中海達(dá)業(yè)務(wù)越多業(yè)績越難 募投項目效益存疑

　　2020年1月18日，中海達(dá)(300177.SZ)發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2019 年虧損1.45億元-1.5億元，虧損的主要原因：大額計提資產(chǎn)減值、研發(fā)等費用增加。如果不考慮預(yù)計的5200萬元非經(jīng)常性損益，中海達(dá)的虧損直奔2億元。

　　2011年2月，中海達(dá)在創(chuàng)業(yè)板上市，主營業(yè)務(wù)為高精度衛(wèi)星導(dǎo)航定位系統(tǒng)(GNSS)軟硬件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，提供基于高精度GNSS 技術(shù)的系統(tǒng)工程解決方案及相關(guān)服務(wù)。

　　2015年是分水嶺。

　　自上市以來，中海達(dá)的營業(yè)收入逐年增長，從2010年的2.46億元增長至2014年6.87億元，凈利潤從4726.62萬元增長之后9959.05萬元，扣非凈利潤從4465.23萬元增長至9456.60萬元。2013年營業(yè)收入5.38億元，但凈利潤及扣非凈利潤卻達(dá)到最高值，分別為1.08億元、1.04億元。

　　2015年中海達(dá)涉及的業(yè)務(wù)比上市那時多了不少。業(yè)務(wù)涉及高精度衛(wèi)星定位產(chǎn)品、光電測繪產(chǎn)品、海洋探測產(chǎn)品、三維激光產(chǎn)品、無人機(jī)產(chǎn)品；多維數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)；智慧城市應(yīng)用、電子政務(wù)平臺、災(zāi)害監(jiān)測、機(jī)械精密控制、室內(nèi)定位系統(tǒng)等。

　　經(jīng)營范圍廣泛了，但業(yè)績卻一落千丈，這一年實現(xiàn)營業(yè)收入6.38億元，較上年同期下降7.16%；實現(xiàn)凈利潤155.26萬元，較上年同期下降98.44%。扣非凈利潤-2028.26萬元，較上年同期下降121.45%。

　　雖然2015年是業(yè)績最糟糕的一年，但至今，中海達(dá)也很難恢復(fù)到之前的輝煌時刻。

　　募投項目效益存疑

　　中海達(dá)IPO募集資金5.85億元，扣除發(fā)行費用后，凈額5.38億元。IPO募投項目擬投入募集資金2.37億元，當(dāng)時預(yù)計募投項目第5年達(dá)產(chǎn)，效益非?？捎^，每年可以帶來3.57億元營業(yè)收入及7558.85萬元凈利潤。

　　2015年3月，中海達(dá)非公開發(fā)行股票募集資金5.25億元，扣除發(fā)行費用后，凈額5.09億元。這次沒有給出預(yù)計的營業(yè)收入及凈利潤數(shù)據(jù)。但項目內(nèi)部收益率從21.71%至30.93%不等，從數(shù)據(jù)來看，效益也應(yīng)該不錯。

　　上述兩次募資，10多億元資金到位，中海達(dá)又交出怎樣的成績單？

　　IPO募投項目于2012年開始貢獻(xiàn)效益，2012年至2015年分別貢獻(xiàn)效益3040.95萬元、5937.85萬元、7053.73萬元、1793.75萬元，超募資金項目分別貢獻(xiàn)效益72.47萬元、248.91萬元、2176.55萬元、-46.7萬元。4年時間累計帶來2億元的效益。但中海達(dá)這期間每年平均盈利只有7030萬元，比2011年增加了不到千萬元。而募集資金每年帶來的利息收入就有千萬，扣除利息收入，中海達(dá)在2012年至2015年期間平均凈利潤幾乎沒有增加。那么募投項目效益體現(xiàn)在哪些方面？

　　中海達(dá)非?？春?015年定向增發(fā)的募投項目，雖然募集資金在2015年3月才到位，但在2014年7月披露的預(yù)案中，中海達(dá)表示：若公司在本次發(fā)行的募集資金到位前，根據(jù)公司經(jīng)營狀況和發(fā)展規(guī)劃，利用自籌資金對募集資金項目進(jìn)行先行投入。

　　然而，中海達(dá)并沒有利用自籌資金對募投項目進(jìn)行先行投入，在募集資金到位9個多月時也沒有花上一分錢。2015年年報顯示，募投項目可行性沒有發(fā)生重大變化。

