11億跨界增資 君正集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易熱度上升 增資必要性如何作答？

　　君正集團(tuán)擬通過(guò)11.22億元現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)關(guān)聯(lián)方增資后的31.17%股份，實(shí)現(xiàn)跨界進(jìn)入血液制品領(lǐng)域，但此次增資的必要性、標(biāo)的資產(chǎn)估值和作價(jià)的合理性、大額投資支出對(duì)公司的影響等多個(gè)方面均被質(zhì)疑。

　　主業(yè)為化工產(chǎn)品生產(chǎn)和銷(xiāo)售的內(nèi)蒙古君正能源化工集團(tuán)股份有限公司(下稱(chēng)君正集團(tuán)，601216.SH)，正在因一起跨界增資，成為市場(chǎng)各方關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　3月18日，君正集團(tuán)公告稱(chēng)，擬通過(guò)旗下全資子公司支付11.22億元現(xiàn)金，增資進(jìn)入從事血液制品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售的河北大安制藥有限公司(下稱(chēng)大安制藥)。

　　公開(kāi)信息顯示，大安制藥為君正集團(tuán)實(shí)際控制人控制的北京博暉創(chuàng)新生物技術(shù)股份有限公司(下稱(chēng)博暉創(chuàng)新，300318.SZ)子公司，此項(xiàng)增資構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

　　對(duì)于此項(xiàng)增資，君正集團(tuán)稱(chēng)，系基于對(duì)其業(yè)務(wù)發(fā)展的良好預(yù)期。在化工主業(yè)為公司提供業(yè)績(jī)支撐的同時(shí)，君正集團(tuán)亦可通過(guò)未來(lái)大安制藥的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，提升公司的投資收益。

　　但《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，形成反差的是，大安制藥2019年業(yè)績(jī)明顯下滑，營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)同比降幅分別達(dá)到39.98%、70.31%。此外，博暉創(chuàng)新收購(gòu)大安制藥以來(lái)，累計(jì)計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備2.02億元。

　　在大安制藥業(yè)績(jī)大幅下滑尷尬的情形下，君正集團(tuán)此次增資還給了大安制藥較高估值，評(píng)估增值率為381.32%，整體21億元估值對(duì)應(yīng)大安制藥2019年凈利潤(rùn)達(dá)到了118.88倍，較2019年8月大安制藥前次增資時(shí)的估值，高了8.30%。

　　由于上述一系列數(shù)據(jù)、信息存在，令君正集團(tuán)此次跨界增資頗受市場(chǎng)和監(jiān)管部門(mén)關(guān)注。增資公告披露同一天，上交所即下發(fā)問(wèn)詢函，要求君正集團(tuán)對(duì)多處交易細(xì)節(jié)進(jìn)行核實(shí)并補(bǔ)充披露；并特別要求君正集團(tuán)全體董事、監(jiān)事及高管對(duì)增資的必要性、標(biāo)的資產(chǎn)估值和作價(jià)的合理性、大額投資支出對(duì)君正集團(tuán)的影響發(fā)表明確意見(jiàn)，要求君正集團(tuán)獨(dú)立董事就此次關(guān)聯(lián)交易是否公允，是否符合上市公司及中小股東利益發(fā)表明確意見(jiàn)。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員留意到，三季度報(bào)顯示，君正集團(tuán)2019年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.96億元，同比增長(zhǎng)1.54%，凈利潤(rùn)19.39億元，同比增長(zhǎng)3.78%。

　　跨行業(yè)關(guān)聯(lián)并購(gòu)

　　3月18日，君正集團(tuán)公告稱(chēng)，全資子公司拉薩經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)盛泰信息科技發(fā)展有限公司(下稱(chēng)拉薩盛泰)擬以現(xiàn)金方式認(rèn)購(gòu)大安制藥新增注冊(cè)資本3.57億元，對(duì)應(yīng)投資金額為11.22億元，占大安制藥前次增資及本次增資完成后注冊(cè)資本的31.17%。

　　企查查顯示，大安制藥為君正集團(tuán)實(shí)際控制人控制的博暉創(chuàng)新子公司，目前博暉創(chuàng)新持有大安制藥70.33%股份，為其第一大股東。君正集團(tuán)實(shí)際控制人杜江濤、董事翟曉楓分別直接持有大安制藥1.26%、3.76%股權(quán)。

　　君正集團(tuán)第一大股東為杜江濤，持股比例為31.95%；杜江濤同時(shí)持有博暉創(chuàng)新39.03%股份，為第一大股東。此次增資構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，尚需提交君正集團(tuán)股東大會(huì)審議。

