“不評(píng)論。”巨人網(wǎng)絡(luò)對(duì)借殼世紀(jì)游輪事宜如此回復(fù)。不過，世紀(jì)游輪已經(jīng)對(duì)外公告擬向巨人網(wǎng)絡(luò)全體股東非公開發(fā)行股份購買巨人網(wǎng)絡(luò)100%股權(quán)并配套募集資金，巨人網(wǎng)絡(luò)借殼世紀(jì)游輪將是大概率事件。

　　這是繼分眾傳媒宣布借殼七喜控股之后，又一起中概股“借殼”回歸預(yù)案。兩公司的借殼進(jìn)展情況，對(duì)正在私有化的20多家中概股公司將具借鑒意義。

　　上周，全球股市回暖，中概股股價(jià)普遍有所回升，但大多數(shù)公司二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格仍要低于計(jì)劃私有化提出的要約價(jià)格。在A股市場(chǎng)不確定性的當(dāng)下，中概股回歸浪潮將涌向何方？

　　坎坷借殼路

　　世紀(jì)游輪10月9日公告稱，經(jīng)過慎重籌劃和論證，公司重新選定了重組交易標(biāo)的——上海巨人網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“巨人網(wǎng)絡(luò)”），繼續(xù)推進(jìn)重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。

　　關(guān)于巨人網(wǎng)絡(luò)借殼世紀(jì)游輪的具體細(xì)節(jié)，公司稱：“目前，公司及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)正在開展與本次重組相關(guān)的盡職調(diào)查、審計(jì)、評(píng)估、具體重組方案的論證等相關(guān)工作?！?

　　目前中概股登陸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)有三條途徑：新三板轉(zhuǎn)板、等待IPO重啟以及反向收購即“借殼”。由于新三板市場(chǎng)的各類制度還在完善過程中，A股市場(chǎng)IPO又處于暫停狀態(tài)，為求速度，私有化后擬在A股市場(chǎng)上市的中概股企業(yè)更多選擇借殼途徑。

　　只不過，“借殼”并非易事。今年6月3日，宏達(dá)新材公告稱，擬以全部資產(chǎn)及負(fù)債作為置出資產(chǎn)（作價(jià)8.796億元），與置入資產(chǎn)分眾傳媒100%股權(quán)（作價(jià)457億元）進(jìn)行資產(chǎn)置換，差額部分公司擬以7.33元/股非公開發(fā)行約54.42億股，另現(xiàn)金支付49.30億元。彼時(shí)，市場(chǎng)多預(yù)期，分眾傳媒不日將回歸A股。但十幾天之后，6月17日，宏達(dá)新材收到證監(jiān)會(huì)和深交所調(diào)查通知書，公司實(shí)際控制人朱德洪因信息披露等涉嫌違反證券相關(guān)法律法規(guī)被立案調(diào)查。直到9月1日晚，宏達(dá)新材與七喜控股公告了兩則與分眾傳媒相關(guān)的信息，前者被分眾傳媒拋棄而終止重大資產(chǎn)重組，后者則擬通過重大資產(chǎn)置換、發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)方式實(shí)現(xiàn)分眾傳媒借殼上市。有媒體報(bào)道稱，如果江南春不能在2015年內(nèi)帶領(lǐng)分眾傳媒登陸A股市場(chǎng)，其私有化及拆除VIE的杠桿資金或?qū)⒊霈F(xiàn)償付風(fēng)險(xiǎn)。

　　分眾傳媒借殼的“曲折”并非公司所愿，有券商分析師指出，A股市場(chǎng)現(xiàn)在“一席難求”，“殼資源”的成本直線上升，加之多數(shù)殼公司本身經(jīng)營(yíng)不善，隱藏眾多問題，借“殼”的道路上風(fēng)險(xiǎn)難測(cè)。

　　私有化繼續(xù)

　　分眾傳媒、巨人網(wǎng)絡(luò)回歸進(jìn)展如何，牽動(dòng)著眾多正在私有化的中概股公司的心。

　　今年上半年，數(shù)十家中概股公司宣布計(jì)劃私有化，其中不乏人們熟悉的奇虎360、當(dāng)當(dāng)、陌陌、人人等知名公司。私有化的主要?jiǎng)恿υ谟冢珹股市場(chǎng)當(dāng)時(shí)持續(xù)火爆，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司的估值普遍高于海外，而中概股反而在美市場(chǎng)遭受冷遇。

　　但是，變化來得太快，A股市場(chǎng)自6月15日開始遭遇大幅調(diào)整，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)迅速降溫，令近期宣布私有化的中概股公司寥寥可數(shù)。

