齊心集團(tuán)代理之弊：凈利率8年均不足5% 陳欽鵬兄弟財(cái)富翻倍達(dá)41億分紅僅3億

　　曾邀請(qǐng)陳道明代言，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)連續(xù)高增長(zhǎng)，齊心集團(tuán)(002301.SZ)在二級(jí)市場(chǎng)卻遭投資者用腳投票。

　　齊心集團(tuán)創(chuàng)立于1991年，2009年登陸A股市場(chǎng)，由陳欽鵬五兄弟創(chuàng)立并實(shí)際控制。上市以來(lái)，公司產(chǎn)業(yè)不斷拓展，其主營(yíng)業(yè)務(wù)從文具及辦公用品的集采延伸至SaaS服務(wù)，形成B2B辦公物資+云視頻雙輪驅(qū)動(dòng)。

　　2016年之前，齊心集團(tuán)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，但從2016年開始持續(xù)至今，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)(歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)，下同)均高速增長(zhǎng)。去年，其凈利潤(rùn)為1.92億元，較2015年暴增9倍。然而。與之對(duì)應(yīng)的是，2015年以來(lái)，公司市值反而蒸發(fā)了48億元。截至目前，其市值僅為90億元。

　　長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，雖然齊心集團(tuán)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，但利潤(rùn)率較低。上市以來(lái)，其凈利率長(zhǎng)期低于5%，不到同行業(yè)上市公司晨光文具的一半。

　　齊心集團(tuán)的弊端在于，其銷售的產(chǎn)品基本屬于代工，其自身沒有“自有品牌”，因?yàn)椴荒苷莆债a(chǎn)品“命運(yùn)”，導(dǎo)致其毛利率、凈利率較低。

　　跟齊心集團(tuán)類似，晨光文具是由陳湖文三姐弟創(chuàng)立并實(shí)際控制。晨光文具形成了自有品牌，其毛利率、凈利率明顯高于齊心集團(tuán)。或許正因?yàn)檫@一因素，雖然齊心集團(tuán)上市時(shí)間早6年，但二者之間的盈利能力差距越拉越大。

　　值得一提的是，11月17日晚，齊心集團(tuán)披露擬不超過(guò)1.5億元回購(gòu)股份計(jì)劃。今年7月，公司曾因回購(gòu)承諾大幅縮水而遭監(jiān)管問(wèn)詢。

　　上市10年市值僅增長(zhǎng)55億

　　聲稱是國(guó)內(nèi)B2B辦公物資領(lǐng)域領(lǐng)跑者的齊心集團(tuán)，“千年老二”的地位短期內(nèi)難以改變。

　　齊心集團(tuán)創(chuàng)立于1991年，實(shí)際控制人為廣東潮陽(yáng)人陳欽鵬。實(shí)際上，陳欽鵬還有四個(gè)弟弟，分別陳欽奇、陳欽發(fā)、陳欽武、陳欽徽。兄弟五人中，目前，除了陳欽鵬、陳欽徽直接持有齊心集團(tuán)股權(quán)外，另外3兄弟未直接持股。兄弟五人通過(guò)齊心控股持股齊心集團(tuán)，目前，齊心控股為齊心集團(tuán)控股股東。

　　公開資料稱，生于1971年的陳欽鵬17歲就涉足商海，隨即進(jìn)入文具行業(yè)，1991年，時(shí)年20歲的陳欽鵬開始生產(chǎn)文件夾，起名“齊心”，似乎是寓意兄弟五人要齊心。有意思的是，目前，陳欽鵬擔(dān)任齊心集團(tuán)董事長(zhǎng)，另4人未在公司擔(dān)任任何職務(wù)。

　　創(chuàng)業(yè)19年，2009年，陳欽鵬兄弟五人的人生迎來(lái)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這一年的10月21日，齊心集團(tuán)(當(dāng)時(shí)名為齊心文具)闖關(guān)IPO登陸深交所。上市首日，齊心集團(tuán)收?qǐng)?bào)28.20元/股，市值35.25億元，兄弟五人合計(jì)持有公司59.68%股權(quán)，持股的財(cái)富合計(jì)為21.04億元。自此，陳欽鵬成為一家辦公文具上市公司實(shí)控人、董事長(zhǎng)。

　　10年后的今天，齊心集團(tuán)是個(gè)什么樣子呢？截至11月22日下午收盤，其收?qǐng)?bào)12.29元/股，市值為90億元。陳欽鵬兄弟合計(jì)持有齊心集團(tuán)45.56%股權(quán)，持股財(cái)富為41億元，接近翻倍。

