東華軟件隱現(xiàn)危機(jī)：頻繁并購(gòu)掏空公司 利息支出同比大漲六成

　　自2006年上市以來，東華軟件的凈利潤(rùn)總和接近80億，但其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流合計(jì)卻是處于凈流出狀態(tài)。更值得關(guān)注的是，頻繁并購(gòu)后，埋下的商譽(yù)地雷，也使得公司資產(chǎn)負(fù)債表不斷惡化，甚至給公司帶來了財(cái)務(wù)危機(jī)。

　　近日，東華軟件發(fā)布財(cái)報(bào)稱，今年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入為57.33億，同比上漲14.34%；凈利潤(rùn)為7.53億，同比增加15.15%。

　　然而，在營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)的背后，則是其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的巨額流出。事實(shí)上，自2006年上市以來，東華軟件的凈利潤(rùn)總和接近80億，但其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流合計(jì)卻是處于凈流出狀態(tài)。更值得關(guān)注的是，頻繁并購(gòu)后，埋下的商譽(yù)地雷，也使得公司資產(chǎn)負(fù)債表不斷惡化，甚至給公司帶來了財(cái)務(wù)危機(jī)。

　　盈利能力不斷下滑，東華軟件首現(xiàn)裁員

　　東華軟件成立于2001年，原名為東華合創(chuàng)數(shù)碼科技股份公司，其主要業(yè)務(wù)為應(yīng)用軟件開發(fā)、計(jì)算機(jī)信息系統(tǒng)集成與信息技術(shù)服務(wù)。2006年公司在深交所上市。

　　從財(cái)報(bào)看，上市后公司業(yè)績(jī)持續(xù)上漲。2006年—2015年，近十年時(shí)間，公司營(yíng)收從6.06億增加到56.29億，漲幅為828.87%；凈利潤(rùn)則從0.72億增加到11.41億，大漲1484.72%。

　　不過，自2015年以后，公司營(yíng)收雖然仍在增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)卻在不斷走低。2018年時(shí)，東華軟件凈利潤(rùn)為8.06億，與2015年相比，跌幅達(dá)29.37%。其實(shí)，從扣非凈利潤(rùn)來看，公司的業(yè)績(jī)可能更為糟糕。2014年時(shí)，公司扣非凈利潤(rùn)最高曾達(dá)10.17億，而到2017年時(shí)，這一數(shù)字僅為3.04億。下圖為紅岸研究中心根據(jù)財(cái)報(bào)繪制的東華軟件歷年?duì)I收、凈利潤(rùn)及扣非凈利潤(rùn)走勢(shì)：

　　在業(yè)績(jī)不斷走低的背景下，東華軟件試圖通過裁員提升盈利能力。據(jù)財(cái)報(bào)，2018年公司員工人數(shù)為8044人，與2017年相比，減少了515人，這也是自2003年以來，公司首次出現(xiàn)員工人數(shù)減少的情況。

　　頻繁并購(gòu)后遺癥：商譽(yù)成吞噬利潤(rùn)黑洞

　　事實(shí)上，自上市以來，東華軟件營(yíng)收的上漲，主要是靠并購(gòu)實(shí)現(xiàn)的。2008年，公司通過定向增發(fā)的方式收購(gòu)聯(lián)銀通；2009年利用現(xiàn)金收購(gòu)了厚盾科技；2011年通過定向增發(fā)方式收購(gòu)了神州新橋；同年，公司還收購(gòu)了東方易維和卓訊科信。2014和2015年，東華軟件再次通過定向增發(fā)，收購(gòu)了威銳達(dá)和至高通信。截至2015年底，公司商譽(yù)高達(dá)16.63億，占其總資產(chǎn)的比重近15%。

　　2016年，東華軟件再次發(fā)布公告稱，擬以8.50億元收購(gòu)群立世紀(jì)100%股權(quán)，擬以5.88億元收購(gòu)云視科技100%股權(quán)，擬以4.12億元收購(gòu)聯(lián)旺信息70%股權(quán)。擬向不超過10名特定投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金不超過17.1億元，用于支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)、中介費(fèi)用和補(bǔ)充流動(dòng)資金。不過，這次定增在深交所的問詢后，最終終止。

　　而頻繁并購(gòu)，雖在一定時(shí)間內(nèi)推高了公司營(yíng)收，但其后遺癥卻已開始逐步顯現(xiàn)。以其收購(gòu)的至高通信為例，2015年，東華軟件以8億元的價(jià)格收購(gòu)了至高通信，增值率高達(dá)439.35%；產(chǎn)生商譽(yù)達(dá)5.65億。然而，高溢價(jià)收購(gòu)來的公司，其業(yè)績(jī)卻不盡人意。2014年和2015年，至高通信踩線完成業(yè)績(jī)承諾，2016年，其業(yè)績(jī)大幅下跌，凈利潤(rùn)僅為6879.71萬(wàn)，業(yè)績(jī)完成率僅為58.85%。2017年時(shí)，其業(yè)績(jī)完成率甚至不足10%。在此背景下，東華軟件不斷對(duì)其商譽(yù)進(jìn)行減值。到2018年底時(shí)，至高通信的商譽(yù)下降到1.53億，與收購(gòu)時(shí)產(chǎn)生的商譽(yù)相比，減少了4.12億。

