雄韜股份“畫餅式”融資不停步

　　2014年12月IPO募資、2016年10月定增完成，2019年4月再擬定增。上市以來，雄韜股份(002733.SZ)融資步伐不慢，但從前兩次投資效應(yīng)來看，并不理想。

　　上市不到一年再次融資

　　雄韜股份2014年12月上市，募集資金4.47億元。

　　而“湖北雄韜275萬千伏安密封蓄電池極板組裝線項(xiàng)目”投資總額3.9億元，項(xiàng)目建成后將新增鉛酸蓄電池產(chǎn)能275萬KVAh?！澳戤a(chǎn)250萬KVAh閥控式密封鉛酸蓄電池?cái)U(kuò)建項(xiàng)目” 投資總額2億元。

　　顯然，如果這兩大募投項(xiàng)目順利實(shí)施，有望解決雄韜股份的增長(zhǎng)難題。

　　但還沒有等來募投項(xiàng)目的開花結(jié)果，卻等來了雄韜股份再次圈錢。

　　2015年10月，雄韜股份公告稱，公司擬非公開發(fā)行股票募集資金總額不超過 9.35億元，在扣除發(fā)行費(fèi)后將全部用于如下項(xiàng)目：10億瓦時(shí)動(dòng)力鋰電池新能源建設(shè)項(xiàng)目8.15億元、燃料電池等項(xiàng)目研發(fā)中心及能源互聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)開發(fā)項(xiàng)目1.2億元。

　　按照披露的內(nèi)容，乍一看，募投項(xiàng)目非常緊迫，一大堆訂單“等著”雄韜股份。雄韜股份稱，目前，公司與廈門金龍旅行車有限公司聯(lián)合申請(qǐng)的 XML6827JEV30純電動(dòng)客車車型已在 2016年2月工信部公布的《新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄》(第2批)上榜，將很快形成動(dòng)力鋰電池采購(gòu)訂單。2015年12月25日，公司與安徽星凱龍客車有限公司簽訂了《汽車動(dòng)力電池采購(gòu)合同》，后者預(yù)計(jì)2016年向公司采購(gòu)電動(dòng)車動(dòng)力電池總金額2.6億元。2016年1月4日，公司中標(biāo)普天新能源(深圳)有限公司“混合動(dòng)力大巴電池 維保服務(wù)”項(xiàng)目，標(biāo)的金額3233萬元。上述動(dòng)力鋰電池訂單交付需求迫切，目前動(dòng)力鋰電池產(chǎn)能嚴(yán)重不足，急需增加動(dòng)力鋰電池產(chǎn)能以滿足客戶需求。

　　2016年8月，募集資金到位。雄韜股份開始“磨洋工”。“10億瓦時(shí)動(dòng)力鋰電池新能源建設(shè)項(xiàng)目”2016年投入1239.53萬元、2017年投入1738.75萬元、2018年投入1956.11萬元、2019年上半年投入996.54萬元。預(yù)計(jì)完工日期從2018年9月30日延期至2020年12月31日。按這樣的進(jìn)度，完成8.15億元的投入需要幾十年。

　　另一個(gè)項(xiàng)目，“燃料電池等項(xiàng)目研發(fā)中心及能源互聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)開發(fā)項(xiàng)目”投入就更少了。2016年居然僅僅投入了3.75萬元。2017年投入463.12萬元、2018年投入200.99萬元、2019年上半年零投入。按照這樣投入進(jìn)度，要完成1.2億元的投入，估計(jì)需要半個(gè)世紀(jì)。

　　融資之前有多緊迫，融資之后就有多拖拉。

　　之前顯示的那么多訂單怎么辦？

　　第三次融資又來

　　2019年4月，雄韜股份擬非公開發(fā)行股票募集資金總額不超過14.15億元，在扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于如下項(xiàng)目：武漢雄韜氫燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)項(xiàng)目5.23億元、深圳雄韜氫燃料電池產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目3.8億元、深圳雄韜氫燃料電池電堆研發(fā)項(xiàng)目9200萬元、補(bǔ)充流動(dòng)資金4200萬元。不過，后來擬募集資金調(diào)減至9.95億元。

　　如果第三次融資也成功，并且三次募投項(xiàng)目均順利達(dá)產(chǎn)，那么雄韜股份的將會(huì)是怎么樣？按照此前的預(yù)期，公司營(yíng)收將破百億元，凈利潤(rùn)超過十億元。

