歸母凈利連降三年 疫情之下長安汽車銷量承壓

　　長安汽車的銷量及歸母凈利潤自2017年起雙雙持續(xù)下滑；若將非經(jīng)常性損益扣除，情況則更為糟糕：扣非凈利潤自2016年開始逐年下降，且2018年、2019年前三季度均呈虧損狀態(tài)。

　　老牌車企長安汽車(000625.SZ)，陷入了銷量及業(yè)績持續(xù)下滑的泥潭。

　　數(shù)據(jù)顯示，長安汽車的銷量及歸屬于上市公司股東的凈利潤(下稱歸母凈利潤)自2017年起雙雙持續(xù)下滑。若將非經(jīng)常性損益扣除，情況則更為糟糕：扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤(下稱扣非凈利潤)自2016年開始逐年下降，且2018年、2019年前三季度均呈虧損狀態(tài)。

　　長安汽車銷量及業(yè)績的下行固然與汽車行業(yè)近年來的低迷有關(guān)——我國汽車銷量已連續(xù)兩年走低，但該公司明顯落后于同行的業(yè)績讓人不得不為其捏一把汗。2019年前三季度，長安汽車歸母凈利潤為-26.62億元，虧損額冠絕A股上市車企。

　　急需自救。2019年以來，長安汽車多次做減法，將持有長安標(biāo)致雪鐵龍汽車有限公司(下稱長安PSA)的股權(quán)悉數(shù)出售，持有重慶長安新能源汽車科技有限公司(下稱新能源科技公司)、江鈴控股有限公司(下稱江鈴控股)的股權(quán)也因引入戰(zhàn)略投資者而大幅稀釋。

　　截至2月17日收盤，長安汽車每股股價(jià)10.55元，較52周最高低出12.38%。

　　歸母凈利潤連降3年現(xiàn)首虧

　　1月最后一天，長安汽車發(fā)布2019年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2019年歸母凈利潤為虧損24億元—29億元，同比下降452.56%—526.01%。從這一指標(biāo)來看，這是長安汽車自上市以來的首個(gè)虧損年度。

　　而長安汽車歸母凈利潤的這一輪持續(xù)下降可追溯至2017年。該公司歸母凈利潤在2016年達(dá)到上市以來的頂峰，為102.85億元。第二年便驟降30.61%至71.37億元，2018年進(jìn)一步下降90.46%至6.81億元，僅相當(dāng)于2016年的6.62%。2019年，已是該公司歸母凈利潤連續(xù)下降的第3年。

　　扣除非經(jīng)常性損益(大部分為政府補(bǔ)助)后的情況更不理想。長安汽車的扣非凈利潤較歸母凈利潤更早進(jìn)入下行通道，先是在2016年小幅下滑1.16%，隨后降幅逐步擴(kuò)大，2017年、2018年相繼下降39.50%、155.37%。該公司扣非凈利潤在2018年便已出現(xiàn)虧損，虧損額為31.65億元。2019年前三季度延續(xù)虧損態(tài)勢(shì)，扣非凈利潤為-35.33億元，同比下滑22328.47%。

　　標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，長安汽車的營業(yè)收入規(guī)模在扣非凈利潤首現(xiàn)虧損的2018年出現(xiàn)了縮水，同比下降17.14%，并在2019年前三季度繼續(xù)下降9.5%。2019年前三季度，長安汽車歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為-26.62億元、-35.33億元，成為A股上市車企中的“虧損王”，并在全部A股公司中排名虧損額第3位。

    未來銷量再添變數(shù)

　　長安汽車將2019年業(yè)績的下滑歸咎于銷量的下降。

　　從該公司的產(chǎn)銷快報(bào)可以看到，其2019年累計(jì)銷量約176萬輛，同比下降15.16%。由于江鈴控股股權(quán)變更完成，這一數(shù)據(jù)不再包含江鈴控股的傳統(tǒng)燃油車和新能源汽車，并對(duì)前期和當(dāng)期數(shù)據(jù)作了相應(yīng)調(diào)整。

　　其中，合資品牌的表現(xiàn)尤為不佳，長安福特、長安馬自達(dá)的銷量分別同比下降51.30%、19.66%。而自主轎車生產(chǎn)基地中，合肥長安表現(xiàn)相對(duì)出色，銷量同比增長75.25%；重慶長安、河北長安的銷量則分別降了11.63%、36.5%。

　　實(shí)際上，長安汽車的銷量在2017年便開始收縮，并一直持續(xù)至今。根據(jù)該公司各期產(chǎn)銷快報(bào)披露的數(shù)據(jù)計(jì)算，其銷量2017年同比下降6.23%，2018年降幅擴(kuò)大至25.58%。

　　當(dāng)然，這與汽車行業(yè)整體遭遇寒冬不無關(guān)系。我國汽車銷量在2017年同比增長3%，增幅較前一年度低了10.6個(gè)百分點(diǎn)，其中乘用車銷量僅增長1.4%。2018年車市頹勢(shì)顯現(xiàn)，汽車銷量同比下降2.8%，其中乘用車銷量同比下降4.1%。2019年情況進(jìn)一步惡化，汽車銷量同比下降8.2%，降幅比2018年擴(kuò)大5.4個(gè)百分點(diǎn)，其中乘用車銷量同比下降9.6%。

　　對(duì)比長安汽車及整個(gè)行業(yè)的銷量數(shù)據(jù)可以看到，2017年—2019年期間，長安汽車銷量的下滑勢(shì)頭更為明顯，降幅更深。

