五年來利潤首負(fù)增 涪陵榨菜10年提價12次 機構(gòu)“榨菜信仰”遭拷問

　　為適應(yīng)市場變化，涪陵榨菜實施了渠道創(chuàng)新做透下縣、品類獨立推廣、銷售隊伍裂變的銷售策略，此舉致使2019年銷售費用達(dá)4.07億元，同比增長45.03%，遠(yuǎn)高同期營業(yè)收入增幅。

　　民以食為天，“吃”這件事，在中國人的日常生活中占了非常大的比重。雖然受疫情影響，部分地區(qū)的群眾還無法“下館子”，但人們熱情不減，很多人買回雞鴨魚肉油鹽醬醋在家中一展身手。而除了常規(guī)食材和調(diào)料外，諸如榨菜、泡菜等佐餐開味菜，也成為餐桌上常見的一員。

　　3月16日，主營榨菜產(chǎn)品的重慶市涪陵榨菜集團股份有限公司(下稱涪陵榨菜，002507.SZ)發(fā)布了2019年年報。

　　數(shù)據(jù)顯示，該公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入19.90億元，同比增長3.96%，但歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.05億元，同比下降8.55%。

　　《投資時報》研究員注意到，這是繼2014年后該公司營收增幅最小的一年，也是近5年來首次出現(xiàn)利潤負(fù)增長。

　　年度銷量下滑

　　涪陵榨菜成立于1988年，其前身是重慶市涪陵榨菜(集團)有限公司(原名四川省涪陵榨菜集團公司)，主要從事榨菜、蘿卜、泡菜、下飯菜和其他佐餐開味菜等方便食品的研制、生產(chǎn)和銷售，是全國最大的佐餐開味菜企業(yè)。2010年。涪陵榨菜于深圳證券交易所上市，是目前佐餐開味菜行業(yè)唯一一家A股上市的公司。

　　2019年，涪陵榨菜全年實現(xiàn)營業(yè)收入19.90億元，同比增長3.96%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.05億元，同比下降8.55%。與過去四年相比，涪陵榨菜2019年的業(yè)績著實算不上高光。

　　2015—2018年，涪陵榨菜分別實現(xiàn)營業(yè)收入9.31億元、11.21億元、15.20億元和19.14億元，分別同比增長2.67%、20.43%、35.64%和25.92%；歸母凈利潤分別為1.57億元、2.57億元、4.14億元和6.62億元，分別同比增長19.23%、63.46%、61.00%和59.78%。

　　對于2019年增收不增利的業(yè)績表現(xiàn)，涪陵榨菜在年報中表示，報告期內(nèi)，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟增速放緩，公司產(chǎn)品銷售市場快速調(diào)整變化，導(dǎo)致傳統(tǒng)渠道銷量下滑，部分地區(qū)銷售失序。2019年涪陵榨菜總銷售量為13.85萬噸，2018年為14.44萬噸，同比下降4.12%。

　　涪陵榨菜的主要產(chǎn)品是榨菜、泡菜和蘿卜，這三類產(chǎn)品2019年分別實現(xiàn)營業(yè)收入17.13億元、1.26億元和1.10億元，占營業(yè)收入的比重分別為86.07%、6.36%和5.55%。其中榨菜作為主營產(chǎn)品貢獻了絕大部分營業(yè)收入，營業(yè)收入同比增加5.20%，但第二大品類泡菜的營業(yè)收入?yún)s同比下降了13.91%。

　　截至2019年年底，涪陵榨菜在全國范圍內(nèi)設(shè)有8個銷售大區(qū)，67個辦事處組成的專業(yè)營銷團隊，擁有1600多家一級經(jīng)銷商客戶，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國34個省市自治區(qū)、300個地市級市場和一千余個縣級市場。

　　從地區(qū)上看，8個銷售大區(qū)中，2019年華北、中原、東北和華南大區(qū)的營業(yè)收入均有所下降，分別較去年同期減少5.67%、3.44%、1.94%和1.77%，而西南、華東、華中和西北大區(qū)的營業(yè)收入都較上年同期有所增長，分別增長了19.11%、18.86%、8.35%和3.33%，其中華南大區(qū)依舊是涪陵榨菜營業(yè)收入的主要來源地，占營業(yè)收入的比重高達(dá)27.87%。

　　值得注意的是，除華東、華中、西南大區(qū)的營業(yè)收入增幅高于營業(yè)成本增幅外，涪陵榨菜年報中8個銷售大區(qū)中的其余5個大區(qū)均出現(xiàn)了營業(yè)收入增幅和成本增幅倒掛的現(xiàn)象，華北、東北、中原和華南大區(qū)在成本下降的同時營收也出現(xiàn)下降，西北大區(qū)的營業(yè)收入增幅低于營業(yè)成本降幅。