　　第三次融資是否順利實(shí)施目前不得而知，不過可以看看前兩次融資帶來多少效益。

　　理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感。

　　截至2019年3月底，IPO募投項(xiàng)目累計(jì)虧損1.21億元。雄韜股份解釋：國(guó)家于2016年開始對(duì)鉛酸電池行業(yè)開始征收4%的消費(fèi)稅，導(dǎo)致鉛酸蓄電池生產(chǎn)成本增加。后因環(huán)保要求，2018年12月30日前，公司逐步將深圳生產(chǎn)基地鉛酸蓄電池業(yè)務(wù)全部遷移至湖北子公司、越南子公司。期間產(chǎn)生較高的員工安置處理費(fèi)用及遷移時(shí)所產(chǎn)生的物料、設(shè)備損耗，導(dǎo)致該項(xiàng)目無法達(dá)到承諾效益。

　　第二次融資募投項(xiàng)目本應(yīng)該在2018年9月30日完工，截至2019年3月31日，已累計(jì)使用募集資金 8503.67 萬元，項(xiàng)目投資進(jìn)度止于10.63%，完工日期延期至2020年2月。并且投入金額還要大幅減少。雄韜股份表示，近年來，隨著動(dòng)力鋰電池產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，國(guó)內(nèi)動(dòng)力鋰電池的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已趨于白熱化，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)化過剩加劇，公司在動(dòng)力鋰電池領(lǐng)域面臨的競(jìng)爭(zhēng)也日趨激烈。公司計(jì)劃將部分“10 億瓦時(shí)動(dòng)力鋰電池新能源建設(shè)項(xiàng)目”的募集資金投入“深圳雄韜氫燃料電池產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目”的建設(shè)。而這個(gè)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將增加公司年均收入 18.32億元，增加公司年均凈利潤(rùn) 2.76億元。也就是說，4億元募集資金轉(zhuǎn)投新募投項(xiàng)目，把新“大餅”畫出來了。

　　不斷畫餅，不斷融資。雄韜股份的故事講得不錯(cuò)。至于最后的項(xiàng)目效應(yīng)，誰管？

　　是競(jìng)爭(zhēng)白熱化還是技術(shù)難過關(guān)

　　從目前看，“10億瓦時(shí)動(dòng)力鋰電池新能源建設(shè)項(xiàng)目”難以如期交差了。雄韜股份表示，這是因?yàn)閲?guó)內(nèi)動(dòng)力鋰電池的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已趨于白熱化。

　　但在2018年年報(bào)中，雄韜股份解釋上述項(xiàng)目未達(dá)到計(jì)劃進(jìn)度的原因：由于通信、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)發(fā)展加快，通信、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)與動(dòng)力電池業(yè)務(wù)有一定的區(qū)別，公司為了兼顧通信、儲(chǔ)能、動(dòng)力并向發(fā)展，對(duì)電芯工藝進(jìn)行了調(diào)整，由原來的疊片工藝改成卷繞工藝。由于新的工藝開發(fā)需要一定的周期，目前，我公司卷繞工藝已開發(fā)成功，具備量產(chǎn)條件。綜上所述，10億瓦時(shí)動(dòng)力鋰電池新能源建設(shè)項(xiàng)目的實(shí)施進(jìn)度及實(shí)際建設(shè)情況，擬將該項(xiàng)目的建設(shè)期由原定2018年9月30日延長(zhǎng)至2020年12月31日。

　　那么問題又來了。這究竟是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，還是相關(guān)技術(shù)不太過關(guān)？如果是后者，當(dāng)初哪來這么多訂單？

　　涉嫌隱瞞消費(fèi)稅

　　如公司所述，消費(fèi)稅開征是雄韜股份IPO募投項(xiàng)目虧損的主要原因。而這個(gè)消費(fèi)稅政策在IPO之前已經(jīng)呼之欲出，為何雄韜股份在招股書只字未提，并且還募集大量資金？

　　2012年11月6日，環(huán)保部官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于征求《鉛酸蓄電池生產(chǎn)及再生污染防治技術(shù)政策》(征求意見稿)意見的函》(http://www.mee.gov.cn/gkml/hbb/bgth/201211/t20121108_241639.htm)。同月，電池工業(yè)協(xié)會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)在一次電池技術(shù)研討會(huì)上透露，稅務(wù)總局、財(cái)政部擬對(duì)鉛蓄電池征收5%的消費(fèi)稅。

　　2013年年底，稅務(wù)總局、財(cái)政部再次提出征收議案，并與協(xié)會(huì)及企業(yè)積極磋商。雖彼時(shí)征收決心較大，但最終因蓄電池行業(yè)的強(qiáng)烈反對(duì)而擱淺。

　　到了2015年1月，消費(fèi)稅政策正式出爐。自2015年2月1日起對(duì)電池、涂料征收消費(fèi)稅。2015年12月31日前對(duì)鉛蓄電池緩征消費(fèi)稅;自2016年1月1日起，對(duì)鉛蓄電池按4%稅率征收消費(fèi)稅。

