海天味業(yè)：高增長下存隱憂

　　3月26日，備受市場關(guān)注的海天味業(yè)(603288.SH)發(fā)布了年報(bào)，并給出了上市以來最高的分紅方案，其股價(jià)應(yīng)聲上漲。

　　2019年海天味業(yè)繼續(xù)保持高增長，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營收198億元，同比增長16.22%；實(shí)現(xiàn)凈利潤53.53億元，同比增長22.64%。同時(shí)，海天味業(yè)擬每10股送2股派10.80元，在最近幾年的分紅方案中，此次是海天味業(yè)首次進(jìn)行高送轉(zhuǎn)。

　　不過，在海天味業(yè)給股東帶來巨額回報(bào)的同時(shí)，公司也暗藏隱憂。受疫情影響，2020年1-2月份國內(nèi)餐飲業(yè)收入下降近5成，雖然海天味業(yè)已積極復(fù)工，但最重要的銷售渠道餐飲業(yè)的需求恢復(fù)卻仍需時(shí)日。

　　高分紅白馬

　　海天味業(yè)主要生產(chǎn)銷售醬油、蠔油以及調(diào)味醬等產(chǎn)品，旗下的海天醬油銷量長期在行業(yè)中排名第一。公司在做大做強(qiáng)醬油業(yè)務(wù)的同時(shí)，也利用已有渠道布局蠔油、黃豆醬以及雞精等調(diào)味品市場，目前海天味業(yè)產(chǎn)品已涵蓋醬油、蠔油、醬、醋、雞精、味精、料酒等調(diào)味品。

　　得益于穩(wěn)扎穩(wěn)打的全渠道覆蓋以及積極的新品開發(fā)策略，海天味業(yè)上市以來業(yè)績均保持較高增長。自上市以來海天味業(yè)的營業(yè)收入均保持著10%以上的增長，除2016年凈利潤增長率在13%左右外，上市以來其他年份海天味業(yè)的凈利潤均保持著20%以上的高增長。為海天味業(yè)提供主要收入的醬油產(chǎn)品營收規(guī)模已超過百億，收入是第二名中炬高新(600872.SH)的2.6倍，更是加加食品(002650.SZ)、千禾味業(yè)(603027.SH)同類產(chǎn)品的十?dāng)?shù)倍。

　　同時(shí)，海天味業(yè)還在積極回饋股東，到2020年3月海天味業(yè)已累計(jì)分紅96.83億元，歷次現(xiàn)金分紅比例均在60%以上。高增長、高分紅也讓海天味業(yè)備受市場追捧，股價(jià)自上市以來已上漲近6倍，由此觀之，海天味業(yè)無疑是支白馬股。

　　不過，這個(gè)逾3000億市值的醬油巨無霸，未必沒有隱憂。

　　終端需求有待恢復(fù)

　　其實(shí)，海天味業(yè)的業(yè)績能在上市以來保持高增長，一定程度上得益于餐飲行業(yè)的增長，國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012-2019 年，我國餐飲業(yè)收入從 23,282.70 億元增長至 46,720.70 億元，年復(fù)合增長率為10.46%。

　　然而今年爆發(fā)的新冠肺炎疫情對餐飲業(yè)的影響頗為深遠(yuǎn)，數(shù)據(jù)顯示，2020年1-2月份，餐飲業(yè)收入同比下降了43%。餐飲企業(yè)今年來已先后遭遇年夜飯被大量取消、門店歇業(yè)等不利情況。雖然部分餐飲企業(yè)開發(fā)了外賣業(yè)務(wù)，以對抗了疫情產(chǎn)生的不利影響，但時(shí)至今日，餐飲業(yè)的需求恢復(fù)仍不盡如人意，所謂的“報(bào)復(fù)性”消費(fèi)也未到來。各地也在研究如何恢復(fù)消費(fèi)，同時(shí)鼓勵(lì)企事業(yè)單位人員外出就餐。

　　生產(chǎn)調(diào)味品的海天味業(yè)向來注重餐飲渠道的布局，餐飲渠道銷量在海天味業(yè)收入中也占有重要地位。華金證券在研報(bào)中指出，在海天味業(yè)各渠道中，其中60%為餐飲渠道，家庭渠道僅有25%，剩下15%是流通渠道。其旗下的蠔油產(chǎn)品更是通過餐飲渠道的教育才得以逐漸滲透到普通消費(fèi)端，而2019年蠔油為海天味業(yè)提供了近20%的收入。

　　主業(yè)增速減緩急尋新增長點(diǎn)

　　其實(shí)，以醬油聞名的海天味業(yè)，不僅僅是生產(chǎn)銷售醬油的公司。蠔油、調(diào)味醬等調(diào)味品在海天味業(yè)營收中也占據(jù)重要地位。2019年非醬油產(chǎn)品的收入在海天味業(yè)當(dāng)期總營收中占比接近40%，其中蠔油貢獻(xiàn)了海天味業(yè)的主要增長。最近幾年來，海天味業(yè)蠔油的收入增長率均在20%以上，2017年蠔油收入增長率更是超過50%，而為海天味業(yè)貢獻(xiàn)主要收入的醬油產(chǎn)品，最近幾年來其收入增長率均低于公司的綜合增長率。

　　在海天味業(yè)做大做強(qiáng)醬油、蠔油等調(diào)味品業(yè)務(wù)的同時(shí)，2020年以來海天味業(yè)還在頻繁投資子公司，擬進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)品線。僅2020年幾個(gè)月以來，海天味業(yè)已花費(fèi)了近2億元用于設(shè)立子公司或收購其他公司，先后設(shè)立了廣東海隆生物科技有限公司(暫定名)、佛山市海天(南寧)調(diào)味食品有限公司等子公司，并通過子公司收購了合肥燕莊食用油有限責(zé)任公司67%的股權(quán)。值得注意的是，海天味業(yè)2020年以來投資的次數(shù)是此前數(shù)年對外投資次數(shù)的和，2今年年海天味業(yè)貌似急切尋找新的增長點(diǎn)。

　　其實(shí)市場也對海天味業(yè)的增長產(chǎn)生了擔(dān)憂，與2018年相比，2019年持有海天味業(yè)股份的基金家數(shù)減少了62%，基金持倉股數(shù)也減少了46%。不過，作為調(diào)味品行業(yè)龍頭，海天味業(yè)在醬油與蠔油市場已無能撼動(dòng)其市場地位的競爭對手，受疫情影響，海天味業(yè)的短期增長或會出現(xiàn)波動(dòng)，但仍難影響到海天味業(yè)的盈利能力，海天味業(yè)依舊是優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金奶牛。