　　前景好，效益好，既不先行投入，也不按預(yù)計投入募集資金，可行性也沒有發(fā)生重大變化，中海達(dá)的葫蘆里到底賣的啥藥呢？

　　2016年“真相大白”。當(dāng)年四個募投項目終止了兩個。另外兩個募投項目，其中一個投資金額壓縮了近60%，已經(jīng)完工。另外一個的完工日期卻一拖再拖，預(yù)計2019年6月30日完工，但到了這個時間點，僅僅投入了63.50%的資金。已完工的募投項目還處于虧損中。募投項目終止、變更的資金投向其他項目，截至2019年6月30日，累計貢獻(xiàn)億元效益——正是有心栽花花不開，無心插柳柳成蔭？

　　研發(fā)支出資本化增業(yè)績

　　2011年，中海達(dá)營業(yè)收入同比增長25.75%、凈利潤同比增長31.79%，上市首年的業(yè)績表現(xiàn)還可以。不過，募集資金帶來的利息收入及研發(fā)投入的會計處理變化是業(yè)績快速增長的主要原因。

　　募集資金到位，中海達(dá)的利息收入從2010年的41.20萬元增加至1085.43萬元。

　　中海達(dá)表示：技術(shù)研發(fā)是公司在激烈的市場競爭中賴以生存的根本，公司歷來十分重視對技術(shù)研發(fā)的支持。不過，2008年至2010年，雖然營業(yè)收入快速增長，但中海達(dá)研發(fā)費用卻沒有什么增加，分別為1233.51萬元、1322.34萬元、1392.91萬元，研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例快速下降，分別為8.81%、7.41%、5.66%。2011年上市后，中海達(dá)加大對產(chǎn)品研發(fā)投入，投入金額2394.38萬元，占營業(yè)收入的比例7.73%，其中1535.14萬元進(jìn)入資本化。由于之前研發(fā)投入全部費用化，導(dǎo)致2011年進(jìn)入管理費用的研發(fā)支出比2010年大幅減少，從1392.91萬元減少至859.24萬元。

　　從此，研發(fā)投入資本化一發(fā)不可收拾。截至2018年年末，研發(fā)投入資本化金額累計超過2億元。

　　政府補助成利潤主要來源之一

　　盡管中海達(dá)的業(yè)績起起落落，但政府補助成為最穩(wěn)定的利潤來源。

　　2010年政府補助破千萬元，為1010.77萬元，占利潤總額的18.93%。2013年政府補助達(dá)2053.61萬元，占利潤總額的16.61%。2014年3060.08萬元，占利潤總額的24.81%。

　　如果說2015年之前的政府補助是錦上添花，那么2015年、2016年的政府補助就是雪中送炭。2015年政府補助3022.58萬元，而利潤總額只有105.21萬元。2016年政府補助2868.94萬元，而利潤總額1847.44萬元。沒有大量的政府補助，中海達(dá)早已連續(xù)兩年虧損了。

　　2017年、2018年、2019年上半年，政府補助的金額持續(xù)大增，分別為3542.27萬元、6734.75萬元、2921.55萬元，占利潤總額的比例分別為32.85%、41.62%、47.28%。

　　此外，募集資金貢獻(xiàn)大。IPO募集資金每年給中海達(dá)帶來上千萬元利息收入，2015年定向增發(fā)募集資金每年也給中海達(dá)帶來上千萬元理財產(chǎn)品投資收益。兩次募集資金帶來的利息收入及理財產(chǎn)品投資收益，從2015年開始，每年貢獻(xiàn)約2000萬元利潤。

　　毛利率超高

　　2010年，中海達(dá)、北斗星通(002151.SZ)、合眾思壯(002383.SZ)三家導(dǎo)航企業(yè)的營業(yè)收入分別為2.46億元、3.30億元、4.03億元，毛利率分別為41.45%、36.61%、41.89%。2018年，三者的營業(yè)收入分別為12.89億元、30.51億元、23億元，毛利率分別為52.35%、29.94%、44.31%。