　　銷售費用大增擠壓利潤空間

　　為了適應(yīng)市場調(diào)整變化，涪陵榨菜實施了渠道創(chuàng)新做透下縣、品類獨立推廣、銷售隊伍裂變的銷售策略，致使銷售費用增加，凈利潤同比下降。

　　年報顯示，2019年涪陵榨菜的銷售費用為4.07億元，同比增長45.03%，遠(yuǎn)高同期營業(yè)收入增幅。

　　具體的銷售費用構(gòu)成中，市場推廣費、電商費用及品牌宣傳費均分別較上期增加了一倍左右，其中僅市場推廣費就高達(dá)2.50億元，電商費用和品牌宣傳費分別為921.21萬元和211.58萬元。而該公司歷年年報也顯示，2015—2018年的銷售費用分別為1.89億元、1.78億元、2.19億元和2.81億元，自2016年同比下降后，近三年來銷售費用都持續(xù)增加。

　　雖然銷售費用大增，但涪陵榨菜的庫存量得到極大消化，2019年涪陵榨菜庫存量為2055.17噸，比2018年的9088.75噸下降了77.39%，主要原因為實現(xiàn)產(chǎn)品日期新鮮化，主動去庫存。

　　不過近年來，涪陵榨菜的渠道存貨量始終處于高位。2016—2018年，其存貨分別為1.72億元、2.48億元和3.30億元。2019年，涪陵榨菜的存貨金額已達(dá)4.14億元，其中庫存商品賬面余額從2018年的6250萬元降至1978萬元。

　　涪陵榨菜近五年部分財務(wù)數(shù)據(jù)(單位:億元)

數(shù)據(jù)來源：Wind

　　多次提價，拐點已至？

　　近年來，涪陵榨菜業(yè)績增長顯著，營業(yè)收入從2010年的5.45億元增長至2019年的19.90億元，增幅265.14%；同期銷量也從8.47萬噸增長至13.85萬噸，增幅63.52%。而其業(yè)績的快速增長與頻繁提價有著直接關(guān)系。

　　據(jù)中信建投證券研報顯示，涪陵榨菜從2008年開始提價，主要形式包括直接提價(提出廠價或終端價)和間接提價(價格不變，縮小規(guī)格)，根據(jù)一般規(guī)律，先直接提價，再間接提價，且從規(guī)格變化來看，60g是該公司目前產(chǎn)品規(guī)格調(diào)整的底線。

　　從2008年起至今，涪陵榨菜已提價12次，其中包括調(diào)節(jié)出廠價5次和調(diào)節(jié)終端零售價8次。近年來，涪陵榨菜提價更為頻繁，自2016年起已提價5次，最后一次提價是在2018年10月，共對7個單品的產(chǎn)品出廠價上調(diào)約10%。涪陵榨菜產(chǎn)品也從0.5元/包的出廠價，一路漲至近2.5元/包。

　　2019年年報顯示，涪陵榨菜的毛利率已達(dá)58.62%，較上年同期增長2.9個百分點，而2010年其毛利僅為33%，十年來毛利率上漲累計已超25個百分點。有分析認(rèn)為，由于涪陵榨菜目前是國內(nèi)最大的榨菜生產(chǎn)企業(yè)，每年青菜頭采購量均為全國第一，在原材料采購上的話語權(quán)也在提升，該公司可通過鎖價控制成本，毛利率有望一直維持在較高水平。

　　或受益于此，涪陵榨菜近兩年股價也有較大幅度上升，在部分資金眼中，涪陵榨菜既能漲價，又能擴產(chǎn)，是醬菜界的“小茅臺”。

　　不過發(fā)展至今，包裝榨菜行業(yè)依舊是一個小眾行業(yè)。據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年，中國包裝類榨菜行業(yè)規(guī)模僅有67億元。也就是說，只能容納3個涪陵榨菜。

　　而近年來隨著居民消費的不斷升級，消費者開始由關(guān)注價格向關(guān)注品質(zhì)轉(zhuǎn)變。出于健康需求和受涪陵榨菜漲價等影響，消費者可能轉(zhuǎn)而去尋求類似的替代品。

　　在這種情況下，其產(chǎn)品還有多少漲價空間，如何在新形勢下繼續(xù)維持企業(yè)高速發(fā)展，或是涪陵榨菜接下來需要考慮的問題。

　　截至3月19日收盤，涪陵榨菜報收27.61元/股，較年內(nèi)31.45元/股高點下降12.21%，總市值217.94億元。