長城動漫經營管理混亂 流動性存在明顯不足

　　在業(yè)績嚴重虧損、控制權不穩(wěn)定、大額債務到期不能清償的背景下，長城動漫近期股價表現(xiàn)卻明顯過“妖”，這顯然是極其不正常的。梳理其基本面，可以發(fā)現(xiàn)上市公司不僅存在經營管理上的問題，且往年收購的標的多數業(yè)績表現(xiàn)未能達到預期。

　　長城動漫股價表現(xiàn)近期明顯過“妖”，在基本面并無重大利好下，股價卻從11月18日開始發(fā)力上漲，至12月11日，在18個交易日內累計漲幅高達82.54%，股價區(qū)間最高價也曾達到6.02元。然而在股價異動期間，公司消息面卻是負面不斷，不僅發(fā)布了新增債務到期未獲清償公告，還發(fā)布了控股股東股權被輪候凍結的公告。而對于長城動漫股價變動的異常，交易所也于12月10日對其下發(fā)了關注函，要求上市公司解釋“逾期債務未清償事項；控股股東引入戰(zhàn)略投資者事項；公司經營業(yè)績；股價連續(xù)異動的風險提示安排”問題。截至本周五，長城動漫尚未回復。

　　長城動漫的前身為“四川圣達實業(yè)股份有限公司”，原來主要生產焦化產品，自2014年7月長城影視文化企業(yè)集團通過股權協(xié)議轉讓的方式入主成為其第一大股東后，在進行了一系列并購重組后，使得主營從生產銷售焦炭系列產品轉型為涵蓋動漫設計、制作、動漫游戲、創(chuàng)意旅游和玩具銷售等動漫業(yè)務。然而從公司近幾年的經營業(yè)績表現(xiàn)看，持續(xù)的并購不僅未達到預期，相反還讓公司陷入了嚴峻的流動性危機。

　　經營壓力日趨嚴峻

　　長城動漫財報數據顯示，其在2014年完成“借殼”上市之后，經營業(yè)績并未得到有效改觀，除了2017年實現(xiàn)盈利0.39億元以外，其他年份不僅營業(yè)收入同比持續(xù)下滑，且營業(yè)利潤也出現(xiàn)了下滑。最新的2019年三季報顯示，長城動漫已經處于虧損狀態(tài)。

　　仔細分析長城動漫近年經營業(yè)績不佳原因，可發(fā)現(xiàn)財務費用的大幅增加對其業(yè)績影響非常明顯。如2017年4780.24萬元財務費用是2016年974.50萬元的4.9倍，而2018年7636.71萬元財務費用甚至比同年營業(yè)收入7494.91萬元還要高。為何長城動漫的財務費用在近幾年出現(xiàn)急速攀升？

　　財報顯示，近幾年財務費用大幅增長的主要原因就是出現(xiàn)了大額融資費用，其2017年和2018年融資費用分別高達4037.80萬元和7366.44萬元，相較2016年時融資費用的543.80萬元出現(xiàn)7倍以上的增長，很顯然，融資費用大幅增長與其這兩年融資活動的大規(guī)模展開是有關的，直接反映在公司籌資活動現(xiàn)金流量變化上(如表1所示)。

　　2015年時，長城動漫籌資活動現(xiàn)金流入小計還僅為18250萬元，而到了2017年末，則高達73843.59萬元，同期,籌資活動現(xiàn)金流出小計也由2015年末的6851萬元提升至2017年末的74558.53萬元，很顯然，2017年籌資流入金額也不足支付流出了。2018年末，籌資活動現(xiàn)金流入雖出現(xiàn)明顯減少，僅有13171萬元，但流出卻保持著較大規(guī)模，達42748萬元。一邊是融資活動的擴大，而另一邊則是營業(yè)收入的快速下降，營收由2015年末的3.57億元下降至2018年末的0.75億元，上市公司在經營活動中獲得的現(xiàn)金已經不能滿足籌資、投資的需要:2015~2018年經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額累計33780.93萬元，而同期的投資、籌資兩類活動產生的現(xiàn)金流量凈額累計為-19431.68萬元和-16691.39萬元，兩項合計規(guī)模超過了經營現(xiàn)金流凈額。

　　從融資費用和籌資、投資的現(xiàn)金流量情況來看，長城動漫的經營資金壓力是越來越大的，直接體現(xiàn)在公司不斷向外發(fā)布股權補充質押、股權輪候凍結、關注函、問詢函的公告中，特別是在今年，長城動漫還多次發(fā)布了債務到期未獲清償的公告。截至2019年10月15日，長城動漫產生的逾期債務總額超過了3.05億元。

　　控股股東大面積輸血希望不大

　　財報數據還顯示，截至三季度末，長城動漫賬上只有224.75萬元的貨幣資金，同期流動資產合計金額僅為12057.02萬元，與37351.34萬元流動負債相比，長城動漫的流動資產遠遠不足償還流動負債的，這說明其短期償債能力出現(xiàn)了嚴重問題。

　　其實，長城動漫流動資產不抵流動負債的情況并不是今年才出現(xiàn)的，其早在2015年完成“借殼”后就已經出現(xiàn)。在2015年時，長城動漫流動負債9.56億元就比流動資產4.06億元高出了5.5億元(如表2所示)；2016年流動負債比流動資產高出4.21億元；2017年年、2018年，流動負債相比流動資產分別高出0.46億元和5.22億元。截止2019年三季度末，長城動漫資產總計82173.39萬元，已低于同期84092.74萬元負債總額，出現(xiàn)“資不抵債”現(xiàn)象。

