增收不增利新樣本：太極集團(tuán)百億營(yíng)收僅千萬(wàn)利潤(rùn) 三季報(bào)利潤(rùn)跌15%

　　太極集團(tuán)未來(lái)的路到底該怎么走，這是擺在新任董事長(zhǎng)李陽(yáng)春面前的一個(gè)重要問(wèn)題。

　　當(dāng)馬應(yīng)龍(600993.SH)開(kāi)始賣(mài)口紅、片仔癀(600436.SH)開(kāi)始賣(mài)化妝品、云南白藥(000538.SZ)開(kāi)始向骨科整體方案解決商轉(zhuǎn)變，并且都各自取得相對(duì)不錯(cuò)成績(jī)的時(shí)候，對(duì)于僅在2019年初宣布擬進(jìn)行混改的太極集團(tuán)，壓力自然不言而喻。

　　或許真應(yīng)了那句話(huà)——理想很豐滿(mǎn)，現(xiàn)實(shí)卻很骨感。

　　10月22日晚間，太極集團(tuán)(600129.SH)發(fā)布2019年三季度報(bào)告。報(bào)告顯示，2019年前三季度該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.91億元，同比增長(zhǎng)16.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.24億元，同比下滑15.46%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為0.79億元，同比上漲4.43%；加權(quán)凈資產(chǎn)收益僅為3.69%。

　　沒(méi)錯(cuò)，太極集團(tuán)今年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收89.91億元，而其扣非后歸母凈利潤(rùn)僅有0.79億元，后者僅為前者的0.88%。

　　不僅如此，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，近十年來(lái)，太極集團(tuán)營(yíng)收從2009年的52.75億元增長(zhǎng)到了2018年的106.89億元，但其扣非后歸母凈利潤(rùn)卻從0.17億元下滑到了-0.84億元，且十年中，有八年扣非后歸母凈利潤(rùn)處于虧損狀態(tài)。

　　增收不增利，這似乎是太極集團(tuán)一直未走出的漩渦。

　　要知道，太極集團(tuán)是擁有“太極急支糖漿”和“太極藿香正氣水”兩大王牌產(chǎn)品的企業(yè)，且由知名女星林志玲代言的高端水產(chǎn)品——“不老泉太極水”也被市場(chǎng)廣泛熟知。

　　那么，究竟是什么原因?qū)е绿珮O集團(tuán)增收不增利？又是什么原因令其十年八虧？

　　王牌產(chǎn)品銷(xiāo)量下滑

　　公開(kāi)資料顯示，成立于1993年的太極集團(tuán)是一家從事中、西藥生產(chǎn)和銷(xiāo)售的大型醫(yī)藥集團(tuán)，擁有醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)、藥材種植等完整的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈，因年銷(xiāo)售額超過(guò)10億元的單品藿香正氣口服液而被外界熟知。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2009年至2018年十年間，太極集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入從52.75億元增至106.89億元，增幅達(dá)102%。但同期，其扣非后歸母凈利潤(rùn)則分別為0.17億元、-0.68億元、-1.33億元、-2.43億元、-1.72億元、-2.81億元、-5.36億元、-4.43億元、0.64億元和-0.84億元?？梢钥闯?，在這十年間，除2009年和2017年外，其余的八年，太極集團(tuán)扣非后歸母凈利潤(rùn)一直處于虧損狀態(tài)，合計(jì)虧損19.6億元。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱年報(bào)發(fā)現(xiàn)，太極集團(tuán)銷(xiāo)售金額過(guò)10億元的品種有兩個(gè)，分別為注射用頭孢唑肟鈉(益保世靈)和藿香正氣口服液。

　　雖然，該公司在2019年中報(bào)及三季報(bào)都未披露這兩款產(chǎn)品的銷(xiāo)量情況，但以2018年年報(bào)來(lái)看，注射用頭孢唑肟鈉0.5g(益保世靈)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量2188萬(wàn)盒，同比增長(zhǎng)11.02%；注射用頭孢唑肟鈉0.75g實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量400萬(wàn)盒，同比增長(zhǎng)11.43%；藿香正氣口服液(10ml*5*120)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量6592萬(wàn)盒，同比下滑28.46%；藿香正氣口服液(10ml*10*70)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量4971萬(wàn)盒，同比下滑10.93%。

