標(biāo)的商譽(yù)高達(dá)12億 并購(gòu)的尷尬？ 萬(wàn)豐奧威24億跨界引風(fēng)波 監(jiān)管追問(wèn)

　　萬(wàn)豐奧威擬用24.18億元現(xiàn)金從控股股東手上購(gòu)買通用航空資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)從汽車零部件跨界進(jìn)入通用航空業(yè)。不過(guò)，此宗交易中超四分之一的現(xiàn)金對(duì)價(jià)購(gòu)買的是標(biāo)的現(xiàn)存的高額商譽(yù)，于是，交易所問(wèn)詢來(lái)了。

　　自2018年以來(lái)連續(xù)兩年的汽車行業(yè)負(fù)增長(zhǎng)，讓眾多相關(guān)企業(yè)日子都“太南了”。浙江萬(wàn)豐奧威汽輪股份有限公司(下稱萬(wàn)豐奧威，002085.SZ)作為其中一員，雖是特斯拉的供應(yīng)商之一，但2019年還是成為其上市以來(lái)首個(gè)營(yíng)收凈利雙降的年度。

　　萬(wàn)豐奧威于是將解脫營(yíng)收凈利雙降困境的方向，寄望于跨界并購(gòu)。

　　2月25日，萬(wàn)豐奧威公告稱，擬以24.18億元現(xiàn)金購(gòu)買控股股東萬(wàn)豐奧特控股集團(tuán)有限公司(下稱萬(wàn)豐集團(tuán))全資子公司萬(wàn)豐航空工業(yè)有限公司(下稱萬(wàn)豐航空)持有的萬(wàn)豐飛機(jī)工業(yè)有限公司(下稱萬(wàn)豐飛機(jī))55%股權(quán)。此次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。

　　萬(wàn)豐奧威表示，此次并購(gòu)交易完成后，公司將新增通用飛機(jī)制造業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)從汽車零部件向飛機(jī)整機(jī)制造的轉(zhuǎn)型升級(jí)，構(gòu)建了較為完備的“大交通”領(lǐng)域先進(jìn)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)體系，將進(jìn)一步提升公司資產(chǎn)質(zhì)量和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　然而，引人關(guān)注的是，并購(gòu)標(biāo)的萬(wàn)豐飛機(jī)資產(chǎn)中商譽(yù)現(xiàn)存賬面價(jià)值高達(dá)12.37億元，占凈資產(chǎn)比例達(dá)到37.47%。數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，此次萬(wàn)豐奧威花費(fèi)的24.18億元現(xiàn)金中，有6.80億元用來(lái)購(gòu)買萬(wàn)豐飛機(jī)商譽(yù)，占總收購(gòu)金額的比例超過(guò)四分之一。如此“尷尬”情形，不僅讓商譽(yù)減值成為負(fù)責(zé)此項(xiàng)交易的審計(jì)機(jī)構(gòu)關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)，交易完成后，萬(wàn)豐飛機(jī)巨額商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)對(duì)萬(wàn)豐奧威業(yè)績(jī)不容小覷的影響，也成為深交所問(wèn)詢函的關(guān)注重點(diǎn)之一。

　　2月27日晚間，深交所下發(fā)的問(wèn)詢函還對(duì)此項(xiàng)關(guān)聯(lián)并購(gòu)交易的整合風(fēng)險(xiǎn)，以及并購(gòu)標(biāo)的毛利率下滑等方面合計(jì)提出了15個(gè)問(wèn)題，要求萬(wàn)豐奧威進(jìn)一步補(bǔ)充說(shuō)明。

　　目前，萬(wàn)豐奧威收購(gòu)萬(wàn)豐飛機(jī)55%股權(quán)的并購(gòu)方案已由萬(wàn)豐奧威董事會(huì)審議通過(guò)，將在3月20日的第二次臨時(shí)股東大會(huì)上進(jìn)行審議。

　　24億的關(guān)聯(lián)并購(gòu)

　　萬(wàn)豐奧威2月25日公告披露，擬以24.18億元現(xiàn)金向控股股東萬(wàn)豐集團(tuán)全資子公司萬(wàn)豐航空收購(gòu)萬(wàn)豐飛機(jī)55%股權(quán)。2019年三季報(bào)顯示，萬(wàn)豐集團(tuán)持有46.18%萬(wàn)豐奧威股份，為萬(wàn)豐奧威控股股東，此次并購(gòu)交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

