恒瑞醫(yī)藥2019Q4營(yíng)收增速顯著放緩 董監(jiān)高多次公告減持

　　恒瑞醫(yī)藥22日晚間披露了2019年年報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，公司2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入232.89億元、歸母凈利潤(rùn)53.28億元，同比分別增長(zhǎng)33.7%及31.05%。其營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速較前幾年均有所加快。

　　與此同時(shí)，恒瑞醫(yī)藥也面臨著2019年第四季度營(yíng)收增速顯著放緩、近五年凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量整體處于下降趨勢(shì)等潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　抗腫瘤業(yè)務(wù)營(yíng)收增速最快

　　恒瑞醫(yī)藥主要產(chǎn)品包括抗腫瘤藥、手術(shù)麻醉類用藥、造影劑、特殊輸液等。

　　其抗腫瘤藥2019年貢獻(xiàn)營(yíng)收105.76億元，占總營(yíng)收的比例達(dá)到45.41%，是最主要的收入來(lái)源。麻醉、造影劑業(yè)務(wù)的營(yíng)收分別為55.07億元、32.30億元，分別占總營(yíng)收的23.65%以及13.87%。

　　從各業(yè)務(wù)的營(yíng)收增速來(lái)看，抗腫瘤業(yè)務(wù)增長(zhǎng)最快，同比增長(zhǎng)43.02%。

圖1：2019年恒瑞醫(yī)藥營(yíng)收構(gòu)成及同比增速

　　2015-2019年期間，恒瑞醫(yī)藥的營(yíng)收從93.16億元上升至232.89億元，歸母凈利潤(rùn)從21.72億元上升至53.28億元，年均復(fù)合增速分別達(dá)到了25.74%以及25.15%。2016年以來(lái)，其營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增速整體處于上升趨勢(shì)。

圖2：2015-2019年恒瑞醫(yī)藥營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)及其增速

　　研發(fā)投入持續(xù)加大

　　仔細(xì)研究發(fā)現(xiàn)，恒瑞醫(yī)藥業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)很大程度上得益于公司持續(xù)加大研發(fā)投入。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，恒瑞醫(yī)藥2019年投入研發(fā)費(fèi)用38.96億元，同比增長(zhǎng)45.9%，研發(fā)投入占營(yíng)收的比重達(dá)到16.73%。

　　2015-2019年期間，恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)支出及營(yíng)收占比也處于上升趨勢(shì)。

圖3：2015-2019年恒瑞醫(yī)藥研發(fā)支出及營(yíng)收占比

　　由于大部分藥企還未披露2019年年報(bào)，新華財(cái)經(jīng)和面包財(cái)經(jīng)研究員查閱A股及H股主流上市藥企2018年年報(bào)發(fā)現(xiàn)：2018年，恒瑞醫(yī)藥研發(fā)支出排在第二名，僅次于百濟(jì)神州。

　　持續(xù)的高額研發(fā)投入，使得恒瑞醫(yī)藥陸續(xù)獲批艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭、吡咯替尼、卡瑞利珠單抗以及甲苯磺酸瑞馬唑侖等創(chuàng)新藥，帶動(dòng)公司營(yíng)收利潤(rùn)雙增長(zhǎng)。

　　第四季度營(yíng)收增速顯著放緩

　　不過(guò)，恒瑞醫(yī)藥也面臨著2019年第四季度營(yíng)收增速顯著放緩、近五年凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量整體處于下降趨勢(shì)等潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，恒瑞醫(yī)藥2019年第四季度營(yíng)收增速為27.92%，這一增速相較2019年前三季度的28.77%、29.61%以及47.27%均出現(xiàn)放緩，為全年最低。

　　現(xiàn)金流方面，2019年，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為38.17億元，明顯小于同期的凈利潤(rùn)53.26億元，凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量(經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~除以凈利潤(rùn))約為0.72。近五年，恒瑞醫(yī)藥的凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量整體處于下降趨勢(shì)。

圖4：2015-2019年恒瑞醫(yī)藥經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額、凈利潤(rùn)及凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量

　　仔細(xì)研究發(fā)現(xiàn)，2019年，其現(xiàn)金流出增速較快的項(xiàng)目主要包括支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金、支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金，兩者的金額分別為39.31億元、123.46億元，增速分別達(dá)到46.77%以及49.23%。

　　董監(jiān)高多次公告減持

　　在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的同時(shí)，恒瑞醫(yī)藥的市值和估值也水漲船高。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2020年3月24日收盤，恒瑞醫(yī)藥的總市值近3800億元，在國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)中位居第一。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率超70倍。

　　伴隨著股價(jià)上漲，恒瑞醫(yī)藥董監(jiān)高陸續(xù)在2019年3月、11月以及12月公告減持。在2019年12月的最新一份減持計(jì)劃中，其高管人員孫輝、劉疆、孫緒根、陶維康擬以集中競(jìng)價(jià)方式合計(jì)減持不超過(guò)62.6萬(wàn)股。