有很大的水分 焦點(diǎn)科技利潤(rùn)突增的背后

　　2020年2月7日，焦點(diǎn)科技(002315.SZ)發(fā)布了2019年年報(bào)?？紤]到這個(gè)特殊時(shí)期，公司很難按時(shí)復(fù)工，可以合理推測(cè)的是，公司早在春節(jié)前就完成了年報(bào)的出具和審計(jì)，節(jié)后準(zhǔn)時(shí)發(fā)布。

　　焦點(diǎn)科技2009年在A股上市，是一家從事B2B電商網(wǎng)站(中國(guó)制造網(wǎng))的公司，該網(wǎng)站和阿里的1688比較類似，更側(cè)重于制造行業(yè)的跨境交易，以收取企業(yè)會(huì)員的會(huì)員費(fèi)、傭金和增值服務(wù)為主要業(yè)務(wù)。

　　年報(bào)顯示，2019年度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入為100983.96萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)12.18%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為15091.76萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)168.03%。

　　初看起來(lái)，營(yíng)收有一定規(guī)模的增長(zhǎng)，公司的盈利能力突飛猛進(jìn)，難怪公司有底氣在春節(jié)前就完成了年報(bào)的出具和審計(jì)。但是認(rèn)真閱讀年報(bào)，會(huì)發(fā)現(xiàn)公司的凈利潤(rùn)有很大的水分。

　　上市公司年報(bào)中，凈利潤(rùn)固然重要，但扣非凈利潤(rùn)才是最關(guān)鍵的指標(biāo)。出售股權(quán)帶來(lái)的投資收益、過(guò)高的政府補(bǔ)助以及處置資產(chǎn)帶來(lái)的營(yíng)業(yè)外收入等項(xiàng)目，都是常見的“調(diào)劑”利潤(rùn)的手段。而隨著2019年開始實(shí)行的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，有了更多的影響利潤(rùn)的項(xiàng)目。

　　那么，焦點(diǎn)科技的扣非凈利潤(rùn)是不是也突飛猛進(jìn)？

　　神奇的“公允價(jià)值變動(dòng)收益”

　　據(jù)焦點(diǎn)科技的利潤(rùn)表，公司1.74億元的利潤(rùn)總額中，有8107萬(wàn)元是公允價(jià)值變動(dòng)收益，差不多占了公司全部利潤(rùn)的一半。

　　對(duì)比往年財(cái)報(bào)，幾乎沒有發(fā)生過(guò)此項(xiàng)目，是因?yàn)?019年從事了新業(yè)務(wù)嗎？

　　這和新執(zhí)行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有關(guān)，根據(jù)新準(zhǔn)則規(guī)定，納入交易性金融資產(chǎn)核算的項(xiàng)目，要按照期末市場(chǎng)價(jià)進(jìn)行評(píng)估入賬，評(píng)估增值的部分，計(jì)入公允價(jià)值變動(dòng)收益。

　　據(jù)公司財(cái)報(bào)，焦點(diǎn)科技持有4.01億元交易性金融資產(chǎn)(按照2019年12月31日市場(chǎng)價(jià)計(jì)算，以潤(rùn)和軟件股票為主)，股票的股價(jià)上漲帶來(lái)的賬面浮盈計(jì)入公允價(jià)值變動(dòng)收益，大幅增厚了凈利潤(rùn)。

　　除此之外，公司還獲得了2000萬(wàn)元的政府補(bǔ)助。

　　剔除掉公允價(jià)值變動(dòng)收益和政府補(bǔ)助的影響，公司的扣非凈利潤(rùn)縮水到原來(lái)的三分之一左右，實(shí)際只有6300萬(wàn)元，屬于正常經(jīng)營(yíng)年度的盈利水平。

　　散落的各種“收入”

　　2019年，公司營(yíng)收剛剛突破10億元。但是由于公司經(jīng)營(yíng)模式的特殊性，除了計(jì)入營(yíng)收項(xiàng)目外，公司還有許多收到的款項(xiàng)計(jì)入其他項(xiàng)目。

　　年報(bào)顯示，公司最主要的收入來(lái)源是會(huì)員費(fèi)、會(huì)員增值服務(wù)和“認(rèn)證供應(yīng)商” 服務(wù)的各項(xiàng)收入，來(lái)自于中國(guó)制造網(wǎng)的收費(fèi)會(huì)員。公司將已預(yù)收服務(wù)費(fèi)但尚未開始提供服務(wù)的收入計(jì)入“預(yù)收款項(xiàng)” 科目，將開始提供服務(wù)未能確認(rèn)收入的部分記入“遞延收益” 和“其他流動(dòng)負(fù)債” 報(bào)表項(xiàng)目，并在服務(wù)期內(nèi)按月結(jié)轉(zhuǎn)為營(yíng)業(yè)收入。