　　公告顯示，萬(wàn)豐飛機(jī)是集自主研發(fā)、頂級(jí)設(shè)計(jì)、先進(jìn)制造、銷售服務(wù)等于一體的專業(yè)通用飛機(jī)制造商，是世界固定翼通用飛機(jī)制造前三強(qiáng)，目前萬(wàn)豐航空持有其100%股權(quán)。

　　企查查顯示，萬(wàn)豐奧威一家汽車零部件制造商主營(yíng)鋁合金輪轂、輕量化鎂合金、環(huán)保達(dá)克羅涂覆以及模具沖壓件等業(yè)務(wù)。值得一提的是，萬(wàn)豐奧威的鎂合金業(yè)務(wù)是特斯拉一級(jí)供應(yīng)商；沖壓零部件業(yè)務(wù)是特斯拉二級(jí)供應(yīng)商。

　　可以看出，通過(guò)此宗并購(gòu)萬(wàn)豐飛機(jī)的交易，萬(wàn)豐奧威將新增通用航空飛機(jī)制造業(yè)務(wù)板塊，實(shí)現(xiàn)從汽車零部件向飛機(jī)整機(jī)及核心零部件制造的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

　　在收購(gòu)交易公告中，萬(wàn)豐奧威稱，此次并購(gòu)有利于協(xié)同提升先進(jìn)制造能力。萬(wàn)豐奧威在輕量化材料和環(huán)保涂覆等方面具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)，將積極整合吸收萬(wàn)豐飛機(jī)的先進(jìn)技術(shù)經(jīng)驗(yàn)與先進(jìn)制造能力，萬(wàn)豐飛機(jī)將借鑒上市公司在輕量化材料與環(huán)保涂覆領(lǐng)域的領(lǐng)先技術(shù)，雙方協(xié)同提升公司的全球先進(jìn)制造能力。

　　不過(guò)，萬(wàn)豐奧威也提示了此次交易的資產(chǎn)與業(yè)務(wù)的整合風(fēng)險(xiǎn)。

　　萬(wàn)豐奧威表示，收購(gòu)?fù)瓿珊?，萬(wàn)豐飛機(jī)及其子公司的資產(chǎn)和人員將納入萬(wàn)豐奧威經(jīng)營(yíng)管理體系，萬(wàn)豐奧威需對(duì)原有和新增業(yè)務(wù)進(jìn)行梳理，以實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，產(chǎn)生規(guī)模效益。在經(jīng)營(yíng)范圍拓展、產(chǎn)品品類豐富、盈利能力提高的同時(shí)，管理措施對(duì)未來(lái)盈利能力和發(fā)展前景的存在挑戰(zhàn)，存在對(duì)業(yè)務(wù)、人員、資產(chǎn)、管理等方面的整合風(fēng)險(xiǎn)。

　　此項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，成為深交所重點(diǎn)問(wèn)詢內(nèi)容。深交所要求萬(wàn)豐奧威說(shuō)明完成收購(gòu)跨界進(jìn)入通用航空業(yè)后，對(duì)萬(wàn)豐飛機(jī)的整合措施。

　　那么，此次萬(wàn)豐奧威實(shí)現(xiàn)跨界進(jìn)入通用航空業(yè)，花費(fèi)幾何？

　　數(shù)據(jù)顯示，在評(píng)估基準(zhǔn)日2019年9月30日，萬(wàn)豐飛機(jī)賬面凈資產(chǎn)為33.01億元。按收益法評(píng)估，萬(wàn)豐飛機(jī)股東全部權(quán)益評(píng)估價(jià)值為48.85億元，較賬面凈資產(chǎn)增值率為47.99%。而此次收購(gòu)價(jià)格以評(píng)估價(jià)值為基礎(chǔ)下調(diào)10%作為交易的依據(jù)，經(jīng)交易雙方協(xié)調(diào)，萬(wàn)豐飛機(jī)55%股權(quán)交易價(jià)格約定為24.18億元，增值率為33.18%。

　　這個(gè)數(shù)據(jù)意味著什么？

　　三季報(bào)顯示，截至2019年9月30日，萬(wàn)豐奧威凈資產(chǎn)為60.68億元。對(duì)比萬(wàn)豐飛機(jī)同期凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)，萬(wàn)豐飛機(jī)凈資產(chǎn)占萬(wàn)豐奧威凈資產(chǎn)54.40%。由于此次收購(gòu)只收購(gòu)萬(wàn)豐飛機(jī)55%股權(quán)，不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，但是如果萬(wàn)豐奧威在一年內(nèi)繼續(xù)完成剩余股權(quán)收購(gòu)，則可能會(huì)觸及構(gòu)成重大資產(chǎn)重組的條款。