　　此外，公收購(gòu)的威銳達(dá)、東華萬(wàn)興等商譽(yù)也在不斷減少。僅在2018年，公司就計(jì)提了2.26億商譽(yù)。不過，即便如此，仍無(wú)法阻擋東華軟件并購(gòu)的步伐，2019年上半年，公司并購(gòu)中能博泰，產(chǎn)生了5562.65萬(wàn)商譽(yù)。

　　紅岸預(yù)警：隱現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流不斷流出

　　其實(shí)，除了業(yè)績(jī)下降外，東華軟件經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的不斷流出更引人關(guān)注。據(jù)財(cái)報(bào)，2019年前三季度，在公司凈利潤(rùn)上漲的背景下，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流卻在大幅流出，流出金額高達(dá)8.96億。

　　事實(shí)上，自2006年上市以來，近14年時(shí)間，東華軟件的凈利潤(rùn)總和達(dá)79.68億；但其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流卻為凈流出，合計(jì)流出額為1.01億。下圖為紅岸研究中心根據(jù)財(cái)報(bào)繪制的東華軟件歷年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~走勢(shì)：

　　與此同時(shí)，公司的應(yīng)收賬款卻在大幅增加。截至2019年9月底，東華軟件的應(yīng)收賬款為66.36億，與2018年底相比，漲幅為19.35%；應(yīng)收賬款占公司總資產(chǎn)的比重達(dá)39%。

　　在此背景下，公司的財(cái)務(wù)壓力也不斷加大。2019年9月底，公司貨幣資金為9.82億，與2018年底的20.86億相比，減少了52.48%。此外，公司的利息費(fèi)用也在大幅增加，今年前三季度，其利息費(fèi)用為7701.38萬(wàn)，同比暴漲63.02%。

　　事實(shí)上，紅岸風(fēng)險(xiǎn)挖掘系統(tǒng)也顯示，東華軟件近年來處在一定程度的財(cái)務(wù)危機(jī)。2018年，公司財(cái)務(wù)危機(jī)得分為34.67分，為關(guān)注級(jí)。下圖為紅岸風(fēng)險(xiǎn)挖掘系統(tǒng)對(duì)東華軟件財(cái)務(wù)危機(jī)得分變化的截圖：

    董事長(zhǎng)呼吁員工增持背后：大宗交易現(xiàn)高折價(jià)

　　不過，更值得關(guān)注的是，在公司業(yè)績(jī)低迷和財(cái)務(wù)狀況開始惡化的背景下，東華軟件董事長(zhǎng)呼吁員工增持。

　　2018年10月18日，東華軟件實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)薛向東發(fā)布了鼓勵(lì)內(nèi)部員工增持公司股票的倡議書。

　　該倡議書稱，基于對(duì)公司未來發(fā)展前景的信心和對(duì)公司股票長(zhǎng)期投資價(jià)值的高度認(rèn)可；薛向東倡議，公司員工積極買入公司股票，并承諾，在2018年10月18日到2018年11月18日期間，買入公司股票，并連續(xù)持有12個(gè)月以上的公司員工，股票產(chǎn)生的收益歸員工個(gè)人所有，產(chǎn)生的虧損，由薛向東全額補(bǔ)償。

　　公告顯示，在此期間，公司共有114位員工增持了公司股票，增持均價(jià)為7.78元/股，增持總金額為1.09億。按此計(jì)算，人均增持金額高達(dá)95.72萬(wàn)。截至目前，公司股價(jià)在7元附近波動(dòng)，股價(jià)低于其員工持股均價(jià)。

　　事實(shí)上，在2018年年初時(shí)，東華軟件就曾推出了員工持股計(jì)劃。據(jù)公告，截至2018年3月，公司推出的中信證券東華軟件1號(hào)定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，共購(gòu)買了2641.24萬(wàn)股公司股份，成交均價(jià)為7.574元/股，成交金額為2億元。公告顯示，目前該員工持股計(jì)劃仍未減持，而根據(jù)當(dāng)前股價(jià)，該員工持股計(jì)劃已出現(xiàn)了賬面虧損。

　　更引人關(guān)注的是，在公司股價(jià)近幾年新低的背景下，公司股票卻出現(xiàn)高折價(jià)的大宗交易。2019年8月26日，東華軟件股票以每股6.16元的價(jià)格成交了1562.07萬(wàn)元，折價(jià)率為10.72%。