　　由此可見，公司的預(yù)收款項(xiàng)、遞延收益和其他流動(dòng)負(fù)債里“藏”著公司尚未實(shí)現(xiàn)的收入，也可以據(jù)此判斷公司未來(lái)預(yù)計(jì)的收入情況。

　　資產(chǎn)負(fù)債表中，預(yù)收款項(xiàng)為2.85億元，其他流動(dòng)負(fù)債2.98億元，遞延收益1800萬(wàn)元。公司已經(jīng)收到款項(xiàng)尚未計(jì)入收入的金額大約6億元，差不多是公司大半年的營(yíng)收。

　　從這個(gè)角度看，公司的經(jīng)營(yíng)模式有點(diǎn)像房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，賬面的營(yíng)收具有較強(qiáng)的滯后性，對(duì)公司的分析應(yīng)結(jié)合賬面其他項(xiàng)目綜合判斷。

　　和2018年同期相比，公司的預(yù)收類項(xiàng)目均有10%-20%左右比例的增加，說(shuō)明公司未來(lái)的營(yíng)收增幅比較穩(wěn)定。

　　利潤(rùn)表顯示，公司營(yíng)業(yè)收入里有一項(xiàng)利息收入。

　　公司營(yíng)業(yè)收入下的利息收入達(dá)到了3183萬(wàn)元，這部分收入主要來(lái)自南京市焦點(diǎn)互聯(lián)網(wǎng)科技小額貸款有限公司，僅此一項(xiàng)，凈利潤(rùn)就超過(guò)1500萬(wàn)元，接近全部?jī)衾麧?rùn)的四分之一。

　　這是什么業(yè)務(wù)？

　　原來(lái)，公司在從事電商平臺(tái)業(yè)務(wù)的時(shí)候，開展給客戶小額貸款、墊付款等業(yè)務(wù)，由此獲得的利息收入計(jì)入了營(yíng)業(yè)收入。年報(bào)顯示，焦點(diǎn)互聯(lián)網(wǎng)是公司旗下為數(shù)不多的盈利的子公司，其余的絕大多數(shù)子公司均虧損。

　　增收增利不增錢

　　現(xiàn)金流量表顯示，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~近乎腰斬，從2018年的3.01億元銳減到2019年的1.52億元。

　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流是體現(xiàn)公司“真實(shí)”盈利能力的指標(biāo)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~才是公司“真正”賺到的錢，現(xiàn)金流減少說(shuō)明公司的經(jīng)營(yíng)狀況可能不如上年。

　　問(wèn)題出在哪兒呢？

　　關(guān)鍵點(diǎn)還是在小貸業(yè)務(wù)，公司發(fā)放的貸款尚未收回的比較多，導(dǎo)致公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入大幅減少。

　　從經(jīng)營(yíng)模式看，這部分現(xiàn)金流未來(lái)會(huì)給公司帶來(lái)不菲的利息收入，似乎不是壞事。但是，考慮到公司的客戶大多為中小客戶，壞賬風(fēng)險(xiǎn)極大，尤其是2020年年初出現(xiàn)的特殊情況，會(huì)導(dǎo)致公司的小貸業(yè)務(wù)承壓比較大。這意味著公司可能會(huì)有相當(dāng)部分的小貸不僅不能盈利，連本金都可能血本無(wú)歸。

　　投資路線的背后

　　焦點(diǎn)科技在投資領(lǐng)域也比較有特點(diǎn)，資產(chǎn)負(fù)債表顯示，公司賬面長(zhǎng)期股權(quán)投資不多，卻有6.8億元的其他權(quán)益工具投資。

　　在2018年年報(bào)中，這些項(xiàng)目列入了可供出售金融資產(chǎn)。新準(zhǔn)則執(zhí)行后，對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行了重新分類，并給與了公司很大的操作空間。比如各類金融資產(chǎn)入賬的依據(jù)不僅僅是看它們具體是什么內(nèi)容，還要由管理層持有它們的意圖來(lái)決定，是為了近期獲利，還是為了長(zhǎng)期持有，可以列入不同的會(huì)計(jì)科目。

　　隨著會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的不斷修訂，類似的給予企業(yè)較大自主權(quán)的項(xiàng)目越來(lái)越多，也讓財(cái)報(bào)的閱讀難度逐漸增加，我們看到的現(xiàn)金不再是完整的現(xiàn)金，我們看到的票據(jù)不再是全部的票據(jù)。