　　收購(gòu)標(biāo)的商譽(yù)達(dá)到12億

　　在針對(duì)此次收購(gòu)專項(xiàng)審計(jì)報(bào)告中，萬(wàn)豐飛機(jī)的商譽(yù)頗為引人注目。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，2019年9月30日，萬(wàn)豐飛機(jī)商譽(yù)賬面價(jià)值為12.37億元，占凈資產(chǎn)比例達(dá)到37.47%。其中，3.78億元商譽(yù)為2016年萬(wàn)豐飛機(jī)子公司W(wǎng)anfeng (Canada) Aviation Co.Inc收購(gòu)2542112 Ontario Inc.及其子公司形成；8.59億元商譽(yù)系2017年萬(wàn)豐飛機(jī)子公司萬(wàn)豐航空(英國(guó))有限公司收購(gòu)Dianmond Verwaltungs GmbH及其子公司形成。

　　一個(gè)需要留意的訊息是，在審計(jì)報(bào)告中，審計(jì)機(jī)構(gòu)指出，由于商譽(yù)減值測(cè)試需要評(píng)估相關(guān)資產(chǎn)組預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，涉及管理層的重大判斷和估計(jì)，同時(shí)，考慮商譽(yù)對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)表整體的重要性，因此，將商譽(yù)減值作為關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)。

　　從數(shù)據(jù)看，此次萬(wàn)豐奧威花費(fèi)的24.18億元中，有6.80億元系購(gòu)買萬(wàn)豐飛機(jī)商譽(yù)，占總收購(gòu)金額的28.14%，超過(guò)四分之一。這也意味著，交易完成后，萬(wàn)豐飛機(jī)巨額商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)對(duì)萬(wàn)豐奧威業(yè)績(jī)的影響將如同“達(dá)摩克利斯之劍”。

　　業(yè)績(jī)承諾方面，交易對(duì)方承諾萬(wàn)豐飛機(jī)2020年至2022年實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表中歸屬于母公司的凈利潤(rùn)(扣除非經(jīng)常性損益)分別不低于2.90億元、3.04億元、3.67億元。

　　這個(gè)承諾完成的可能性幾何？

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員查詢相關(guān)數(shù)據(jù)了解到，萬(wàn)豐飛機(jī)2018年、2019年前三季度，凈利潤(rùn)分別為2.32億元和1.77億元。假設(shè)2019年第四季度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為前三季度的平均水平，簡(jiǎn)單合并計(jì)算后，萬(wàn)豐飛機(jī)2019年全年度的凈利潤(rùn)約為2.36億元，與2018年凈利潤(rùn)基本一樣，差別不大。以此年度凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，萬(wàn)豐飛機(jī)要實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，2020年至2022年凈利潤(rùn)需要至少分別實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)22.88%、4.83%、20.72%。

　　萬(wàn)豐奧威公告披露的數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)權(quán)威通航產(chǎn)業(yè)研究機(jī)構(gòu)通用航空制造商協(xié)會(huì)(GAMA)數(shù)據(jù)，2018年全球通用航空飛機(jī)交付量延續(xù)2017年的增長(zhǎng)趨勢(shì)，2018年交付量同比增長(zhǎng)5.08%。2019年上半年年，全球通用航空飛機(jī)交付量同比增長(zhǎng)7.8%，未來(lái)數(shù)年預(yù)計(jì)仍將保持平穩(wěn)發(fā)展趨勢(shì)。數(shù)據(jù)對(duì)比的結(jié)果表明，萬(wàn)豐飛機(jī)業(yè)績(jī)承諾的凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超行業(yè)增速。

　　從萬(wàn)豐飛機(jī)自身數(shù)據(jù)看，萬(wàn)豐飛機(jī)2018年、2019年1至9月產(chǎn)品毛利率分別為43%、37.41%，呈現(xiàn)下滑的趨勢(shì)。如此情形下，萬(wàn)豐飛機(jī)能否實(shí)現(xiàn)大幅超過(guò)行業(yè)增長(zhǎng)速度以達(dá)到業(yè)績(jī)承諾目標(biāo)？

　　值得注意的是，在交易公告的風(fēng)險(xiǎn)提示中，萬(wàn)豐奧威稱，此次交易相關(guān)業(yè)績(jī)承諾最終能否實(shí)現(xiàn)，取決于宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的變化以及萬(wàn)豐飛機(jī)管理團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營(yíng)管理能力。若未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，萬(wàn)豐飛機(jī)經(jīng)營(yíng)狀況未達(dá)預(yù)期，則可能導(dǎo)致業(yè)績(jī)承諾無(wú)法實(shí)現(xiàn)并影響萬(wàn)豐奧威的整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利水平。

