如果說有哪個(gè)市場(chǎng)是高盛今年最看好的，美國(guó)，美國(guó)，還是美國(guó)。

　　高盛亞洲投資管理部董事總經(jīng)理哈繼銘日前接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，該機(jī)構(gòu)最新的投資策略是保持對(duì)美國(guó)資產(chǎn)的核心戰(zhàn)略性配置，認(rèn)為美國(guó)市場(chǎng)的卓越性尚未完全計(jì)入資產(chǎn)價(jià)格，美元升值進(jìn)程尚未結(jié)束，大宗商品價(jià)格可能要在低位再徘徊一段時(shí)間才會(huì)見底。

　　對(duì)于A股市場(chǎng)，哈繼銘認(rèn)為盡管整體估值不貴，但由于融資交易比重偏高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)上升，今年整體回報(bào)或不樂觀。

　　美市場(chǎng)卓越性未完全體現(xiàn)

　　中國(guó)證券報(bào)：全球來看，高盛今年的資產(chǎn)配置策略建議是什么？

　　哈繼銘：我們對(duì)投資者的資產(chǎn)配置建議中包含六類資產(chǎn)，其中股票資產(chǎn)配置比例為36.5%，投資級(jí)固定收益資產(chǎn)占比30.5%，包括高收益?zhèn)趦?nèi)的其他固定收益占比6%，對(duì)沖基金占比7%，私募股權(quán)基金占比14%，包括REITS等房地產(chǎn)資產(chǎn)占比6%。

　　從國(guó)別來看，建議投資者保持對(duì)美國(guó)資產(chǎn)的核心戰(zhàn)略性配置，比例為80%，其中美國(guó)股票為63%。我們尤其看好美國(guó)銀行股，預(yù)計(jì)今年的資產(chǎn)回報(bào)率將達(dá)到13%。支撐因素首先是隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，銀行放貸意愿增強(qiáng)，從而推高盈利；二是資產(chǎn)質(zhì)量提高，壞賬的風(fēng)險(xiǎn)下降；三是一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息，銀行的利息收入會(huì)進(jìn)一步上升。

　　中國(guó)證券報(bào)：美股牛市已經(jīng)持續(xù)六年，哪些因素支撐其繼續(xù)上漲？

　　哈繼銘：我們認(rèn)為美國(guó)市場(chǎng)的卓越性尚未完全計(jì)入資產(chǎn)價(jià)格。

　　從經(jīng)濟(jì)來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體里最好的，預(yù)計(jì)未來三年每年的經(jīng)濟(jì)增速都將在3%以上。截至2014年第三季度，美國(guó)實(shí)際GDP總量比2007年第四季度的前期歷史高點(diǎn)增長(zhǎng)了8.1%，相比之下歐元區(qū)比2008年一季度的前期高點(diǎn)下降2.2%，日本下降1.1%。不止如此，美國(guó)與新興經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)增速方面的差距也在明顯縮小，2007年最高峰時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速比新興經(jīng)濟(jì)體低6.5個(gè)百分點(diǎn)，但到去年只低2.6個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)今年經(jīng)濟(jì)增速差距將進(jìn)一步收窄到1.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　值得強(qiáng)調(diào)的是，美國(guó)本輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常有質(zhì)量。與很多國(guó)家靠加杠桿實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)不同，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過程中伴隨的是大規(guī)模的去杠桿，家庭和企業(yè)負(fù)債率都明顯下降。同時(shí)，美國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率處于持續(xù)提高的態(tài)勢(shì)。

　　從資本市場(chǎng)看，從2009年3月最低點(diǎn)到現(xiàn)在，標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)上漲244%，同期歐元區(qū)股指上漲136%，日本上漲126%，新興市場(chǎng)上漲131%。截至去年底，美國(guó)股票在全球市場(chǎng)上（基于MSCI All Country World Index計(jì)算）的權(quán)重達(dá)到52.4%，比2007年增長(zhǎng)9.7個(gè)百分點(diǎn)，歐元區(qū)權(quán)重下降5.1個(gè)百分點(diǎn)，目前為10.2%，中國(guó)小幅上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，權(quán)重為2.3%。過去幾年中，美國(guó)企業(yè)每股盈利持續(xù)上升，明顯高于其他發(fā)達(dá)國(guó)家，同時(shí)企業(yè)負(fù)債下降。

　　如果將美股估值分成10檔，第一檔最便宜，第十檔最貴的話，現(xiàn)在的估值水平處于第九檔，不算低。自1945年二戰(zhàn)結(jié)束以來的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美股估值達(dá)到第九檔后，在第二年進(jìn)一步上漲的概率為63%，漲幅為5%左右。我們認(rèn)為，今年美股上漲概率大于下跌概率。雖然預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能在今年7月首次加息，但加息過程將是緩慢的，到2018年利率水平才會(huì)回升到3.5%-4%。歷史上看，在加息初期美股通常是繼續(xù)上漲的，平均要在首次加息一年半后才可能見頂。

　　大宗商品價(jià)格未見底

　　中國(guó)證券報(bào)：近來美元持續(xù)升值，這一趨勢(shì)會(huì)否延續(xù)？會(huì)給新興市場(chǎng)造成怎樣的沖擊？會(huì)否影響美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程？