　　北斗星通通過大手筆并購，成了營業(yè)收入最多的公司，毛利率卻一路走低，成了毛利率最低的公司，毛利率低主要有兩個原因：一是行業(yè)競爭。北斗星通在2013年年報中表示，截至2013年底，國內(nèi)從事衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)的企業(yè)已超過11000家，2014年這組數(shù)字還在繼續(xù)增加。在市場規(guī)模尚未出現(xiàn)突破式增長的情況下，無序競爭可能造成行業(yè)平均毛利率下降，進(jìn)而影響公司的盈利能力。二是低毛利的新業(yè)務(wù)拉低了整體毛利率。北斗星通的導(dǎo)航業(yè)務(wù)的毛利率維持在30%以上。

　　中海達(dá)雖然在營業(yè)收入上與兩者差距越來越大，但成了毛利率最高的公司，50個百分點以上的毛利率是經(jīng)常有的事情，而合眾思壯毛利率最高時也只有44.92%。

　　為何中海達(dá)的毛利率營收規(guī)模最小，毛利率最高？

　　銷售費用偏高

　　中海達(dá)號稱建立了行業(yè)內(nèi)獨具特色的“直銷+經(jīng)銷”的模式，形成了行業(yè)內(nèi)專業(yè)水平高、覆蓋面廣的營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。但上市前銷售費用方面控制的不錯。2010年銷售費用2199.13萬元，占營業(yè)收入的比例8.93%。上市后，銷售費用急劇增加，2018年銷售費用2.17億元，占營業(yè)收入的16.86%。2011年至2018年，銷售費用占營業(yè)收入的比例在13.61%至20.58%之間。

　　北斗星通2010年銷售費用2803.29萬元，占營業(yè)收入的比例8.51%，2018年分別為1.84億元、6.03%。合眾思壯2010年銷售費用5174.75萬元，占營業(yè)收入的比例為12.85%，2018年分別為1.49億元、6.49%。

　　北斗星通、合眾思壯的銷售費用占比自2010年以來呈下降趨勢，已經(jīng)大幅下降，為何中海達(dá)的銷售費用占比卻大幅提高？

　　廣州中海達(dá)銷售有限公司(后更名為廣州中海達(dá)天恒科技有限公司，下稱“中海達(dá)銷售”)成立于2016年8月。2017年、2018年中海達(dá)銷售分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.25億元、3.71億元，實現(xiàn)凈利潤分別為700.47萬元、2674.21萬元，繳納社保人數(shù)分別為103人、52人。中海達(dá)銷售在人數(shù)大幅減少的情況下，實現(xiàn)營業(yè)收入增加及凈利潤大增，成為業(yè)績最好的子公司之一。雖然有如此得力的子公司，但中海達(dá)的銷售人員不但沒有減少，反而從2017年501人增加至618人。

　　北斗星通2018年銷售人員338人、合眾思壯銷售人員更少，只有190人。

　　并購發(fā)展開頭易

　　雖然中海達(dá)上市后也發(fā)生一些并購，但只是小打小鬧。2017年，中海達(dá)開始重金并購，8月末，以2.15億元收購西安靈境科技有限公司(下稱“西安靈境”)43.65%股權(quán)，商譽1.59億元。西安靈境是一家專業(yè)從事主題文化旅游創(chuàng)意設(shè)計、施工、投資運營商及多媒體展示與數(shù)字體驗產(chǎn)品研發(fā)、銷售與技術(shù)服務(wù)于一體的高新科技企業(yè)。西安靈境9月1日納入合并范圍，9月1日至12月31日，實現(xiàn)營業(yè)收入1.22億元、凈利潤4290.18萬元，凈利潤率35.20%。2017年，中海達(dá)27.95%的凈利潤來自西安靈境，2018年為20.38%。

　　2019年1月，中海達(dá)以9975.08萬元收購深圳中銘高科技信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司(下稱“深圳中銘”)39.80%股權(quán)，加上之前以2046萬元收購6.21%股權(quán)，持股比例為46.01%。深圳中銘從事地理信息系統(tǒng)、地理信息咨詢、測繪工程服務(wù)。2019年4月，以1.15億元收購貴州天地通科技有限公司(下稱“貴州天地通”)45%股權(quán)，貴州天地通從事地理信息數(shù)據(jù)采集、加工及測繪工程服務(wù)、不動產(chǎn)測繪、智慧城市信息化服務(wù)等應(yīng)用業(yè)務(wù)。2019年產(chǎn)生商譽1.73億元。這兩家新加入的公司成了中海達(dá)的主要利潤來源，2019年上半年，貢獻(xiàn)近八成凈利潤。