　　焦點(diǎn)科技持有蘇寧銀行、千米網(wǎng)絡(luò)、斑馬軟件等九家公司的股權(quán)，并且不以出售為目的。

　　其中，公司2017年斥資3.98億元參與籌建蘇寧銀行，持股9.95%成為第三大股東。后者的第一大股東為蘇寧云商，第二大股東為日出東方(603366.SH)。除此以外，和焦點(diǎn)科技投資比例接近的還有三家上市公司：雙星新材(002585.SZ)、*ST康得(002450.SZ)和蘇交科(300284.SZ)。

　　原東方園林(002310.SZ)董事長(zhǎng)何巧女曾對(duì)央行行長(zhǎng)說(shuō)：現(xiàn)在民營(yíng)企業(yè)太難了，如果易行長(zhǎng)給我批準(zhǔn)一個(gè)銀行，我一定拯救那些企業(yè)于血泊之中，一個(gè)一個(gè)地救。后來(lái)，她轉(zhuǎn)讓了東方園林的實(shí)際控制權(quán)后，真的參股成立了一家銀行：北京中關(guān)村銀行。

　　很多民企融資渠道受限，資金周轉(zhuǎn)困難，干脆合作成立銀行自己解決資金問(wèn)題。這是金融市場(chǎng)繁榮的表現(xiàn)，但同時(shí)也從側(cè)面提醒了投資者，這些公司對(duì)現(xiàn)金流需求量比較大，資金周轉(zhuǎn)可能存在困難。

　　小貸和應(yīng)收款的壞賬風(fēng)險(xiǎn)

　　焦點(diǎn)科技的資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目有一個(gè)特別的項(xiàng)目，絕大多數(shù)上市公司財(cái)報(bào)沒有這個(gè)項(xiàng)目，叫做流動(dòng)資產(chǎn)差額(特殊報(bào)表科目)。這是根據(jù)財(cái)政部報(bào)表格式的設(shè)計(jì)，將特殊行業(yè)不常用的流動(dòng)資產(chǎn)科目合并在一起。

　　2.8億元的流動(dòng)資產(chǎn)差額主要是小貸業(yè)務(wù)的發(fā)放的貸款及墊款，本質(zhì)是應(yīng)收類項(xiàng)目。該項(xiàng)目金額較高，也從側(cè)面說(shuō)明，小貸業(yè)務(wù)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)不低。

　　和應(yīng)收款不同，要到哪里看小貸業(yè)務(wù)的壞賬情況呢？利潤(rùn)表顯示，信用減值損失3420萬(wàn)元，其中貸款減值準(zhǔn)備1320萬(wàn)元，應(yīng)收賬款壞賬損失2120萬(wàn)元。形成鮮明對(duì)比的是，公司2018年壞賬損失僅有960萬(wàn)元。

　　公司賬面應(yīng)收賬款凈額只有4471萬(wàn)元，其中第一大客戶欠款3266萬(wàn)元，公司在年報(bào)附錄中備注該客戶款項(xiàng)較難收回，但難以理解的是，只針對(duì)該客戶計(jì)提了85%的壞賬準(zhǔn)備，為2776萬(wàn)元。

　　在計(jì)提壞賬準(zhǔn)備過(guò)程中，要么是按客戶全額計(jì)提，要么是按照比例計(jì)提，或者二者組合，很少選擇其中一個(gè)客戶按比例計(jì)提。本著謹(jǐn)慎性原則，這種高度懷疑無(wú)法收回欠款的客戶，理應(yīng)全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。僅此一個(gè)客戶，公司就有少計(jì)提490萬(wàn)元壞賬準(zhǔn)備的嫌疑。

　　公司應(yīng)收賬款金額不高，且集中度較高，前五大客戶占比超過(guò)80%，但壞賬率非常高，說(shuō)明公司的大客戶策略不太成功。

　　應(yīng)收賬款的壞賬至少還有明確的計(jì)算公式，相比之下，公司小貸業(yè)務(wù)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)更加不可控。年報(bào)列出的減值標(biāo)準(zhǔn)如下：對(duì)于發(fā)放貸款，除已發(fā)生信用減值的金融資產(chǎn)以外，根據(jù)信用風(fēng)險(xiǎn)是否發(fā)生顯著增加以及金融工具是否已發(fā)生信用減值，公司對(duì)不同的金融工具分別以 12 個(gè)月或整個(gè)存續(xù)期的預(yù)期信用損失確認(rèn)損失準(zhǔn)備。預(yù)期信用損失是違約概率(PD)、違約損失率(LGD)及違約風(fēng)險(xiǎn)敞口(EAD)三個(gè)關(guān)鍵參數(shù)的乘積的結(jié)果。

　　其中，違約概率是公司自建模型來(lái)計(jì)算的。也就是說(shuō)，除了已經(jīng)明確發(fā)生減值的外，其余的由公司自行估算。這其中就存在著巨大的不確定性。