　　此外，根據(jù)公告，君正集團(tuán)與博暉創(chuàng)新之間也有不少關(guān)聯(lián)關(guān)系。除了人員方面，君正集團(tuán)董事翟曉楓擔(dān)任大安制藥董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，同時(shí)還擔(dān)任博暉創(chuàng)新副董事長(zhǎng)；在業(yè)務(wù)發(fā)面，2月17日，君正集團(tuán)全資控股公司珠海奧森與博暉創(chuàng)新簽署了《發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)協(xié)議》、《股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議》，博暉創(chuàng)新擬以向珠海奧森支付股份對(duì)價(jià)的方式購(gòu)買(mǎi)公司全資控股公司ADCHIM SAS 100%股權(quán)；且珠海奧森擬以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)博暉創(chuàng)新非公開(kāi)發(fā)行的股份。該次交易完成后，博暉創(chuàng)新將獲得ADCHIM SAS 100%股權(quán)，珠海奧森將成為博暉創(chuàng)新股東。

　　對(duì)于此宗金額達(dá)到11.22億元的關(guān)聯(lián)交易，交易公告披露的同一日，上交所即下發(fā)問(wèn)詢函，就多處交易細(xì)節(jié)要求君正集團(tuán)核實(shí)并補(bǔ)充披露。

　　值得注意的是，經(jīng)大安制藥控股股東博暉創(chuàng)新2019年8月5日董事會(huì)會(huì)議和2019年8月22日臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)，北京通盈投資集團(tuán)有限公司(下稱(chēng)通盈投資)以其所持中科生物制藥股份有限公司1.20股股份及現(xiàn)金4.47億元對(duì)大安制藥進(jìn)行增資(下稱(chēng)前次增資)，通盈投資增資交易的大安制藥估值為19.39億元。

　　但截至目前，通盈投資尚未履行完畢其在前次增資中對(duì)大安制藥的全部出資義務(wù)?！锻顿Y時(shí)報(bào)》研究員留意到，企查查顯示，3月12日，通盈投資將持有的大安制藥股權(quán)質(zhì)押給中信信托有限責(zé)任公司，獲得融資1.54億元。

　　根據(jù)公告，在此次君正集團(tuán)增資的評(píng)估基準(zhǔn)日2019年12月31日，大安制藥股東全部權(quán)益的賬面價(jià)值為3.23億元，評(píng)估價(jià)值為15.53億元，此評(píng)估價(jià)值未包含前次增資的現(xiàn)金4.47億元和股權(quán)價(jià)值4176萬(wàn)元，評(píng)估增值12.30億元，增值率達(dá)到381.32%。最終，經(jīng)君正集團(tuán)此次增資交易各方友好協(xié)商，大安制藥此次增資的增資前估值為21億元。此估值較2019年8月通盈投資增資時(shí)的估值，提升了1.61億元，升值幅度達(dá)到8.30%。

　　在前次增資出資不到位的情況下，此次交易的大安制藥估值調(diào)增是否合理？此次增資評(píng)估值及交易作價(jià)是否公允？是否損害君正集團(tuán)及中小投資者利益？

　　數(shù)據(jù)顯示，截至目前，大安制藥注冊(cè)資本為6.54億元，在前次增資及本次增資完成后，大安制藥注冊(cè)資本將增加至11.46億元；博暉創(chuàng)新持股比例降至40.14%，依舊為第一大股東，拉薩盛泰以持股31.17%成為第二大股東，通盈投資在完成所有增資后持股比例為24.37%，為第三大股東，翟曉楓、杜江濤的持股比例分別降為2.15%、0.72%，為大安制藥第四大、第六大股東。

　　公開(kāi)資料顯示，君正集團(tuán)所處行業(yè)為化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)，主要產(chǎn)品包括聚氯乙烯樹(shù)脂、燒堿、電石、硅鐵、水泥熟料等。大安制藥則主要從事血液制品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。二者的行業(yè)差異較大。

　　在公告風(fēng)險(xiǎn)提示中，君正集團(tuán)稱(chēng)，此次對(duì)大安制藥的增資屬于跨行業(yè)投資，可能存在一定的投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　那么，君正集團(tuán)此次增資目的是什么？是否為財(cái)務(wù)投資？此次關(guān)聯(lián)交易是否具有必要性、合理性？跨行業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)有多大？

　　君正集團(tuán)最近一年的股價(jià)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

　　并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)凸顯

　　公告數(shù)據(jù)顯示，大安制藥2018年、2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為2.58億元、1.55億元，凈利潤(rùn)分別為5949.93萬(wàn)元、1766.46萬(wàn)元，2019年業(yè)績(jī)明顯下滑，營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)同比降幅分別達(dá)到39.98%、70.31%。

　　此外，博暉創(chuàng)新公告顯示，博暉創(chuàng)新收購(gòu)大安制藥以來(lái)，累計(jì)計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備2.02億元，截至2019年底大安制藥商譽(yù)期末余額為7.49億元。

　　為什么大安制藥2019年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)會(huì)出現(xiàn)大幅下滑？是否具有合理性？

