金浦鈦業(yè)“另類”擴張：控股股東花錢買“包袱”？

　　控股股東的一起收購案，將金浦鈦業(yè)(000545.SZ)推向輿論風口。

　　3月20日晚間，金浦鈦業(yè)公告披露，其控股股東金浦集團擬收購鎮(zhèn)江國有投資控股集團持有的江蘇太白集團有限公司(以下簡稱“江蘇太白”)100%國有股權，并承諾36個月內推動由金浦鈦業(yè)對江蘇太白股權進行收購。

　　不過，此次收購案公告后頗受外界質疑，原因是江蘇太白屬于“負資產”。截至2019年末，其資產總額為5.68億元，負債總額卻達到6.78億元，當年營收7.29億元，凈利潤卻虧損2803.47萬元。

　　對此，金浦鈦業(yè)人士向《中國經(jīng)營報》記者表示，此次收購是公司比較重要的戰(zhàn)略布局，雖然江蘇太白存在債務問題，但金浦集團會將標的資產優(yōu)化后注入上市公司，其產能及產品本身并沒有問題。同時，在江蘇太白委托金浦鈦業(yè)托管后，也會結合上市公司技術優(yōu)勢，以增強競爭力。

　　標的資產堪憂

　　2019年，江蘇太白資產總額為5.68億元，負債總額為6.78億元。該公司2019年度營業(yè)收入為7.29億元，凈利潤為-2803.47萬元。

　　公開信息顯示，江蘇太白是中國鈦白粉行業(yè)的主要生產企業(yè)之一，擁有年產7萬噸鈦白粉生產能力，其主營業(yè)務為金紅石型鈦白粉和銳鈦型鈦白粉的生產、銷售，其中，目前高檔的金紅石型鈦白粉占比約90%。

　　金浦鈦業(yè)方面表示，江蘇太白總體估值為1.31億元，本次交易資金由金浦集團自籌解決。由于上市公司主業(yè)同樣為鈦白粉的生產、銷售，控股股東收購完成后，江蘇太白將與上市公司構成同業(yè)競爭。為此，金浦集團承諾在36個月內，推動由上市公司對江蘇太白股權進行收購。

　　根據(jù)行業(yè)相關數(shù)據(jù)，目前行業(yè)內產能居前的鈦白粉企業(yè)分別為龍蟒佰利(002601.SZ)、中核鈦白(002145.SZ)、安納達(002136.SZ)與金浦鈦業(yè)。2018年，金浦鈦業(yè)鈦白粉自產總量13.35萬噸，如果加上江蘇太白，產能將增加不小。

　　值得注意的是，此次標的公司江蘇太白已經(jīng)資不抵債。財務數(shù)據(jù)顯示，2019年，江蘇太白資產總額為5.68億元，負債總額為6.78億元。該公司2019年度營業(yè)收入為7.29億元，凈利潤為-2803.47萬元。

　　不過，上述金浦鈦業(yè)人士告訴記者，公司會將江蘇太白扭虧為盈后，才考慮注入上市公司。

　　根據(jù)金浦鈦業(yè)公告披露，對于此次收購，金浦集團方面承諾，將促成江蘇太白的具體生產經(jīng)營委托給金浦鈦業(yè)管理，自托管之日起至江蘇太白注入上市公司前，將充分尊重金浦鈦業(yè)各項托管權利，且不會利用控股股東地位達成不利于金浦鈦業(yè)利益或其他中小股東利益的交易和安排。

　　從目前披露的財報數(shù)據(jù)看，金浦鈦業(yè)業(yè)績表現(xiàn)欠佳。

　　金浦鈦業(yè)2019年三季報顯示，其前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入14.5億元，同比增長0.94%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5247萬元，同比下降35.28%。

　　中研普華研究員覃崇告訴記者，2019年，受原料價格上漲等原因影響，再加上環(huán)保政策的壓力，導致了金浦鈦業(yè)業(yè)績下滑及江蘇太白2019年業(yè)績虧損。

　　并購轉型高端市場？

　　在收購江蘇太白之后，金浦鈦業(yè)產能有了不小的提高，而江蘇太白產品主打高端市場，這也是金浦鈦業(yè)加快轉型的信號之一。

　　目前，金浦鈦業(yè)是國內產能位居前四的鈦白粉企業(yè)。隨著國內鈦白粉公司加速產能布局，金浦鈦業(yè)為保障規(guī)模優(yōu)勢，此次收購迫在眉睫。

　　上述金浦鈦業(yè)人士向記者表示，鈦白粉行業(yè)屬于傳統(tǒng)行業(yè)，當前環(huán)境下，公司肯定會加大產能，做大做強。

　　覃崇向記者表示，2019年，全球鈦白粉產能排名前五的企業(yè)占據(jù)了產能的90%，而我國鈦白粉行業(yè)中，前十名企業(yè)約占總產能68%左右，參照全球市場的情況，未來我國鈦白粉行業(yè)依舊有收購產生，以迎合行業(yè)發(fā)展的趨勢。再加上由于環(huán)保政策的落實，符合政策導向的氯化法工藝將成為主流，新增產能基本以氯化法為主，這也是企業(yè)迎合市場的一個體現(xiàn)。