　　更有公司的私有化出現(xiàn)了波折。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)今年7月宣布，公司董事會(huì)已接到來自董事長(zhǎng)俞渝、CEO兼董事李國(guó)慶的初步非約束性私有化要約，收購價(jià)格為每股美國(guó)存托股7.812美元。當(dāng)時(shí)，這一要約價(jià)格遭到了部分中小股東的反對(duì)，稱要約價(jià)格過低。其實(shí)，該要約收購價(jià)格較當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)了溢價(jià)。又如人人公司今年6月10日宣布收到來自陳一舟和劉健提出的初步私有化要約，但該要約方案剛一公布就招來投資者的反對(duì)。2011年人人于美股上市時(shí)的發(fā)行價(jià)格為14美元，而根據(jù)此次公布的私有化提議函，要約價(jià)格定為每股4.2美元，這一價(jià)格引起投資者不滿，認(rèn)為要約價(jià)格過低。與當(dāng)當(dāng)和人人的私有化要約價(jià)格低于IPO價(jià)格不同，奇虎360因要約收購價(jià)過高也被詬病，有媒體報(bào)道稱資金提供方希望下調(diào)要約收購價(jià)格。

　　由于大量中概股公司宣布私有化均在上半年，彼時(shí)要約收購價(jià)格普遍高于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，加之隨后中概股繼續(xù)回調(diào)，因此，要約收購的價(jià)格多數(shù)仍有優(yōu)勢(shì)。兩年前成功完成私有化的分眾傳媒高級(jí)副總裁嵇海榮曾指出，如果一家公司真想私有化，在美國(guó)資本市場(chǎng)不會(huì)有什么障礙，符合其程序，即可以退市。但如果說私有化可能存在什么障礙，那就是錢。

　　分析人士指出，只要投資人不調(diào)低要約收購的價(jià)格，宣布私有化的中概股仍將繼續(xù)前期工作。事實(shí)上，奇虎360、盛大游戲、世紀(jì)佳緣等公司均表示，私有化進(jìn)展順利。

　　回歸浪潮涌向何方

　　“雖然市場(chǎng)波動(dòng)，回歸道路曲折，但是中概股回歸的趨勢(shì)沒有變化。”分析人士指出，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)在不斷完善，新三板以及未來的注冊(cè)制和戰(zhàn)略新興板，將留住大量公司。中概股公司本身運(yùn)營(yíng)都是在國(guó)內(nèi)，其盈利模式、估值體系也更容易獲得國(guó)內(nèi)資本的認(rèn)可。盡管A股出現(xiàn)了幅度不小的下跌，但其整體估值相對(duì)美股來說仍然處于較高的水平，且股價(jià)大幅下挫使得“殼資源”由賣方市場(chǎng)變?yōu)橘I方市場(chǎng)。

　　分眾私有化總計(jì)花費(fèi)約37億美元（折合人民幣約220億元），本次借殼估值為457億，直接翻了一番。借殼完成后，估值將繼續(xù)抬升。借著中美資本市場(chǎng)對(duì)傳媒公司估值不同的認(rèn)可度，如果此次借殼成功，分眾傳媒私有化將讓其實(shí)際控制人江南春以及東方源資本、凱雷集團(tuán)、中信資本、中國(guó)光大控股、并購貸款銀行等賺得盆滿缽滿。

　　巨人網(wǎng)絡(luò)或許也存在同樣的想象空間。公司最終于2014年7月完成私有化交易，根據(jù)其退市前11.92美元每股的股價(jià)計(jì)算，巨人網(wǎng)絡(luò)彼時(shí)市值約為28.7億美元。這意味著，上市近7年，巨人網(wǎng)絡(luò)市值損失了近一半。但今年7月，巨人網(wǎng)絡(luò)總裁紀(jì)學(xué)鋒在接受媒體采訪時(shí)曾透露，將以市值1000億元為上市目標(biāo)，若巨人網(wǎng)絡(luò)回歸A股，其市值將會(huì)大幅度領(lǐng)先于游戲類公司。

　　目前，A股互聯(lián)網(wǎng)公司仍是相對(duì)稀缺資源。從分眾傳媒放棄宏達(dá)新材后立刻找到七喜控股也可看出，目前市場(chǎng)對(duì)中概股仍較追捧。其實(shí)，中概股公司私有化進(jìn)程一直并無間斷。9月30日，航美傳媒宣布，已經(jīng)達(dá)成最終私有化協(xié)議。愛康國(guó)賓9月初也宣布，收到其創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO張黎剛及其附屬實(shí)體等組成的財(cái)團(tuán)的非約束力要約，后者準(zhǔn)備以每美國(guó)存托股（ADS）17.8美元的價(jià)格私有化愛康國(guó)賓。