　　從以上數(shù)據(jù)可以看出，過(guò)10億元的品種，只有注射用頭孢唑肟鈉(益保世靈)還保持正增長(zhǎng)，而較為知名的藿香正氣口服液則出現(xiàn)下滑。值得注意的是，藿香正氣口服液銷(xiāo)售金額所占營(yíng)收比例要顯著大于注射用頭孢唑肟鈉(益保世靈)。

　　與銷(xiāo)量下滑相伴的則是該公司的漲價(jià)措施。據(jù)太極集團(tuán)2018年11月2日公告顯示，由于原材料價(jià)格升高，對(duì)藿香正氣口服液的出場(chǎng)價(jià)格提高11%。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，太極集團(tuán)漲價(jià)的背后或有保營(yíng)收的考慮。

　　至于貢獻(xiàn)營(yíng)收超3億元的急支糖漿。據(jù)2018年年報(bào)顯示，急支糖漿(200ml*40)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量1080萬(wàn)盒，同比下滑15.4%；急支糖漿(100ml*60)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量1078萬(wàn)盒，同比下滑22.51%。

　　另外，由知名女星林志玲代言，已問(wèn)世四年，并且號(hào)稱(chēng)要在5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)百億銷(xiāo)售目標(biāo)的“不老泉太極水”，2015—2018年及2019年上半年，按權(quán)益法核算為太極集團(tuán)貢獻(xiàn)收益分別為360.16萬(wàn)元、10.58萬(wàn)元、4.32萬(wàn)元、-189.52萬(wàn)元和2.87萬(wàn)元。

　　據(jù)《投資時(shí)報(bào)》研究員了解，單價(jià)為12元/罐的太極水在淘寶網(wǎng)近月付款人數(shù)不足500，儼然已成為太極集團(tuán)業(yè)績(jī)的“小號(hào)拖油瓶”。

　　高企的銷(xiāo)售費(fèi)用

　　在太極集團(tuán)居高不下的營(yíng)業(yè)總成本中，不得不關(guān)注的是其高企的銷(xiāo)售費(fèi)用。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2009年太極集團(tuán)的銷(xiāo)售費(fèi)用為6.26億元，對(duì)應(yīng)的銷(xiāo)售費(fèi)用率為11.87%(銷(xiāo)售費(fèi)用與營(yíng)收的比率)，而到了2018年，該公司的銷(xiāo)售費(fèi)用變成了28.94億元，對(duì)應(yīng)的銷(xiāo)售費(fèi)用率變?yōu)榱?7.07%。

　　《投資時(shí)報(bào)》查閱太極集團(tuán)年報(bào)發(fā)現(xiàn)，2018年該公司銷(xiāo)售費(fèi)用中，廣告宣傳費(fèi)及促銷(xiāo)費(fèi)占比22.25%，市場(chǎng)維護(hù)開(kāi)拓費(fèi)占比達(dá)52.17%。從上述數(shù)據(jù)可以看出，太極集團(tuán)的銷(xiāo)售費(fèi)用主要用來(lái)做市場(chǎng)推廣及營(yíng)銷(xiāo)。

　　而2019三季報(bào)顯示，該公司前三季度的銷(xiāo)售費(fèi)用為26.22億元，其銷(xiāo)售費(fèi)用率為29.16%。

　　另外，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，近十年太極集團(tuán)營(yíng)收從2009年的52.75億元上漲到2018年的106.89億元，漲幅達(dá)102.64%，而同期銷(xiāo)售費(fèi)用則從6.26億元上漲到28.94億元，漲幅達(dá)362.30%。顯而易見(jiàn)，太極集團(tuán)銷(xiāo)售費(fèi)用增幅要遠(yuǎn)超其營(yíng)收增幅。

　　頗堪玩味的是，雖然太極集團(tuán)拿出數(shù)億元做推廣，但從王牌產(chǎn)品的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)可以看出，其宣傳效果并不理想。而Wind數(shù)據(jù)顯示，太極集團(tuán)28.94億元的銷(xiāo)售費(fèi)用排在A股醫(yī)藥生物行業(yè)299家上市公司的第21位。

　　與高企的銷(xiāo)售費(fèi)用對(duì)應(yīng)的則是其較低的銷(xiāo)售凈利率。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，近十年來(lái)，太極集團(tuán)的銷(xiāo)售凈利率最高出現(xiàn)在2016年，為10.90%。最低出現(xiàn)在2014年，為-3.79%。而大多數(shù)年份的銷(xiāo)售凈利率徘徊在5%以下。

