大環(huán)境下，非美資產(chǎn)價(jià)格大跌，此時(shí)入手有利可圖，美國(guó)資本這種低價(jià)抄底的情況在亞洲金融危機(jī)期間曾經(jīng)出現(xiàn)過。

　　如果美國(guó)資本對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)并非信心十足，那么一旦過早加息后美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格下跌，消費(fèi)與投資必然受到影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程難免受挫，這是美聯(lián)儲(chǔ)必須考慮的問題。

　　事實(shí)上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)并不如宏觀數(shù)據(jù)和股市表現(xiàn)得那樣靚麗，這從勞動(dòng)力市場(chǎng)的表現(xiàn)可見一斑。截至2015年1月，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)較2008年1月，即經(jīng)濟(jì)衰退前的峰值水平增長(zhǎng)了248.4萬，從總量上看，就業(yè)市場(chǎng)已經(jīng)完全恢復(fù)，但實(shí)際情況并非如此，同期休閑和酒店服務(wù)業(yè)增加就業(yè)143.4萬，教育和保健服務(wù)業(yè)增加就業(yè)284.6萬，二者合計(jì)428萬，遠(yuǎn)超非農(nóng)就業(yè)增量總數(shù)。更不幸的是，在美國(guó)各行業(yè)薪資排行榜上，休閑和酒店服務(wù)業(yè)倒數(shù)第一，教育和保健服務(wù)倒數(shù)第五，薪資較高的金融、信息、建筑、批發(fā)等行業(yè)仍處于就業(yè)萎縮狀態(tài)。此外，奧巴馬政府“振興美國(guó)制造業(yè)”的夢(mèng)想并未成真，美國(guó)制造業(yè)流失就業(yè)崗位139.5萬，正是就業(yè)萎縮最大的部門。

　　畸形的就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇是美聯(lián)儲(chǔ)不再將失業(yè)率作為加息觸發(fā)指標(biāo)的直接原因，因其導(dǎo)致美國(guó)低收入群體加速擴(kuò)張，貧富差距擴(kuò)大。由于中低收入群體的邊際消費(fèi)傾向較高，貧富差距增大意味著社會(huì)消費(fèi)增長(zhǎng)潛力不足，這對(duì)于以消費(fèi)為主要驅(qū)動(dòng)力的美國(guó)經(jīng)濟(jì)來說是致命的風(fēng)險(xiǎn)。所以，美國(guó)資本在美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格上漲期間大規(guī)模流出，在全球巡獵廉價(jià)資產(chǎn)可能是最為理智的選擇。

　　盡管美國(guó)資本在大量外流，但這并未妨礙美元的強(qiáng)勢(shì)，這一方面要?dú)w功于東歐局勢(shì)緊張惡化了歐洲的投資環(huán)境，風(fēng)險(xiǎn)情緒對(duì)美元構(gòu)成持續(xù)支撐；另一方面則是在全球輿論一邊倒的美元回流炒作中，為避免出現(xiàn)亞洲金融危機(jī)式的市場(chǎng)動(dòng)蕩，各國(guó)增加美元儲(chǔ)備，從而人為壓低了非美貨幣。

　　總之，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，維持加息預(yù)期，對(duì)全球資本保持美元升值誘惑可能遠(yuǎn)比加息本身更為有利。而美聯(lián)儲(chǔ)年中加息能否成真則存在很大疑慮，若市場(chǎng)預(yù)期最終落空，美元可能出現(xiàn)較大的階段性回調(diào)。（作者單位：中國(guó)建設(shè)銀行總行 本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）