　　哈繼銘：美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息進(jìn)程將伴隨著其他國(guó)家貨幣政策的進(jìn)一步寬松，這種貨幣政策的分歧會(huì)推動(dòng)美元進(jìn)一步走強(qiáng)。自去年低位以來美元已經(jīng)升值24%，但尚未見頂。從歷史表現(xiàn)看，過去幾個(gè)周期美元升值幅度更高，在1995-2002年期間上漲46%，1978-1985年期間上漲93%。

　　在以往幾次美國(guó)貨幣緊縮的周期內(nèi)，都曾出現(xiàn)過大量資金回流美國(guó)，推升美元，并給新興市場(chǎng)帶來沖擊，比如亞洲金融危機(jī)。這種情況將來也可能發(fā)生，但未必是在加息初期，可能會(huì)在利率上升到一定水平后，一些舉債的負(fù)面影響才會(huì)顯現(xiàn)。我們認(rèn)為，未來美元進(jìn)一步走強(qiáng)對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)會(huì)是一個(gè)推動(dòng)，但對(duì)一些新興經(jīng)濟(jì)體而言則是風(fēng)險(xiǎn)積聚，尤其是以出口大宗商品為主要貿(mào)易形式的新興經(jīng)濟(jì)體。

　　美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)太多關(guān)注美元升值對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)主要靠?jī)?nèi)需拉動(dòng)，美元升值對(duì)國(guó)內(nèi)影響有限。另一方面，油價(jià)的大幅下跌抵消了企業(yè)在成本上的壓力，美聯(lián)儲(chǔ)這一次的顧慮會(huì)比以往更少。

　　中國(guó)證券報(bào)：在美元升值預(yù)期下，大宗商品跌勢(shì)會(huì)持續(xù)到何時(shí)？現(xiàn)在是否是抄底原油的好時(shí)機(jī)？

　　哈繼銘：具體時(shí)點(diǎn)的判斷很難，但我覺得大宗商品價(jià)格還要在低位保持更長(zhǎng)時(shí)間，才可能見底。只有把比較低效的生產(chǎn)商擠出市場(chǎng)，降低供給后，價(jià)格才可能回升?，F(xiàn)在已經(jīng)看到一些企業(yè)開始削減在能源、大宗商品領(lǐng)域的開支，但這只是領(lǐng)先指標(biāo)，不代表市場(chǎng)馬上會(huì)出現(xiàn)變化。

　　現(xiàn)在可能還不是抄底原油的好時(shí)機(jī)。我們最新的投資策略是賣出標(biāo)普500能源股的做空期權(quán)，隱含預(yù)期就是大宗商品價(jià)格眼下還沒見底，但終究會(huì)見底，且長(zhǎng)期來看還是會(huì)上升。

　　A股融資交易比重偏高

　　中國(guó)證券報(bào)：對(duì)今年中國(guó)央行貨幣政策有何預(yù)期？市場(chǎng)資金利率將呈何種走勢(shì)？

　　哈繼銘：因?yàn)樾枨笊伲灶A(yù)期市場(chǎng)資金利率還是會(huì)往下走。預(yù)計(jì)央行會(huì)繼續(xù)采取一些定向的寬松政策。由于負(fù)債率高、經(jīng)濟(jì)增速下滑以及工業(yè)品價(jià)格通縮，企業(yè)目前的實(shí)際利率成本很高，因此央行可能進(jìn)一步降息。但考慮到資金流動(dòng)壓力，降息力度不會(huì)太猛。如果中國(guó)央行降息降準(zhǔn)的預(yù)期強(qiáng)烈，而美聯(lián)儲(chǔ)加息，就會(huì)促使資金外流，影響貨幣政策功效。一旦陷入惡性循環(huán)，會(huì)造成人民幣貶值預(yù)期的形成。總體來看，預(yù)計(jì)今年人民幣幣值仍會(huì)維持穩(wěn)定，年中可能有波動(dòng)，但不會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性的貶值。

　　中國(guó)證券報(bào)：A股市場(chǎng)今年能否延續(xù)強(qiáng)勢(shì)？

　　哈繼銘：與其他國(guó)家股市相比，A股估值確實(shí)不貴。去年12月份上證綜指市盈率為16.3倍，同期標(biāo)普500指數(shù)為18.3倍，納斯達(dá)克指數(shù)是41.5倍。但需要看到，A股內(nèi)部行業(yè)估值分化嚴(yán)重，銀行和地產(chǎn)便宜，但一些行業(yè)比如金屬采掘業(yè)等估值依然偏高。

　　A股自去年11月底以來的飆升，一個(gè)重要推手是融資炒股。我們的統(tǒng)計(jì)顯示，900只融資融券標(biāo)的股票的日均交易量中，25%來自于融資交易，這個(gè)比例是相當(dāng)高的。融資交易占比偏高意味著風(fēng)險(xiǎn)也較高，漲得很快，也跌得很快。因此這一輪上漲可能不會(huì)有太長(zhǎng)的持續(xù)性。和去年相比，今年A股經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)可能會(huì)比較低。