編者按：多年前在紐交所上市，股價曾一度良好的學(xué)大教育，近兩年股價卻一路走低。2015年4月份，銀潤投資向?qū)W大教育發(fā)出初步收購要約，分析人士認(rèn)為，學(xué)大教育或?qū)⒔璐藱C(jī)會回歸A股市場。但華夏時報報道，隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，學(xué)大教育在2004年推出了“e學(xué)大”線上平臺，這使得學(xué)大教育線下收入減少，成本提升。因此，眼下只能通過股權(quán)融資的渠道解決困境，但目前，學(xué)大教育在紐交所的股價被嚴(yán)重低估，整個市值只有3億多美元。此外，學(xué)大教育更大的競爭對手來自于外來行業(yè)，目前BAT和雷軍主導(dǎo)的投資基金均已在在線教育領(lǐng)域布局，除此之外，越來越多的A股上市公司憑借估值優(yōu)勢，也都紛紛并入在線教育資產(chǎn)。

　　在紐交所市值不盡人意？

　　據(jù)中國經(jīng)營報報道，2015年4月19日，在深交所上市的銀潤投資向?qū)W大教育發(fā)出初步收購要約，計劃以每ADS(存托股份，1ADS=2普通股)3.38美元的價格，總計2.2億美元收購學(xué)大教育所有在外流通股票。2015年11月27日，銀潤投資公告，公司擬募資55億元加碼“大教育”。

　　根據(jù)此前公司與學(xué)大教育簽訂的附條件生效的《合并協(xié)議》，本次收購價格為2.75 美元/股(合5.5 美元/ADS)，收購總價款約為3.7億美元，按照銀潤投資第七屆董事會第四十三次會議召開日前一天的美元兌人民幣匯率換算合計收購總價款約23億元人民幣。

　　值得注意的是，在銀潤投資向?qū)W大教育發(fā)出收購要約之后幾天，銀潤投資再發(fā)布公告稱，其控股股東發(fā)生變更。變更后，紫光卓遠(yuǎn)成為銀潤投資第一大股東。而紫光卓遠(yuǎn)的背后，正是清華控股。

　　在分析人士看來，紫光集團(tuán)前后只花費了29億元的資金就將學(xué)大教育并入旗下，不但通過A股募集資金完成了學(xué)大教育的私有化，而且還巧妙地規(guī)避了借殼上市，將以最快的速度完成學(xué)大教育回歸A股。

　　對于回歸的原因，雖然學(xué)大教育并未透露，但是易觀智庫分析師朱珠在接受記者采訪時表示，學(xué)大教育回歸國內(nèi)，一方面是因為國內(nèi)市場在線教育目前在蓬勃發(fā)展，在國內(nèi)的資本也很火，回歸的話很有優(yōu)勢；而另一方面，可能在紐交所的市值并不令公司滿意。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道，學(xué)大教育多年前在美國上市，最近兩年來，學(xué)大股價一路走低。

　　受累于自身估值 轉(zhuǎn)型缺資金

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道，學(xué)大教育與新東方、好未來并稱國內(nèi)K12課外輔導(dǎo)教育三巨頭。面對互聯(lián)網(wǎng)的沖擊，作為競爭對手的好未來和新東方反應(yīng)迅猛，目前在線上平臺非?；钴S，都在通過外部投資的方式進(jìn)行外延式發(fā)展。但學(xué)大教育因為受累于自身估值，只能依賴自建平臺轉(zhuǎn)型。

　　據(jù)華夏時報報道，學(xué)大教育目前在全國有123所學(xué)校，主要業(yè)務(wù)是針對中小學(xué)生一對一地進(jìn)行應(yīng)試教育考試培訓(xùn)。相比于新東方的大班模式和好未來的小班模式，這種一對一的培訓(xùn)模式，在師資和場地上的成本將更高。

　　根據(jù)國海證券分析師的測算，學(xué)大教育無論從坪效上還是人均產(chǎn)值上，都遠(yuǎn)低于同行業(yè)的新東方和好未來，其坪效只有新東方的1/4，而人均產(chǎn)值也不到好未來的1/3。

