迪安診斷凈利3.5億全年預(yù)虧 6年狂購20家公司19億商譽埋雷

　　瘋狂并購擴張的迪安診斷(300244.SZ)預(yù)警，全年業(yè)績或?qū)⑾萑胩潛p。

　　預(yù)警似乎太過突然。今年前三季度，公司創(chuàng)造了歷史上最好業(yè)績。

　　三季報顯示，今年前9個月，迪安診斷實現(xiàn)營業(yè)收入62.10億元，同比增長27.10%，凈利潤(歸屬于上市公司股東的凈利潤，下同)3.52億元，同比增長20.47%。

　　不僅如此，前三季度，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為1.33億元，同比增長239.70%。

　　迪安診斷預(yù)警源于此前的大肆并購。wind數(shù)據(jù)顯示，2013年至今，迪安診斷先后發(fā)起對20家標(biāo)的公司并購，耗資約32億元。借助并購，公司實現(xiàn)了資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績快速增長。2012年至2018年，公司營業(yè)收入增長8.87倍、5.48倍。至去年底，總資產(chǎn)106.65億元，較2012年底的7.06億元增長了14.11倍。

　　然而，大肆并購導(dǎo)致商譽激增，在去年減值0.75億元之后，如今公司商譽仍有18.70億元。按照公司預(yù)計，年底或存在大幅計提商譽減值情形。

　　其實，不只是商譽減值風(fēng)險，迪安診斷還存在償債壓力。截至今年9月末，公司貨幣資金8.21億元，而一年內(nèi)需償還的短期債務(wù)為21.47億元。在今年初已經(jīng)定增募資10.75億元的情況下，公司財務(wù)依舊未能緩解。

　　與此同時，在累計已經(jīng)減持套現(xiàn)2.61億元的情況下，公司實控人陳海斌的股權(quán)質(zhì)押率仍為65.37%，其計劃繼續(xù)減持不超過2418.83萬股緩解壓力。

　　32億狂購帶動業(yè)績高增

　　迪安診斷再次展示出經(jīng)營業(yè)績輝煌一面。

　　根據(jù)財報，今年前三季度，迪安診斷實現(xiàn)營業(yè)收入62.10億元，去年同期為48.86億元，增長了13.24億元，同比增幅為27.10%。對應(yīng)的凈利潤為3.52億元，去年同期為2.92億元，同比增長0.60億元，增幅為20.47%。

　　單個季度方面，一二三季度，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為18.36億元、21.59億元、22.16億元，同比增長51.80%、23.65%、14.76%；凈利潤為0.73億元、1.75億元、1.04億元，同比增長15.56%、24.16%、18.04%。與去年相比，今年三個季度經(jīng)營業(yè)績走勢并無詫異。

　　營業(yè)收入、凈利潤雙雙實現(xiàn)了超過20%的中高速增長，這在迪安診斷以往的歷史中似乎已屬于常態(tài)。

　　迪安診斷成立于2001年，是一家以提供診斷服務(wù)外包為核心業(yè)務(wù)的獨立第三方醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)機構(gòu)。2011年7月，公司在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，實現(xiàn)了中國獨立醫(yī)學(xué)實驗室上市“零的突破”。

　　上市之后，迪安診斷經(jīng)營業(yè)績持續(xù)快速增長。上市前一年，即2010年，其營業(yè)收入和凈利潤分別為3.43億元、0.32億元，到2018年，二者分別為69.67億元、3.89億元，分別較2010年增長19.31倍、11.16倍。8年間，二者年均復(fù)合增長率分別達(dá)45.70%、36.65%。

　　持續(xù)高速增長得益于并購。wind數(shù)據(jù)顯示，2013年始，迪安診斷相繼收購了迪安醫(yī)學(xué)檢驗所、博圣生物、北京聯(lián)合執(zhí)信、新疆元鼎、豐信醫(yī)療、江西迪安、杭州德格、青島智穎等20家公司全部或部分股權(quán)，交易金額合計約為32億元。其中，單次交易金額最大的是收購青島智穎51%股權(quán)，耗資5.76億元，標(biāo)的當(dāng)時為中國北方地區(qū)最具專業(yè)化、規(guī)模最大的進(jìn)口醫(yī)學(xué)診斷產(chǎn)品代理商之一。

　　這些標(biāo)的公司合力共同推升了迪安診斷的經(jīng)營業(yè)績快速增長。如在去年，杭州迪安檢驗中心、青島智穎、北京聯(lián)合執(zhí)信分別實現(xiàn)凈利潤1.52億元、0.92億元、0.84億元。

　　并購商譽埋雷后遺癥

　　20家標(biāo)的公司共同助推了迪安診斷經(jīng)營業(yè)績高速增長，但同時也埋下了商譽減值地雷。

　　迪安診斷的并購不乏高溢價。以收購青島智穎為例，其成立于2016年4月5日，2017年的營業(yè)收入和凈利潤分別為9.13億元、1.12億元。截至2017年底，其凈資產(chǎn)為4.93億元，全部股權(quán)的評估值為11.30億元，增值6.37億元。