　　情況在今年1月份有所改變。根據(jù)中汽協(xié)會(huì)重點(diǎn)企業(yè)集團(tuán)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，1月份汽車銷量為194.1萬輛，同比下降18%，其中乘用車銷量預(yù)計(jì)同比下降20.2%。而長安汽車2月15日發(fā)布的最新產(chǎn)銷快報(bào)顯示，其1月份銷量為13.46萬輛，同比下降4.56%，降幅要低于行業(yè)水平。其中，合肥長安銷量暴增312.15%，長安福特也增長了4.22%。

　　不過，新型冠狀病毒肺炎疫情給整個(gè)汽車行業(yè)的未來銷量增加了不確定性。

　　波士頓咨詢公司(BCG)的一份報(bào)告顯示，相關(guān)分析預(yù)測(cè)，汽車行業(yè)將在2020年第一季度面臨銷量大幅下跌的局面，但大部分汽車需求僅為延后，并未消失。對(duì)于2020年全年而言，汽車銷量受新冠肺炎疫情的影響預(yù)計(jì)將同比下降5%-10%。

　　中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)也在2020年元月信息發(fā)布稿中表示，突如其來的疫情打亂了行業(yè)的正常運(yùn)行節(jié)奏，短期內(nèi)汽車的生產(chǎn)和銷售將受到巨大沖擊，零部件供應(yīng)體系被打亂；從長期來看，疫情的“蝴蝶效應(yīng)”會(huì)逐步顯現(xiàn)，或?qū)⒂绊懳磥砣蚱嚠a(chǎn)業(yè)格局。

　　覆巢之下，焉有完卵。財(cái)通證券研究報(bào)告指出，此次疫情對(duì)車市的影響尚未在1月完全體現(xiàn)，預(yù)計(jì)2月、3月行業(yè)景氣度將因疫情影響有所承壓，長安汽車自主與合資銷量屆時(shí)也將有所壓力。而疫情過后銷量有望顯著回升。

　　長安汽車2019年度業(yè)績預(yù)告

數(shù)據(jù)來源：Wind

　　頻繁讓渡股權(quán)卸包袱

　　虧損嚴(yán)重的長安汽車，在2019年頻頻采取 “瘦身”行動(dòng)。

　　先是旗下合營企業(yè)江鈴控股通過公開掛牌增資擴(kuò)股引入戰(zhàn)略投資者。需要注意的是，此次增資的主體江鈴控股為原江鈴控股進(jìn)行存續(xù)分立后的存續(xù)公司。在此次增資之前，原江鈴控股分立為新設(shè)公司南昌市江鈴?fù)顿Y有限公司(下稱江鈴?fù)顿Y)和江鈴控股(存續(xù)公司)，原江鈴控股將持有的江鈴汽車股份有限公司41.03%股權(quán)和部分負(fù)債(3億元金融性負(fù)債)分至新設(shè)公司江鈴?fù)顿Y；分立前從事的所有經(jīng)營業(yè)務(wù)，包括分立前原江鈴控股擁有的土地、廠房、機(jī)器設(shè)備、專有技術(shù)、經(jīng)營資格、使用資格、經(jīng)營資質(zhì)、商譽(yù)等由存續(xù)公司承繼。分立后，長安汽車、江鈴汽車集團(tuán)有限公司(下稱江鈴集團(tuán))分別持有新設(shè)公司江鈴?fù)顿Y與存續(xù)公司江鈴控股各50%的股權(quán)。原江鈴控股2018年凈利潤為-8.09億元。

　　這一增資事項(xiàng)已于2019年第三季度完成，愛馳汽車獲得江鈴控股50%的股份，江鈴控股原股東長安汽車和江鈴集團(tuán)持有的股權(quán)比例均由50%稀釋到25%。

　　就在2019年三季度末，長安汽車全資子公司新能源科技公司也在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌，擬通過增資擴(kuò)股引入不少于2家戰(zhàn)略投資者。最終，南京潤科、長新基金、兩江基金、南方工業(yè)基金成為新投資方。長安汽車持有新能源科技公司的股權(quán)比例由100%稀釋到48.9546%，喪失控制權(quán)，新能源科技公司將由全資子公司變?yōu)槁?lián)營公司。至2020年1月20日，新能源科技公司已完成工商變更登記。

　　資料顯示，新能源科技公司2018年凈利潤虧損2.27億元，2019年前10個(gè)月虧損5.79億元。此次交易生效后，預(yù)計(jì)放棄權(quán)利事項(xiàng)對(duì)長安汽車合并報(bào)表產(chǎn)生的影響為增加凈利潤22.91億元。

　　另一家合資企業(yè)長安PSA則被長安汽車完全拋棄。2019年12月30日，長安汽車與深圳前海銳致投資有限公司(下稱前海銳致)簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將所持有的長安PSA50%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給前海銳致，轉(zhuǎn)讓金額為16.3億元。前海銳致為寶能汽車有限公司的全資子公司，實(shí)際控制人為姚振華。

　　此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，長安汽車不再持有長安PSA的股權(quán)。公開資料顯示，長安PSA由中國長安汽車集團(tuán)股份有限公司(下稱中國長安)和PSA于2011年11月共同出資設(shè)立，分別持有50%的股權(quán)。2012年12月18日，長安汽車以20.08億元現(xiàn)金收購中國長安所持長安PSA50%股權(quán)。2018年，長安汽車與PSA對(duì)長安PSA各增資18億元。

　　長安PSA2018年、2019年前三季度凈利潤分別為-8.74億元、-22.33億元。標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員翻閱長安汽車過去多年的年報(bào)發(fā)現(xiàn)，從按權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資收益來看，多年來長安PSA為長安汽車帶來的收益均為負(fù)數(shù)，或早已成為長安汽車的累贅。