貨幣資金負(fù)增長、資產(chǎn)負(fù)債率走高 豫園股份還能順利買買買嗎？

　　受物業(yè)開發(fā)項目支出增加、支付股利及償還借款和利息等因素影響，豫園股份2019年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈流出11.76億元，較上年同期減少92.43億元，同比變化幅度為-114.58%。

　　上海豫園，既是一座始建于明代的古典園林，也是一處老字號匯聚的中式商圈，同時還是一個外地游客到上海旅游的打卡景點。作為曾經(jīng)的“老八股”之一，經(jīng)過時代的洗禮，豫園也成為一家市值280億元的上市公司。

　　日前，上海豫園旅游商城(集團(tuán))股份有限公司(下稱豫園股份，600655.SH)發(fā)布了2019年年度報告，報告期內(nèi)，該公司實現(xiàn)營業(yè)收入429.12億元，同比增加26.47%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為32.08億元，同比增加5.79%。

　　《投資時報》研究員注意到，盡管其2019年營收利潤數(shù)據(jù)雙雙實現(xiàn)增長，但歸母凈利潤的增長幅度遠(yuǎn)不及營收增速。此外，2017年至2019年，豫園股份銷售凈利率呈下降趨勢，貨幣資金負(fù)增長，資產(chǎn)負(fù)債率則有所升高。且近年來因會計準(zhǔn)則變更，豫園股份曾多次對其業(yè)績進(jìn)行較大幅度調(diào)整。

　　截至4月7日收盤，豫園股份股價報收于7.55元/股，較其52周高點下降25.25%，當(dāng)前市值為289.73億元。

　　豫園股份近一年股價走勢(元/股)

數(shù)據(jù)來源：Wind

　　利潤增速不及營收增速

　　公開資料顯示，豫園股份前身為上海豫園商場。1987年6月，上海豫園商場改制為上海豫園商場股份有限公司，是上海商業(yè)系統(tǒng)第一家股份制企業(yè)。1992年5月，上海豫園商場股份有限公司采用募集方式共同發(fā)起成立上海豫園旅游商城股份有限公司(下稱豫園商城)，并向社會公開發(fā)行股票，同年9月，該公司股票在上海證券交易所上市，成為中國首批掛牌交易的“老八股”之一。

　　豫園股份年報數(shù)據(jù)顯示，2019年該公司實現(xiàn)營業(yè)收入429.12億元，同比增加26.47%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為32.08億元，同比增加5.79%?？梢钥吹剑鋬衾麧櫾鲩L與營業(yè)收入的增長幅度存在較大差距，這或許與該公司近兩年主營收入來源發(fā)生較大變化相關(guān)。

　　《投資時報》研究員注意到，豫園股份旗下經(jīng)營業(yè)務(wù)種類繁多，主要包括文化商業(yè)及智慧零售、珠寶時尚、文化餐飲和食品飲料、國潮腕表、美麗健康、復(fù)合功能地產(chǎn)等多個板塊。2017年以前，珠寶時尚業(yè)務(wù)為豫園股份貢獻(xiàn)了大部分營收，是其業(yè)務(wù)核心。2013年該業(yè)務(wù)收入占比甚至高達(dá)九成，豫園股份也幾乎成為一家珠寶公司。

　　不過在日趨激烈市場競爭中，豫園股份的主營業(yè)務(wù)收入逐漸滑坡。Wind數(shù)據(jù)顯示，2014—2016年度，其黃金珠寶業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入175.21億元、158.73億元和135.68億元，同比分別下降14.91%、9.41%和14.53%，連續(xù)三年負(fù)增長。

　　或是借此機(jī)會，復(fù)星集團(tuán)于2017年11月以定向增發(fā)的形式將集團(tuán)內(nèi)27處地產(chǎn)項目注入豫園股份，前者于后者的持股比例也提升至69.73%。

　　自此，豫園股份主營業(yè)務(wù)收入來源近半份額變成物業(yè)開發(fā)與銷售業(yè)務(wù)。2019年年報顯示，豫園股份物業(yè)開發(fā)與銷售業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入192.19億元，同比增長30.34%，毛利率為29.31%。同時，該業(yè)務(wù)成本也達(dá)115.67億元，較上年同期增長三成，占總成本的比例為36.84%，而這或在一定程度上擠壓了利潤空間。

　　豫園股份2019年營業(yè)收入和成本構(gòu)成

數(shù)據(jù)來源：豫園股份年報

　　此外值得注意的是，自2014年起，豫園股份曾多次基于財政部修訂并發(fā)布的《企業(yè)會計準(zhǔn)則》，調(diào)整其財務(wù)報表中的相關(guān)數(shù)據(jù)。尤其是2016年，因為公司決定將會計政策中關(guān)于投資性房地產(chǎn)后續(xù)計量方式，由目前的成本計量模式變更為公允價值計量模式，當(dāng)年業(yè)績出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整。

　　以2016—2018年度為例，豫園股份調(diào)整前的營業(yè)收入分別為156.43億元、171.11億元和337.77億元，調(diào)整后分別為228.99億元、315.94億元和339.31億元，變動幅度分別為46.38%、84.64%和0.41%；歸母凈利潤調(diào)整前分別為4.79億元、7.00億元和30.21億元，調(diào)整后分別為12.08億元、28.82億元和30.33億元，變動幅度分別為152.19%、311.71%和0.40%。

　　其中2017年的營業(yè)收入和歸母凈利潤更是調(diào)整了兩次，先是在2018年年報中調(diào)整為315.08億元和28.86億元，并進(jìn)一步在2019年年報中調(diào)整為315.94億元和28.82億元。

