按照美國聯(lián)邦儲備委員會FOMC(美聯(lián)儲議息會議)早前議定的時間表，10月美聯(lián)儲將完全退出QE。與此同時，美聯(lián)儲也將在10月的議息會議中討論加息事宜，由于美國貨幣政策存在巨大的“外溢”效應，這一事項吸引著全球廣泛關注的目光。

　　美聯(lián)儲會如期實施QE的完全退出嗎？筆者認為，這將是一個大概率事件而沒有太多懸念，由此，市場關注的焦點更多集中在何時加息上面。種種跡象顯示，美國有望逐步進入加息周期。實際上，美聯(lián)儲關于加息的討論至少也是預期管理的一部分。

　　有兩個方面的觀察可以得出以上結論。一是美國國內經(jīng)濟表現(xiàn)已步入平穩(wěn)期，經(jīng)濟增長與物價表現(xiàn)基本回歸至合意水平，已經(jīng)走出國際金融危機的陰影，最基本的表現(xiàn)是核心指標非農(nóng)就業(yè)水平持續(xù)攀升，該指標也是美國貨幣政策最主要的錨定目標。從既往軌跡來看，美國失業(yè)率2008年金融危機之后的兩年內急劇上升，至2009年10月突破10%，也即是自此時起，美聯(lián)儲開始啟動QE，至2013年底，實施了三輪量化寬松，向市場釋放巨額流動性。2013年12月開始進行收縮(當月削減100億元購債規(guī)模)而步入退出周期。與之對應的是美國經(jīng)濟步入復蘇周期，失業(yè)率指標一路回落，至今年6月份回落至6.1%，已抵至金融危機之前的水平。國內經(jīng)濟與就業(yè)信心相對穩(wěn)定，為QE完全退出創(chuàng)造了條件。美聯(lián)儲設定的QE全面退出時間是失業(yè)率回落至6.5%以下。

　　二是美國貨幣政策操作相對成熟，表現(xiàn)可圈可點。其表現(xiàn)是目標錨定(主要就是就業(yè)指標)與節(jié)奏控制簡潔明了，并與經(jīng)濟運行保持同步，尤其是在預期管理方面手法嫻熟。美聯(lián)儲自去年年中開始討論、醞釀QE退出，12月以削減月度購債規(guī)模方式開始施行，今年3月以FOMC會議記錄方式提出至秋季全面退出，6月會議將全面退出時間確定在10月，政策信號進行了充分釋放。在此期間，美國經(jīng)濟與就業(yè)數(shù)據(jù)基本保持了持續(xù)復蘇軌跡，增添政策兌現(xiàn)的可信度。

　　而加息被市場視為QE最終全面退出的完整信號。關于此項議題，美國舊金山聯(lián)邦儲備銀行主席威廉姆斯近期關于經(jīng)濟前景的一次講話，被視為解讀美聯(lián)儲(FED)立場的風向標。威廉姆斯表示，當前市場與美聯(lián)儲升息預期時間的差距并不大，而考慮到貨幣政策的時滯效應，升息可能需要提前進行，預計美國將在2016年實現(xiàn)充分就業(yè)。從歷史數(shù)據(jù)來看，美國當前利率水平保持在歷史最低水平，聯(lián)邦基準利率在零值附近，也存在較大加息空間。由此，當前似乎不是討論美國會否全面退出QE的問題，而是退出QE將產(chǎn)生何種影響，以及如何應對的問題。

　　QE全面退出對美國將產(chǎn)生以下方面的正向效應：一是貨幣政策收縮，尤其是提高利率可以為以后的反周期操作預留空間，可以保持貨幣政策工具的長期彈性；二是可以鞏固國際金融危機之后一度弱化的美元國際地位，強美元將重樹與強化全球對其作為儲備與結算貨幣的信心；三是加息與美元升值可以促進國際資本回流，繼續(xù)為美國經(jīng)濟復蘇提供資金，同時強美元與資本回流也可以平衡貿易項下逆差，進一步強化市場對美國經(jīng)濟、對美元的信心。這是當前階段QE退出對美國經(jīng)濟的有利影響。當然也有代價，就是其巨額的潛在外債成本將會上升。