　　或正是債務風險的急速攀升，今年3月、4月和6月，控股股東長城集團與永新華控股、科諾森、桓蘋醫(yī)科簽署了《合作協(xié)議》，通過引進戰(zhàn)略合作方，擬對長城集團增資擴股不低于15億元或通過法律法規(guī)允許的方式與長城集團開展股權合作，目的是化解公司目前面臨的資金壓力。而在2018年年報問詢函的回復中，長城動漫也提到：“長城集團未來將繼續(xù)向公司提供資金支持，緩解公司的資金壓力，保證公司的主營業(yè)務穩(wěn)定發(fā)展?！?/p>

　　然而，控股股東長城集團引進股權合作方真的是為了紓困長城動漫嗎？事實恐非上市公司所樂觀預期。

　　上市公司10月15日發(fā)布的《控股股東及實際控制人部分股份質押存在違約風險的提示性公告》顯示，控股股東長城集團部分股份質押已經存在違約情況了，涉及到招商證券、國海證券等券商。目前來看，控股股東長城集團累計質押長城動漫股份數量為68159258股，占其持股總數的99.33%，占長城動漫總股本的20.86%。與此同時，長城集團累計被凍結的股份數量為68619660股，占其持有長城動漫股份的100%，占總股本的21.00%。而除了控股股東之外，實際控制人趙銳勇所持330萬股(占總股本1.0099%)長城動漫的股份也全部用于了質押，被輪候凍結。

　　由此可見，長城集團引進股權合作方的主要目的很可能只是為了解決自身面臨的問題，而是否能顧及到長城動漫，還得看控股股東的臉色，看其能否順利解決自身的危機。

　　都是過往并購埋下的“雷”

　　長城動漫如今的困境，說到底還是前幾年大規(guī)模收購埋下的“雷”。僅購買杭州長城動漫(持有諸暨美人魚100%股權和滁州長城國際動漫旅游創(chuàng)意園54.26%股權)、湖南宏夢卡通、杭州東方國龍影視、北京新娛兄弟、上海天芮經貿、杭州宣誠科技，以及滁州長城國際動漫旅游創(chuàng)意園45.74%股權等，就斥資超過了10億元。

　　在上述收購的公司中，美人魚動漫(長城游戲)、東方國龍、新娛兄弟、天芮經貿和宣誠科技都給出了業(yè)績承諾，其中，天芮經貿2015~2017年三年累計業(yè)績承諾完成率為94.14%，其他4家公司的業(yè)績實現(xiàn)情況基本接近承諾金額。表面上，上述公司業(yè)績承諾基本達標,可事實上，就長城動漫11月13日發(fā)布了《關于會計差錯更正的公告》來看，新娛兄弟和天芮經貿卻存在人為調節(jié)實現(xiàn)承諾利潤的情況。

　　具體來看，新娛兄弟的利潤調減1094.40萬元，理由是：2017年度在公司體外(由李嘉嘉代付)支付了廣告推廣費794.40萬元；武俠頁游-《大俠》研發(fā)費用掛賬，未計入到研發(fā)費用中的金額為300萬元。新娛兄弟2017年當年的扣非后凈利潤為8535.63萬元，本次調減凈利潤后，該年度扣非后凈利潤為7441.63萬元，并沒有完成業(yè)績承諾；天芮經貿的總經理洪永剛以自有資金通過其控制的上海勇鋁有限公司等公司虛增收入595萬元，虛增成本336萬元，共虛增利潤259萬元。天芮經貿2017年度當年的扣非后凈利潤為1998.97萬元，本次調減凈利潤259萬元后，該年扣非后凈利潤為1739.97萬元，也沒有完成業(yè)績承諾。

　　需要注意提，除了新娛兄弟和天芮經貿利潤調節(jié)的問題外，上述5家公司在業(yè)績承諾期結束之后第一個財報年(2018年)還全部出現(xiàn)業(yè)績虧損的局面，與其承諾期的業(yè)績表現(xiàn)是迥然不同的，這種情況顯然很可疑。更為重要的是，在長城動漫發(fā)布的《關于非標準意見的內部控制審計報告的專項說明》中，公司還提到了導致瑞華會計師事務所對上市公司2018年度財務報告出具了否定意見的內部控制審計報告的事項包括：長城動漫沒有對東方國龍、宣誠科技、新娛兄弟、天芮經貿等4家子公司在結束業(yè)績承諾期之后的日常經營活動實施有效監(jiān)管，造成上述子公司出現(xiàn)大量高管及員工離職、業(yè)績大幅度下滑、關鍵崗位人員缺失、財務核算體系不健全等現(xiàn)象，從而導致與財務報告相關的內控制度失效。與此同時，上市公司還存在審批人員缺失以及未能書面記錄印章外借等用印事項。

　　就專項說明所披露的內容來看，諸多的風險扎堆出現(xiàn)，對于一家理應規(guī)范管理的上市公司來說，顯然是難以置信的，而在風險頗多的情況，股價卻出現(xiàn)明顯異動，這種表現(xiàn)實在讓人詫異，是什么樣的資金敢于逆風飛揚，是否存在內幕 交易的可能呢？