　　2020年3月24日，在2019年年報發(fā)布的同時，豫園股份公告表示，由于財政部于2017年修訂并發(fā)布了《企業(yè)會計準(zhǔn)則第14號—收入》，并要求境內(nèi)上市公司自2020年1月1日起施行，公司將于2020年初變更會計政策，自2020年第一季度起按新準(zhǔn)則要求進(jìn)行會計報表披露。此即表明，豫園股份2019年業(yè)績也可能出現(xiàn)調(diào)整。

　　貨幣資金較上年同期降10%

　　從現(xiàn)金流情況來看，雖然豫園股份并沒有如調(diào)整前述經(jīng)營數(shù)據(jù)一樣，對同期貨幣資金作出調(diào)整，但近年來，其貨幣資金增長幅度仍變化較大。2017—2019年度，豫園股份貨幣資金分別為24.40億元、198.13億元和178.93億元，同比增幅分別為27.40%、87.66%和-9.95%。

　　《投資時報》研究員查閱該公司年報注意到，2019年，豫園股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為35.34億元，較上年同期減少40.81億元，同比下降53.59%，主要是因為報告期內(nèi)該公司獲取開發(fā)物業(yè)項目所支付款項較上年同期增加。

　　同時，因支付股利及償還借款和利息，豫園股份2019年籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-9.74億元，較上一年度減少38.43億元，同比下降133.95%。

　　另外，匯率變動影響該公司現(xiàn)金凈流入為-1.55億元，變動比例為-822.70%。整體來看，豫園股份2019年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為-11.76億元，較上年同期減少92.44億元，同比變化幅度為-114.58%。

　　豫園股份2019年及2018年現(xiàn)金流變化情況(元)

數(shù)據(jù)來源：豫園股份年報

　　此外，2019年豫園股份利潤總額為54.06億元，所得稅費用為15.00億元，銷售凈利率達(dá)9.10%，比上年同期減少1.03個百分點。

　　事實上，近三年來，豫園股份的銷售凈利率都在下降。Wind數(shù)據(jù)顯示，2017—2019年度豫園股份銷售凈利率分別為10.6%、10.1%和9.10%。

　　《投資時報》研究員注意到，造成這一局面的原因或在于該公司費用的不斷增長。2017—2019年度，豫園股份銷售費用、管理費用和財務(wù)費用的總額分別為20.59億元、31.27億元和45.33億元。尤其是2019年，該公司管理費用和財務(wù)費用分別同比增長40.34%和92.29%，均超過營收增速。

　　債務(wù)方面，豫園股份的資產(chǎn)負(fù)債率也逐年攀高。

　　近兩年，豫園股份加速擴(kuò)張，同時受新增物業(yè)開發(fā)與銷售業(yè)務(wù)的影響，其總資產(chǎn)連年走高?！锻顿Y時報》研究員注意到，該公司在2018年和2019年的年報中對總資產(chǎn)數(shù)額也作出了調(diào)整，但并未提示總負(fù)債的調(diào)整情況。

　　2017—2019年，豫園股份的總負(fù)債分別為127.23億元、530.80億元和629.80億元，均以調(diào)整前的總資產(chǎn)金額計算，其資產(chǎn)負(fù)債率分別為52.76%、62.26%和63.33%，呈逐年增長態(tài)勢。進(jìn)入2019年，該公司總負(fù)債同比增長18.33%至629.80億元，其中有息債務(wù)為236.71億元，占總負(fù)債比例高達(dá)37.58%。

　　而截至2019年末，該公司的速動比率和流動比率分別為0.48和1.46，亦較上年同期有所降低。

　　在貨幣資金較上年同期減少，資產(chǎn)負(fù)債率走高的境況下，豫園股份仍將延續(xù)其擴(kuò)張的腳步。就在年報發(fā)布的同時，其還發(fā)布了兩則投資公告。

　　為了拓展房地產(chǎn)業(yè)務(wù)鏈條，豫園股份表示擬通過要約方式收購上海策源置業(yè)顧問股份有限公司(下稱策源股份)100%股權(quán)，收購所需資金總額為不超過6.28億元。

　　《投資時報》研究員注意到，策源股份是一家在新三板掛牌并公開轉(zhuǎn)讓的股份有限公司，核心業(yè)務(wù)分為新房交易服務(wù)、資產(chǎn)管理、創(chuàng)新投資三大業(yè)務(wù)板塊。豫園股份與策源股份的控股股東均為上海復(fù)星高科技(集團(tuán))有限公司，此次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

　　同時，豫園股份也公告表示擬以8.42億元收購南京復(fù)地東郡置業(yè)有限公司32%的股權(quán)。

　　據(jù)悉，當(dāng)前，重慶潤江置業(yè)有限公司、南京復(fù)久紫郡投資管理有限公司、南京復(fù)遠(yuǎn)越城投資管理有限公司、上海復(fù)地投資管理有限公司(以下分別稱潤江置業(yè)、復(fù)久紫郡、復(fù)遠(yuǎn)越城、復(fù)地投資管理)以及豫園股份分別持有復(fù)地東郡16.32%、8.96%、3.52%、3.20%、68%股權(quán)。收購?fù)瓿珊?，豫園股份將持有復(fù)地東郡100%股權(quán)。潤江置業(yè)、復(fù)久紫郡、復(fù)遠(yuǎn)越城、復(fù)地投資管理及豫園股份的實控人均為郭廣昌，交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。