　　營(yíng)收凈利雙降

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員留意到，萬(wàn)豐奧威此次收購(gòu)萬(wàn)豐飛機(jī)55%股權(quán)的24.18億元收購(gòu)資金，將由萬(wàn)豐奧威自有及自籌資金支付。支付條款約定為，于協(xié)議生效之日起30個(gè)工作日內(nèi)，支付轉(zhuǎn)讓價(jià)款50%(12.09億元)；剩余轉(zhuǎn)讓價(jià)款50%于交割日起6個(gè)月內(nèi)支付。

　　按目前計(jì)劃，收購(gòu)方案已通過(guò)了萬(wàn)豐奧威董事會(huì)決議，將在3月20日的第二次臨時(shí)股東大會(huì)上進(jìn)行審議。以此時(shí)間表看，年內(nèi)，萬(wàn)豐奧威將向控股股東萬(wàn)豐集團(tuán)支付24.18億元現(xiàn)金。

　　萬(wàn)豐奧威是否能支付？其償債能力是否受到影響？

　　此前在2019年9月26日，萬(wàn)豐奧威公告稱，公司決定終止非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)4.37億股新股的事宜，原計(jì)劃募集資金投向“年產(chǎn)220萬(wàn)件汽車鋁合金輪轂智慧工廠建設(shè)項(xiàng)目”與“收購(gòu)無(wú)錫雄偉精工科技有限公司(下稱雄偉精工)95%股權(quán)項(xiàng)目”。而就在這則公告的一個(gè)月之前，萬(wàn)豐奧威剛?cè)〉米C監(jiān)會(huì)的非公開(kāi)發(fā)行批復(fù)文件。

　　公開(kāi)資料顯示，2018年6月，萬(wàn)豐奧威完成以交易對(duì)價(jià)12.54億元購(gòu)買雄偉精工95%股權(quán)的并購(gòu)。2019年9月間公司相關(guān)人員曾對(duì)外稱，雄偉精工95%股權(quán)項(xiàng)目已經(jīng)以自有資金收購(gòu)?fù)戤?，不?huì)受非公開(kāi)發(fā)行終止的影響。

　　盡管萬(wàn)豐奧威在公告中也披露稱，公司目前資金充裕，但2018年以來(lái)，萬(wàn)豐奧威短期借款及長(zhǎng)期借款不斷增加。三季報(bào)顯示，截至2019年9月30日，萬(wàn)豐奧威貨幣資金為27.39億元，而短期借款余額達(dá)到27.90億元，長(zhǎng)期借款余額為15.72億元。

　　數(shù)據(jù)還顯示，在2017年年末，萬(wàn)豐奧威短期借款、長(zhǎng)期借款余額分別僅為5.58億元、3.97億元，不到兩年時(shí)間，長(zhǎng)短期借款余額大幅增加34.07億元。

　　從資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)看，2017年、2018年、2019年前三季度，萬(wàn)豐奧威資產(chǎn)負(fù)債率分別為34.98%、48.93%、52.85%。經(jīng)過(guò)一年上升一個(gè)臺(tái)階之后，目前萬(wàn)豐奧威的償還壓力并不算小。

　　更值得重視的是，2019年國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)整體不景氣，汽車零部件廠商也受到了不同程度的負(fù)面影響，萬(wàn)豐奧威2019年業(yè)績(jī)下滑嚴(yán)重。

　　2月28日晚間最新披露的業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，萬(wàn)豐奧威2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收108.02億元，同比減少1.84%，凈利潤(rùn)7.72億元，同比減少19.50%，呈現(xiàn)營(yíng)收凈利雙降態(tài)勢(shì)，2019年成為萬(wàn)豐奧威上市來(lái)首個(gè)營(yíng)收凈利雙下降的年度。

　　對(duì)業(yè)績(jī)下滑原因，萬(wàn)豐奧威解釋稱，一是因?yàn)槠囆袠I(yè)發(fā)展放緩。根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2019年中國(guó)汽車產(chǎn)銷量分別為2572.1萬(wàn)輛和2576.9萬(wàn)輛，分別同比下降7.5%和8.2%，自2018年以來(lái)連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)；二是因?yàn)榉e極響應(yīng)“工業(yè)4.0”政策號(hào)召，生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行了轉(zhuǎn)型升級(jí)，增加對(duì)智能裝備、模具的投入。