　　QE全面退出國際間的“外溢效應”是非常明確的，表現(xiàn)在美元走強促使國際間的熱錢流動性收縮，將擠壓國際大宗商品價格，黃金價格將進一步向貴金屬屬性回歸，準貨幣屬性繼續(xù)降低，原油等價格將呈回落趨勢，這一方面有利于各國控制輸入型通脹，但資本回流美國將不利于資本短缺國家利用外資，可能對其實體經(jīng)濟與資本市場形成不利沖擊。對于歐洲，由于存在各個方面的“先天不足”，歐元作為國際主要貨幣的空間將會受到強勢美元的擠壓，弱勢將會延續(xù)，歐元希望成為與美元并駕齊驅的國際貨幣的前景將更加遙遙無期。但美元購買力增強有利于各國對美增加出口。

　　總體而言，美聯(lián)儲全面退出QE對中國的影響有利有弊，短期而言無論是對經(jīng)濟還是對資本市場的影響均不大。有利的在于以下方面：一是上述輸入型通脹風險降低、對美出口有望增加同樣適用于中國；二是作為美國最大債權國，中國龐大外匯儲備的保障度將會增加；三是大宗商品價格穩(wěn)定總體對中國龐大的基礎需求帶來益處；四是由于美元的強勢，以美元作為主要錨定對象的人民幣對其他匯率有望保持強勢，人民幣穩(wěn)定有利于繼續(xù)朝國際主流貨幣方向邁進，國際影響力將進一步增強。

　　不利因素主要存在于，美國步入加息周期，中國經(jīng)濟增速換擋下行，景氣短波周期仍未實質進入復蘇階段，同時國內地方政府融資平臺、房地產(chǎn)景氣波動的“反周期”操作要求貨幣政策繼續(xù)保持“定向寬松”，如經(jīng)濟增速進一步下滑危及就業(yè)穩(wěn)定，不排除貨幣政策進一步寬松，中美貨幣政策因此可能出現(xiàn)一定的“逆向共振”期，直至中國經(jīng)濟也進入穩(wěn)定復蘇期為止，這將有可能加劇兩國之間的匯率摩擦風險，可能使得我國央行在放松政策條件時需要考慮更多的外部因素。此外，中國PPI持續(xù)超過兩年時間為負值，國際大宗商品價格低迷，可能繼續(xù)壓制上游市場供給價格，在國內需求并不暢旺的背景下，這些行業(yè)的企業(yè)效益難以好轉。

　　短期影響不大的判斷基于以下事實：一是由于中國經(jīng)濟與資本體量較大，資本市場開放程度較低，資本回流對我國的負面沖擊會很有限；二是由于QE退出這一趨勢已發(fā)生多時，市場預期已較為充分，由于基本需求的存在，國際原油及國際大宗商品總體將可穩(wěn)定，不太可能會有過于激烈的動蕩；三是中美利率空間差距較大，在美聯(lián)儲加息初始階段，這種差距將繼續(xù)存在，不會對國內市場即刻產(chǎn)生實質的重大影響。

　　綜合而言，我國已積累相當?shù)慕?jīng)濟基礎與綜合國力，國內回旋空間廣闊，政策與改革更加積極有為，在這一背景之下，中國經(jīng)濟與資本市場持續(xù)繁榮的根基與保障在于堅定的既定目標之下持續(xù)穩(wěn)步推進各項改革，積極釋放改革紅利，激發(fā)社會創(chuàng)新活力，努力鞏固經(jīng)濟增長的既有原生動力，培育經(jīng)濟增長與社會發(fā)展新引擎，這是國內經(jīng)濟與資本市場穩(wěn)定繁榮，以及應對外部沖擊的決定因素。