　　幾番資本運作，中海達(dá)的商譽快速增加。2019年6月30日，中海達(dá)的商譽3.58億元，比起2016年年末增加約10倍。

　　并購一度帶來不錯的效益。

　　西安靈境、深圳中銘、貴州天地通三個標(biāo)的在首年均精準(zhǔn)完成業(yè)績承諾，承諾業(yè)績完成率分別為102.23%、103.63%、104.94%，并且均沒有觸發(fā)補償機(jī)制?？磥?，中海達(dá)投資目光不錯。

　　但是，中海達(dá)在業(yè)績預(yù)告公告稱，根據(jù)其2019年度業(yè)績預(yù)測完成情況，經(jīng)公司財務(wù)部門及評估機(jī)構(gòu)基于審慎評估基礎(chǔ)上的初步測算，預(yù)計對西安靈境計提商譽減值準(zhǔn)備金額約為1.2億元。

　　2019年是業(yè)績承諾最后一年，西安靈境再難保持良好業(yè)績。1.59億元的商譽要計提1.2億元的減值損失，可見西安靈境2019年的業(yè)績有多糟糕。

　　有意思的是，在業(yè)績預(yù)告披露的上一個月，中海達(dá)還準(zhǔn)備以9146萬元收購西安靈境其他股東共計26.13%的股權(quán)。本次交易的整體估值為 3.5 億元。而上次交易估值為4.44億元。中海達(dá)堅定不移地看好，在收購公告表示：借助此次進(jìn)一步收購靈境科技股權(quán)，將加大力度開拓科技旅游市場，加快公司專業(yè)技術(shù)與大眾化應(yīng)用的結(jié)合，把握科技旅游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展黃金期，最終實現(xiàn)公司較好的經(jīng)營回報。

　　據(jù)中海達(dá)2019年半年報，上半年，西安靈境實現(xiàn)營業(yè)收入7645.37萬元，虧損809.81萬元。2018年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入5727.50萬元、盈利282.64萬元。2019年1-9月，西安靈境營業(yè)收入9984.42萬元，虧損1579.32萬元。

　　收購之前，西安靈境就有不少疑點。2016年、2017年1-3月，西安靈境分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.16億元、224.58萬元，凈利潤分別為3362.43萬元、-404.40萬元。

　　在交易所問詢函回復(fù)中，公司解釋了西安靈境2017年一季度收入規(guī)模較小的原因：除正常的季節(jié)性因素影響外，主要原因還包括：有的項目因資金未能及時到位，項目實施進(jìn)度未能達(dá)到預(yù)期；有的項目未能在2017年一季度確認(rèn)收入；有的項目因暫停運行(6月下旬已恢復(fù)運營)，對西安靈境運維收入的影響較大。

　　第一大客戶西安秦楊旅游發(fā)展有限公司(下稱“西安秦楊”)成立于2014年8月，注冊資本1億元，實繳資本5500萬元，大股東西安秦楊工貿(mào)有限公司實繳了3300萬元，該公司成立于2012年，注冊資本與實繳資本均為100萬元，2018年12月已經(jīng)注銷。西安秦楊沒有子公司及參股公司。2016年、2017年參保人數(shù)均為7人，2018年參保人數(shù)1人。西安秦楊給西安靈境貢獻(xiàn)這么多營收，為何員工數(shù)量這么少？

　　第二大客戶是關(guān)系戶。九寨溝縣合創(chuàng)科技有限公司(下稱“合創(chuàng)科技”)是九寨溝旅游集團(tuán)有限責(zé)任公司和西安靈境為“夢幻九寨”項目合資設(shè)立的項目公司，西安靈境持有其40%的股權(quán)，“夢幻九寨”項目主要由西安靈境負(fù)責(zé)設(shè)計和實施。合創(chuàng)科技成立于2015年10月，注冊資本8000萬元，至今尚未繳納一分錢。并且至今尚未有員工繳納社保。

　　第三大客戶上海華凱展覽展示工程有限公司是欠款大戶。截至2017年3月31日，欠款3127.90萬元，賬齡2年以內(nèi)。而中海達(dá)表示，上海華凱展覽展示工程有限公司是長期合作伙伴，合作項目大多數(shù)為政府項目，回款周期較長，但賬款的回收有較好的保障。