　　值得一提的是，君正集團(tuán)稱(chēng)，此次拉薩盛泰對(duì)大安制藥的投資系基于君正集團(tuán)對(duì)其業(yè)務(wù)發(fā)展的良好預(yù)期。在化工主業(yè)為公司提供業(yè)績(jī)支撐的同時(shí)，君正集團(tuán)亦可通過(guò)未來(lái)大安制藥的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提升公司的投資收益。這一表述與大安制藥2019年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)大幅下滑的現(xiàn)實(shí)是否相符？

　　大安制藥此前已經(jīng)出現(xiàn)商譽(yù)減值，在此種情形下，君正集團(tuán)此次增資還給大安制藥的較高估值，21億元估值對(duì)應(yīng)大安制藥2019年凈利潤(rùn)達(dá)到了118.88倍；而且2019年業(yè)績(jī)已經(jīng)營(yíng)收凈利雙降，還給出高于2019年8月時(shí)的估值，這些估值是否考慮了大安制藥業(yè)績(jī)大幅下滑的實(shí)際情況？

　　審計(jì)報(bào)告顯示，大安制藥2019年關(guān)聯(lián)資金往來(lái)頻繁，其他應(yīng)收款和其他應(yīng)付款中存在大量關(guān)聯(lián)方余額。其中，應(yīng)收關(guān)聯(lián)往來(lái)款為3.05億元，應(yīng)付關(guān)聯(lián)方往來(lái)款5.56億元。此外，來(lái)自關(guān)聯(lián)方的應(yīng)收賬款賬面余額為1.3億元，在應(yīng)收賬款中占比較高。

　　大安制藥這些大額關(guān)聯(lián)方往來(lái)款是否構(gòu)成關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性資金占用？是否存在對(duì)關(guān)聯(lián)方的銷(xiāo)售依賴？

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，君正集團(tuán)公告稱(chēng)，此次擬以自有資金11.22億元對(duì)大安制藥進(jìn)行增資，該增資事宜將導(dǎo)致公司發(fā)生較大的資金流出，可能會(huì)對(duì)公司日常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流造成一定影響。

　　數(shù)據(jù)顯示，君正集團(tuán)2016年末、2017年末、2018年末、2019年9月末的資產(chǎn)負(fù)債率分別是24.15%、28.94%、32.60%、33.76%，呈現(xiàn)逐漸上升。

　　君正集團(tuán)稱(chēng)，2019年9月末資產(chǎn)負(fù)債率較2018年末略有上升，主要是由于貸款規(guī)模增加。截止2019年9月末，在君正集團(tuán)用部分募集資金歸還流動(dòng)資金借款及利息后，尚有流動(dòng)資金借款余額17.21億元，其中2019年四季度需要?dú)w還流動(dòng)資金借款9.61億元，2020年需要?dú)w還流動(dòng)資金借款7.6億元。

　　在現(xiàn)金流量方面，君正集團(tuán)日常銷(xiāo)售回款銀行承兌匯票占比70%以上，2019年1月至9月，君正集團(tuán)現(xiàn)金銷(xiāo)售收入及承兌匯票到期托收回款22.87億元，同期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金支出27.06億元，不足部分使用募集資金進(jìn)行了補(bǔ)充。

　　此外，2019年三季報(bào)顯示，君正集團(tuán)貨幣資金期末余額為8.12億元，與此次增資金額11.22億元有著不小的差距。公告中并未披露君正集團(tuán)11.22億元現(xiàn)金的來(lái)源，君正集團(tuán)是否具有足夠的價(jià)款支付能力？此次增資是否將對(duì)其正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金運(yùn)用產(chǎn)生負(fù)面影響？

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員留意到1月21日晚間君正集團(tuán)披露的《2020年第一次臨時(shí)股東大會(huì)決議公告》。這則公告顯示，君正集團(tuán)董事會(huì)提交的終止部分募集資金投資項(xiàng)目并將剩余募集資金永久補(bǔ)充流動(dòng)資金的議案獲得股東大會(huì)審議通過(guò)。

　　按照議案，君正集團(tuán)將終止“鄂爾多斯君正循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目”中的部分募集資金投資項(xiàng)目并將剩余募集資金12.26億元用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金。這筆12.26億元永久補(bǔ)充流動(dòng)資金的募集資金占募集資金凈額的25.15%，君正集團(tuán)表示，將主要用于償還金融機(jī)構(gòu)借款及利息，支付材料費(fèi)、運(yùn)費(fèi)、稅金、工資等生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，以此節(jié)約資金成本，提高募集資金使用效率，維護(hù)股東利益。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，3月20日，君正集團(tuán)股價(jià)微漲1.19%，收?qǐng)?bào)于2.55元，與2月4日創(chuàng)下的2.39元股價(jià)歷史最低點(diǎn)，相距不遠(yuǎn)。