舍得酒業(yè)存貸雙高：短期借款8.4億 擬募資補(bǔ)充流動(dòng)性

　　4月24日，舍得酒業(yè)披露了2019年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.5億元，同比增長19.79%；歸母凈利潤5.08億元，同比增長48.61%。19.79%的營收增速，相比同規(guī)模的水井坊和酒鬼酒明顯偏低。

　　目前舍得酒業(yè)依然面臨產(chǎn)能利用率低和庫存高企的問題。在發(fā)布的定增預(yù)案中，公司提出7.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，與其他大部分通過自籌資金完成技改的白酒企業(yè)相比，舍得酒業(yè)現(xiàn)金流似乎也“堪憂”。

　　相比上年，舍得酒業(yè)短期借款規(guī)模增長了8.4億元，同比增長27%， 2019年公司為此支付的財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長到1374萬元，而公司賬面貨幣資金高達(dá)16億元。

　　2019年?duì)I收增長19.79% 低于水井坊、酒鬼酒

　　4月24日，舍得酒業(yè)披露了2019年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.5億元，同比增長19.79%；歸母凈利潤5.08億元，同比增長48.61%。

　　從區(qū)域來看，酒類省內(nèi)營收 5.55 億，同比增30.76%，省外營收16.58 億，同比增19.44%。省內(nèi)增速高于省外。從產(chǎn)品來看，中高檔酒營收22.02 億，同比增23.07%；低檔酒營收0.85 億，同比增41.76%。

　　舍得酒業(yè)有舍得、沱牌兩個(gè)品牌，其中舍得定位為次高端酒，包含品味舍得和智慧舍得等單品，去年舍得系列占產(chǎn)量的44%，銷量的43%。沱牌則定位為大眾酒。其中高檔酒主要是舍得系列。

　　2018年中高檔酒占營收比重約為82%，2019年則上升到87%，提升了5個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)新時(shí)代證券研報(bào)數(shù)據(jù)，舍得系列營收占中高檔酒比重超 80%。舍得系列的增長，帶動(dòng)了公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。

　　2019年舍得酒業(yè)酒類毛利率整體上升了1.93個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到81.92%，其中中高檔酒和低檔酒毛利率分別上升2.2個(gè)百分點(diǎn)和2.16個(gè)百分點(diǎn)。

　　從產(chǎn)銷量來看，目前公司產(chǎn)銷量都在向舍得系列傾斜，2019年舍得系列產(chǎn)量5442.96噸，銷量5450.32噸，分別同比增長14.82%和13.69%；沱牌系列產(chǎn)量7036.13噸，銷量7209.02噸，分別同比增長7.44%和0.07%。

　　值得注意的是，舍得酒業(yè)不到20%的營收增速不及同規(guī)模的水井坊和酒鬼酒。

　　目前營收規(guī)模處在10億元到30億元之間的上市酒企有6家，其中舍得酒業(yè)與酒鬼酒、水井坊均打出了“高端牌”。2019年水井坊與酒鬼酒營收規(guī)模分別為35億元、15億，2019年?duì)I業(yè)收入分別增長25.53%和27.38%。相比之下，舍得酒業(yè)營收增速是偏低的。

　　產(chǎn)能利用率僅26% 短期借款增至8.4億元擬募資補(bǔ)充流動(dòng)性

　　舍得酒業(yè)產(chǎn)能利用率低的問題依然存在。

　　根據(jù)年報(bào)披露，舍得酒業(yè)設(shè)計(jì)產(chǎn)能為4.3萬噸，實(shí)際產(chǎn)能僅1.13萬噸，產(chǎn)能利用率約為26%。與2018年25%的產(chǎn)能利用率持平，遠(yuǎn)低于同規(guī)模公司。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，水井坊2019年產(chǎn)能利用率為92%，利用率較低的迎駕貢酒也達(dá)到61%。

　　與此同時(shí)，公司的存貨規(guī)模還在創(chuàng)新高。舍得酒業(yè)2010年之前產(chǎn)量非常大，一度高達(dá)14.6萬噸。2010年之后才有所降低，因?yàn)殇N量低，大量產(chǎn)品成為存貨。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2013年起存貨突破20億，此后一直維持高位，2019年存貨規(guī)模達(dá)到24.18億元，相比前一年增加了0.47億元。

　　事實(shí)上，舍得酒業(yè)一直面臨庫存高企，周轉(zhuǎn)慢的問題。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2018年在18家上市白酒企業(yè)中，舍得酒業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率是最低的，2019年在目前已披露年報(bào)的8家公司中，依然墊底。

　　截至2019年底，舍得酒業(yè)庫存半成品酒(含基酒)高達(dá)13萬噸，占絕大部分庫存。

　　在這種情況下，舍得酒業(yè)仍拋出了定增方案，擬募資金投入技術(shù)改造項(xiàng)目。

　　根據(jù)2020年2月舍得酒業(yè)披露的非公開發(fā)行預(yù)案修訂稿，舍得酒業(yè)擬募資不超過25億元。其中10.05億元用于釀酒配套工程技術(shù)改造項(xiàng)目，4.25億元用于營銷體系建設(shè)項(xiàng)目，3.2億元用于信息化建設(shè)項(xiàng)目，其余7.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　目前舍得酒業(yè)總市值約為83億元，募資金額相當(dāng)于其市值的30%。按照2019年5.08億元的歸母凈利潤估算，募資額度相當(dāng)于其5年凈利潤。

　　其他進(jìn)行技改的白酒公司一般都是為了擴(kuò)大高端酒產(chǎn)能和儲(chǔ)能，舍得酒業(yè)本身就面臨基酒庫存巨大，且競爭激烈的現(xiàn)實(shí)，募資擴(kuò)產(chǎn)能的必要性令人質(zhì)疑。在證監(jiān)會(huì)此前問詢后，舍得酒業(yè)回復(fù)稱，技術(shù)改造項(xiàng)目改造不涉及新增成品酒產(chǎn)能。但如果不涉及新增高端產(chǎn)能，技改投入的大量資金如何收回，項(xiàng)目的盈利能力又如何體現(xiàn)呢？

　　募資中的7.5億元資金擬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金也暴露了舍得酒業(yè)的現(xiàn)金流問題。目前已經(jīng)提出技改計(jì)劃的瀘州老窖與古井貢酒等公司，資金來源大部分仍是自籌資金，且資金用途中不存在補(bǔ)充流動(dòng)性現(xiàn)象。

　　舍得酒業(yè)是少數(shù)幾家賬上存在大量借款的白酒企業(yè)之一，2019年其短期借款增至8.4億元，同比增長27%， 2019年公司為此支付的財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長到1374萬元。而公司賬面貨幣資金高達(dá)16億元。

　　根據(jù)年報(bào)及之前的公告披露，天洋控股集團(tuán)與沱牌舍得集團(tuán)之間存在資金往來，且天洋控股集團(tuán)未能及時(shí)償還。沱牌舍得集團(tuán)及其子公司于2019年11月4日對(duì)天洋集團(tuán)及相關(guān)人員起訴，并申請(qǐng)對(duì)其持有的沱牌舍得集團(tuán)70%股權(quán)和相關(guān)人員財(cái)產(chǎn)采取訴前保全措施。經(jīng)遂寧市中級(jí)人民法院依法裁定，已于2019年11月8日對(duì)相關(guān)財(cái)產(chǎn)進(jìn)行了查封。此后雙方達(dá)成和解，在9個(gè)月內(nèi)分期償還欠款及利息。