　　覃崇認為，金浦鈦業(yè)的鈦白粉工藝主要以硫酸法為主，該工藝容易對環(huán)境造成污染，面臨較大的政策壓力，這是公司未來發(fā)展將要面臨的問題之一，要是無法轉變產品結構，很可能被市場淘汰。不過，在收購江蘇太白之后，金浦鈦業(yè)產能有了不小的提高，而江蘇太白產品主打高端市場，這也是金浦鈦業(yè)加快轉型的信號之一。

　　事實上，為迎合行業(yè)發(fā)展趨勢，國內鈦白粉企業(yè)也逐漸加快了擴張兼并的步伐。

　　除了金浦鈦業(yè)之外，包括龍蟒佰利、中核鈦白、魯北化工(600727.SH)在內的部分鈦白粉企業(yè)也在通過收購擴張。

　　以龍蟒佰利為例，2019年5月，其斥資8.29億元收購云南冶金新立鈦業(yè)68.1%股權及相關債權；11月，其又斥資8.73億元收購東方鋯業(yè)15.66%股權。2019年5月26日，龍蟒佰利投資30億元的30萬噸/年氯化法鈦白粉生產線投運，使其綜合產能規(guī)模突破90萬噸，躍居為全球第三大鈦白粉生產商。

　　魯北化工也不甘落后。2019年11月，魯北化工公告披露，擬作價14億元收購山金海鈦業(yè)及祥海鈦業(yè)。其中，金海鈦業(yè)擁有年產超10萬噸的硫酸法鈦白粉生產線，且另外一條年產10萬噸的硫酸法鈦白粉生產線正在建設；另外，祥海鈦業(yè)正在籌建年產6萬噸氯化法鈦白粉項目。

　　公開資料顯示，2018年，中國鈦白粉總產量達295.38萬噸，同比增加2.94%，其中，金紅石型鈦白粉占比為77.61%，銳鈦型為17.18%，非顏料級為5.21%。前五大生產企業(yè)的產量合計約為140.37萬噸，占總產量的47.52%。

　　據(jù)中研普華數(shù)據(jù)，2018年國內鈦白粉產量達10萬噸以上的廠家只有11家，在全國共計39家能維持正常生產的全流程型規(guī)模化鈦白粉企業(yè)中，有17家鈦白粉生產企業(yè)的產量低于3萬噸，產業(yè)集中度有待進一步提升。

　　行業(yè)兩極分化

　　覃崇向記者表示，從目前行業(yè)的發(fā)展軌跡看，已經(jīng)呈現(xiàn)出了一定的兩極分化情況，品牌好、效益好的企業(yè)越來越強，優(yōu)勢明顯。

　　雖然各家企業(yè)都在并購擴張，但業(yè)績表現(xiàn)卻兩極分化。

　　2019年前三季度，金浦鈦業(yè)“增收不增利”，其實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5247萬元，同比下降35.28%。

　　與金浦鈦業(yè)相比，龍蟒佰利、中核鈦白的業(yè)績均實現(xiàn)了增長。其中，龍蟒佰利2019年實現(xiàn)營業(yè)收入113.59億元，同比增長8.79%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤25.94億元，同比增長13.49%。

　　另據(jù)中核鈦白發(fā)布的2019年度業(yè)績快報，該公司2019年實現(xiàn)營業(yè)總收入33.77億元，同比增長9.33%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.30億元，同比增長6.80%。

　　在產能方面，龍蟒佰利綜合產能規(guī)模突破90萬噸，中核鈦白的產能約為20萬噸。

　　事實上，國內氯化法鈦白粉的市場份額逐年提升，但仍有新建或在建的硫酸法鈦白粉項目或在未來投產，行業(yè)低端產能過剩矛盾仍很突出，市場競爭激烈。

　　金聯(lián)創(chuàng)鈦白粉分析師王春娜在接受記者采訪時表示，現(xiàn)階段行業(yè)供需矛盾仍在持續(xù)。2019年新增產能陸續(xù)釋放，部分企業(yè)仍有擴產計劃，預計近幾年總產能將達到420萬噸左右。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2019年1~10月，國內鈦白粉產量將近260萬噸，同比有所增長。并且出口量增長，進口量反降，國內表觀消費量與2018年基本保持一致，波動幅度有限。在出口需求帶動下，全行業(yè)產能利用率大幅提升，但產能過剩仍存。

　　作為重要的工業(yè)原料，近年鈦白粉行業(yè)競爭激烈，整合加劇。盡管行業(yè)產能集中度提高，但洗牌效應短期內難以呈現(xiàn)。生產商越來越少，單個生產商的規(guī)模越來越大，這是全球鈦白粉市場的發(fā)展格局。

　　目前，全球鈦白粉產能排名前五的企業(yè)(科慕、特諾、泛能拓、康諾斯、石原)中，綜合產能為360萬噸/年，占比90%。相比之下，在國內，2019年前五名生產商產能占比為50%；前十名占比為67.6%。與國外這些行業(yè)巨頭相比，國內企業(yè)的產能差距明顯。

　　覃崇向記者表示，從目前行業(yè)的發(fā)展軌跡看，已經(jīng)呈現(xiàn)出了一定的兩極分化情況，即品牌好、效益好的企業(yè)越來越強，優(yōu)勢明顯，剩下的企業(yè)則非常被動，無力承接相關項目，經(jīng)營效益滑落。