　　此外，太極集團(tuán)近十年的凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)亦不大穩(wěn)定，近三年更處于下滑趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，2016—2018年該公司凈資產(chǎn)收益率分別為76.11%、7.74%和2.27%，呈現(xiàn)明顯下滑。

　　此外，需要注意的還有該公司的存貨。2009年太極集團(tuán)的存貨為8.44億元，而到了2018年，該公司存貨達(dá)27.74億元，十年增幅228.67%。而2019年前三季度，該公司存貨為28.65億元，占營(yíng)收的31.87%。

　　理財(cái)、借錢(qián)兩不誤

　　和血液制品公司上海萊士(002252.SZ)一樣，太極集團(tuán)也酷愛(ài)炒股。

　　數(shù)據(jù)顯示，2019年中期，太極集團(tuán)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.89億元，同比增長(zhǎng)64.07%；而扣非后歸母凈利潤(rùn)為0.54億元，同比僅增長(zhǎng)2.56%?！锻顿Y時(shí)報(bào)》研究員注意到，當(dāng)期該公司非經(jīng)常性損益金額為0.35億元，其中持有交易性金融資產(chǎn)及債權(quán)取得的投資收益為0.30億元。

　　事實(shí)上，太極集團(tuán)2019年一季度就憑借持有交易性金融資產(chǎn)使歸母凈利潤(rùn)增加6600萬(wàn)元。

　　但成也理財(cái)敗也理財(cái)，其2018年凈利潤(rùn)下滑的因素之一就是當(dāng)年投資了兩個(gè)跌幅超50%的股票——*ST瑞德(600666.SH)和太陽(yáng)能(000591.SZ)，當(dāng)年，太極集團(tuán)按市值與成本價(jià)差額計(jì)提減值損失2.09億元，導(dǎo)致凈利潤(rùn)減少1.77億元。

　　而截至2019中期，除上述兩家上市公司外，太極集團(tuán)還持有交通銀行(601328.SH)、浙江震元(000705.SZ)、西南證券(600369.SH)、重藥控股(000950.SZ)和北大醫(yī)藥(000788.SZ)5家上市公司股票，合計(jì)期末賬面價(jià)值為2.23億元。其中，太陽(yáng)能、西南證券和重藥控股的持倉(cāng)比例較高，分別為48.65%、22.81%和20.35%。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，太極集團(tuán)之所以10年有8年虧損，但還能堅(jiān)持經(jīng)營(yíng)，主要在兩方面：其一，雖總成本過(guò)高難獲利潤(rùn)，但是太極集團(tuán)持續(xù)有收入進(jìn)賬，有收入就會(huì)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流；其二，太極集團(tuán)可以向銀行借貸。

　　以2016—2018年及2019年前三季度為例，太極集團(tuán)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入分別為78.78億元、81.92億元、99.26億元和84.07億元；而同期，其取得借款收到的現(xiàn)金分別為42.05億元、40.75億元、48.99億元和25.80億元；

　　綜上，該公司借款取得的現(xiàn)金占其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入的比例分別為53.38%、49.74%、49.36%和30.69%。從以上數(shù)據(jù)可以看出，太極集團(tuán)能夠屹立不倒，一半是靠其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，而另一半則是由銀行借款的支持。

　　而2016—2018年及2019年前三季度，該公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額分別為-2.03億元、-1.07億元、4.70億元和-1.27億元。

　　此外，頗高的資產(chǎn)負(fù)債率也反應(yīng)太極集團(tuán)的盈利質(zhì)量問(wèn)題。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2012年后連續(xù)6年，太極集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率都保持在80%以上，而這一指標(biāo)近期在2018年和2019年三季度分別回落至74.52%和74.38%。

　　但《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，在2018年1月，太極集團(tuán)以15.36元/股的價(jià)格定向增發(fā)1.30億股，共募集資金19.97億元，而其中就有5.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款，這才使其資產(chǎn)負(fù)債率有所回落，但整體依舊很高。

　　目前，云南白藥的混改已經(jīng)完成，并且進(jìn)行了股權(quán)激勵(lì)，哈藥股份( 600664.SH)也在緊鑼密鼓的進(jìn)行著，那么太極集團(tuán)的混改之路還有多遠(yuǎn)？曾經(jīng)的許下的“千億太極”諾言還是否算數(shù)？

　　截至2019年10月28日收盤(pán)，太極集團(tuán)報(bào)收于12.63元/股，總市值為70.34億元。