養(yǎng)豬賺錢也燒錢！牧原股份擬發(fā)債30億 上市以來(lái)負(fù)債翻14倍

　　牧原股份又要發(fā)債了。

　　6月7日晚間，牧原股份發(fā)布公告稱，本次發(fā)行短期公司債券規(guī)模不超過(guò)人民幣30億元，可在獲得相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后，以一次或分期形式在中國(guó)境內(nèi)公開發(fā)行。

　　中新經(jīng)緯客戶端注意到，今年以來(lái)，牧原股份已經(jīng)發(fā)行了7筆債券，合計(jì)為34億元。其債務(wù)規(guī)模在近年來(lái)也不斷上升，據(jù)統(tǒng)計(jì)，上市以來(lái)，牧原股份的總負(fù)債規(guī)模已經(jīng)翻了近14倍。

　　債務(wù)規(guī)模連年上升 短債為主

　　牧原食品股份有限公司是牧原實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“牧原集團(tuán)”)旗下子公司。牧原集團(tuán)始建于1992年，總部位于河南省南陽(yáng)市，主營(yíng)業(yè)務(wù)生豬養(yǎng)殖，兼有飼料加工、生豬育種、生豬屠宰等業(yè)務(wù)協(xié)同主業(yè)發(fā)展。

　　2014年，牧原股份在深交所上市。截至2020年3月末，牧原集團(tuán)持有公司15.24%的股權(quán)，合計(jì)持有公司51.87%的股權(quán)對(duì)應(yīng)的表決權(quán)，為公司的控股股東；牧原股份董事長(zhǎng)秦英林和錢瑛夫婦合計(jì)持有公司56.53%的股權(quán)，其中直接持有公司41.29%的股權(quán)，通過(guò)牧原集團(tuán)間接持有公司15.24%的股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。

　　上市以后，牧原股份便開啟了高速擴(kuò)張之路。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2014年，牧原股份的總負(fù)債為21.71億元，到今年一季度，這一數(shù)字已經(jīng)膨脹至300.56億元，總負(fù)債規(guī)模翻了近14倍。同期，其總資產(chǎn)規(guī)模從41.19億元上升至709.73億元，翻了17倍。

　　進(jìn)入2020年，牧原股份發(fā)債節(jié)奏明顯加快。在不到半年時(shí)間內(nèi)，牧原股份已經(jīng)在債券市場(chǎng)發(fā)行了7筆債券，合計(jì)為34億元，其中有四筆為超短期融資券，期限不超過(guò)270天。

　　事實(shí)上，縱觀牧原股份近年來(lái)的債券融資，也以超短期融資券居多。2020年一季報(bào)顯示，在300.56億元的總負(fù)債中，流動(dòng)負(fù)債高達(dá)252.67億元，流動(dòng)負(fù)債率達(dá)84.07%，高于行業(yè)可比公司新希望和溫氏股份等。這也就意味著短期內(nèi)公司需要償還的債務(wù)較多，企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和資金壓力也較大。

　　截至一季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與帶息債務(wù)比例為0.28，說(shuō)明公司自身的“造血能力”還不足以償還其背負(fù)的有息債務(wù)，未來(lái)仍面臨較大的融資缺口。

　　有債券市場(chǎng)從業(yè)人士向中新經(jīng)緯客戶端分析稱，從其債務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，說(shuō)明投資者不看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，只愿意投短期的，因此公司只能靠連續(xù)發(fā)超短期融資券這種“滾動(dòng)操作”來(lái)維持流動(dòng)性。