　　對(duì)于消費(fèi)稅，風(fēng)帆股份(600482.SH)2013年年報(bào)有所提及：近年來鉛蓄電池產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)快速發(fā)展，一些國(guó)際巨頭、民企新秀在市場(chǎng)上逐步對(duì)風(fēng)帆形成近距離競(jìng)爭(zhēng)。行業(yè)產(chǎn)能過剩、低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，以及公眾對(duì)企業(yè)環(huán)境質(zhì)疑等問題，使國(guó)家對(duì)行業(yè)采取了高壓態(tài)勢(shì)，從2011 年陸續(xù)出臺(tái)的一系列環(huán)保和行政許可等法律法規(guī)，以及即將推出的消費(fèi)稅、環(huán)境資源稅等，對(duì)行業(yè)發(fā)展形成“雙刃劍”。

　　彼時(shí)正在計(jì)劃IPO的雄韜股份為何不在招股書提及消費(fèi)稅一事？

　　四百億產(chǎn)值指日可待？

　　雄韜股份的雄心壯志遠(yuǎn)不止于此。

　　2017年10月，公司與湖北省武漢經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)(下稱“武漢經(jīng)開區(qū)管委會(huì)”)簽訂《投資合作協(xié)議》，在武漢經(jīng)開區(qū)投資建設(shè)雄韜氫燃料電池產(chǎn)業(yè)園。項(xiàng)目總投資不少于 50億元。

　　2018年上半年，雄韜股份與湖北赤壁高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)管理委員會(huì)簽訂《投資協(xié)議書》，擬投資10億元在赤壁高新區(qū)建設(shè)設(shè)電池綠色環(huán)保回收再利用項(xiàng)目。公司承諾取得項(xiàng)目用地后兩年內(nèi)投資10億元。對(duì)于本次合作，雄韜股份非?？春?，表示早在幾年前就已經(jīng)開始相關(guān)的研究及探索，目前已經(jīng)基本探索出了一條梯次利用推進(jìn)的可行性方案。隨著近年來動(dòng)力電池的爆發(fā)式增長(zhǎng)，未來將產(chǎn)生大規(guī)模的退役動(dòng)力電池，公司充分利用公司的現(xiàn)有的資源優(yōu)勢(shì)匯同產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行深入合作，共同推進(jìn)梯次利用的發(fā)展。

　　公司還與大同市人民政府簽訂《投資合作協(xié)議》，在大同市投資建設(shè)雄韜氫能大同產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，項(xiàng)目投資金額不少于30億元。

　　另外，公司委托武漢理工大學(xué)開發(fā)的“62kW金屬雙極板燃料電池電堆”項(xiàng)目，其第一階段的工作已經(jīng)完成并于近日進(jìn)行了項(xiàng)目驗(yàn)收。經(jīng)過專家組評(píng)定，電堆樣品性能優(yōu)異，一致性良好，各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)都按質(zhì)按量完成，其中大部分關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)超額完成，達(dá)到國(guó)內(nèi)一流水準(zhǔn)。

　　不過，事情變化太快。

　　2019年4月，雄韜股份披露的2018年年報(bào)顯示，“金屬雙極板燃料電池電堆技術(shù)開發(fā)項(xiàng)目”項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2019年2月28日完工。然而，在2019年半年報(bào)中，雄韜股份解釋：上述項(xiàng)目未達(dá)到計(jì)劃進(jìn)度的原因是，電堆研發(fā)項(xiàng)目因偶發(fā)性不可控因素導(dǎo)致在研電堆樣品的不可逆損壞，在研電堆樣品需繼續(xù)調(diào)試，與委托方武漢理工大學(xué)協(xié)商延期交付及驗(yàn)收，導(dǎo)致公司項(xiàng)目無法于2019年2月28日驗(yàn)收完成。該項(xiàng)目的建設(shè)期延長(zhǎng)至2020年2月28日。

　　在2018年年報(bào)公告前兩個(gè)月，公司就應(yīng)該知道這一項(xiàng)目無法驗(yàn)收，為何不在年報(bào)中如實(shí)披露，反而非要延期幾個(gè)月后才披露？

　　成本難控費(fèi)用易減

　　行業(yè)一片紅海，雄韜股份卻能殺出一條路，并順利IPO，確實(shí)不簡(jiǎn)單。

　　與同行業(yè)相比，自2015年以來，雄韜股份的增長(zhǎng)速度最慢。2015年，駱駝股份(601311.SH)營(yíng)業(yè)收入53.77億元，2018年92.24億元，增幅71.55%。南都電源(300068.SZ)從51.53億元到80.63億元，增幅56.47%。圣陽股份(002580.SZ)從13.80億元到18.36億元，增幅33.04%。而雄韜股份從24.18億元到29.56億元，增幅22.25%。