　　類似的溢價并購不在少數(shù)，這直接導(dǎo)致了公司商譽激增。2013年至今，公司累計收購20家公司的交易金額約為32億元，而其商譽就達(dá)到19.92億元。

　　近年來，迪安診斷已進(jìn)行過商譽減值計提。2016年、2017年、2018年，公司分別計提商譽減值0.03億元、0.38億元、0.75億元，逐年增長。

　　顯然，隨著標(biāo)的公司業(yè)績承諾期滿，20家公司中，業(yè)績變臉不可避免。

　　由于迪安診斷未詳細(xì)披露大部分并購標(biāo)的公司經(jīng)營狀況，無從判斷是否會發(fā)生商譽減值。僅從有限信息看，去年，杭州迪安基因?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入11.92億元，凈利潤0.85億元，今年上半年，其營業(yè)收入為7億元，凈利潤為0.37億元，營業(yè)收入占去年全年的58.72%，凈利潤僅占43.66%。

　　在三季報中，迪安診斷預(yù)警稱，公司現(xiàn)存商譽主要要產(chǎn)生于收購杭州德格、北京聯(lián)合執(zhí)信、新疆元鼎等8家標(biāo)的公司中，年底將對其進(jìn)行商譽減值測試，屆時若產(chǎn)生減值情形，將對當(dāng)年度損益造成影響。

　　截至去年底，當(dāng)年商譽減值完成后，迪安診斷商譽仍有18.59億元，其中，收購上述8家公司(未知豐信醫(yī)療商譽金額)產(chǎn)生的商譽合計為14.55億元。

　　在今年半年報中，迪安診斷提及上海耀尚飛生物，稱其經(jīng)營業(yè)績不及預(yù)期，將對其1.04億元商譽進(jìn)行全額計提。三季報中，未提及商譽減值事宜。

　　截至今年9月底，公司商譽余額為18.70億元在，占公司總資產(chǎn)的17.31%。

　　融資35億僅派現(xiàn)1.42億

　　并購擴張推動了經(jīng)營業(yè)績高速增長，迪安診斷為此融資不菲，但其回報投資者的極其有限。

　　wind數(shù)據(jù)顯示，上市以來，迪安診斷直接融資35.79億元，其中，首發(fā)募資3.01億元、兩次股權(quán)再融資20.78億元、債券融資12億元。

　　上市9年來，迪安診斷共進(jìn)行過8次現(xiàn)金分紅，基本上做到了年年分紅，但累計僅分紅1.42億元。累計分紅金額占公司直接融資總額的3.97%，占其股權(quán)融資總額的5.97%。

　　表面上經(jīng)營業(yè)績亮麗，現(xiàn)金分紅吝嗇，實際上，迪安診斷是表面上的繁榮，其經(jīng)營質(zhì)量并不高，存在不小的償債壓力。

　　早在2017年9月，迪安診斷籌劃通過增募資23.74億元，用于收購廣州迪會信、診斷業(yè)務(wù)平臺服務(wù)能力提升及研發(fā)等多個項目。直到今年初，該項募資計劃才得以實施，募資金額也縮水至10.75億元。

　　然而，10.75億元免費資金到位后，迪安診斷仍然未解渴。截至今年三季度末，公司貨幣資金只有8.21億元，即便加上3.42億元交易性金融資產(chǎn)，合計也只有11.63億元。同期，公司短期借款14.43億元、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債7.04億元、長期借款10.80億元，合計為32.27億元。

　　今年前9個月，公司財務(wù)費用1.58億元，較去年同期的1.22億元增加0.36億元。由此可見，募集資金到位后，償債壓力有增無減。

　　與此同時，迪安診斷的實際控制人陳海斌似乎也很缺錢。

　　2017年及今年2月，陳海斌通過二級市場減持已經(jīng)成功套現(xiàn)2.61億元。今年9月26日，陳海斌及其一致行動人杭州迪安控制又拋出減持計劃，其擬在未來6個月內(nèi)減持不超過2418.83萬股(占總股本4%)。以昨日收盤價21.39元/股計算，如果減持計劃順利實施，或?qū)⑻赚F(xiàn)5.31億元。加上此前減持，陳海斌及其一致行動人或?qū)⒗塾嬏赚F(xiàn)8.92億元。

　　針對本次減持，迪安診斷稱，陳海斌是為了償還對外融資借款，緩解質(zhì)押債務(wù)壓力，降低自身資金風(fēng)險及負(fù)債率，合理控制融資杠桿。截至目前，陳海斌所持迪安診斷的股權(quán)質(zhì)押率為65.37%。