　　上市10年發(fā)展，齊心集團(tuán)市值僅增長(zhǎng)55億元，似乎有些慢。

　　文具行業(yè)有一家與齊心集團(tuán)類似的公司，那就是晨光文具。十分玩味的是，晨光文具的創(chuàng)始人陳湖文也是廣東潮陽(yáng)人，出生于1970年，也是17歲開始躋身商海，推銷文具，1989年創(chuàng)業(yè)。在同一個(gè)行業(yè)，早一年出生的陳湖文比陳欽鵬起步稍早。

　　晨光文具的轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2015年1月27日，比齊心集團(tuán)晚6年，晨光文具登陸上交所。上市首日，公司總市值87億元。

　　跟齊心集團(tuán)由陳欽鵬一人實(shí)際控制不同，晨光文具由陳湖文、陳湖雄及陳雪玲三姐弟共同控制，陳湖文為公司董事長(zhǎng)，陳湖雄擔(dān)任副董事長(zhǎng)、總裁，陳雪玲為董事、副總裁。三姐弟中，除了直接持有部分股權(quán)外，還分別持有晨光控股股權(quán)，后者為晨光文具控股股東。

　　上市首日，姐弟三人合計(jì)持有晨光文具66.95%股權(quán)，持股財(cái)富合計(jì)為58.33億元。

　　四年之后，晨光文具市值大幅增長(zhǎng)。截至11月22日下午收盤，其收?qǐng)?bào)48.17元/股，市值達(dá)443億元，三姐弟持股財(cái)富為287億元。

　　截至今年9月底，齊心集團(tuán)總資產(chǎn)75.39億元，晨光文具為69.08億元。

　　如今，齊心集團(tuán)總資產(chǎn)比晨光文具多6.31億元，而市值僅為晨光集團(tuán)的五分之一，相差353億元。

　　經(jīng)營(yíng)模式成行業(yè)壁壘

　　資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)晨光文具，而市值僅為其五分之一，齊心集團(tuán)在二級(jí)市場(chǎng)遭遇投資者用腳投票，或與其代理經(jīng)營(yíng)模式短板直接相關(guān)。

　　官網(wǎng)顯示，齊心集團(tuán)主要業(yè)務(wù)為，辦公物資研發(fā)、生產(chǎn)和銷售及云視頻辦公服務(wù)。公司致力于打造“硬件+軟件+服務(wù)”的企業(yè)辦公服務(wù)平臺(tái)，滿足企業(yè)級(jí)客戶的一站式辦公采購(gòu)和服務(wù)需求，以“B2B辦公物資+云視頻”雙輪驅(qū)動(dòng)，通過(guò)持續(xù)疊加商品品類與服務(wù)，為客戶提供多場(chǎng)景辦公服務(wù)。

　　齊心集團(tuán)的最為人所熟知的售賣辦公用品，近年來(lái)，轉(zhuǎn)型布局云視頻。其轉(zhuǎn)型主要是通過(guò)并購(gòu)實(shí)施，2014年、2016年，公司相繼以3.38億元、5.6億元溢價(jià)收購(gòu)了杭州麥苗100%股權(quán)、銀澎云計(jì)算100%股權(quán)。

　　齊心集團(tuán)的投資并購(gòu)也不順利。銀澎云去年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5746.51萬(wàn)元，比承諾數(shù)少2053.49萬(wàn)元。此外，2017年，收購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)出資5000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)大賁科技12.5%股權(quán)進(jìn)入財(cái)稅SaaS細(xì)分領(lǐng)域，近期，大賁科技爆雷，其因違反財(cái)產(chǎn)報(bào)告制度被北京昌平法院立案并將其納入失信被執(zhí)行人。

　　不可否認(rèn)，辦公云視頻是發(fā)展方向，齊心集團(tuán)踏準(zhǔn)了節(jié)拍。目前，“齊心好視通”已是云視頻會(huì)議細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)品牌。

　　2016年以來(lái)，齊心集團(tuán)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。2016年至今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為28.65億元、31.82億元、42.41億元、43.50億元，同比分別增長(zhǎng)81.11%、11.05%、33.30%、58.01%。凈利潤(rùn)為1.05億元、1.40億元、1.92億元、1.83億元，增幅依次為432.22%、33.54%、36.91%、30.99%，去年的凈利潤(rùn)相較2015年暴增了8.6倍。

　　投資并購(gòu)驅(qū)動(dòng)下，齊心集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，但其毛利率、凈利率均較低。上市之初，其毛利率為25.21%，此后一路下降，2013年降至17.38%。近年來(lái)，一直在17%左右徘徊。其凈利率在上市之初一度高達(dá)10.65%，到2013年僅為1.66%，2016年不斷上升，去年為4.56%，達(dá)到2013年來(lái)的峰值。