　　人均營(yíng)業(yè)收入最低，人力成本最高，毛利率最低。以2015年至2018年各年末的員工數(shù)量計(jì)算人均營(yíng)業(yè)收入，雄韜股份遠(yuǎn)低于同行公司。2018年，駱駝股份人均營(yíng)業(yè)收入149.38萬元、南都電源109.81萬元、圣陽股份100.05萬元，而雄韜股份只有84.38萬元。

　　支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金占營(yíng)業(yè)收入的比例遠(yuǎn)高于同行公司。2015年至2018年，駱駝股份在5.75%至6.61%之間，南都電源在5.51%至7.25%之間，圣陽股份在7.22%至8.38%，而雄韜股份在9.13%至11.03%。

　　但費(fèi)用方面的控制，雄韜股份比較厲害。2015年至2018年，雄韜股份的銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例3.36%至4.20%。駱駝股份為4.85%至5.50%，南都電源4.82%至6.70%，圣陽股份5.91%至8.22%。在上市前夕，雄韜股份就展現(xiàn)這方面的能力。雄韜股份2013年銷售費(fèi)用較2012年減少了1771.68萬元，其主要為運(yùn)輸費(fèi)用減少了1582.81萬元。雄韜股份在招股書稱，公司為提高運(yùn)輸效率，減少運(yùn)輸管理成本。

　　雄韜股份的投資收益快速增加，2015年至2018年分別為1350.28萬元、1404萬元、2792.25萬元、4195.63萬元。同期的營(yíng)業(yè)外收入也不少，分別為1307.02萬元、2418.97萬元、206.16萬元、3480.58萬元，兩者合計(jì)占利潤(rùn)總額的比例分別為16.99%、28.15%、65.05%、75.52%。

　　預(yù)付款項(xiàng)多

　　截至2019年6月末，雄韜股份預(yù)付款項(xiàng)為3.36億元，比2018年年末大增1.89億元。2019年半年報(bào)顯示，預(yù)付款項(xiàng)第一名至第五名金額分別為1.05億元、1.21億元、3960萬元、987.38萬元、800萬元。為何1.21億元反而排在1.05億元后面？而雄韜股份又為什么需要預(yù)付如此巨額資金？

　　截至2019年6月末，駱駝股份預(yù)付款項(xiàng)1.12億元(預(yù)付第一名564.87萬元)、南都電源1.62億元(預(yù)付第一名3010.68萬元)、圣陽股份1440.68萬元。

　　雄韜股份的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如駱駝股份、南都電源，為何預(yù)付款項(xiàng)這么多？

　　租賃公司疑云

　　2014年12月，雄韜股份設(shè)立子公司深圳雄韜融資租賃有限公司(后更名為江山寶源國(guó)際融資租賃有限公司，下稱“江山寶源”)，此后進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，雄韜股份持有后者15%的股權(quán)。但2015年又對(duì)江山寶源追加投資2.36億元，持有股權(quán)45%，這一年獲得投資收益196.86萬元。

　　2019年3月，雄韜股份發(fā)布公告稱，擬用人民幣1.05億元收購(gòu)江山寶源17.4%的股權(quán)。本次收購(gòu)?fù)瓿珊螅境钟薪綄氃?2.4%的股權(quán)。

　　但江山寶源的情況貌似不太理想。

　　首先，營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)大幅下滑。2017年?duì)I業(yè)收入8018.75萬元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4821.21萬元，凈利潤(rùn)3615.91萬元。2018年?duì)I業(yè)收入5492.95萬元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2247.02萬元，凈利潤(rùn)1677.43萬元。

　　第二，人員逐年減少。江山寶源繳納社保人數(shù)：2016年15人、2017年6人、2018年5人。2017年8月1日，江山寶源獨(dú)資設(shè)立天津市寶坤商業(yè)保理有限公司，2017年、2018年年報(bào)顯示，該公司無人繳納社保。

　　第三、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)波動(dòng)大。2019年上半年?duì)I業(yè)收入3085.48萬元、凈利潤(rùn)1781.51萬元。從凈利潤(rùn)來看，幾乎趕上2018年全年。但2019年全年的凈利潤(rùn)也不一定比上半年好。2018年上半年2570.97萬元，凈利潤(rùn)1483.57萬元。而2018年全年?duì)I業(yè)收入5492.95萬元，凈利潤(rùn)1677.43萬元。也就是說，2018年下半年僅僅賺了不到200萬元。