　　從財務(wù)數(shù)據(jù)上來看，學(xué)大教育在上市前的2009年主營業(yè)務(wù)收入增速高達(dá)126%，隨后的幾年一路下滑，到2014年幾乎已經(jīng)是負(fù)增長。究其原因，一方面是整個市場的生源數(shù)量經(jīng)過幾年的開發(fā)之后已經(jīng)出現(xiàn)增長瓶頸，一些地方的中小培訓(xùn)機(jī)構(gòu)通過價格戰(zhàn)搶奪生源，而更重要的原因是互聯(lián)網(wǎng)帶來的免費模式，極大地沖擊著這些依靠線下培訓(xùn)的機(jī)構(gòu)。

　　而作為應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)沖擊的治本之策，學(xué)大教育從2014年開始也推出了“e學(xué)大”線上平臺，將互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)結(jié)合線下輔導(dǎo)，開創(chuàng)在線教育的O2O模式。

　　一方面線下業(yè)務(wù)的收入減少，成本提升；另一方面公司還要投入巨額資金用于互聯(lián)網(wǎng)線上平臺的搭建。對于這些輕資產(chǎn)公司而言，只能通過股權(quán)融資的渠道解決困境，可是眼下，公司在紐交所的股價被嚴(yán)重低估，整個市值只有3億多美元。

　　更重要的是，作為主要競爭對手的好未來和新東方目前在線上平臺上動作迅速，都在通過大量外部投資的方式進(jìn)行外延式發(fā)展，相比而言，學(xué)大教育受累于自身估值，很少對外部投資，只能依賴于自建平臺轉(zhuǎn)型。

　　 受外來行業(yè)壓迫

　　據(jù)華夏時報報道，相比于傳統(tǒng)競爭對手新東方和好未來，學(xué)大教育更大的競爭對手來自于外來行業(yè)，目前BAT和雷軍主導(dǎo)的投資基金均已在在線教育領(lǐng)域布局，他們所推行的免費平臺模式對于傳統(tǒng)線下教育培訓(xùn)市場沖擊巨大。

　　除了互聯(lián)網(wǎng)巨頭，越來越多的A股上市公司憑借估值優(yōu)勢，去年紛紛并入在線教育資產(chǎn)，這其中甚至連生產(chǎn)汽車配件的恒力實業(yè)(000622)也啟動了25億元非公開發(fā)行計劃，并入在線教育資產(chǎn)。

　　就在半個月前，全通教育也通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，募集資金11.5億元，用于全資收購兩家在線教育公司的股權(quán)；幾乎就在同一時間，拓維信息也以同樣的方式完成了對4家教育信息公司的股權(quán)收購；而在此前，這兩家公司已經(jīng)通過現(xiàn)金的方式多次參與并購在線教育資產(chǎn)。

　　去年12月30日，立思辰發(fā)布停牌公告稱，公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金的申請，近日將在證監(jiān)會并購重組委進(jìn)行審核。

　　立思辰此次增發(fā)方案是向特定對象以股權(quán)加現(xiàn)金的方式，收購康邦科技、江南信安100%的股權(quán)，同時募集17.96億元現(xiàn)金用于互聯(lián)網(wǎng)教育云平臺建設(shè)與運營、安慶K12在線教育整體解決方案建設(shè)運營項目以及智能機(jī)器人研發(fā)中心項目，整個再融資規(guī)模將近40億元。

　　同樣，立思辰從2013年以來的2年時間已經(jīng)并購了將近10億元的教育資產(chǎn)，其中涵蓋了軟件開發(fā)、信息技術(shù)、數(shù)據(jù)處理以及線下職業(yè)教育等，憑借著向在線教育的轉(zhuǎn)型，公司的市值規(guī)模已經(jīng)從2013年的十幾億元躍升至目前的超過200億元。

　　就在年初全通教育創(chuàng)下A股最高股價紀(jì)錄的同時，立思辰的股價也曾經(jīng)一度暴漲240%，而拓維信息更是飆漲了280%。

　　在行業(yè)研究機(jī)構(gòu)看來，傳統(tǒng)線下培訓(xùn)教育的單純收費模式已經(jīng)難以為繼，而線上教育也難以復(fù)制美國那樣的付費用戶模式，線上和線下相結(jié)合的模式更符合中國實際，通過社區(qū)化和粉絲化聚攏人群，通過優(yōu)質(zhì)的課程資源增加用戶的黏性。