　　與晨光文具相比，齊心集團(tuán)的毛利率、凈利率均明顯偏低。

　　齊心集團(tuán)主攻辦公用品，晨光文具則主打?qū)W生文具。上市以來(lái)，晨光文具的毛利率穩(wěn)定在26%左右，整體上比齊心集團(tuán)高出8-10個(gè)百分點(diǎn)。其凈利率穩(wěn)定在10%左右，大幅超過(guò)齊心集團(tuán)，即便是去年，也兩倍于齊心集團(tuán)。

　　為何會(huì)有如此大差別？因?yàn)榻?jīng)營(yíng)模式完全不同。

　　齊心集團(tuán)以代工及服務(wù)為主，聚焦了超5萬(wàn)家優(yōu)質(zhì)客戶資源，尤其在能源、金融等行業(yè)和領(lǐng)域具備大客戶資源優(yōu)勢(shì)。晨光文具期初也沒有自主品牌，1997年，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，韓國(guó)文具廠倒閉。貨源斷炊，晨光文具決定自己生產(chǎn)，并塑造了晨光這一知名品牌。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，晨光文具為自主品牌，掌握有市場(chǎng)定價(jià)權(quán)，議價(jià)能力強(qiáng)。相對(duì)而言，齊心集團(tuán)議價(jià)能力要弱很多，這也是其毛利率、凈利率相對(duì)要很低的主要原因。

　　回購(gòu)縮水訴訟纏身

　　齊心集團(tuán)近年來(lái)實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，但其快速發(fā)展過(guò)程中的污點(diǎn)也不少。

　　本月17日晚，齊心集團(tuán)宣告擬斥資不超1.5億元回購(gòu)公司股份，回購(gòu)價(jià)不超17.5元/股。公告前一天，其股價(jià)為12.10元/股，回購(gòu)的溢價(jià)率高達(dá)44.63%。

　　這一利好并未刺激股價(jià)大幅飆升。至11月22日，公司股價(jià)為12.29元/股，僅小幅上漲。

　　利好的刺激有限，或與此前齊心集團(tuán)回購(gòu)承諾大幅縮水有關(guān)。

　　公告顯示，去年7月16日，齊心集團(tuán)宣告回購(gòu)公司股份，今年1月，公司公告稱，以不超過(guò)12元/股價(jià)格、不低于2.5億元不高于5億元的資金總額內(nèi)實(shí)施回購(gòu)。

　　今年7月11日晚，公司宣告終止回購(gòu)，至此，公司累計(jì)回購(gòu)所耗資金為1.06億元，回購(gòu)價(jià)格最高為10.87元/股，最低成交價(jià)為7.86元/股。

　　回購(gòu)金額大幅縮減，深交所下發(fā)監(jiān)管函，稱齊心集團(tuán)違反相關(guān)規(guī)定。只是，尚不清楚，齊心集團(tuán)本次提出的回購(gòu)計(jì)劃，是否與監(jiān)管函有關(guān)。

　　齊心集團(tuán)還曾與內(nèi)幕交易有牽涉。2016年，齊心集團(tuán)收購(gòu)銀澎云而未及時(shí)披露在信息敏感期內(nèi)，該消息泄露后，知情人大量買入齊心集團(tuán)股票，非法獲利。

　　齊心集團(tuán)還卷入大量訴訟。長(zhǎng)江商報(bào)記者通過(guò)Wind查詢到，2014年至今，齊心集團(tuán)領(lǐng)受的判決書多達(dá)50份，涉及買賣合同糾紛、產(chǎn)品責(zé)任糾紛、承攬合同糾紛、股東損害公司債權(quán)人利益責(zé)任糾紛、信用保險(xiǎn)合同糾紛、侵害作品信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)糾紛、侵害外觀設(shè)計(jì)專利權(quán)糾紛、勞動(dòng)合同糾紛等。其中，齊心集團(tuán)與得力集團(tuán)之間關(guān)于害外觀設(shè)計(jì)專利權(quán)糾紛以齊心集團(tuán)敗訴而告終。

　　此外，齊心集團(tuán)還涉及10份開庭公告。

　　長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，雖然陳欽鵬五兄弟持有齊心集團(tuán)近一半股權(quán)，但公司分紅很一般。上市10年來(lái)，公司累計(jì)分紅2.98億元。在此期間，公司股權(quán)融資26.84億元，現(xiàn)金分紅僅占股權(quán)融資總額的11.1%。