　　中誠(chéng)信國(guó)際的評(píng)級(jí)報(bào)告也指出，隨著牧原股份產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃的推進(jìn)，公司債務(wù)規(guī)模不斷上升，且以短期債務(wù)為主，債務(wù)結(jié)構(gòu)有待調(diào)整。此外，上述評(píng)級(jí)報(bào)告還指出，公司與控股股東保持較高關(guān)聯(lián)程度，其信用惡化對(duì)股東信譽(yù)影響很大，因此控股股東對(duì)公司支持意愿極強(qiáng)。但由于控股股東對(duì)當(dāng)?shù)卣徒鹑跈C(jī)構(gòu)等資源協(xié)調(diào)能力有限，且其所持公司股份質(zhì)押比例較高，對(duì)公司支持能力較弱。

　　“豬周期”下業(yè)績(jī)波動(dòng)如過(guò)山車

　　“站在風(fēng)口上，豬都能飛起來(lái)?！边@句話用在豬周期下的養(yǎng)殖企業(yè)再貼切不過(guò)。

　　受豬周期和非洲豬瘟疫情等影響，2019年以來(lái)生豬價(jià)格顯著回升，生豬養(yǎng)殖企業(yè)業(yè)績(jī)迎來(lái)了大爆發(fā)，“二師兄”概念股在二級(jí)市場(chǎng)一飛沖天。Wind數(shù)據(jù)顯示，牧原股份的股價(jià)自2019年年初至今漲幅超過(guò)300%，公司的市值也一度在3月下旬達(dá)到2694億元，登上中小板市值一哥的寶座。

　　在順周期下債務(wù)擴(kuò)張帶來(lái)的壓力是被掩蓋的，但一旦周期發(fā)生逆轉(zhuǎn)呢？

　　從牧原股份歷年財(cái)報(bào)來(lái)看，業(yè)績(jī)受豬周期影響頗深。上市以來(lái)，牧原股份的營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)卻隨著豬周期呈現(xiàn)大幅波動(dòng)狀態(tài)。凈利潤(rùn)高的年份高達(dá)61.14億元，低的年份卻只有0.8億元。2017-2019年，牧原股份的凈利潤(rùn)分別為23.66億元、5.28億元和63.36億元。中誠(chéng)信國(guó)際報(bào)告也指出，公司所處生豬養(yǎng)殖行業(yè)價(jià)格周期性波動(dòng)特征明顯，對(duì)盈利能力穩(wěn)定性造成一定的影響。

　　多家機(jī)構(gòu)報(bào)告指出，本輪豬周期或?qū)⒃诮衲晗掳腴_啟持續(xù)下降通道。牧原股份在5月27日接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)也指出，未來(lái)豬價(jià)大趨勢(shì)還是逐步向下的，5月份的下跌更多的是短期波動(dòng)影響。短期的豬價(jià)波動(dòng)并不會(huì)對(duì)公司長(zhǎng)期的發(fā)展戰(zhàn)略造成較大影響。但如果未來(lái)豬價(jià)發(fā)生劇烈波動(dòng)，對(duì)現(xiàn)金流造成較大影響，公司會(huì)迅速調(diào)整建設(shè)速度。

　　如何破解豬周期的怪圈？從牧原股份的公告來(lái)看，答案或許是規(guī)?；?/p>

　　6月7日晚間，牧原股份公告以自有資金出資設(shè)立在北京房山等地設(shè)立14家子公司；子公司牧原肉食以自有資金出資設(shè)立開魯肉食、上蔡肉食、潁上肉食。上述17家公司擬定注冊(cè)資本金共5.8億元。公司還擬對(duì)49家子公司進(jìn)行增資，增資金額合計(jì)約52.08億元。而此前牧原股份還聯(lián)手華能信托投資210億元，擴(kuò)大生豬養(yǎng)豬規(guī)模。

　　不過(guò)，瞄準(zhǔn)養(yǎng)豬規(guī)模化這樁生意的不止牧原股份。新希望集團(tuán)、溫氏集團(tuán)等大型農(nóng)牧企業(yè)也紛紛擴(kuò)大養(yǎng)豬規(guī)模，此外更有地產(chǎn)企業(yè)跨界殺入。在這一背景下，牧原股份破解豬周期怪圈又有多少勝算呢？